股票内参--首席证券内参2017.7.27

《证监会谈引资，主要是自我定位“修渠工”，“牛市”需要其它信号》：7月24日至25日，全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会在京召开。与17日《证监会党委传达学习全国金融工作会议精神》一文不同，在监管工作座谈会的新闻通往中，出现了刘主席的名字。几乎同步，央行在证监会开“座谈会”的时候，自己也召开了一个“座谈会”，其中讲到了下半年的工作安排。在“金工会”的大背景下，结合这三次会议，博览研究员认为——

1、虽然排在第一位，但证监会认为，“防风险”的主要工作就是服从和配合央行的监管协调工作，证监会在强监管方面的底线就是“自留地”内不出现新的系统性风险。从当前市场状况看，现有的政策力度足够完成这一目标。

2、虽然证监会提出为资金流入市场创造环境，但这只是证监会以务实的风格，进行的一种自我定位。证监会清楚，资金的主要话语权不在自己这里。因此，这一表态不代表市场资金面会马上会从存量状态变为增量状态。但刘主席对宏观政策的走向一向有精准预判，投资人可以把这一转变看成一个金融政策环境将发生变化的重要信号。也就是说，投资人接下来应关注高层（至少是“金稳会”层面）在资金入股市问题方面的表态。

3、从央行“座谈会”透露的消息看，向股市输入资金还不是其优先考虑的事项。

《有国家“政策资源”的扶持：未来市场仍是大白马和权重蓝筹的天下》：近期市场呈现出的“强者通吃、唯大为美”趋势，既是这一未来趋势的一种“预判”，更是“聪明资金”奔赴“解放区”的体现！换言之，“强者恒强”的格局，在下半年很可能是“有增无减”，不管中间经历怎样的“轮动和反弹”，只要国家把资源向传统产业、国有企业倾斜的政策大方向不变，只要白马龙头股的估值不遭遇“黑天鹅、灰犀牛”，只要创业板上市公司的基本面没有扭转“下行”的趋势，一九分化、唯大为美的格局，就很难改变，未来市场很可能仍然是茅台、金融等大白马+权重蓝筹的天下！

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有国家“政策资源”的扶持：未来市场仍是大白马和权重蓝筹的天下！
【研究员】：田文

结论：近期市场呈现出的“强者通吃、唯大为美”趋势，既是这一未来趋势的一种“预判”，更是“聪明资金”奔赴“解放区”的体现！换言之，“强者恒强”的格局，在下半年很可能是“有增无减”，不管中间经历怎样的“轮动和反弹”，只要国家把资源向传统产业、国有企业倾斜的政策大方向不变，只要白马龙头股的估值不遭遇“黑天鹅、灰犀牛”，只要创业板上市公司的基本面没有扭转“下行”的趋势，一九分化、唯大为美的格局，就很难改变，未来市场很可能仍然是茅台、金融等大白马+权重蓝筹的天下！

换言之，“强者恒强”的格局，在下半年很可能是“有增无减”，不管中间经历怎样的“轮动和反弹”，只要国家把资源向传统产业、国有企业倾斜的政策大方向不变，只要白马龙头股的估值不遭遇“黑天鹅、灰犀牛”，只要创业板上市公司的基本面没有扭转“下行”的趋势，一九分化、唯大为美的格局，就很难改变，未来市场很可能仍然是茅台、金融等大白马+权重蓝筹的天下！

6月下旬后，中国经济政策的导向似乎发生变化，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻：从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度。

其实，这种政策变化的“轨迹”，在6月就已经引起了博览研究员的关注——

在6月20日，本内参进一步指出《用“并购重组”来“盘活存量”：刘士余再为“三会”下半年工作“领航”》：炒作二级市场的“杠杆资金”基本上被剿灭（突出体现为中小创的完败、上证50、大白马的“抱团强势”），一级市场则极其活跃！而近来随着宏观经济形势的变化，决策层的“去杠杆”政策也可能“与时俱进”，而股市政策则再次凸显出其“政策温度计”的本色，刘主席再次为“一行三会”下半年的“去杠杆”工作“领航、探路”：率先抛出通过“并购重组”等手段“盘活存量”服务实体经济的政策底牌！

到了6月27日，博览研究员通过梳理总结《克强总理、一行两会对金融和创新说了什么“不同以往”的话？》给出一个更加明确的判断：任何能够服务于实体经济发展的创新，尤其是能够服务于国企改革发展的创新，都是“好创新”，金融业都要“为其开方便之门”！在下半年金融政策很可能更多强调“求活”的大背景下，相关能够服务于国企改革、并购重组等“盘活存量”的创新举措，也会有其一席之地！在谈论“创新、盘活存量”等方面，现在不是证监会一家的政策有什么变化，而是要观察整个金融部门，尤其是国务院乃至党中央年中前后（如年中的政治局会议总结下半年、部署下半年工作）的相关表态！从整体来看，金融部门对“创新、盘活存量”等确有新的表述，而这也很可能预示着下半年的金融政策、去杠杆工作，会有一些值得关注的“新内涵、新论断”出现，进而影响下半年金融市场的走势！！

而对此，博览研究员杨波先生的判断就是《下半年金融工作或从“稳”转向“活”：提升A股“活力”》：以4月25日为分界点，中国的金融政策基调发生了变化。种种迹象表明，这一切换或将有新的内涵——以“为十九大营造良好环境”为新一阶段（当前至“十九大”召开）的工作总目标，金融监管层“去杠杆”工作的“侧重点”从其第一阶段：“更多强调严控增量、减少存量”的“做减法”，到其第二阶段：在维持对金融市场的“高压”的同时，“盘活‘金融’的存量”，以针对特定的实体经济“加杠杆”（尤其是国企的并购重组）。 投资人可以通过即将召开的政治局上半年经济总结会，来验证上述猜测。一旦这一猜测被证实，则既意味着，除非有特殊情况，否则强监管工作的压力有望“维持现状”，也意味着一些与实体经济结合更密切的金融政策“放开”与“创新”将出现。由此，A股将在接下来的这个新阶段，呈现出与今年上半年不一样的情况，“市场活跃性”有望有较大幅度的恢复！

7.14-15日的“全国金融工作会议”，博览研究员对其会议精神的理解，就是“假释”了“因为犯错而被打入‘冷宫’”的金融市场，尤其是股权市场得到“重用”（尽管官媒近来一再宣称扩大直接融资不是简单的大量IPO，但借助股权市场加速国企改革、并购重组的意味，已经十分明晰）。

博览研究员认为，前者集中解决了“金融市场的定位（为实体经济服务、为国企改革服务）和未来发展方向（扩大直接融资比重）”，这个自“股灾”以来，一直悬而未决的“大政方针”问题。既然股权融资“还有用”，那么，相关市场自然也就可以“摘帽子”，逐渐摆脱“嫌疑人”的压力，轻装上阵；

按照“有利用价值，就有炒作价值”的逻辑，在新一轮国企改革的“大时代”，包括A股在内的“股权市场”，可以借助其“价值发现和交易功能”，为未来的并购重组、混合所有制等，提供平台和条件！

从这个角度说，近期市场呈现出的“强者通吃、唯大为美”，既是这一未来趋势的一种“预判”，更是“聪明资金”奔赴“解放区”的体现！

换言之，“强者恒强”的格局，在下半年很可能是“有增无减”，不管中间经历怎样的“轮动和反弹”，只要国家把资源向传统产业、国有企业倾斜的政策大方向不变，只要白马龙头股的估值不遭遇“黑天鹅、灰犀牛”，只要创业板上市公司的基本面没有扭转“下行”的趋势，一九分化、唯大为美的格局，就很难改变，未来市场很可能仍然是茅台、金融等大白马+权重蓝筹的天下……

博览视点




警惕！为何出现大盘上涨但股权质押风险同样上升的“怪象”？！
【研究员】：柏双

结论：可能很多投资者会以为，随着近今日大盘指数的上涨，5月以来市场屡屡爆出的股权质押的风险会有所收敛，但从实际情况看并非如此。为什么会出现大盘上涨股权质押风险依旧在上升的看似怪异现象？原因有三：一是，股权质押涵盖的个股范围和规模非常广泛，而近一段时间尽管大盘反弹但反弹只是结构性的，周期和白马蓝筹上涨虽然不错，但创业板依旧是死水微澜非常低迷。而实际上从股权质押比例来看，创业板股的质押比例相比蓝筹要高很多，风险才是最密集的。二是，作为融资方的券商和银行受金工会、政治局等重要会议精神的去杠杆要求，都开始下调股权质押率，从幅度上看在对冲股指上涨幅度的同时依旧加大了股权质押爆仓的几率。三是，在此前（4月-6月下旬）A股的持续下跌中，不少上市公司大股东质押股权触及平仓线。一些上市公司通过停牌的方式自救，导致A股出现一波“停牌潮”。但停牌潮在让这些公司暂时规避了强平风险的同时，也丧失了此后（7月以来）周期股上涨对大盘、对部分质押股的带动作用。而证监会对这类股的停牌是有明确时间限制的，则一旦这些股复牌，则依然面临强平的风险。而从这种怪想来看，既说明了近期上证的反弹而创业板依旧低迷仍是市场信心不足的表现。也说明短线反弹的力度、持续性恐怕依然有限，还有重重难关要破。

博览研究员注意到，A股近日已出现今年首例股权质押被迫平仓的情况，让上市公司股权质押风险警报再次拉响。

7月25日，洲际油气发布补充公告，称广西正和目前正在加大筹资力度，如果在本公告后15日内，广西正和筹资到位，公司则有可能与该笔质押资金提供方平安银行达成债务和解，中止本次减持。

但与很多其他股权质押公司停牌后马上积极筹资降低杠杆以保住股权的方式不同，洲际油气控股股东广西正和在面临强制平仓时没有采取补充质押、筹措资金的积极措施进行补救，而是主动公告强制平仓的决定。而据悉，广西正和此次的股票质押发生在2016年8月4日，约定在2017年8月3日进行赎回，这意味着在不到10天时间，广西正和就可以将公司股票赎回——也就是说，该上市公司在即将到达解押赎回前不足10个交易日的时候，用“被动强平”的方式，其实“主动放弃”了质押的股权！

但在博览研究员看来，不论是上述可能性中的哪一种，对于其他面临平仓的质押股和整个股市的稳定性而言，都是非常不利的。

在博览研究员看来，原因有三：

需要承认的是，对于目前A股市场的股权质押规模有多大，由于统计口径的不同，各机构的统计数据存在较大的差异。因此风险评估也各不相同。但比较权威的是，根据中国证券登记结算公司的最新周数据，两市共有3253只个股涉及了股权质押，占全体A股(3300只个股)的比例达到98.58%。全市场只剩下47只个股没有涉及股权质押。数据显示，今年以来两市共计有1514家上市公司涉及了股权质押，合计质押股数达到1524.66亿股，质押市值达到1.95万亿元，截至目前仍有1441.51亿股未解除质押，涉及市值1.84万亿元。

也就是说，股权质押现在是A股市场普遍存在的一个潜在风险，尽管其中部分公司的股权质押比例并不高，但还有很多公司是高质押比例的。而且，股权质押风险存在传导性。尤其是很多高质押比例的公司集中于创业板的次新股中，而经历过去年的下跌后，很多次新股价格已经被腰斩属于强平风险最高的。

根据券商测算，在股权质押市场，证券公司(含券商资管)一家独大，市场份额超过一半，甚至可能超过75%。而金工会后，多家券商采取了包括严格立项、下调质押率、上调质押利率等具体措施，严控股权质押业务风险。比如，此前创业板个股最高质押率可达4折，但目前原则上已经不超过3.2折——也就是说，近期股指涨幅不到10%，但股权质押比例下调了20%！平仓风险实际上更大了！

三是，在此前（4月-6月下旬）A股的持续下跌中，不少上市公司大股东质押股权触及平仓线。一些上市公司通过停牌的方式自救，导致A股出现一波“停牌潮”。但停牌潮在让这些公司暂时规避了强平风险的同时，也丧失了此后（7月以来）周期股上涨对大盘、对部分质押股的带动作用。

据每日经济新闻报道，截至7月18日，沪深两市合计有269只个股处于停牌。其中，欢瑞世纪、银河生物等公司因大股东股权质押触及平仓线而被迫停牌，与之相随的则是上市公司补充质押的公告也在增多。而在今年实施的股票质押融资业务中，在近期连续下跌中，有13次的质押已经达到警戒线，涉及9只个股，分别是万家文化、初灵信息、国发股份、南威软件、乐心医疗、万集科技、博思软件、*ST德力、中潜股份。

总之，我们看到，与很多投资者逻辑观感上有很大不同的是，近期大盘的上涨似乎并没有根本性解除股权质押风险爆发这一潜在的存在多米诺骨牌效应的风险，这既说明了近期上证的反弹而创业板依旧低迷仍是市场信心不足的表现。也说明短线反弹的力度、持续性恐怕依然有限，还有重重难关要破。

决策参考




证监会谈引资，主要是自我定位“修渠工”，“牛市”需要其它信号
【研究员】：杨波

结论：博览研究员认为：1、虽然排在第一位，但证监会认为，“防风险”的主要工作就是服从和配合央行的监管协调工作，证监会在强监管方面的底线就是“自留地”内不出现新的系统性风险。从当前市场状况看，现有的政策力度足够完成这一目标。 2、虽然证监会提出为资金流入市场创造环境，但这只是证监会以务实的风格，进行的一种自我定位。证监会清楚，资金的主要话语权不在自己这里。因此，这一表态不代表市场资金面会马上会从存量状态变为增量状态。但刘主席对宏观政策的走向一向有精准预判，投资人可以把这一转变看成一个金融政策环境将发生变化的重要信号。也就是说，投资人接下来应关注高层（至少是“金稳会”层面）在资金入股市问题方面的表态。 3、从央行“座谈会”透露的消息看，向股市输入资金还不是其优先考虑的事项。

在“金工会”的大背景下，结合这三次会议，博览研究员认为：

2、虽然证监会提出为资金流入市场创造环境，但这只是证监会以务实的风格，进行的一种自我定位。证监会清楚，资金的主要话语权不在自己这里。因此，这一表态不代表市场资金面会马上会从存量状态变为增量状态。但刘主席对宏观政策的走向一向有精准预判，投资人可以把这一转变看成一个金融政策环境将发生变化的重要信号。也就是说，投资人接下来应关注高层（至少是“金稳会”层面）在资金入股市问题方面的表态。

全国金融工作会议将金融工作下一阶段的金融工作分为“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务”，并提出了四项重要原则。对照中央的精神，并将证监会两次会议的重点内容进行综合与对比，可以看出：

目前市场的状态是：虽然上半年上证50涨势让人“吃惊”，但上交所制作的以上证50为标的的“中国波指”自公布以来，一直保持稳定。同时，场外资金对A股市场的兴趣有待提高（虽然不时有消息称香港资金“北上”、海外资金认为中国股市有投资价值，但一个有意思的现象是，自6月20日之后，中国证券投资者保护基金有限责任公司停止了对“每周证券及股票期权投资者的资金余额及变动情况”的公布。而根据其历史数据看，5月全月以及6月已公布的两个星期，A股市场的总体资金情况是“净流出”。难道是接下来的数据依然不好看，而不再公布？）。另外，强监管政策让很多在此前会搅动出一番行情的操作手法失去了施展的空间。所以由证券行业自身产生大风险的可能性较小。

2、自我定位为“修渠工”。

逻辑上来说，资金入市渠道的建设属于制度建设的一部分。什么样的资金是监管层希望进来的？资金以什么形式进来？杠杆以多大为限？这些，必须有明确的制度，不能凭“喊话”，而让市场去猜。

而最大限度发挥IPO与并购重组的作用，同样有一些制度上的工作要做（比如减持新规中针对投资基金留下的待完善的口子，再融资规则中一些有待商榷的限制等。）

既然根据上述推演，“金稳会”的后续行动与A股后续行情可能有重要关联，那么，良好预期变为现实的可能性有多大呢？

可以看到，在央行的工作清单中，除“防风险”方面外，没有直接涉及前文第2点中与“资金入市”相关的猜测内容。会议虽然提及了“加强金融监管协调”，但不能就此认为资管产品的新规则将马上发布。这其中，恐怕含有央行等待国务院“金稳会”人事安排确定的因素。这也说明，向股市输送资金，不是央行接下来优先考虑的事项。

投资参考




8万亿央企改革能否引爆国企板块？至少央企子公司可挖掘
【研究员】：柏双

结合全国金融工作会议和政治局年中工作总结会均将下半年推动国企改革改革深化、实现对国企僵尸企业的清理和降负债、降成本等作为首要的重中之重任务。博览研究员认为，国企改革板块将是下半年政策层面利好最多的板块，也是成为股市领涨板块概率最高的板块，而基于各种原因，央企改革是国企改革两大部分（中央、地方）中，推进难度最小、动作最大、按期完成目标可能性最高的。 简言之，央企改革的故事更宏大、落实的几率最高，最值得股市投资者中期关注和筛选。

结合全国金融工作会议和政治局年中工作总结会均将下半年推动国企改革改革深化、实现对国企僵尸企业的清理和降负债、降成本等作为首要的重中之重任务。博览研究员认为，国企改革板块将是下半年政策层面利好最多的板块，也是成为股市领涨板块概率最高的板块，而基于各种原因，央企改革是国企改革两大部分（中央、地方）中，推进难度最小、动作最大、按期完成目标可能性最高的。

据悉，《实施方案》提出了中央企业公司制改制具体目标，明确了相关支持政策，并对规范推进改制工作提出有关要求。《实施方案》提出，2017年底前，按照《全民所有制工业企业法》登记、国资委监管的中央企业（不含中央金融、文化企业）要全部改制为按照《公司法》登记的有限责任公司或股份有限公司。央企集团层面可改制为国有独资公司，也可改制为股权多元化企业，后者需报国务院同意后批准。

但值得注意的是，军工企业的科研院所属于事业单位，而事业单位的转企改制不属于本次央企公司制改制的范畴，另有相关部门统筹安排——这也意味着军工国企在此次改制中受益程度角度，需要从其他逻辑来寻求对军工板块的机会性判断。

在博览研究员看来，即便从政策催化剂的短期炒作角度看，上述政策也对市场短炒央企改革给了很多实惠：

关于划拨土地处置，《实施方案》明确，经省级以上人民政府批准实行授权经营或具有国家授权投资机构资格的企业，其原有划拨土地可采取国家作价出资（入股）或授权经营方式处置。全民所有制企业改制为国有独资公司或国有及国有控股企业全资子公司，其原有划拨土地可按照有关规定保留划拨土地性质。

二是，在税收支持方面，公司制改制企业按规定享受改制涉及的资产评估增值、土地变更登记和国有资产无偿划转等方面税收优惠政策。

《实施方案》提出，改成国有独资公司或国有及国有控股企业全资子公司的，可以上一年度经审计的净资产值作为确定注册资本的依据。改制为股权多元化企业，要按照有关规定履行清产核资、财务审计、资产评估、进场交易等各项程序，并以资产评估值作为认缴出资的依据。

观察与思考




沉迷技术分析只会让你越走越远
【研究员】：江桥

结论：技术分析流派大都是历史大数据的统计，所以技术分析最终就两个字——撑压。即支撑和压力。对这两点的各种指标都无外乎四个字——价量时空，万变不离其宗。各种指标都有一个通病，就是少了对欲的分析。很多人遇到强势票却不敢重仓搞，归根结底还是源于自己的“欲”没有底气，没有去分析市场的欲——环境。要明白很多市场行为背后的触发点，就要更多地看清局势和环境。是局势改变支撑压力，而不是那一条线在改变局势。

【博览财经研报】本文是《单一沉迷于技术分析的局限》学习笔记，在此给大家分享一下心得体会。

但我依然要否定过去的自己。

到今天，我依然买卖股票的时候会去看些技术指标和走势。但是我看的时候的心态已经与几年前大不相同了。我会去分析不同价位走势之下的环境。

一个人一旦陷入了技术分析之中，就会过于偏执。例如很多人说这样的话“如果明天能够守住30天线就能够高看一线，行情还有大机会；如果明天守不住就坏了，那得清仓走人”。那根线真的那么重要吗？到底是股市的坏境变化改变了那根线，还是那根线改变了股市的环境呢？这是个很明显的非黑即白，舍本逐末。

以前觉得技术分析学得好，每天买好股票就行了。但是忽略大盘和股市环境，往往容易受到致命打击。技术分析的各种指标就像是铠甲，有了铠甲的同时也有了软肋。正是因为你开始信奉这把武器了，往往就会被对手利用，从而被这把武器所伤。也便应了那句话——淹死的都是会游泳的。

一个完全沉迷技术分析的人，通常眼光较为闭塞。他不像机构会去看基本面和政策风向。

就好比很多技术分析的人喜欢做突破形态，但是突破又有真突破和假突破之分。这种时候该怎么应对呢？很多人说突破失败出现放量阴线就止损走人。但是很多时候恰恰是主力的骗线。有的突破了却再接着大阴线出货。我以前看到这种的时候，更多地是去根据自己的经验来判断概率。但是现在不同了，我会去考量这个突破点附近的环境如何。

很多人遇到强势票却不敢重仓搞，归根结底还是源于自己的“欲”没有底气，没有去分析市场的欲——环境。

技术派总结出来的规律的本质是人的思维方式和习惯在证券交易上的反映，是人性的反映，也是自然规律的反映。

从时间上来说，人们需要一个对新价格中枢的一个接受过程，当上涨的趋势中回调的过程和盘整的时间过程就是人们心理上接受新价格认识到证券趋势的过程，刚创新高的时候觉得贵，2个月之后可能不觉得贵了，然后新买盘进场，推动价格继续上涨。

而关键点附近的突破后走势自加强规律，包含了人类的从众心理和过度乐观、过度悲观的羊群效应。

我对技术分析的看法是，一对我没用，二如果沉迷其中就成不了大器。

至此我明白一个道理，形态分析里的各种形态都没错，凡是上涨的股票都会走出其中一种形态来。但是哪个是本？哪个是标呢？不是因为走出这样的形态才使股价从a点到b点，而是因为股价必然会从a点到b点，然后其运动轨迹出现经典形态。形态是必要条件而不是充分条件。而想通过形态分析，得出股价会从a点到b点，逻辑上就是错误的。实际上效果也不好。效果好的时候是因为你正好碰上了。其实很多评价技术分析的文章都谈过这个问题，我只不过是说一个实际的例子，现身说法。形态分析是如此，那波浪理论呢，太高深了，不敢评论。

近几年散户受到的专业化教育中，最深入人心的我觉得是两个字，“止损”。这两个字被不断强调，重要性日益提高，最后俨然成了投资中头等重要的大事。有一次我面试一个学生，他说，只要做好止损，做股票挣钱很容易，我亏了10次都止损了，一次挣个够。我觉得他中毒太深。我不否认止损的重要性，但要时刻牢记，止损只是一个辅助的手段。如果你买一个股票，让你心安的是，大不了我止损，那你最好不要动，你这是给人送钱去了。

证券市场的本质是什么？股票的本质是什么？股价为什么必然会从a点到b点？在股价出现波动的时候你凭什么去决定是否止损？在追涨杀跌中，很多人已经不愿意承认，买股票就是投资企业，股票的价值就是企业的价值，这条简单的道理会有那么多的争议，只能说是人性使然。长期稳定盈利的基础必定是企业价值的增长。寻找好的股票就是寻找好的企业。这样简单的道理不需要再有更多的论述。

许多人对技术分析已经研究的相当深入，悟性也很高。这个市场到目前为止，可能给技术分析者的机会更多一点，但它正在慢慢改变，我相信这是一个不可避免的趋势。如果你觉得投资是你想从事的一项事业，建议你将你的智慧、汗水投入到对经济、对行业、对企业的研究中来。更大气、更磅礴一些。这个市场会慢慢走向成熟，价值投资的空间会越来越大，这是我的信念。但也不要忘了，市场是由千万个你我组成，市场在改变着你我，你我也在改变着市场。

为什么会想写这么一些东西。是因为看到很多热情的年轻人正在走我们走过的路。“有人漏夜赶科场，有人辞官归故里”。也许是所谓的“春江水暖鸭先知”，我希望能用我所经历的以及我所感悟到的，告诉这些热情的年轻人，不要将你的智慧和青春投入到那些根本没有价值的事情中去。如果你想做这行，你首先必须将它当作一项事业，一项和其他事业一样需要刻苦努力和扎实投入才会有成绩的事业。沉迷于那些线和指标中是绝对成不了大器的。