《方星海：金融改革的“牛鼻子”在资本市场！》：博览财经注意到，方星海副主席在当前这样一个“特殊”的时点（决策层加速国内改革、以此推动经济高质量发展、应对外部风险压力），“特定”的场合发出的“改革创新呼声”，虽然是“论坛”性质，但考虑到这个“论坛”的主办方的“底蕴”，至少是可以视为有关方面“发出的某种信号”，算是一阵“毛毛雨”了。考虑到2018年底“中央经济工作会议”上决策层发出的“激发资本市场活力”的号召，监管层的政策落实也在加速，此次方星海副主席所做的诸多表态，大概率是监管层2019年诸多工作计划的一个“信号”，随着金融市场的工作侧重点已经明确为“服务实体经济”，主基调则从“去杠杆”调整为“稳杠杆”，2019年的国内证券市场有望获得某种程度上的“松绑”，一些符合“服务实体经济”的“创新”即将浮出水面，可以预期的是，随着“诸多松绑”措施的落实，证券市场活跃性必将提升，服务、激活实体经济融资需求的功能也将随之提高，在这个大背景下，股市行情也有望升温，缓解数年来已经被“割到‘韭菜根’”的市场生态…… 《A股被低估：监管层这是暗示可以“加仓”了》：目前，A股整体（非金融）市盈率仅为16倍左右，市净率在1.8倍左右。对比历史上多次熊市低点的估值看，几乎与此前数次底部估值持平。博览财经此前强调，按照当前的内外政策与经济形势的“积极变化”趋势，随着中美有可能达成阶段性的“和解”，而国内稳增长、促转型的改革发展政策加速落地，春节前的A股环境是在逐渐回暖的，如果有关方面能够将当前这种内外环境改善的大格局“操作”得好，或许普通投资人还能够赶在春节之前那个“小红包”。而现在，证监会副主席更是直接来强调“提升股市的交易活跃性”了！当然这种“活跃性”的前提仍然是以“服务实体经济融资需要”为条件，而非放任“单纯的投机”，但监管层在当前时点释放出这种“可以加仓了”的暗示，必定对节前股市行情的活跃性提升，带来明显的支撑，个人认为，这是比“忽悠央妈买股”更直接、更可行的“激活资本市场活力”的“聪明操作”！
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中美继续“博弈”，但美欧日“合流”的风险在提升
【研究员】：田文
结论：中国最高经济官员预计将在未来几周内前往华盛顿进行新一轮高层会谈，以化解与美国的贸易紧张局势，为两国达成协议增添一些建设性意识。与此同时，德国主要商业游说团体称，德国自由、开放的市场模式与中国“政府主导型经济”竞争日烈，需加强防范中国企业。特朗普此前虽再次否认了TPP，但美国重返TPP的道路并未堵死。自从2011年美国加入并主导TPP以来，美国主流社会大都认同其对于美国经济的促进作用，更是看重TPP书写21世纪贸易规则以及制约中国的战略延伸力。调查显示，特朗普宣布退出TPP一年以后，有61%的美国民众认为美国应该加入日本领头的CPTPP。而就在不久前，发达经济体就“数字贸易”的技术标准的制定权问题，达成“初步的垄断协议”……
【博览财经分析】中国最高经济官员预计将在未来几周内前往华盛顿进行新一轮高层会谈，以化解与美国的贸易紧张局势，为两国达成协议增添一些建设性意识。 与此同时，德国主要商业游说团体称，德国自由、开放的市场模式与中国“政府主导型经济”竞争日烈，需加强防范中国企业。 特朗普此前虽再次否认了TPP，但美国重返TPP的道路并未堵死。自从2011年美国加入并主导TPP以来，美国主流社会大都认同其对于美国经济的促进作用，更是看重TPP书写21世纪贸易规则以及制约中国的战略延伸力。调查显示，特朗普宣布退出TPP一年以后，有61%的美国民众认为美国应该加入日本领头的CPTPP。 而就在不久前，发达经济体就“数字贸易”的技术标准的制定权问题，达成“初步的垄断协议”…… …… 预计中国副总理将前往美国进行贸易谈判 中国最高经济官员预计将在未来几周内前往华盛顿进行新一轮高层会谈，以化解与美国的贸易紧张局势，为两国达成协议增添一些建设性意识。 据报道，史蒂芬·姆努钦在一次简报会上对记者表示：“中国副总理极有可能在本月晚些时候来美访问。” 在此之前，美国副贸易代表杰弗里·格里什率领团队在北京进行了三天谈判，团队成员包括美国财政部负责国际事务的最高官员戴维·马尔帕斯，此次谈判在缩小两国间的分歧方面取得了一些进展。 美中双方中层官员参加的贸易谈判结束，结果尚未公布，但已释放一些积极信号，市场对此作出了积极反应。 美中官员在为期3天的谈判中讨论了落实和强制执行两国间贸易协议的方法，这轮谈判在北京落幕之际，各方日益乐观地认为给两国经济带来重压的贸易争端将得到解决。 由中层官员参加的本周谈判至关重要，外界认为它为目前至3月2日——美国总统特朗普和中国领导人所达成协议确定的最后期限——之间的更高级别谈判奠定了基础。 此次谈判是在全球经济放缓、以及金融市场动荡日益令人担忧之际进行的。在过去一年里，美中两国针尖对麦芒式的加征关税对抗不断升级，这些担忧加大了迫使华盛顿和北京方面结束这一局面的压力。 美国贸易代表办公室上周三对谈判进行了总结并指出，官员们讨论了中国从美国购买“大量”农产、制造业、能源产品和其他产品、以平衡双边贸易逆差的承诺。 美国还一直在敦促中国解决两国经济关系中最棘手的问题，即美国抱怨中国窃取美国企业的知识产权，强迫美国企业交出商业机密和敏感技术，以促进中国自己的创新。随着谈判的不断细化，美国也迫切希望建立牢固的机制，以确保北京方面信守承诺。 “官员们还讨论了全面落实各项协议的必要性，且对落实情况必须不断核查和有效地强制执行。”美国贸易代表办公室说。 分析人士警告称，尽管气氛有所改善，但华盛顿和北京之间仍存在巨大分歧，因此谈判存在较大可能性破裂、从而引发新一轮的加征关税行动。 确实出现令人鼓舞的信号，但与此同时，这些谈判尚未让让我们摆脱困境。美国前贸易谈判代表、目前在华盛顿的亚洲协会政策研究所任职的温迪·卡特勒说。过去几天取得进展的迹象包括，谈判较原计划延长了24小时，中国最高级别的经济官员曾一度出现在谈判现场。中国尚未对此次谈判进行总结。 特朗普怎发文称，在北京进行的贸易谈判“进展非常顺利”。当被问及谈判进展时，参加北京谈判的美国贸易代表团的一名成员对路透社说，“对我们来说这是一次很好的谈判”。 3月2日是美国与中国达成贸易协议的最后期限，否则美国对逾2000亿美元中国输美商品的关税将从10%上升到25%，让紧张局势再度升级。最近几周双方的谈话处于较为积极的气氛中，随着经济放缓——尤其是中国经济放缓——以及金融市场波动，两国都面临着达成协议的压力。 据悉这位副总理与美国多名政要有着良好的关系，特别是美国国家经济委员会主任拉里·库德洛，以及姆努钦本人。 此前，美国最大的商业游说团体严厉抨击特朗普政府，对这位总统在贸易和移民问题上的一些主要政策提出批评。 美国商会会长汤姆·多诺霍在其题为“美国商业状况”的年度演讲中，阐述了商界与共和党之间日益紧张的关系。 尽管多诺霍赞扬了特朗普政府削减企业税和放松监管的举措，但他表示，在某些关键问题上，美国商会与特朗普政府存在“意见分歧”。 多诺霍是在美中最新一轮贸易谈判在北京结束次日发表讲话的，他说：“美国商会支持特朗普政府为解决中国窃取知识产权、强制技术转让、以及其他不公平贸易和产业政策等问题展开谈判。” “但我们不支持通过加征关税发动贸易战。缴纳关税的是美国家庭和美国企业，而不是外国人”。 在谈到导致大量政府部门停摆3周的共和党和民主党之间目前在移民问题上的僵局时，多诺霍呼吁双方达成妥协。 中国企业去年在美获得专利数量增加 分析显示，中国是去年唯一一个其企业在美国获得技术专利数量增加的国家，华为名列第16，京东方名列第17。 这些来自专利资料库IFIClaims的数据突显出中国日益增长的技术实力，而当下，美国控诉中国强迫美国企业出让技术并涉嫌窃取美企知识产权是两国贸易战背后的核心问题。 就获得美国官方承认的公司知识产权进步而言，中国甚至有望超越德国，明年这种反超可能就会出现，IFI的高级分析师拉里•卡迪(Larry Cady)表示。 随着华为等企业加强内部研发、寻求向全球市场扩张，这一迅猛发展反映出近年来中国科技发展模式的稳步转变。 然而，从整体看，中国企业获得的专利仅占小头。中国企业去年获得12589项专利，仅占美国颁发的所有专利的4%。仅IBM一家企业就获得了9100项专利，IBM称这是其第26年在专利数量上问鼎美国。 中国推动知识产权的努力一直由电信设备制造商华为引领，后者在华盛顿遭到了强烈抵制。政界敌视华为的人士称，该公司构成国家安全风险，虽然支持该公司的人士表示，反对华为的动机实际上是为了阻止中国在5G无线通信等重要新兴技术领域占据领先地位。 就去年获得的美国专利数量而言，华为名列第16位，比前一年上升了4位。华为去年有1680项专利申请获得批准，仅比索尼(Sony)少8项，后者曾是日本崛起为一个创新消费电子强国的标志。 卡迪表示，中国在美国获得专利数量的增加不太可能因两国间日益紧张的关系而中断，因为中国企业仍需保护自身的技术不被其他国家模仿。 另一家中国企业——屏幕制造商京东方科技集团——的排名仅比华为低一位。该公司去年有1634项专利申请获得批准，首次超过了通用电气。中国获得批准的大部分专利申请都与基本计算及通信技术相关。 去年美国授予的专利总数下降逾3%，至308853项。IFI表示，这一下降是在近年来申请数量略有下降之后出现的，但似乎并未反映出专利授予数量在近年来激增后出现持续下滑趋势。 在移动通信等市场，积累大量专利已成为一种关键的竞争武器，这为华为等公司提供了抵御竞争对手法律攻击所需的资本。“拥有强有力的专利组合将加强他们的谈判地位。”卡迪表示。 德国工业联合会呼吁对中国采取更强硬立场 德国主要商业游说团体称，德国自由、开放的市场模式与中国“政府主导型经济”竞争日烈，需加强防范中国企业。 德国主要商界游说团体要求对中国采取更强硬立场，称必须使德国的自由市场更具“弹性”，以应对中国竞争带来的挑战。 德国工业联合会(BDI)在一份措辞强硬的政策文件中表示，德国自由、开放的市场模式与中国“政府主导型经济”的竞争日趋激烈，需要加强对中国企业的有效防范。 这份文件发表之际，德国对中国投资的敏感情绪正在升温。上个月，德国政府降低了对外资收购进行审核的门槛，以保护关键基础设施不被中国企业收购。 当非欧洲实体收购一家德国公司的股份比例达到10%时，如果该交易构成国家安全问题，德国当局如今就可以进行干预。以往的门槛为25%。 2016年，中国家电制造商美的收购德国机器人公司库卡后，德国开始收紧有关海外企业收购其高科技公司的规定。去年，当中国汽车制造商吉利(Geely)出人意料地收购汽车巨头戴姆勒近10%的股权时，这场辩论再次爆发。 BDI表示，德国长期以来一直信奉“趋同”理论——即中国将融入自由的西方经济体系。如今显而易见的是，中国正以“有力的国家控制”为基础巩固其自己的制度。 据称，在钢铁等市场上，中国政府对个别企业或整个行业的补贴已导致产能过剩及其他扭曲。“然而，中国的产能过剩今后也可能出现在其他领域，如机器人或电池。”BDI在文件中表示。 中国企业还获得了税收优惠及国有银行低成本贷款的支持，后者帮助它们收购西方的科技公司。 BDI提出了多项政策建议，以更好地对抗中国的竞争。他们希望欧盟(EU)采取措施，预防那些由政府补贴的收购或外国投资。 该游说团体表示，欧盟应考虑将有关国家援助的规定“延申至欧盟以外地区发放的国家援助”——这是一种排除受政府支持的中国企业的方法，这些公司与欧洲的竞争对手相比享有不公平的优势。 BDI还表示，欧盟应收紧反补贴手段，提供关于“扭曲贸易的补贴”的更准确记录，并采取措施防止服务贸易中的倾销。 企业应有权坚持要求对欧盟合同招标中出现的异常低投标价格进行有效审查，“以防自身因享受补贴的第三国企业提出的倾销性质报价而受到不公平对待”。 BDI称德国工业无意遏制中国或与“脱钩”。它表示，尽管欧洲与中国企业竞争激烈，但合作仍是必要的。 他们还警告有关部门不要重蹈美国的覆辙，美国的做法已表明“抵御中国扭曲市场行为的措施会迅速演变为保护主义”。 但该组织也敦促德国企业将它们的出口市场分散到中国以外的其他地方。“过度依赖一个市场总是带有政治及经济风险，必须将这些风险降至最低。” 美国仍有可能重返TPP或加入CPTPP 特朗普此前虽再次否认了TPP，但美国重返TPP的道路并未堵死。自从2011年美国加入并主导TPP以来，美国主流社会大都认同其对于美国经济的促进作用，更是看重TPP书写21世纪贸易规则以及制约中国的战略延伸力。现在美国大众已携有立场。调查显示，特朗普宣布退出TPP一年以后，有61%的美国民众认为美国应该加入日本领头的CPTPP。全美发行量最大的报纸《今日美国报》以电子版的形式就美国是否应该加入TPP的问题于美国东部时间2018年5月6日3点33分和3点53分分别刊登了两篇观点截然相反的评论。夺人眼球的是，该报公开阐明立场，站在支持者的一边，主张美国可以通过TPP联合日本、加拿大等盟友，在东亚建立一个将中国排除在外的自由贸易协定，敦促中国停止对相关行业进行补贴的“不正当”行为。 美国府院政治给特朗普施压。美国国会中期选举后，特朗普代表的共和党政府失去了众议院的多数议席，民主党成为特朗普政府加入TPP的助推力量。据最新调查，有76%的民主党人和60%的独立人士在对待美国是否应该加入TPP的问题上持支持态度，特朗普核心阵营中虽然支持特朗普退出政策的占57%，但其他共和党人支持CPTPP的人数也达到了54%。共和党内部分化较为明显，这也从侧面反映出特朗普在对待此问题的态度上存在很大变数。 可以预见，美国可能拿新版北美自贸协定（NAFTA）对日施压。此前，特朗普更新了美国与加拿大和墨西哥三国间的NAFTA，签订了号称新版北美自贸协定的“美国-墨西哥-加拿大协定”（MCA）。三国签订的USMCA自带“毒丸”条款，规定签约国不能与“非市场经济国家”缔结贸易协定。从效果上看，新版的NAFTA与TPP一样带有明显的排除中国的意味。在奥巴马执政时期，美国推行的TPP就是以NAFTA为蓝本，如今墨西哥和加拿大与现任总统特朗普签订的协定妥协部分就是源自现有的TPP文本，新增了有关贸易技术壁垒章节中农业产品的市场准入和部门合并部分。对美而言，日本在TPP11国中最为关键，美日谈判的成功与否不但关系着特朗普能否复制亚洲版NAFTA，强化美国优先的双边自贸协定的谈判方式，而且意味着特朗普政府是否能实现更大范围内印太战略的企图，升级奥巴马时期号称“21世纪条款”的TPP，从经济效益和政治资产两方面完美体现美国新一届政府的作为。 美日双方都存在彼此接近的空间。美日两国政府计划于2019年1月中旬开展有关牛肉和汽车关税的谈判，这说明农产品与汽车为两国重点谈判领域。根据日本已签订的CPTPP文本，日本商品进出口额中99.9%的工业品和98.5%的农林水产品关税将最终被取消，这给美国提供了突破口。此时，市场准入对美有巨大吸引力。美国国内农场主和背后的利益集团更看重世界市场，强烈要求扩大海外农产品市场，同时，面对近几年全美全球汽车和卡车销售市场的份额不断下降的趋势，美国急需拓展汽车海外市场份额。而日本此时希望美国加入CPTPP的愿望极为强烈，不排除日本在美国的压力下有所退让。 不过，美国重返不在一时。日本牵头签订CPTPP之后,特朗普短时间内拿该协定毫无办法。一方面，美国如果不加入，就可能面临贸易转移的损失。在TPP框架下，美国可以获得1310亿美元的收益，而面对CPTPP，美国会产生20亿美元的经济损失。另一方面，美国国会中期选举后,共和党失去众议院的控制权，以至于即使达成新的TPP条款也很难在其政敌民主党手里通过。而短时间内CPTPP国家在现有框架下也难以再拼凑一个有美国参加的新协定。因此，美国需要一段调试期，然后才可能选择重返TPP，这倒给中国留下了运作的空间。
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方星海：金融改革的“牛鼻子”在资本市场！
【研究员】：田文
结论：博览财经注意到，方星海副主席在当前这样一个“特殊”的时点（决策层加速国内改革、以此推动经济高质量发展、应对外部风险压力），“特定”的场合发出的“改革创新呼声”，虽然是“论坛”性质，但考虑到这个“论坛”的主办方的“底蕴”，至少是可以视为有关方面“发出的某种信号”，算是一阵“毛毛雨”了。考虑到2018年底“中央经济工作会议”上决策层发出的“激发资本市场活力”的号召，监管层的政策落实也在加速，此次方星海副主席所做的诸多表态，大概率是监管层2019年诸多工作计划的一个“信号”，随着金融市场的工作侧重点已经明确为“服务实体经济”，主基调则从“去杠杆”调整为“稳杠杆”，2019年的国内证券市场有望获得某种程度上的“松绑”，一些符合“服务实体经济”的“创新”即将浮出水面，可以预期的是，随着“诸多松绑”措施的落实，证券市场活跃性必将提升，服务、激活实体经济融资需求的功能也将随之提高，在这个大背景下，股市行情也有望升温，缓解数年来已经被“割到‘韭菜根’”的市场生态……
【博览财经研报】博览财经注意到，日前，方星海副主席在这样一个“特殊”的时点（决策层加速国内改革、以此推动经济高质量发展、应对外部风险压力），“特定”的场合发出的“改革创新呼声”，虽然是“论坛”性质，但考虑到这个“论坛”的主办方的“底蕴”，至少是可以视为有关方面“发出的某种信号”，算是一阵“毛毛雨”了。博览财经认为，从某种程度上说，在此前“强监管、去杠杆”大背景下，持续2、3年的资本市场“政策收紧”态势，正在决策层“激发资本市场活力”的新政策号召下出现转变，那些符合“扶持实体经济高质量发展”需要的相关“改革、创新”举措，会越来越多的推出、落实，成为实体经济转型升级的“必要融资扶持”，在这种新格局下，一直低迷的股市行情，有机会获得“估值重构”契机！ …… 1月12日，第二十三届中国资本市场论坛在北京举行，本届论坛的主题为《资本市场与现代金融体系》。证监会副主席方星海出席论坛时发表重磅讲话，要点如下—— 尊敬的宁主任、刘校长、高院长各位来宾大家上午好！非常高兴来到人民大学参加论坛，中国人民大学是我们国家著名的高校，人文学科方面尤其强，培养了刘鹤副总理，宁吉喆主任非常杰出的经济学家和党的国家领导人以及部委领导人。我怀着非常高兴的心情参会，我来参会受我们主席的委托，我代表他和证监会对这个论坛的举办表示热烈祝贺。这个论坛延续举办了23届，非常不容易。搞论坛开始容易，但是坚持这么长的时间，做得越来越有影响非常有不容。） 1、新股第一天价格涨了44%，没有交易量，没有交易量的价格是虚幻的不准确的价格。首日涨停板这个事情要研究，我个人觉得应该取消。 2、证监会正在指导和协同上海证券交易所，在充分听取市场意见和各个部委的意见基础上，现在日夜工作，推动科创板和注册制尽快落地。 3、将努力引进国际中长资金进入中国股市。 4、预计今年外资流入A股会进一步增加，有望达到6000亿规模。 5、股权融资若没有显著提升，宏观杠杆率将稳不住。 6、现在要采取措施，使交易进一步的活跃，不存在控制峰值这个问题。 7、要给予多空双方充分手段，让市场充分博弈合理定价。 8、经常猜A股底使国内不敢买而外资却拼命买。 9、我们将以资本市场开放撬动各国对华关系的积极性。 10、已有部分投行表明将在政策允许后提升持股比例至100%，对此证监会将大力支持。 …… 考虑到2018年底“中央经济工作会议”上决策层发出的“激发资本市场活力”的号召，监管层的政策落实也在加速，此次方星海副主席所做的诸多表态，大概率是监管层2019年诸多工作计划的一个“信号”，随着金融市场的工作侧重点已经明确为“服务实体经济”，主基调则从“去杠杆”调整为“稳杠杆”，2019年的国内证券市场有望获得某种程度上的“松绑”，一些符合“服务实体经济”的“创新”即将浮出水面（除了决策层已经“亲自过问”的科创板、注册制，这次方副主席主动提到的“取消新股上市的涨跌停限制”，积极引进外资、长线资金等），可以预期的是，随着“诸多松绑”措施的落实，证券市场活跃性必将提升，服务、激活实体经济融资需求的功能也将随之提高，在这个大背景下，股市行情也有望升温，缓解数年来已经被“割到‘韭菜根’”的市场生态…… 博览财经注意到，方副主席强调—— 金融体系的改革“牵牛鼻子”的东西是在资本市场。无论是宏观和微观两个层面来看，我们都需要迫切的发展资本市场。让股权融资在整个金融体系当中起到更重要的作用。 这次中央经济工作会议对资本市场改革予以了高度重视。加快经济体制改革当中资本市场占了这部分篇幅的1/3，经济改革面很广，但是资本市场占了1/3。资本市场占了金融改革部分的3/4。公告关于资本市场改革这样说的，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。推动在上交所设立科创板，实践注册制，尽快落地。 我理解“牵一发而动全身”可以从宏观和微观两个角度来理解：从宏观角度，从不久前我们央行领导说我们现在宏观杠杆率基本上稳定了，但我觉得如果资本市场不进一步的发展起来，股权融资没有一个显著提升的话，这个宏观杠杆率是稳不住的。 微观角度，我们国家进入高质量发展阶段，创新驱动。进入新阶段，高质量创新发展阶段，我们投资需求有没有是不知道，收入具有很大不确定性，投资一个技术能不能成功都很难说，市场竞争也更具有了激烈，市场需求多样性，这种情况下债务投资其实已经不太适合了。必须要有更能吸收风险的股权投资来促进这个阶段的进一步的经济增长。 此外，中央经济工作会议强调“打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。 规范、透明以前有关方面一直都有强调。但是开放、有活力、有韧性的资本市场，方星海副主席称“感觉第一次在一个中央会议上这么明确的提出”。 第一，关于开放，博览财经注意到，今年资本市场开放力度前所未有—— 前几年，有了沪港通、深港通，还有了单向债券交易的“北向通”，自2017年底起已取消了沪港通、深港通的年度资金流入额度，也就是说在理论上外资通过这些通道入市已无规模限制。另外，对已实施多年的QFII制度，也大大放松了对入市资金退出并返回的时间限制。这是在现行框架下做到了货币流动最大限度的松绑与开放。 而这种开放在2019年还会有更大动作。在以前外资机构来我国新设或收购金融企业，通常都有明确的持股比例限制，后来虽有所调整，但不能单独控股。而现在开始外资可持有境内金融企业51%的股份，并且在三年后能实现100%控股。如此大的开放力度，不但在新兴经济体国家中少见，即便是西方发达国家，也不是都能做到的。 …… 第二，关于“活力与韧性”，资本市场有韧性最重要一点就是定价合理。 定价合理怎么实现？非常重要一点就是无论是期货还是现货市场，做多、做空双方都要给予充分手段、足够依据，价格不是监管部门说的，一定要有各种手段工具，让市场充分博弈，这样定下来的价格才合理。我们现在各种工具都很少，所以证监会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具。 有活力、有韧性，就是说资本市场要参与者非常充分，交易非常活跃，定价合理，这三个要体现。参与者非常充分，我们国家原来散户比较多，一万四千多万的账户，每天活跃交易者有两三千万，这个里面有一个不足就是机构投资者太少，所以我们大力发展机构投资者，而且大力引进境外的机构投资者参与。交易活跃，有一段时间我们国家的资本市场交易非常活跃，股市也活跃，期货市场也很活跃，太活跃了，就出台了很多限制措施，让它不要那么活跃。但是现在情况在发生变化，现在又逐渐变成一个不够活跃是一个主要矛盾了。每天股票的交易量交易额两次加在一起三千亿，期货市场每天是1200万手，比以前高峰1500万手，1600万手还要低。我们很多机构投资者觉得无论是股票市场上做业务，还是期货市场上做业务，觉得市场活跃度不够了，我们现在要采取措施，使交易进一步的活跃，这才能说有活力的资本市场。 Wind数据显示，从股指期货单日成交量来看，近年来变化巨大，2014年上半年，当时股指还处于历史底部的时候，沪深300指数期货单日交易量维持在60万手左右，随后因A股市场大幅拉升，股指期货成交量均大幅攀升，2015年下半年以来，因对股指期货采取限制交易等措施，成交量大幅萎缩。当前虽有部分放开，但相比之前仍有较大差距。
定价要合理，参与充分，交易活跃，定价合理非常重要，定价不合理这个资本市场就不会有韧性，有韧性什么意思？外面来点冲击，我资本市场稍微要摇晃一下，稍微有点涨跌，但是马上又恢复正常，这叫做有韧性。经济上有一些波动，我们资本市场当然有反映了，不会有所反映就塌下来，不会。最重要一点就是定价合理，定价不合理，有巨大的泡沫，很难一下子破灭，你很难恢复过来。现在定价合理怎么实现？这里头非常重要一点就是说资本市场无论是期货还是现货，做多、做空双方都要给予充分的手段，足够的依据，价格不是监管部门说的，一定要有各种手段工具，让市场充分博弈，这样定下来的价格才合理。 为此，方星海副主席表示，将推动科创板和试点注册制尽快的落地，我们证监会正在指导和协同上海证券交易所，在充分听取市场意见和各个部委的意见基础上，我们现在日夜工作，尽早完成党中央和习总书记交给我们这一项十分重要和光荣的任务。 …… 第三，新股上市首日的涨停板限制没有意义，不仅扭曲了价格，而且会导致散户在连续涨停后的股价最高点接盘。 A股已持续多年的新股上市首日44%涨停板限制放眼世界也是罕见的；取消新股上市首日的涨停板限制，有利于市场真实地交易和真实的价格信号形成。 1月12日，证监会副主席方星海在第二十三届中国资本市场论坛上表示，新股上市首日有44%的涨停板限制，第一天价格涨了44%，没有交易量，“没有交易量的价格是虚幻的、不准确的价格”。他认为，人为限制导致价格不合理，而且前几天都没有交易量，非常不合理。“首日涨停板这个事情要研究，我个人觉得应该取消”。 据东方财富Choice数据统计，自2014年1月24日贵人鸟以43.96%的首日涨幅上市以来，此后5年中，先后上市的1000多只新股首日的涨幅几乎都是清一色的44%。 据了解，目前新股上市首日44%的涨停板限制起源于2013年底启动的新股发行制度改革。在这一制度推出初期，曾有分析认为，对股票上市首日的涨跌幅进行明确限制可以起到抑制新股上市首日被爆炒等积极作用。 在2014年之前上市的新股，上市首日的市场表现可谓差别巨大。如在2012年10月9日上市的洛阳钼业，上市首日当天即大涨221%，而在两天后上市的海欣食品(002702)，首日即告破发，全天股价跌幅8%。纵观2012年全年，上市首日即告破发的新股有近40只。 以往新股上市首日的表现与市场的牛熊有关，如果连续出现首日破发的新股甚至可以被视为大盘进入底部区域的特征之一。而近年来，无论股指如何波动，新股总能立于不败之地。 取消新股上市首日的涨停板限制，有利于市场形成真实的交易以及真实的价格信号形成。 值得一提的是，由于近年来“新股不败”，某些游资利用快速交易通道在涨停板挂单抢购刚上市的新股，这也助长了新股连续涨停现象的蔓延。 新股上市后的连续涨停被游资、机构作为一种心理暗示加以利用，导致几乎所有新股无论质地好坏都能被爆炒一把。一般都是过度炒作，但最后还是由散户接盘，因此这种限制并没有起到保护中小投资者的作用，反而纵容了投机行为。 Wind数据显示，在2014年之前，新股涨跌幅制度没改之前，新股上市首日不设涨跌幅限制，既有首日翻番也有首日破发的。以2009年10月底第一批创业板公司上市首日为例，首日均录得较大涨幅，部分公司涨幅甚至突破100%，且首日换手率均超过80%。 总结 必须承认，这几年中国资本市场遇到了较大困难，各项功能没能得到有效发挥，没能为投资者带来合理回报。而要解决这些问题，无非是从改革与开放两方面着手。这段时间监管部门接连推出科创板并试点注册制以及优化监管等多重措施，在对外开放方面，也动作不断。开放的意义，并不在于简单引进多少海外资金来缓和沪深股市的流动性困难，更在于引进海外先进的投资理念和成功的管理模式，全方位提高我国资本市场管理水平，提升其在投资、融资及资产整合等方面的能力，从而更好地融入国际资本市场，真正服务好实体经济。 博览财经认为，从某种程度上说，在此前“强监管、去杠杆”大背景下，持续2、3年的资本市场“政策收紧”态势，正在决策层“激发资本市场活力”的新政策号召下出现转变，那些符合“扶持实体经济高质量发展”需要的相关“改革、创新”举措，会越来越多的推出、落实，成为实体经济转型升级的“必要融资扶持”，在这种新格局下，一直低迷的股市行情，有机会获得“估值重构”契机！
A股被低估：监管层这是暗示可以“加仓”了
【研究员】：田文
结论：目前，A股整体（非金融）市盈率仅为16倍左右，市净率在1.8倍左右。对比历史上多次熊市低点的估值看，几乎与此前数次底部估值持平。博览财经此前强调，按照当前的内外政策与经济形势的“积极变化”趋势，随着中美有可能达成阶段性的“和解”，而国内稳增长、促转型的改革发展政策加速落地，春节前的A股环境是在逐渐回暖的，如果有关方面能够将当前这种内外环境改善的大格局“操作”得好，或许普通投资人还能够赶在春节之前那个“小红包”。而现在，证监会副主席更是直接来强调“提升股市的交易活跃性”了！当然这种“活跃性”的前提仍然是以“服务实体经济融资需要”为条件，而非放任“单纯的投机”，但监管层在当前时点释放出这种“可以加仓了”的暗示，必定对节前股市行情的活跃性提升，带来明显的支撑，个人认为，这是比“忽悠央妈买股”更直接、更可行的“激活资本市场活力”的“聪明操作”！
【博览财经研报】博览财经此前强调，按照当前的内外政策与经济形势的“积极变化”趋势，随着中美有可能达成阶段性的“和解”，而国内稳增长、促转型的改革发展政策加速落地，春节前的A股环境是在逐渐回暖的，如果有关方面能够将当前这种内外环境改善的大格局“操作”得好，或许普通投资人还能够赶在春节之前那个“小红包”。 尽管12月全球PMI显示全球经济共振下行的可能性进一步上升，不过近期资本市场面临的政策环境在快速改善—— 第一，中美谈判顺利改善市场风险偏好。目前看谈判的明确成果还在中国从美国购买商品方面，双方均表示了将继续沟通的态度，从而给资本市场传递出了较为积极的信号，推动了风险偏好的改善，中美股市均现上涨，美元指数一度回落至95水平，人民币快速升值，仅两日就从6.83升至6.75，幅度达到1.3%。 第二，国内减税降费措施持续出台。1月9日国务院常务会议决定，对小微企业推出一批新的普惠性减税措施。包括大幅放宽可享受企业所得税优惠的小型微利企业标准、提高对主要包括小微企业、个体工商户和其他个人的小规模纳税人的增值税起征点等五项措施。 第三，人民银行将于1月15日和25日分别下调存准率0.5个百分点，继续保持流动性的合理充裕，提高金融服务实体经济能力。并且，国务院常务会议要求加快地方政府专项债券发行使用进度，更好发挥专项债对当前稳投资促消费的重要作用。专项债募集资金要优先用于在建项目，防止“半拉子”工程，支持规划内重大项目及解决政府项目拖欠工程款等。在具备施工条件的地方抓紧开工一批交通、水利、生态环保等重大项目，尽快形成实物工作量。这意味着基建投资形势将春节后将出现较为明显改善。 而现在，证监会副主席更是直接来强调“提升股市的交易活跃性”了！当然这种“活跃性”的前提仍然是以“服务实体经济融资需要”为条件，而非放任“单纯的投机”，但监管层在当前时点释放出这种“可以加仓了”的暗示，必定对节前股市行情的活跃性提升，带来明显的支撑，个人认为，这是比“忽悠央妈买股”更直接、更可行的“激活资本市场活力”的“聪明操作”（面对“明显低估”A股，如果国内资金仍然“畏首畏尾”，监管层估计会“放进鲶鱼”来刺激一把）！ 博览财经注意到，方副主席强调指出：2018年有一个奇怪现象国内投资者不敢买股票，国外投资者拼命买中国股票。怎么解释？是不是国外投资者不够聪明看不懂中国，我们自己都很厉害，或者反过来我们投资者不够聪明，国外投资者很聪明，都不是，这就是投资资金结构起了作用。我们国内大部分的投资者无论是散户还是机构，它到年底都要算算是盈还是亏，所以市场下行的阶段不断的判断是不是见底了，没有见底不敢进，见底了才敢进。判断底部是巨大困难的事情，不好判断，所以你老是在外面不敢进去。国外投资者年底不算收益，投资期限是三到五年，甚至更长，看大势，中国股市低估了，中国经济中长期是看好的，不应该在这样一个估值水平，到12月31号是涨是跌跟他没有关系，他看三到五年的。我们国内要注意这个问题，引入一批中长期的投资者，它的投资效果不是说每年年底都要去检验。更多的中长期投资，在中长期资金国内空间也是很大的。但是有很多工作要做，我们还不能特别的乐观。 注意哦，方副主席还专门强调“我也分管国际业务，我会尽更大努力继续大量的引进国际中长期资金进入中国的股市，包括进入中国的期货市场”。 博览财经认为，根据当前国内相关的统计，“中国股市确实是低估了”—— Wind数据显示，当前A股市场确实已经“非常便宜”。目前，A股整体（非金融）市盈率仅为16倍左右，市净率在1.8倍左右。对比历史上多次熊市低点的估值看，几乎与此前数次底部估值持平。
监管层估计会“放进鲶鱼”来刺激一把 既然面对当前这种“明显低估”的市道，但国内投资人仍然普遍“畏首畏尾”，正在为“如何激发市场活力，以便于为实体经济融资服务”的监管层，估计不得不“放进鲶鱼”来刺激一把—— 博览财经注意到，方星海副主席已经明确表示，会尽更大努力继续大量的引进国际中长期资金进入中国的股市，包括进入中国的期货市场。 Wind数据显示，事实上，外资一直加大对中国股市的投资。从QFII投资额度变化来看，自2007年100亿美元上升至当前1000亿美元，十多年增长达10倍。 而方星海副主席此次专门表示，预计今年外资流入中国股市规模会进一步增加，6000亿元规模可以预期。这一方面与MSCI未来有望将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%有关，另一方面也与A股将会纳入富时、道琼斯指数等国际指数有关。 Wind数据显示，随着沪深港通的开通，北向资金累计流入已经超过6500亿元，2019年以来不到半个月的时间，北向资金已经净流入达171.02亿元。
与此同时，除了引进外资，方星海副主席还强调“在国内交易制度”上的“改革创新也会加速：“现在要采取措施，使交易进一步的活跃，这才能说有活力的资本市场”。Wind数据显示，在2015年股市最狂热的时候，A股曾经创下单日成交突破20000多亿元的记录，而在2018年12月份的时候，A股亦创出近年来较长时间地量记录，多个交易日成交金额低于2300亿元，几乎为历史峰值的十分之一。2019年元旦之后，市场行情有所回暖，但成交量依旧在低位徘徊。 因此。方副主席强调：我们控制峰值大家不要担心，不存在这个问题。我以前上交所工作就是管市场监察的，我们资本市场要管都管得住，我们不担心太活跃管不住，现在我们进一步的采取措施活跃交易。 博览财经认为，在一方面“引进外资”倒逼国内市场激发活力，一方面，从体制机制层面入手，“给市场松绑”，多方面因素将有助于A股市场在春节前迎来一次“估值重构”的修复性上涨，以契合决策层和监管层“激发市场活力、服务实体经济”的政策诉求，而只要这种操作模式顺利落地，形成资本市场与实体经济的良性循环，在“新基建”提速、5G等高科技产业政策快速落地，推动“家电、汽车”新刺激政策等因素作用下形成可持续的领涨板块，则这波行情有望走得更远、更高！
焦点透视
“强币趋势”已开启：高盛上调人民币兑美元预期
【研究员】：田文
结论：近期人民币升值的原因：对于此轮升值，是因为市场猜测中国政府可能有意升值人民币，以促进进口、减少出口，以便于中美达成和执行协议——减少中美贸易顺差；同时，市场猜测中美关系缓和有利于中国长期前景。这些猜测是否是真的同样不重要，市场会再次进行预期的自我实现。美联储在强调政策弹性，美国经济活动未来将面临下行风险，这将导致美元走弱。而中国经济活动可能会提速，这些因素都是作出这一预期调整的原因。
【博览财经分析】博览财经注意到，高盛表示，对未来3个月、6个月以及12个月人民币兑美元的预期分别为6.80、6.80和6.70。此前预期分别为6.95、7.10和6.90。美元可能走弱，以及中国经济活动可能会提速，是作出这一预期调整的原因。 在最新研报中，高盛分析师表示，目前对未来3个月、6个月以及12个月人民币兑美元的预期分别为6.80、6.80和6.70。此前预期分别为6.95、7.10和6.90。 报告表示，美联储在强调政策弹性，美国经济活动未来将面临下行风险，这将导致美元走弱。而中国经济活动可能会提速，这些因素都是作出这一预期调整的原因。 上周五，在岸、离岸人民币兑美元盘中连续涨破6.78、6.77、6.76、6.75、6.74五道关口，双双创去年7月来新高，一周涨逾1000点。
路透援引交易员评论称，人民币延续强势，市场结汇意愿较强，人民币升值情绪正在累积，不过由于人民币短期升势过猛，部分客盘略显迟疑，市场的谨慎情绪再起，后续升势料放缓。 博览财经注意到，此次的人民币升值与中国央行货币政策、中美利差表现完全相反，升值的主要原因是，在贸易缓和背景下的人民币汇率均值回归，是对2018年人民币超常规贬值的修复过程。 对于此轮人民币大涨，博览财经认为，美联储加息预期回落，美元指数大幅上升动力不足，是人民币汇率呈现走高态势的主要原因。交易员表示，从风险逆转等指标看，短期人民币贬值压力基本消退，甚至有些升值预期，如果美元指数继续配合，人民币或仍有一定升值空间。 技术面上，招商银行金融市场部外汇首席分析师李刘阳预期，一旦美元指数2017年第四季度的高点95.15被有效击穿，下一个支撑位将是2018年下半年的低点93.8附近。换言之，如果美元继续维持跌势，那么人民币汇率可能仍有900个基点左右的升值空间。6.80的关键支撑已被击穿，下一档支撑将在6.69附近。 外管局国际收支司前司长管涛博士此前分析，高波动性将是2019年全球金融市场的主旋律。如果更多发挥市场的决定作用，人民币汇率将会呈现宽幅震荡。但在有管理浮动情况下，未来人民币汇率走势有可能存在三种情形：一种是基准情形，即如果市场相信政府有意愿也有能力维持人民币汇率稳定，则市场不会主动攻击人民币，人民币汇率有望在水平区间内窄幅波动；一种是好的情形，即如果中国经济企稳、中美经贸关系改善、美元重新走弱，则人民币汇率稳定有基本面的支持，甚至不排除出现震荡升值；再一种是坏的情形，即如果中国经济继续下行、中美经贸关系恶化、美元继续走强，则人民币汇率稳定将面临考验。 兴业研究在对相对劳动生产率、人口年龄结构、全球风险程度、公共财政支出占比等实际有效汇率中长期定价因子进行分析后认为，2019年人民币实际有效汇率大概率仍会维持震荡，而2022年前人民币有效汇率或难突破前高。 人民币再逆袭：“弱币时代”结束，“强币趋势”开启！ 对于近期的人民币升值，美元贬值只能解释很少一部分。以往的货币政策宽松、中美利差收敛，对应的均是人民币贬值，而此次则恰恰相反，人民币升值另有原因。2019年人民币“再逆袭”，“强币趋势”已经开启。 2019年1月9-11日，人民币连续大幅升值1000点至6.74，创2018年8月以来新高。 邓海清博士指出，很多人认为，近期人民币升值主要因为美元贬值，但我们发现美元因素只能解释很少一部分。回顾人民币汇率和货币政策、中美利差的关系，可以发现以往的货币政策宽松、中美利差收敛，对应的均是人民币贬值，而此次则恰恰相反，人民币升值另有原因。 人民币升值因为美元贬值？ 不少观点认为，人民币近期升值主要因为美元贬值。从历史上看，美元兑人民币汇率与美元指数确实高度相关。 但是，近期的人民币升值不能完全归因于美元贬值。近三个交易日人民币对美元升值幅度为1.4%，而美元指数贬值幅度仅为0.6%。 美元贬值对近期的人民币升值有部分解释力，但是显然不是全部。 从人民币兑其他汇率来看，人民币兑欧元升值为0.7%，人民币兑日元升值1.2%，表明人民币升值不仅仅是相对美元，而是相对主要货币。 这意味着，此轮是人民币升值主导，而不是美元贬值主导，人民币升值有更深层次的原因。 货币宽松加码VS人民币升值加速 回顾历史可以发现，人民币兑美元汇率与中国货币政策密切相关。我们如果以10年期国债为货币政策的代表，可以发现2015-2016年货币宽松周期对应人民币贬值，2017年货币紧缩周期对应人民币升值，2018年货币宽松周期再次对应人民币贬值。 从中美利差看，人民币汇率与中美利差相关性也存在，即中美利差扩大，人民币升值，中美利差缩小，人民币贬值。 从历史上看，货币政策周期、中美利差对于汇率有一定的领先性，比如2016年底、2017年底，当然这种领先性可能只是巧合，因为这两次人民币汇率的拐点实际都是美元指数的拐点，我们很难说中国的货币政策或者中美利差影响了美元指数。 值得注意的是，此次的人民币升值与中国央行货币政策、中美利差表现完全相反。近期中国央行加大货币宽松力度，包括全面降准等，中美利差由于近期的美债收益率上行而显著收窄，但恰恰此时人民币汇率大幅升值。 从货币政策和利差角度，人民币汇率近期不应升值而应贬值，这表明人民币升值与货币政策基本无关。 贸易缓和下的人民币汇率均值回归 人民币升值的主要原因是，在贸易缓和背景下的人民币汇率均值回归，是对2018年人民币超常规贬值的修复过程。 从拉长到5年的时间尺度看，美元兑人民币汇率与美元指数呈现较高的相关性，但也存在阶段性的脱钩，而这种脱钩最终都将被修复。这就导致，美元兑人民币汇率围绕美元指数波动，此次人民币升值正是前期贬值过度后的回归过程。 2014下半年-2015上半年，美元指数大幅升值，人民币汇率却坚持对美元不贬值，导致人民币汇率堰塞湖，最终在2015年“8.11”汇改之后贬值压力释放，导致人民币快速贬值到应有的程度。 2018年6-10月，人民币贬值幅度远超美元升值幅度，主要原因在于，中美贸易摩擦导致了人民币汇率的超常规贬值。主要的理由包括：市场猜测中国可能允许人民币贬值，以对冲美国加征关税对中国的不利影响；以及，市场认为中美关系变化导致中国长期前景悲观等。 这些理由是否真的成立并不重要，人民币贬值只是一个市场预期的自我实现过程。 2018年12月初，G20中美首脑会谈超市场预期，引发了一轮人民币显著升值；2019年1月初，中美举行副部级磋商，中美缓和的预期进一步增强，是导致此轮人民币升值的直接原因。 我们可以将前面贬值的原因反过来解读，就是近期人民币升值的原因：对于此轮升值，是因为市场猜测中国政府可能有意升值人民币，以促进进口、减少出口，以便于中美达成和执行协议——减少中美贸易顺差；同时，市场猜测中美关系缓和有利于中国长期前景。 这些猜测是否是真的同样不重要，市场会再次进行预期的自我实现。 2019年人民币“再逆袭” 邓海清团队在2017年初提出“人民币趋势逆袭”，2018年初完全掉头，提出“人民币贬值至7”，两个相反的观点却均得到市场验证。 对于2019年，“人民币再逆袭”的主要理由有三个—— 第一，强美元周期可能结束。尽管近期人民币大幅升值与美元贬值的关系不大，但是长期趋势看，美元周期确实决定了人民币兑美元汇率。2018年美国一枝独秀，美联储走在全球主要经济体央行紧缩前列，美元也相应强势，但2019年美国经济下行压力增大，美联储加息周期结束是大概率事件，强美元周期结束决定人民币汇率大方向。 第二，人民币汇率对中国经济和货币政策钝化。2018年末，中国经济数据进一步下行，货币宽松显著加码，但人民币汇率却稳中有升，外汇储备也不再减少，表明汇率市场已经隐含了充分的中国经济下行和货币宽松预期；除非中国经济出现严重的超预期恶化，否则对人民币汇率压力已经不大。 第三，中美贸易缓和利好人民币升值。中美根本矛盾解决任重道远，但至少达成暂时性和阶段性协议的前景较高，市场也会猜测中国希望人民币升值以减少顺差。从当前美元指数对应的美元兑人民币汇率应有水平来看，仅仅修复相关性也会导致人民币继续升值。 综上所述，邓海清团队战略性看多2019年人民币汇率，人民币单边贬值结束，“强币趋势”可能已经开启！
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发表于 2019-1-14 09:07:10
