决策参考
独角兽的“天然主食”果然是A股上的“韭菜”？
【博览财经分析】2016年以后A股市场IPO的公司，其上市1年后的股价，平均涨幅166%！据WIND数据统计，2017年以来所有上市满1年的新股中，超过8成在上市12个月后取得正收益，平均涨幅为121.53%。仅35只新股上市满1年后破发，平均较发行价下跌14.65%。以新近上市的药明康德为例，该公司发行价25.92元，上市后连续16个涨停，涨幅超400%。
目前的6只“战略配售”基金参与同一企业战略配售比例合计不超过30%，可以在没有底仓的情况下参与独角兽企业的“打新”，且至少3%的战略配售权将给这些基金带来百分百的中签率，这也是这6只基金最大优势所在！
作为一只战略基金，国家的目的是想让优秀的企业在A股上市，比如小米、滴滴、美团，但A股的门槛和规定较多，导致这些企业无法在A股上市。现在国家的想法是，先把资金的供给方提供出来，以备后来股票回归A股，最终的目的不是做大这几家基金，而是为后来回归A股做准备。
这个决策估计是更高层面的政府想法，目的是做好示范效应，为以后优秀企业选择在A股上市做好示范，因此大概率不会出现破发，但是会不会得到暴利这个无法判断。
据了解，这6只由证监会主导的“独角兽”基金，事实上已有2个月准备时间。但从5月29日正式上报到6月11日开始发行，中间各项流程仅9个工作日，足见推进之快。
而在“独角兽基金”火速获批之后，市场奔走相告，该基金宣传力度之大，可谓是前所未有。据说，网友的老妈去菜市场买菜，被塞了一张独角兽打新基金的粉单——
还有更离谱的是，有基金销售人员以短视频的方式在抖音上进行推销，销售手段真的是花样百出。这次基金公司到底承诺给销售人员多少提成，真的是太卖力了。
独角兽基金与以往销售的基金有很大不同，首先它是基金新品种，属于集合投资。也就是说，独角兽公司的股票都会买一些，不会只投一两家公司。
但是有一点是与所有基金的性质一样的，就是不承诺投资回报率，它的收益和亏损率均未知，投资者要有思想准备。但可以明确的是——
1、作为一个“自上而下”的战略性基金，基金获配的量、折扣以及将来投资的股票都还没有具体详细规定，但这确实是创新驱动转型在资本市场上的映射。过去有许多优秀的企业都没有在A股上市，比如阿里巴巴、腾讯等，战略导向希望这些公司能够回归A股。
2、获得配售的股票主要为移动互联网、医药、高端制造（与2025相关的股票），代表着未来真正有增长性的资产，并非是周期性资产，另外全球在进行科技竞争，通过资本市场吸引是关键。与QFII的区别有一点在于，本基金包含未上市的股票，比如说小米，本基金可以获得其他方式无法获得的稀缺性。
3、这些基金简单来说就是一个打新产品，但是与之前的打新产品不同。本产品获配资产的定价方式至今还没有出来，但工业富联的定价很有可能作为一个重要参考。普通公募基金通过网下打新配售富士康的打新比例只有0.17%，而通过战略投资人的方式参与打新获得的最低配售比例1.1%。而现在只有六家基金公司进行平分，预计获配占比会比以上的数据高。这也与普通的公募基金不同，获配比例差别十倍，这对收益率是决定性的。
4、本产品适用于长期投资者，而不适用于短期的投机者，封闭期三年，期间只能申购不能赎回，三年后的规模可能达到500-1000亿之间，对1000亿的资金如何资产配置取决于基金公司的实力。
5、管理费、托管费比货币基金都低，这体现了国家的意志，还是希望未来代表中国增长的企业能够在A股上市，让融资方和投资方形成良性的反馈。
关于新版国家队独角兽基金的32个“为什么”
理论上存在股票价格低于配售价的风险，这个是无法保证的，基金无法承诺保证收益，但是这个产品大概率不会亏钱。就此，一家“战略配售”基金相关负责人就热点问题做了回答——
Q1：产品的风险是不是股票锁定一年后，股票价格低于配售价的风险？
A：这个应该是不确定性，股票型基金的风险和收益是匹配的。真正的风险应该是系统性风险，比如说挤兑风险，但是这个是不可能的，另外也有人问到在封闭期两年零九个月的时候，突然有个大体量的CDR，比如阿里巴巴，要占用20%的仓位，但基金仓位已经90%，应该怎么办？其实之前持有的第一批股票就可以卖出了，特别看好就可以选择继续持有，一些质地不好的或者上涨过多的股票就可以选择卖出。理论上存在股票价格低于配售价的风险，这个是无法保证的，基金无法承诺保证收益，但是这个产品大概率不会亏钱。作为一只战略基金，国家的目的是想让优秀的企业在A股上市，比如小米、滴滴、美团，但A股的门槛和规定较多，导致这些企业无法在A股上市。现在国家的想法是，先把资金的供给方提供出来，以备后来股票回归A股，最终的目的不是做大这几家基金，而是为后来回归A股做准备。这个决策估计是更高层面的政府想法，目的是做好示范效应，为以后优秀企业选择在A股上市做好示范，因此大概率不会出现破发，但是会不会得到暴利这个无法判断。
Q2：市场在贸易战的影响下有较大的波动，未来独角兽回归将会带来什么影响？
A：贸易战与产品的相关性不大，贸易战体现了两国在科技领域的较量，美国的成功是“华尔街+硅谷”，既有融资方，又有投资方，硅谷形成的特有的PE投资文化，华尔街二级市场的高估值，形成了正向的反馈，国家就是这个意志，不仅要有硬的产业，也有软的资本市场支持。未来经济应该是震荡，但是结构性机会还是很多，掌管的其他基金也是遵循国家科技创新、医疗服务转型驱动作为投资主线。市场对独角兽回归A股的分歧很大，有些人认为这好比是“抽血”，但我认为这是国家最小限度减少市场的冲击，以前市场大跌是由于投资和融资的不对称，在没有资金入场的情况下，贸然进行融资的结果。但这次是通过基金把资金募集起来，这样能够维持二级市场的良性循环。另外国内的货币非常宽松，不缺资金，而是缺优质资产，这次回归的资产都是优质的，可以改变A股的生态，也对科技产业的推进也有很大的价值，对未来A股的指数也有正向的作用。
Q3：战略产业包括哪些？
A：目前也没有名单，国务院给出七大支持行业：互联网、大数据、云计算、AI、高端制造、医药、集成芯片，总结下来应该是高端装备制造、医药、互联网、集成芯片这四大行业。
Q4：投资策略是什么？
A：前三年股票型资产主要是战略配售，主动性体现在三个方面：（1）在没有充足的额度前，要进行债券管理，主要投资于国债、AAA利率债；（2）一年解禁后做出卖出与否的选择；（3）投资者是长期投资者，公司也有能力支撑500亿基金的主动管理。
Q5：产品为什么选择封闭三年？产品的建仓策略是什么？
A：封闭三年是证监会规定的，不希望短期炒股；建仓策略的主动性体现在一年以后股票要不要卖，在什么时候卖，在前期的股票上全部是由证监会决定，三年内只有卖出的权利，没有买入的权利。
Q6：战略配售是否每个标的都参与，还是会进行精选？一年后退出是什么样的节奏？
A：在股票的买入上没有自主权，只有被动接受，另外国家层面已经进行了精选，再进行精选也是低效率、无价值。一年后的退出，取决于证监会未来可能出台的细则，目前，如何卖出还没有出台相关的细则。
Q7目前独角兽是否存在估值偏高？
A：如果是周期股，什么样的公司都抵御不了周期，但是现在是投资于成长股，如果估值特别低，那么就可以享受成长和业绩的收益，如果估值偏高，那么通过成长是可以抵御的，只要拉长维度，这方面的问题不大。
Q8：产品的适用人群有哪些？
A：特别不适用的人群：满仓赌一只股票，希望三年后涨几个板的人群，以及短期投资者。主要适用两类人：第一类是有长期规划，比如说计划三、五年的教育基金、养老基金；第二类是资产规模很大的人群，用于平衡资产，分散组合。
Q9：定价的方式是什么？配售的估值水平是多少？是否有折扣？
A：定价的可能方式大概率是以“工业富联”为参考，A股的定价方式主要有两种：一种是以23倍作为定价，比如药明康德，但是这样不会获得较多的量；第二种是自主询价，这种方式会保证较多的量。是否有折扣的可能性不能排除，还需等政策细则出台。
Q10：小米是否会在港股和A股有估值差别？
A：主要依赖于两地的投资者，A股也未必会比港股贵，从“工业富联”来看，A股的投资者保持着理性，估值水平还是由市场进行制定。
Q11：小米有上市的时间表吗？CDR是按照定向增发的方式还是按照二级市场买卖股票的方式发行？
A：没有，这需要更高层面的决定；更偏向于认为在美国上市公司会发CDR，在原有的市场有基础证券，而不是做定增。
Q12：本产品会不会像打新基金一样？
A：本产品适用于稳健投资者，通过构建一个组合，希望享受到成长性的红利，而不是交易红利。
Q13：主动操作部分，是基金经理决策多一些还是公司整体决策在里面？
A：本产品作为战略基金，卖出的操作不会很随意的；另外，在做决策时，最终决策的是基金经理，但是有稽核、审核的约束，以及研究员的支持、深度报告，还要经过投委会，本基金将来内部会有个流程。
Q14:前期是被动地接受,是监管部门在把控，依贵公司推测后期是否政策会适当放松?现在的情况是什么?有主动权吗?如果有会做什么安排？
A：偏被动为主因为产品是战略配售基金,所以不会存在某只股票被疯抢和抛弃的情况。如果可以主动选择则会非常考验基金经理对其包含的七个行业的了解，将会涉及到各个行业的调研。
Q15：几个月内五六成仓位有问题吗？
A：证监会规定作为股票类基金，六个月需要达到八成的仓位,但是这个新出台的产品是从0-100%，并没有硬性规定。六个月后还有上市基金需要发售,仓位太低会造成收益率降低从而对他们不利,所以从政府角度出发应当会给予二级市场一定的支持和鼓励，大家可以观察到从富士康到药明康德在国家意志下，上市节奏都是比较快的。
Q16：请问这次产品的战略储备和配售列表存在吗？
A：现在暂时没有任何渠道，但以我们内部的推测和判断，此次将会集中在市值最大的前二十个企业以及全球活跃的一些独角兽企业(市场估值大于十亿美金的中国企业)。以这样计算将会有超过一百只的股票列表，所以不用担心。
Q17：CDR这次的模式是按基础证券发行（会直接在二级市场进行交易），还是采用定向增发？
A：我偏向于第二种，这次参与的企业需在美国要有一些期初证券，不是新发行的股票。但是与此同时不排除有进行二次上市的可能性。
例如：阿里巴巴拿出一部分基础证券，交付到托管行做成CDR之后回归国内进行销售。
定价是完全看国内市场给他什么定价，但是好处是国外市场已经存在一个定价可以给基金经理作为参考。
Q18：这次的定价模式会采用传统的战略配售23倍还是类似工业富联的新兴定价方式呢？
A：传统模式的23倍，新股在A股上市后会产生接连涨停板。定价模式不适合这次的战略配置是因为那些使用传统模式的股票盘子都很小，股价却爬升地很高，造成最后每个人的打新都很低。
比较相信这次的定价模式会采用最新的工业富联相类似的定价模式。这种新模式采用网下询价，战略投资者和散户都是被动的接受这个价，但是最后的结果是战略投资者是有做到百分之一的战略配售量的。
Q19：会不会有存在折扣？
A：不排除这个可能，国家希望让利，形成正反馈。
Q20：请问产品年化收益率是什么？
A：可以从三个变量值猜一下，第一个为个股数量；第二个为上涨空间（例子：如果八折，理论上静态有百分之二十的上涨空间）；第三为配售比例。但三个到目前为止都没有政策细则。
Q21：关于解禁期的理解？
A：证监会规定最低为十二个月，具体可以有企业来制定。但我方认为企业没有动机去要求延，因为如果采用询价方式，解禁期改的越长，流动性便会越差，最终将对估值产生损耗。
Q22：现在的解禁期分别是多少？
A：有十二个月和十八个月和主动要求的十八个月，但绝大部分会是十二个月。
Q23：这款三年到期的产品流动性如何？第二年会不会做配售？
A：三年之内汇添富都是被动地接受。流动性风险可能性将会很小，仓位在解禁期之后可以进行更改以匹配流动性。第二年结束到第三年开始期间肯定会做流动性的匹配。
Q24：卖出主动权完全在我方？
A：解禁期之后会有主动权的体现。
Q25：CDR风险主要是在哪一方面？
A：传统来说CDR的风险主要存在于公司质地，估值过高和一些周期股的投资回报率。公司质地不用担心，这次产品里主要包含的是非常成熟和有价值的各个行业的龙头企业。估值方面，汇添富的公募基金往下打新是有市场化约束的。再者我们这次没有投周期股，周期会存在高点上市。而我们这次选择的我们投的成长类股票。作为优秀的成长类股票，短期估值过高需要一段时间消化，估值过低会是一个盈利和估值的商机。综上所述，风险较小。
Q26：减持上有没有流动性风险？
A：问题不大，一年之后会有减持细则，如果盈利太多，证监会会有安排，股本方面上市的都是大盘股，不会有问题。
Q27：对于已在国外上市的企业，回归A股后，国内外价格是否会有差异？
A：和国内价格肯定不会完全一样但是拉长会有一个回归。大盘股，价差基本在百分之五以内。
Q28：是否有折价溢价空间？
A：如果最后是A股询价产生，和美股的折价和溢价要通过最后的定价产生，但是已知发行CDR的企业是比较成熟的，不会有太夸张的折价溢价。
Q29：权益类资产谁负责？债券类谁来负责？
A：会有债券经理参与其中，最后的收益还是靠配售这一部分。
Q30：债券仓位比较高，大约会是多少？
A：至少要预留百分之十的仓位给CDR，全部都是债券会有流动性问题。在没有打新的情况下，要保证收益，会做一些货币型基金保证收益率。
Q31：会不会到后面供我们投资的标地越来越少？
A：按照现在国内科技发展速度，我觉得标地只会越来越多，政府目的是形成良好的融资环境。少是因为大家觉得企业需要达到市值大于两千亿以及收入上两百亿。但是忽略了政策中提到的营业收入快速增长和国际技术领先。我对中国企业创新速度还是持有乐观思想。
Q32：营业收入快速增长、国际技术领先的企业风险会不会很大？
A：我们是五百亿的体量的组合类基金，前两类要求已经所能参与的企业数量做了删减，假设我们50%是买的阿里巴巴一类股票，将会享受到美股的增值，30%买的是小米等二类的股票，会有弹性的上涨空间；20%买快速增长类型的股票，尽管这类股票波动较大，但是最终我们希望会呈现出一种盈利的组合。
医药板块“结构性机会”更多在于“创新药”研发！
【博览财经研报】研究员认为，在新品上市加快、流感疫情、消费升级等因素的带动下，医药板块业绩超预期的公司明显增多。在此背景下，2018年Q1基金重仓持股中医药比重与2017年Q4相比有明显上升，恢复近年平均水平。虽然基金经理近期普遍认为，当前医药板块估值已经不低，后续波动性将加剧，择股难度较高。但在政策加持、人口老龄化等长期利好因素的影响下，医药板块的长期投资价值仍然看好。研究员强调，后续符合产业发展趋势的细分领域龙头，尤其是生物医药、疫苗等创新类公司，将持续受到事件驱动力的影响。
医药指数攀升的背后是一轮结构性行情
在此之前的5个交易日，医药生物板块最大回落了7.5%。6月5日，在A股整体强势的带动下，医药生物板块一改上周以来的回调趋势，强劲反弹2.87%。2018年至今，“吃药”行情一骑绝尘。医药生物指数以12.43%的年内涨幅，领跑28个申万一级行业，仅次于休闲服务行业。
那么，面对可能已经兑现业绩的股价、目前已不低的估值、利好消息的逐步消化，资金下一步该如何选择？
对此，研究员强调，此次医药指数攀升的背后是一轮结构性行情——
在医药生物相关指数的258只成分股中，149只年初以来收涨，109只收跌，占比分别为57.75%、42.25%。
而在这些医药股中，涨跌幅的分化也相当严重，63只医药股年初至今涨超20%，同时19只医药股年初至今跌幅超20%。
因此，未来要抓住结构性分化的行情机遇，必须先把握这轮医药结构牛的三大特征：结构性基本面强劲、持续事件催化、增量资金。
1、结构性基本面强劲表现在对医疗持续增长的强劲需求；辅助用药受限为创新药、高品质仿制药腾出空间；进入医保放量周期；流感的季节性因素；两票制带来渠道去库存后回归正常周期。
2、持续的事件催化在于国家频频出台利好创新药、国产药品健康发展的政策，以及企业的研发持续取得进展等。
3、增量资金，一部分来源于医药结构牛市启动时医药处于标配水平，公募基金持仓基本接近历史最低水平，随着基本面好转及趋势形成有加配的资金流入；一部分源于医药在行业比较中处于优势地位，过去两年医药指数下跌了10%左右，上市公司扣非净利润两年增长了约35%，估值消化、不少股票处于底部。
“结构性机会”更多在于受政策扶持、又有市场需求的“创新药”概念
研究员要强调的是，未来医药板块的“结构性机会”更多在于受政策扶持、又有市场需求的“创新药”概念上。最近的两条医药行业的消息值得高度关注——
●“创新药物研发”最新的成果是，日前，前沿生物药业（南京）股份有限公司自主研发的国家一类新药艾可宁（注射用艾博韦泰），获得国家药品监督管理局批准上市。艾可宁是全球第一个抗艾滋病长效融合抑制剂，由前沿生物完全自主研发，拥有全球原创知识产权。
●6月5日，从华大基因获悉，吉林省省长景俊海一行近日到访深圳国家基因库，双方将加强医学健康领域自主研发和医学科技成果转化平台建设，促进医学科技成果应用；探索加强吉林省健康医疗大数据应用体系建设，在基于基因大数据的健康干预管理等方面，深化健康医疗大数据的发展应用。
研究员认为，从大趋势看，创新药将带领中国药企从千亿人民币向千亿美金市值迈进。此前9价HPV疫苗“8天快速审批”的案例，也刺激了国内相关品种的研发热情。而当前“创新药”的重点方向为，创新单抗、单抗生物类似药、小分子靶向药、糖尿病市场新型降糖药、疫苗、细胞治疗等未来大品种集中的研发方向——
（1）创新单抗：肿瘤免疫治疗PD-1/L1潜力大；2018年是PD-1/PD-L1元年开启，市场有望高达千亿规模。此前9价HPV疫苗“8天快速审批”的案例，也刺激了国内相关品种的研发热情。自2014年默沙东等获批上市后迅速放量，2017年全球销售额8757亿美元，增速高达652%。预计国内PD-1/PD-L1单抗市场将高达千亿规模，国产占40%。
（2）生物类似药：仿制药中的“创新药”，壁垒高、医保支付，未来是少数玩家天下；
（3）小分子靶向药：由me-too向me-better发展，关注达到国际水准的替尼类产品；
（4）糖尿病市场：患者多、需长期用药的大市场，关注胰岛素类似物和新型降糖药；
（5）疫苗：2017年进入大品种集中获批和放量的时代，HPV疫苗是首先获批的大品种；
在9价HPV疫苗尚未在内地上市之前，仍然有不少消费者选择出境接种。此次9价HPV疫苗“8天就通过审批”的案例说明，有关方面正在加速这类品种的审批进度和力度！克强总理4月在复旦大学考察时就强调，有关部门一定要加快审批，保障供应，让群众尽早就近用上最新HPV等防癌疫苗。因此，未来HPV疫苗的审批将有望进一步加速，而未来高端疫苗产品将成为疫苗行业一大发展趋势。在经历了2016年低迷之后疫苗行业进入爆发增长期，数据显示，国内疫苗产品多联多价产品升级，促使疫苗营收和扣非净利润分别同比大增81.3%和212%。
（6）细胞治疗：正式进入产业化阶段，2018年冬去春来，关注率先进入临床试验的产品。
从A股情况看，2018年Q1基金重仓持股中医药比重与2017年Q4相比有明显上升。随着基金近期密集调研医药企业，后续符合产业发展趋势的细分领域龙头，尤其是生物医药、疫苗等创新类公司，将持续受到事件驱动力的影响。
此外，药品生产企业的供给侧改革即将开始，看好高品质仿制药3年机构性机会：未来的2-3年，一致性评价将优胜劣汰，医保支付价的推行将推动进口替代的加速进行，高品质仿制药企业三年机会。而在消费升级趋势下的医疗服务机会凸显；零售药店市场的整合，未来也将带来处方外流机会。
整个医药行业整体都处于大拐点向上的初始阶段
当前，整个医药行业整体都处于大拐点向上的初始阶段，事件驱动力有望贯穿全年。统计局数据显示，2018年1-3月，医药制造业利润达到774亿，同比增长22.5%，创2013年以来的新高。从股市情况看，在市场仍然面临较大不确定性的背景下，医药股的防御性再次凸显；而从当前医药行业的发展趋势看，创新药、进口替代、分级诊疗等政策利好不断，使得板块的事件驱动力持续释放。在新品上市加快、流感疫情、消费升级等因素的带动下，业绩超预期的公司明显增多。后续符合产业发展趋势的细分领域龙头，尤其是生物医药、疫苗等创新类公司，将持续受到事件驱动力的影响。
“事件驱动+基本面支撑”，短期动力煤价格或继续向上，但不该长期下行趋势！
【博览财经分析】近期，中国神华公布了6月份年度长协和月度长协，6月份年度长协557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨；月度长协625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。
前不久，发改委等相关部门多次发声，明确要将煤炭月度长协价格调控至“500元/吨-570元/吨”的合理区间。显然，中国神华作为煤炭市场的价格指向标，制定的月度长协价格高于发改委制定的标准。研究员认为，这在短期将会起到示范效应。市场动力煤价格受其影响整体中枢将上移。事实上，短期基本面也支撑煤炭价格上涨。从供需角度看，煤炭供给端短期难以出现明显的增量。而，煤炭消费弹性继续提升，需求侧在现有基础上持续走强。
但是，长期煤炭的新增产能跟上，煤炭价格趋势仍向下，主要有以下几个方面的原因：
●去产能政策力度边际递减，煤炭价格中长期逐步趋于合理。
●增产政策导向持续发酵，煤炭供需中长期从偏紧渐入平衡。
●中长期看，国家将增加铁路运力，调度调整保障煤炭运力供应。
●电煤长协化降低价格弹性。同时，发改委制定长协价，有利于煤炭价格市场预期管理，因此有利于煤炭价格回归合理区间。
短期煤炭供给不足，而需求强劲
◆煤炭供给端短期难以出现明显的增量。
煤炭产能自然出清，库存仍在被动去化，供给端新增产量释放较为乏力。根据最新数据来看，2018年以来煤炭供给端基本没有新增产量，3月份全国煤炭产量2.9亿吨（2017年同期3.0亿吨），4月份煤炭产量2.93亿吨（2017年同期2.95亿吨），2018Q1-Q4煤炭产量10.97亿吨，累计同比增长3.80%，而这3.8%中剔除违法违规合法化后并表的增量以及2018年春节不放假的增量，实际煤炭增量较为有限。
扩张性资本开支由恢复、提升再到产量的释放是一个中长期过程（3-5年），否则有效供给难以维持，加上今年仍然有部分煤炭产能需要退出。对此，研究员认为，煤炭供给端短期难以有大的增量。
◆煤炭消费弹性继续提升，需求侧在现有基础上持续走强。
一方面，从煤炭消费弹性来看，煤炭消费弹性继续提升，由2017年的0.15左右提升到2018年一季度的0.31。
另一方面，从下游数据来看，5月份沿海6大电厂日耗均值高达70.44万吨（较2017年增9.54万吨，增幅16%左右；较2016年增15.7万吨，增幅29%左右；较2015年增9.8万吨，增幅16%左右）。截至上月23日煤炭日耗量已经达到79.35万吨，需求基本追平去年夏季最高峰（8月份）时的日耗。
保守假设按照目前79万吨的日耗，计算6-8月份电力行业煤炭新增需求在7500万吨左右（2017年6-8月电力行业煤炭消费5.1亿吨）。
这就存在两方面的问题：首先，6-8月短期内基本没有可能新增7500万吨的煤炭产量。其次，新增煤炭产量没有相应的运力匹配。有一点比较清晰的是能够新增煤炭产量的区域主要在晋陕蒙地区，而从运力来看，大秦铁路2017年运量4.3亿吨，18年可以新增的运力2000万吨左右，蒙冀线可以新增的运力3000万吨左右，因此，即便有新增煤炭产量，运输问题也较难解决，因此今年“迎峰度夏”阶段，或将迎来煤价的新一轮快速上涨。
中长期，煤价有望逐步回归合理区间
◆首先，研究员认为，去产能政策力度边际递减，煤炭价格中长期逐步趋于合理。
《2018年政府工作报告》指出：“18年将退出煤炭产能1.5亿吨”，显著低于2016、2017年实际退出煤炭产能2.9亿吨和2.5亿吨。此外，如果2018年能够实现1.5亿吨的产能退出目标，则2016-2018年三年累计退出6.9亿吨，将完成“十三五”退出8亿吨目标的86%，那么2019、2020年的去产能任务将进一步减少。
在中国大力调整能源结构、煤炭需求大幅上涨概率较小的情况下，供需的偏紧的改善有望使得煤价逐步回归合理区间。
◆增产政策导向持续发酵，煤炭供需偏紧渐入平衡。
供给端看，过去几年煤炭行业受去产能/产能置换相关政策的影响，其固定资产投资持续下降；由于煤矿建设周期通常在4年左右，未来三年（2018-2020年）新增煤炭产能预计将主要来源于当前在建煤矿的投产/达产。根据能源局全国煤矿生产能力公告，2017年底在建项目新增产能7.6亿吨，预测2018-2020年约新增供给6.6亿吨。产能释放节奏来看，发改委4月底座谈会明确要求2018年实现增加产能3亿吨/年，预计2018-2020年煤炭新增产量分别为1.2/1.0/1.0亿吨左右，对应产量增速分别为3.4%/2.7%/2.7%。
此外，近日自然资源部发布通知，对《国土资源部关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国土资规〔2016〕3号）文件进行调整，停止执行其中“从2016年起，3年内停止煤炭划定矿区范围审批”条款。煤矿审批的再次重启长期看有助于提高我国煤炭自主供应能力，在未来为当前先进产能释放“接力”，可见国家对于煤炭行业态度为支持其良性持续发展，未来煤炭供需有望长期处于偏宽松状态。
◆铁路调度调整保障煤炭运力供应。
从运力提升的能力来看，铁路总公司宣布4月10日实行新的列车运行图，加大大秦、唐呼、瓦日等西煤东运、北煤南运主要货运通道运输能力挖潜，通过增开货运列车220对，其中增开万吨及以上货运列车60列和优化枢纽分工等措施，实现货运列车高效快捷的运输组织，预计全年货运发送量可增运2亿吨。与新增煤炭产能对接已经基本无缺口，预计整体上运力无需担忧。
中长期来看，预计2019年投产的蒙华铁路将重构北煤南运的煤炭运输格局，尤其是海进江格局，对华中地区煤炭运力构成有效补充，预计后续建设将基本消除铁路运输瓶颈。
◆电煤长协化降低价格弹性。
随着发改委持续推进长协煤签约比例及提高履约率，对电厂的煤价结构产生了较大影响。
从当前长些定价机制来看，大型煤炭企业将长协价分为年度和月度长协价，其中月度长协价直接在现货价基础上下调一定幅度，下调幅度随行情变化；年度长协价每月变化，即在535元/吨基准价的基础上根据上月的煤炭价格指数调整。
长协价调整的结果导致无论是环渤海指数，还是其它价格指数，其变化对长协合同价的影响力减弱了，即该种机制可以有效减少电企用煤价格剧烈波动。
◆发改委政策频出，力促煤价回归合理区间。
发改委控制煤炭价格上涨的决心较强。5月18日，发改委经济运行调节局负责人对外表示，当前煤炭供需形势总体平稳，供给和运力均有保障，煤炭价格大幅上涨没有市场基础。有关部门将采取一系列措施，引导市场煤价回归并稳定在合理区间。
前不久，发改委等相关部门多次发声，明确要将煤价调控至“500元/吨-570元/吨”的合理区间。此消息虽然一度被辟谣，但是一位了解煤电会议的相关人士对财联社透露，发改委并未要求把现货价格控制到570元/吨以下，需要调控的是月度长协价的动力煤，发改委对现货价格的调控区间大概维持600-700/元吨。尽管有非官方消息出面澄清发改委调控的是月度长协价，但是研究员认为，煤炭价格中长期将呈现下行趋势，因为短期发改委压低动力煤价格态度坚决。
发表于 2018-6-12 08:54:59
