焦点透视
特朗普“不满意”，国内为中兴“备货”，半导体仍是今年最确定行业！
【博览财经研报】与农产品、军工等“受益于”中美贸易博弈而上涨，因为中美贸易休战而回潮的板块不同，半导体、芯片的市场逻辑，也在走“自主”的道路：无论美方是否“赦免中兴”，中国都将加大“自主创新”的力度，在全球景气周期+国内政策支持+行业成长拐点等因素共同作用下，半导体将是今年趋势最明确行业，未来仍有持续不断的事件驱动力的支撑！
一系列扩大开放举措明显是冲着特朗普“对于中美谈判不满意”去的
央视新闻称，特朗普指出对于上周中美华盛顿谈判并不满意，并称这是与中国政府达成最终协议的第一步，希望接下来的贸易谈判快速进行。
研究员认为，无论特朗普对中美贸易谈判的阶段性成果作何评价，有一点现在是明确的，双方还会继续“谈”下去，“打”下去的概率已经很小，中方这两天迅速做出“7月1日起大幅度降低汽车进口关税”，降低外资企业注册门槛，进一步扩大进口等“最惠国”措施，明显是冲着特朗普所谓“对于上周中美华盛顿谈判并不满意”去的，以满足特朗普“希望接下来的贸易谈判快速进行”，虽然在特朗普看来“这（只）是与中国政府达成最终协议的第一步”，但既然有了“美方乐意见到的良好开端”，那么，后续谈判至少还能够继续下去（至少不是“打下去”）！
最新消息称，美方代表团将于近期到北京，与中方展开进一步的“磋商”……
研究员此前的研究明确指出，中美双方通过谈判“避免贸易战”的可能性很大，“双方‘都会’付出一定的代价”，而最艰难的，还在“细节”的博弈，这方面仍然面临变数，尤其是在特朗普时不时“发推”，以发泄情绪的情况下。
但既然“谈下去，而非打下去”的大方向已经明确，那么，接下来的“底价”，也就好确定，无非是在细节上要多几个来回，彼此试探清楚对方的“底线”而已！
好的消息是，中兴通讯应该能够获得“解除销售禁令”，开展“正常的业务”，不好是消息是，还是要付出“巨大代价”——
央视新闻消息称，特朗普在白宫表示，美国政府尚未与中国政府就中兴事宜达成任何协议。对中兴执行禁令也将损害美国企业利益。预想可能会要求中兴支付高达13亿美元的罚款并且更换管理层，成立新董事会，并采取“非常、非常严格的安全规定”。特朗普还预想中兴未来将从美国采购很大比例的部件和设备。
此前，中兴通讯在回应“美国将取消销售禁令”的传闻时称：消息属实。有媒体援引消息人士说法称，美国将取消中兴通讯销售禁令，根据讨论的协议维持其业务。
但有个趋势是明确的，不会改变的，那就是“自主创新、国产替代”：在解决被制裁问题上，中兴通讯一方面积极沟通争取早日解除禁令，另一方面加快“国产替代”步伐，就部分可替代的国产IC加快验证。有中兴通讯供应商表示，公司已经在准备生产中兴通讯需要的国产产品。
中美贸易博弈的新进展确认了两个逻辑：内外环境改善、自主创新加速！
1、A股运行的宏观环境进一步改善。虽然中美贸易谈判还有诸多细节尚待博弈，仍面临变数，但“谈”的大方向已经明确，因此，一方面外部经贸与地缘安全环境得以改善，一方面，国内传统经济“稳定发展”，而新经济更是保持高增长，这决定了中国有希望在2018年能够专注于国内的改革与对外开放，为A股运行的内外环境提供了利好的契机，尤其是对那些受益于转型升级的行业而言。
研究员认为，中美基本达成了“不打贸易战”的共识，外部风险因素对中国经济和金融市场的压力，暂时缓解；与此同时，中国周边地缘安全环境也得到了大幅改善，中印、中日领导人相继会晤，为彼此间的有关分歧寻找“共识”，而最新消息称，澳大利亚总理“希望”实现年内访华，为中澳关系“增进友谊与商机”。
就在地缘安全得到改善的同时，中国内部的经济形势也保持“向高质量发展”的势头：4月份，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.8%和10.3%，增速分别比规模以上工业快4.8和3.3个百分点。高技术制造业和装备制造业投资同比均增长7.9%，增速均比制造业投资快3.1个百分点。
2、半导体行业不会因为“中兴事件”的“和解”而放慢“自主创新”的速度！可以肯定一点的是，中兴通讯可以在“美国的赦免”之下恢复喘气，但中国高科技产业的自主创新，绝不能够在外部约束下“靠授权来发展”！相反，此次“正反两方面的经验教训”告诉国人，高科技发展“绝不能被别掐着脖子”活下去！
因此，与农产品、军工等“受益于”中美贸易博弈而上涨，因为中美贸易休战而回潮的板块不同，半导体、芯片的市场逻辑，也在走“自主”的道路：无论美方是否“赦免中兴”，中国都将加大“自主创新”的力度，发展自己的高科技产业，氧气罐还是抱在自己的手中放心些！
此次中兴通讯事件如果确如消息所称“取消销售禁令”，则将有助于中国发展高科技产业能够更多的“借助国际资源”来加速自己的技术进步，而不会因为“豁免”而放慢发展的进步！
因此，一方面贸易摩擦后中国有望更加注重培育本土半导体设备企业，另一方面中美双方鼓励双向投资强调公平竞争，国内外半导体设备产业环境有望更加健康，本土半导体设备企业有望加速发展。
近年我国半导体及设备产业政策不断出台，多维推动本土产业补齐短板。研究员认为，《国家集成电路产业发展推进纲要》《中国制造2025》等纲领，财政部针对先进集成电路生产、装备企业的税收优惠政策，以及地方政策规划正在形成合力，为本土半导体产业链的投融资、研发创新、产能扩张、人才引进等方面创造良好环境。
其实，就在中美还在为高科技博弈的同时，中国相关的新经济产业仍然在快速发展：2017年半导体板块上市公司整体营收同比增长46.09%；而工信部数据显示：一季度，基础和新兴领域产品生产增速较快，其中生产集成电路399.9亿块，同比增长15.2%！
整体来看，在全球景气周期+国内政策支持+行业成长拐点等因素共同作用下，半导体将是今年趋势最明确行业，未来仍有持续不断的事件驱动力的支撑！
美国加息在即，新兴市场遭劫，中国资产价格承压
【博览财经研报】美联储持续加息基本确定，海外新兴市场风险持续释放，在金融不确定性增加的情况下，下半年，中国央行或下调存准和/或利率以对冲宏观经济风险，与此同时，央行的资产负债表增长往往放缓，甚至收缩。
因此，最近存准率的下调应被视为央行收缩资产负债表的一步。这意味着央行将继续控制流动性甚至缩表。资管新规收缩信贷。表外去杠杆，杠杆对应的资产价格也将承压，市场波动加剧。房地产、基建投资会回暖，股市也会反弹，但流动性缩量博弈只产生技术反弹，然后将会再次面对宏观流动性继续吃紧的现实。
1、美联储官员预计“很快”会再次加息，允许通胀暂时略微超过2%。
2、美国财长姆努钦表示强劲美元长期对美国经济利好，“非常看好”美股。
3、赤字始终是美元“软肋”，美元指数突破94大关后，涨势很可能消退。
4、新兴市场近期频繁下跌，是多年全球性超低利率的苦果。
5、高企的美债利率和美元汇价，使全球投资者对新兴市场资产作了紧急风险重估。
6、中国经济运行良好，受美元升值的影响相对较轻，但人民币贬值压力以及资本外流压力增加。
7、中国金融将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，也易受外部冲击影响，潜在汇率风险增加。
8、金融不确定性增加，中国央行或下调存准和/或利率以对冲风险，但央行资产负债表可能会收缩。
9、中国央行降存准的同时，会继续控制流动性甚至缩表：资管新规收缩信贷、表外去杠杆，资产价格承压。
美联储确定加息，美元仍有上行空间，但涨势可能消退
1、美联储官员预计“很快”会再次加息。
5月24日凌晨，美联储公布5月货币政策会议纪要——
多数联储官员预计很快会再次加息，允许通胀暂时略微超过2%。
纪要显示，与会者总体一致认为，如果经济发展如预期所料，可能适合继续循序渐进加息。
大多数（most）与会者判定，如果未来信息总体确认他们目前的经济前景预测，可能很快适合进一步撤除宽松政策。”
少数（a few）与会者认为，近期数据显示，通胀走势支持通胀率可能一段时间内超过2%的预测。
美联储高官认为，2%的通胀率能让美国经济持续增长，同时又不会给物价带来过大的上行压力。
值得注意到的是，此次会议纪要中，“对称”（symmetric）一词出现了十次。
而5月初的美联储会议声明中仅两次提到“对称”的通胀目标，认为通胀料将接近2%的美联储中期“对称”目标水平。
美国财长姆努钦表示，一个强劲的美元汇率在长期对美国经济利好，再结合减税政策，将支撑今年余下的GDP增速“可持续地”触及、甚至是突破3%。他因此“非常看好”美股。
白宫首席经济顾问库德洛也表示，一个强劲、稳定的美元有利于吸引全球赴美投资。他认为美国已经进入了一个新的、漫长的经济增长周期，财政收入会上涨，赤字会开始减少，一方面是强劲美元会吸引投资，另外也由于减税政策会推涨经济、进而填补赤字漏洞。
纪要公布后，美元从五个月新高小幅回落，跌破94关口，国际金价短线跳涨约5美元，但仍未能摆脱盘整走势。
在部分机构看来，赤字问题始终是美元“不能承受之重”，美元未来可能“跌势惨重”。
美盛环球对彭博表示，美元被高估，而且双赤字问题将会对美元施压，“与当前水平相比，美元到年底可能下跌5%。”
道明证券也表达了对美元的忧虑：尽管美元仍有上行空间，但是在美元指数突破94大关之后，涨势很可能出现消退，“10年期美债收益率涨势已经出现消退。10年期美债收益率触顶，可能给美元涨势按下暂停键。”
高盛稍早也就美国赤字问题提出警告，认为美国财政前景堪忧，到2021年，美国财政赤字规模可能从当前的8250亿美元（占GDP4.1%）飙升至1.25万亿美元（占GDP5.5%），而到2028年，美国赤字规模则将增至2.05万亿美元（占GDP 7.0%）。
2、新兴市场下跌：多年全球性超低利率的苦果
而早在这份“确定6月加息”的声明之前，新一轮美元风暴就已经袭来，新兴市场再次“跪”了——
阿根廷率先倒下，阿根廷七天逆回购利率上涨到百分之40！
土耳其央行上调后期流动性窗口贷款利率（LLW）至16.5%，将“坚定执行”货币紧缩政策来支持物价稳定。
5月，土耳其里拉只有3天没在下跌，累计跌幅约17%，今年以来兑美元贬值20%，领跌新兴市场货币，与阿根廷比索“比惨”。
摩根士丹利曾在一份报告中将土耳其、巴西、印度、印度尼西亚和南非称为“脆弱五国”。之所以将这五个国家归类在一起，是因为它们有一个共同特征：大规模经常账户赤字。
累累负债、贸易弱势、全球利率走高、经济增长停滞都是新兴市场引发投资者担忧的理由。
而归根到底，这都是多年全球性超低利率的结果。
★经常账户从盈余到赤字——IMF数据显示，新兴市场经常账户状况自2007年以来非但没有改善，最近三年多甚至出现了从大幅盈余转变为赤字的恶化趋势。2008年，新兴经济体经常帐盈余占GDP百分比为3.44%，但在十年后的今天，这一比例狂降至-0.07%。
★高负债——新兴市场拥有高达3.7万亿美元的创纪录美元计价债务。其中，土耳其与阿根廷债务规模各有将近2000亿与1500亿美元。穆迪预计，巴西的政府债务在GDP中的比例将接近80%，印度逼近70%，阿根廷在55%左右，马来西亚约为50%，土耳其、印尼、墨西哥等国家在30%附近。
3、全球投资者对新兴市场资产作了紧急风险重估
新兴市场发现，他们突然间陷入了最恐怖的情形：美元升值、作为对手的发展中国家货币贬值、油价大涨、国际利率环境收紧、自己的金融市场濒临急剧崩盘。
美国加息以及缩表意味着货币紧缩政策，在外流通的美元变少了，加上减税政策，很多美元已经回笼，美元便会变得更加值钱了。
由于资本的逐利性，大量的资本会流入美国。至于为什么选择这么做——
第一，美国现在的股市已经是处于一个非常高并且极具泡沫，吸引资本来让他们接盘，让股市能继续牛市。
第二，美国的负债也已经是达到了一个相当恐怖的数字，三轮QE之后，已经达到四万多亿，如果美元再遭到抛售的话，美国将会迎来极为严重的债务危机以及股市崩盘的风险，其威力不下于十年前的次贷危机。
尽管美债利率已有所回落，但仍接近数年高位。高企的利率和美元汇价的大幅冲高组合使得全球投资者对新兴市场的资产作出了紧急风险重估：借贷成本增加影响了这些国家的经济增长前景和投资吸引力，从而导致新兴市场的货币、债券和股市短时间内卷入了一场猛烈的抛售潮。
雪上加霜的是，就在美元和美债收益率双双攀升时，国际地缘政治局势再度陷入动荡，特朗普宣布美国退出伊核协议、重启对伊朗的严厉经济制裁，令市场担忧原油供应中断，油价由此大涨，布伦特原油期货价格冲上了2014年以来都不曾见过的高价位，连美元强力反弹都未能阻止这种涨势。
这意味着，新兴市场在承受外债负担加重、本币贬值、股市和债市大跌的同时，还面临着进口油价猛涨的困境。
4、人民币贬值压力以及资本外流压力增加
由于中国宏观经济运行状况良好，中国受美元升值的影响相对没那么严重，但人民币贬值压力以及资本外流压力增加。
由于美元以及美债收益率持续走高，目前中美利差小于60BP，处于历史低位，美元资产的吸引力增加，会增加资本外流压力，同时施压人民币汇率。中美利差仍有进一步缩窄的可能性，进而继续对人民币汇率施压。
一方面，需求疲弱，中国名义经济增速可能继续小幅下滑；另一方面，中国宏观杠杆率趋稳，同时，在国内外多重压力下，稳增长、调结构重要性提高，流动性边际宽松。
5、中国金融将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，也易受外部冲击影响。
良好的经济基本面是防风险的最有效方式。国际资本在支持我国实体经济转型升级和推进供给侧结构性改革方面具有积极作用，但要规模合理，避免发生债务危机。要拥有充足的外汇储备来应对可能发生的危机。资本短期剧烈流动会增加经济的不确定性，若避险情绪强烈，则需要适度的资本管制。中国还要关注地缘政治危机引起的资本外流。货币大幅贬值的地区一般金融开放程度较高，资本流动比较自由。
中国金融领域将扩大对外开放，资本流动将更加频繁，中国也更容易受到外部冲击的影响，潜在的汇率风险也将增加，这需要我国不断完善金融监管制度，使金融开放程度和监管制度相匹配。
6、中国央行降存准的同时，会继续控制流动性
发表于 2018-5-29 11:28:03
