投资策略
一天行情难以说明风格再次转换 结构性反弹注意两大关键点
在国务院4000亿元减税利好消息提振下，周四市场呈探底回升格局，市场再现二八跷跷板效应，由于上证50指数跌破年线造成权重走低，因此沪指高开震荡向下，二次探底后出现快速拉升，震荡筑底趋势较明显，创业板强势领涨格局已确定，但已到前期成交密集区，预计后市震荡幅度加大。盘面上，证券、白酒、家电等权重板块带动上证50探底回升，但创业板指冲高回落，工业互联网等机械相关题材表现比较强势，券商概念股异军突起全面上涨，地热、稀土和粤港自贸等题材涨幅其次。医疗、国产芯片和5G等前期热门题材跌幅居前，市场量能开始缩小。
综合市场人士观点，周四主板探底回升，创业板冲高回落，源于次新股、概念股的分化和派发走势，尤其周三尾盘一批涨停后大跌的个股，资金出逃明显；而蓝筹股连续跳水后，有超跌反弹走势。指数近期频现缺口，这显露市场情绪比较躁动，很容易受消息面左右。创业板指从形态上看跳空下杀后又跳空上涨，黑天鹅事件对当前市场有极强冲击，当前贸易战有所缓和，但在确切消息出来前的参与仓位还是要有所控制。被贸易战影响的题材股陆续补涨背后，也面临分化考验；而万科为首的前期跌幅巨大的蓝筹股，则出现明显反弹。
上证50指数年线可认为是一道牛熊分界线，但对部分市场投资者来说，半年线则是心中的牛熊分界线。一轮急跌行情后，白马股难免发生分化格局，接下来市场可能更关注白马股的核心价值、估值优势、盈利预期及行业稀缺性等要素，而这也恰恰影响到未来白马股的运行趋势。年初以来展开的春耕行情，目前看支撑反弹窗口的几个重要因素正在或可能发生变化：1）随着披露年报业绩公司不断增多，业绩真空期已过去。2）政策预期进入相对平稳阶段。3）海外不确定因素导致市场风险偏好下行。
整体上，从技术形态看，无论主板还是创业板，均线再次形成空头排列趋势，一天走势并不能改变，还需要时间。上证指数在狭小空间里上下震荡构筑一个短期平台后，在国外股市普遍下跌利空的影响下跟随向下运行，形态上看属明显的二次回踩走势。短期主板是一个考验支撑过程，前低位置虽经历几次调整，并未跌破，而且大部分蓝筹股都经历较大调整，短期跌幅空间有限，所以主板有机会构筑底部；创业板方面，由于概念股短期涨幅较大，尤其近期尾盘都出现派发现象，甚至一些次新股开板后大跌，这是一个比较明显的筹码松动，对此要小心。
博览观察员认为，周四市场再次上演跷跷板行情，蓝筹股和创业板此消彼长在早盘演绎淋漓尽致，部分热门题材出现资金出逃迹象，而持续弱势蓝筹股则有启动迹象，成交量继续低迷，说明投资者再次选择观望和回避，这对冲关的市场不是好消息。趋势上短线沪指站上5日线，创业板则围绕均线震荡，周五市场很可能又是一个纠结局面。不管创业板冲高回落，还是蓝筹股的奋起反击和崛起，其实都和资金流向有关，早盘最典型的创业板放量同时不见指数上行，在1850点附近遇到困境，同时主板和创业板均出现量价背离现象，一个是底部量价背离，一个是高位量价背离，说明资金又一次开始准备大迁徙。短线沪指有望上行，创业板则可能出现调整。
技术上，沪市60分钟MACD指标线运行在0轴之下构筑圆弧底形态和KDJ指标线金叉，显示短线反弹还有上冲动能；收在5日线之上的股指有靠近8日线的欲望。不过，周线MACD与KDJ指标线成死叉共振状态，显示短线反弹难现单边持续上涨；周线布林带下轨3088点向下倾斜对股指构成牵引，预计股指短线反弹在3200点附近有压力，反弹后还有调整新低。沪市30分钟站上布林中轨后有靠近上轨3177点的欲望；5分钟MACD指标红柱缩短和KDJ指标线死叉，发出对应级别回落休整信号，预计周五大盘回踩5日线再反弹，然后受8日线逐渐下移压制小幅回落，沪市反弹压力位分别是3173点和3188点，强压力位3200点，调整支撑位分别是3141点和3122点，强支撑位是3107点。
总之，大盘走势再次验证3100点一线的重要性，反弹基本符合技术上时空共振条件，所以反弹力度明显增加，也意味真正意义上的反弹已开始，但由于还没到达中长期时点，只能先看作短期反弹，反弹再现跷跷板走势，创业板出现冲高回落时大盘才出现反弹，结构分化依旧存在，对待结构性反弹应注意，一是已进入短周期上涨，由于资金面制约体现出轮流性反弹，二是虽出现分化，但创业板仍是关注重点，尤其快速收复年线已体现中线性，振荡后未来能否有效突破1900点一线压力是关注重点。大盘反弹还没脱离区间振荡格局，缺口3188点一线能否突破是短线强弱关键，创业板振荡关注年线和1880点一线得失，决定振荡后的强弱。
税改红利加速释放 掘金受益行业新机遇（一）
3月28日，国务院常务会议确定深化增值税改革措施，决定自5月1日起：（1）将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%；（2）统一增值税小规模纳税人标准；（3）对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。
中信证券表示，继“营改增”完成后，2018年政府工作报告提出改革完善增值税制度，按三档并两档的方向调整税率水平，“两会”刚过一周，政策快速落地，减税以提高经济主体活力的决心可见一斑。后续减税会持续推进，预计包括调整个税起征点；增值税税率三档并两档。减税持续释放政策红利。
税率从17%/11%降至16%/10%，降低制造业企业负担，增厚企业现金流与利润，与“中国制造2025”战略契合，直接改善相关行业基本面预期。一方面，弥合三档税率的不平衡。三档税率的问题之一，在于进项税税率与销项税税率的不平衡，这点在制造业体现得尤为明显。制造业对应的进项税率多为11%或6%，而对应的销项税税率基本都在17%，税率阶梯直接挤占制造业收入水平，而降低税率作为三档并两档的过渡措施，有效降低了由于税率阶梯而平添的纳税额度。另一方面，利好“中国制造2025”相关的高效行业，扩大税基，预计也将增厚税收收入总额。2017年，装备制造业和高技术产业增值税收入增速明显快于整体，通用设备制造业、专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业税收分别增长23.5%、20.9%和21.6%，而同期增值税整体增速为8%，说明高端制造业快速发展，成税收的重要来源之一，此种条件下，降低高经济活力行业的税率，扩大税基，根据“拉弗曲线”，可能会是企业与政府收入的双赢。
宏观面上，预计第一项政策全年可减税2400亿元，三项政策全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。2017年全年，增值税收入为56378亿元，减税税额占比约为7.1%。微观面上，通过简化的数字模拟，测算四类企业在静态条件下（控制其他市场变量不变）对税收政策的反应，得到如下结论：（1）对上游制造业，即无进项税、仅有销项税的相关行业，减税将提高毛利率、净利率；（2）对上游为制造业的中游制造业，毛利率无变化，净利率提高；（3）对上游为非制造业的中游制造业，毛利率、净利率均将提高；（4）对上游为制造业的非制造业企业，毛利率、净利率均将降低。此外，利润率较低/期间费用（仅影响净利润，不影响毛利润）较高的行业/企业，减税1%对其利润的增厚幅度更大，2017年，期间费用率较高的行业有钢铁、通信、机械等行业。
降低国内第一大税种的税率，对涉及的绝大部分行业，业绩影响都是正面的。根据政府舆情，“确定性”减轻企业负担约4000亿元，能有效对冲中美贸易争端带来的负面影响，尤其是两个事件的聚焦点之一均在“中国制造2025”对应的高端制造业。减税对高精尖行业的利好是明确的，而且将体现在业绩层面，而中美贸易摩擦的利空是不确定的，更多体现在情绪上。内部的“紧信用”和外部的贸易摩擦是A股基本面预期的主要压制，也是短期市场波动与调整的主因之一，减税能改善基本面预期和市场情绪，有效对冲。
税改红利加速释放 掘金受益行业新机遇（二）
浙商证券认为，从税种角度看，我国税收大约70%来源于间接税，其中，国内增值税的占全部税收比重超过30%；从纳税主体看，中国企业是主要纳税主体，90%以上税收由企业负担。这样的税负结构带来的问题是：（1）过高的间接税会加重企业的负担（尤其初创企业），在经济下行压力比较大的时候税负带来的问题更凸显；（2）过重的税负对本土企业的竞争力有比较大的负面影响。
我国一共有三次税制体系改革。前两次税制体系改革分别为建立以流转税和所得税为主体的税制体系；过渡到扩大税收收入、分税制改革。2003年起开始第三次税制体系改革：提出要建立现代财税制度，十八届三中全会通过的《决定》对深化财税体制改革的总体部署是：完善立法、明确事权、改革税制、稳定税负、透明预算、提高效率，建立现代财政制度。2015年已经开始实行新的《预算法》，到2020年基本建立现代财税制度。
“营改增”和降低税率都属调整税负结构的具体措施。为降低企业税负和间接税的占比，首先进行的改革是“营改增”，2012年开始改革，2016年5月全面完成改革，历时4年之久。而“营改增”完成后，我国企业的税负仍包含较多的间接税，远高于美国、欧洲国家等。因此持续调整税负结构是我国财税体制改革的长期任务。“营改增”只是完成了第一步，第二步就是适当降低税率。
此番降低税率是我国税改必经过程，但外部因素也起到一定作用。去年12月美国减税政策正式落地，包括企业所得税税率由30%降至25%，海外利润汇回一次性减税优惠（属地征税原则）等，将进一步打击中国企业的竞争力。因此适当降低税率，有助于改善中国的企业税收环境。
而短期内大幅降低税率不具备条件：首先，中国的实际赤字率水平是高于目标值（3%）的，若将企业所得税税率由25%下调至20%；或增值税率调减5个百分点，假设财政支出不变，赤字率将达到5%左右，会带来严重的财政压力。其次，调减企业税负是循序渐进的过程，且要配合个人税收改革的节奏，因总体的要求是稳定税负，也就是说税收收入是不会减少的（毕竟有庞大的财政支出需要支撑）；主要是改变税负结构，那么如果企业要持续减负，肯定是要建立在个人税收制度相对完善（如房产税、遗产税等逐步实施）的基础上的。
主要影响：（1）对微观企业主体：对减税行业预计全年减税2400亿，同时为中小型企业的发展创造比较好的环境，也为先进制造业和现代服务业企业减轻负担。去年来由于市场利率持续上升，企业融资成本不断抬升；随着2015年底开始的小周期复苏步入后期，今年整体经济下行的压力将再次显现，因此适当降低企业税负，有助于刺激实体经济的持续发展。
（2）对国家经济结构：今年目标赤字率下调至2.6%，预算财政支出规模与去年保持不变，因此今年积极的财政政策主要体现在财政收入端的减税政策。淡化增速、强调质量：通过控制支出规模，减缓基建支出增速；通过减税政策鼓励制造业发展，推动实体经济结构调整和转型。
（3）对国家财政收入：减税可能会对财政收入带来负面影响，但是减税有利于刺激经济，可能扩大税基，财政收入不一定因此减少。
华创证券表示，根据2016年年报粗略测算，制造业中的国防军工、机械设备综合税率较高。此次调整增值税税率，将直接缓解制造业、交通运输业、建筑业、基础电信服务等行业的企业税负，提高企业盈利。此次减税措施中还包括提高小规模纳税起征标准，这将提高受益群体的可支配收入，从而有望增强消费意愿，利好大众消费板块。
中美贸易战近日态势显著升温，倒逼我国更坚决、更有效地向着高质量经济结构转化，高新技术产业或迎来更密集的政策扶持。随着资管新规发布在即，市场波动率难言收窄，更应理性挖掘基本面改善，政策加持的优质公司，建议关注一季报业绩超预期的板块和公司，甄选符合国家战略工业化理念的新蓝筹优质标的。
税改红利加速释放 掘金受益行业新机遇（三）
中金指出，目前增值税税率分17%、11%和6%三档。适用17%增值税税率的行业不仅包括制造业，还包括批发零售业，大约贡献一半增值税税额。适用11%税率的交通运输等行业大约贡献三成增值税。此次增值税改革后，适用17%和11%两档税率的行业将直接受益。17%和11%两档增值税税率下调后，会降低部分竞争性行业产品和服务的价格，其他行业和居民也会间接受益。从2016年“营改增”经验看，不仅改征增值税的服务业增值税税负下降，制造业增值税税负也有所降低。
按税率调整幅度直接计算，原来适用于17%税率的企业税负下降6%，原来适用于11%税率的企业税负下降9%。国务院常务会议预计，下调两档增值税税率全年可减税2400亿元，三项措施合计全年减税4000亿元，相当于2017年国内增值税（5.6万亿）的7%左右。
营改增改革后，改征增值税的行业小规模纳税人年应税销售额标准为500万元。但之前已征收增值税的货物生产（工业）和批发零售（商业）行业小规模纳税人仍适用于2008年《增值税暂行条例实施细则》规定的50万元以下和80万元以下年应税销售额标准。此次统一增值税小规模纳税人标准，将工商业企业小规模纳税人的年销售额标准上调至和服务业标准一致，有利于税收公平、减少扭曲。同时也体现了对于中小企业的支持。
2017年将增值税税率由四档减至三档的改革从7月1日开始实行。今年的增值税改革措施从5月1日开始实行，改革力度更大，政策落地时间点更早，将对于2季度经济增长起到支持。这些减税措施不仅影响今年，也会支持明年前4个月的经济增长。根据政府工作报告，今年将减税8000亿元，减税降费合计超过1.1万亿元。十九届三中全会开启的新一轮机构改革将带动政府简政放权，优化政府机构职能，提高行政效率，为盘活存量资金和减少政府开支创造空间。今年在降低赤字率的同时，仍可进一步加大力度减税降费。提高个税起征点、继续阶段性降低企业“五险一金”缴费比例等政策也将陆续落地。
一、航空板块。当前旅客购买机票所支付的费用主要由机票价格+民航发展基金，并不需要额外缴纳增值税，即机票价格中已包含增值税部分。国内航线客运收入适用11%的增值税率，国际和地区航线客运收入增值税率为0%。假设税率调整前后，含增值税票价不变，则增值税率从11%下降到10%，预计年化分别增厚三大航2018年净利润6.5~9.6亿元，对应6~13%的利润弹性，增厚春秋和吉祥净利润4，650万元和8，250万元，对应4~5%的利润弹性。由于航空公司确认国内客运收入时会将增值税金扣除，因此假设含增值税票价不变，增值税率从11%下降到10%，预计增加航空公司国内客运收入0.9%。
以上测算均建立在含增值税票价不变的情况下。如果行业供需恶化，航空公司将增值税率下调的利好转让给消费者，则实际影响将显著减小。未来两年的趋势向好主要取决票价市场化政策实施后的实际影响。当前政策仍未实施，建议投资者继续观察票价变化趋势。
风险：经济增速不及预期；行业供给增速超预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。
二、建筑与工程板块。建筑业全年理论减税额1，098亿元。假设含税价格不变，此次增值税率下调将从两方面对建筑行业产生影响：一方面降低建筑收入产生的销项税额支付，另一方面也将减少原材料、工程机械采购带来的进项税额抵扣。综合考虑，在10%的项目毛利率、3%的项目净利率、80%的进项税发票获取比例假设下，增值税率下调有望减少建筑行业综合税负（增值税+城建税+教育费附加）1，098亿元，增厚建筑行业净利润14.2%。
实际减税情况可能低于测算值。一方面，因部分老项目（2016年4月30日前开工的项目）、甲供材项目等可以采用3%的简易计税法，增值税率下调并不会影响全部的建筑工程；另一方面，建筑行业处于产业链中游，行业竞争激烈、整体议价能力较弱且普遍采用成本加成定价，增值税率下调后很难做到含税工程报价不变，因此实际减税情况也会低于测算值。
整体看好2季度建筑板块行情，主要因：1）3月底财政部PPP项目库清退完成后，PPP风险有望逐渐释放；2）银行融资有望在项目库清退后逐渐回暖；3）2季度为传统施工旺季，此前受环保限产、重要会议召开而停工的项目有望赶工；4）中美贸易摩擦可能导致中国政府加大国内房建、基建投资并扩大对外开放和“一带一路”建设。此次增值税率下调有望增厚建筑企业利润，且看好2季度建筑板块整体行情，同时当前建筑行业基金持仓和估值都处于低位，具有安全边际。
三、机械板块。若合同价格反应了税率调整，则增值税率下降将提升企业价格竞争力，增加设备的潜在需求。增值税属价外税，不直接计入收入并体现在企业利润表中，但由于消费者的购买合同使用含税价，因此在企业销售收入一定的情况下，增值税率的降低可降低客户购买设备的综合合同价格，从而帮助国内企业对比国际企业在价格上提升竞争力。
若合同价格不变，则降低税率将增厚企业毛利润0.9%，受益较为有限。高毛利率、低净利润率企业最受益。1）增厚企业毛利润0.9%。由于消费者对合同价格更关心，而对单独的增值税金额并不敏感，因此我们假定税率调整后企业的销售合同含税价不变。按此测算，增值税率由17%降至16%将会帮助企业增厚毛利润0.9%。2）高毛利率、低净利润率企业最受益。企业净利润变化=0.9%*75%（所得税率）*毛利润/净利润=0.68%×毛利率/净利润率，故增值税率改革后，高毛利率、低净利润率的制造业企业将更加具备业绩弹性。分板块统计A股上市机械制造公司，若税率由17%降至16%，全机械设备板块（323家）的净利润将增厚2.1%。其中，重型机械（6.6%）、冶金矿采（4.0%）、金属制品（3.5%）、机床（3.9%）、工程机械（2.6%）等收益较为明显，内燃机、通用设备、楼宇设备弹性偏小。
税改红利加速释放 掘金受益行业新机遇（四）
国金证券认为，增值税主要是在物品生产流通过程中的增值部分进行征税，过高的税率不利于企业创新。这次增值税减税直接利好制造业企业，特别是高端制造与科技创新企业。增值税税率下降及一次性退还未抵扣完的进行税额，有助于降低制造业企业流转环节税负，提高企业利润率和增加企业资本积累，为扩大生产规模和加大研发投入提供基础。这有助于推动经济结构转型，建设制造强国，实现高质量发展。
据估算，下调增值税税率给企业增加的净利润=企业收入*增值税实际税负*（税率下降幅度/原来适用税率）*（1-企业所得税率）。从行业看，增值税税率下调，建筑、采掘、公用事业、计算机、电气设备等行业明显受益，其中净利润增厚幅度分别为1.34%、1.30%、1.00%、0.84%和0.80%。
风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）
一、交运行业。交通运输行业虽区别于一般的生产环节，但货物在运输过程中也实现货物的增值，属重要的非实物生产环节。且货物运输覆盖几乎所有的制造生产企业，而且成本占比很高，2017年我国社会物流总费用占比GDP达到14.7%。所以对交通运输行业的税务征收不仅对行业本身，对其他制造生产企业也意义重大。2012年营改增在交运行业试点铺开，完善增值税抵扣链条，间接鼓励专业物流公司发展；此次下调交通运输行业增值税税率也复合国家对物流行业降本增效的倡导。而我国物流行业刚刚经历高速发展阶段进入成熟阶段，市场上依旧以微小企业为主，所以上调增值税小规模纳税人标准也有利于微小物流公司初期发展。
增值税主要是正在物品生产流通过程中的增值部分进行征税。对交通运输行业主要有两大影响：首先，对交通运输企业本身，在提供服务的含税价格不变的情况下，调低增值税率，可以直接降低企业的销项税额，节省企业当期应缴税费约销售额的0.91%。另外，交通运输行业是大部分行业的服务提供商，所以是大部分企业的成本重要组成部分，由于交通运输行业的增值税率下调，交通运输企业极有可能下调交通运输费用，导致企业物流成本下降，提升企业综合竞争能力。所以无论交通运输企业本身缴税减少或者其他企业物流成本减少，终归致使在社会经济生产中降低成本约1100亿元（2017年社会物流总费用12.1万亿*0.91%=1100亿）。
对交运行业不同子行业降低交通运输行业税率影响各不相同。对航空、公路及铁路板块，此次调整影响的是起收入端，其提供的服务属于11%的增值税适用范围；假设各家公司将税务节省均让利给物流接受者，下游客户接受的物流价格降低0.9%，环节客户物流成本压力；假设各家公司税务节省不让利给客户，在售价不变情况下，直接利好公司当期收益，会直接提振航空、公路及铁路公司净利润约15%，3%及4%。（航空、公路及铁路3年年均净利润率为6.1%、30%及25%）。对物流行业（如快递公司），其提供的服务多属于物流辅助类，适用6%增值税率，而其成本中的运输成本适用此次11%增值税率，所以对物流公司的影响，是在运输公司在增值税下调后致使物流价格降低会产生利好影响，而对于物流公司利润影响程度取决公司物流成本占比及利润率状况；假设物流公司运输成本占比40%，毛利率10%，利润率约为2.5%，此次降低增值税或增厚利润12%。
此次深化税务改革措施中，交通运输行业将增值税率从11%降至10%；对行业本身或直接降低交通运输企业销项税额增厚利润、或降低其他企业物流成本，终归致使减税约1100亿元。对交运行业不同子版块，航空公路铁路收入端受影响，或提振净利润15%，3%及4%；物流企业成本端受影响，或增厚利润12%。重点推荐航空板块，关注中国国航、南方航空及东方航空。
风险提示：对部分物流成本较高的公司，在物流价格不变的情况下，可抵扣进项税额或减少，间接增加缴税金额；部分物流企业开票不正规，所以并未受此次降税影响。
税改红利加速释放 掘金受益行业新机遇（五）
二、机械行业。机械行业是我国制造业重要组成，一般适用17%的增值税税率。减税实施后，对企业的影响分两种情况：1、产品含税销售价格不变，2、产品含税价随税率同步下调。第一种情形下，生产企业将获得全部的减税红利，以行业内通常20%毛利率、25%所得税率测算，可增厚公司净利率0.5个百分点。在第二种情形下，产品售价（含增值税）随税率而同步下调，结果是毛利率和净利率不发生变化，生产企业不能直接分享减税带来的收益，但由于售价降低，可促进销量的提升，从而间接提升公司的收入和业绩。总体看，两种情形下对机械行业公司均是利好，实际结果取决公司对下游的议价能力。据行业规模测算，2017年我国机械制造业实现营收约21.8万亿，预计最大可实现减税规模约1090亿元。
我国制造业目前整体上仍处于中低端水平，以劳动密集型和资源耗能型的传统产业为主，人口、土地、能源等成本优势的丧失导致中国制造业企业的发展一度遭遇瓶颈。此次降税同时提出，对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。可以看出，国家聚焦制造业、尤其是先进制造业，通过减税降费等宏观调控，降低企业负税，不断优化制造业发展环境，从而加快推进我国工业化进程，在《中国制造2025》大框架下，逐步实现中国制造由大变强的跨越，扩大中国制造在世界上的影响力，提升全球产业链分工价值。
虽然此次减税影响范围遍及全行业，但不同子领域受益程度有别。高端装备制造业，相对下游议价能力较强，更能充分享受到降税福利；同时还能获得超额的政策扶持，产业发展进程有望加快，重点关注高铁轨交、工程机械、3C专用设备等行业。另外，对处于行业周期反转的子行业，减税有望加速行业边际向好，并提供更大业绩弹性，重点关注炼化装备。
此次降低制造业增值税，除直接提升企业盈利外，更重要的是显示国家对制造业转型升级的重视及扶持。在减税降费的巨大政策红利之下，机械行业经营和效益提升，转型升级步伐加快，全球竞争力有望增强。重点推荐：中国中车、ST一重、乐惠国际、海达股份、华力创通。
风险提示：中美贸易摩擦升级，对于机械行业公司出口及技术引进设置更高障碍，降低国内制造业升级速度。国内基建和房地产投资增速下滑，导致下游需求减少，降低制造业企业盈利能力。
三、汽车行业。2017年中国汽车销售量达到2888万辆，销售金额超过4万亿元，在制造业中地位显著。按17%增值税税率计算，消费者缴纳的增值税超过5000亿元，降低增值税税率对汽车产业链影响较大，有助于增厚汽车行业盈利。预计消费者实际支付金额将小幅下降，厂商盈利水平将得到一定提升。增值税税率下调后，厂商会适当让利给消费者，消费者支付金额会下降，厂商自身的盈利能力也将得到提升。
综合消费者支付价格降低将带来量的提升，及厂商盈利能力的提升，将带来其盈利水平提升。建议重点关注整车厂商：上汽集团、广汽集团H、长城汽车、吉利汽车。整车厂商在整个产业链中具备较大的话语权，增值税税率降低，有望充分受益，建议重点关注上汽集团、广汽集团H、长城汽车、吉利汽车。
风险提示：政策推进不及预期；中美贸易贸易摩擦等。
四、通信行业。从运营商内部得到的数据，目前三大运营商增值税税负率大概在0.5%左右，已经非常低，这次基础电信业务（主要是话音和宽带）增值税率从11%降到10%，评估下来对行业的影响从收入占比的角度看万分之一，几乎无影响。
五、建筑行业。销项税下降1%，但建筑业成本中涉及到这次增值税调整的建材机械的成本项占比无法精确得知，而劳务分包属于服务业不在这次增值税调整范围，因此进项税的减少是建材机械成本*1%。
以中国建筑为例，假设中国建筑2017年1万亿营收，毛利率10%，成本项中60%属于建材机械成本，则销项税额下降100亿，进项税额下降54亿，增值税下降了46亿。同时现金流增加46亿，降低财务费用2.8个亿，同时利润表中附加税按照增值税的10%-12%收取，因此下降的46亿增值税会导致附加税减少4.6-5亿。合计将会增厚中国建筑7-8亿净利润，净利率提升最多0.07%-0.08%，对净利润边际增厚比例不到3%，这个净利润的增厚还需要和下游企业分享，影响很小。此外，由于建筑业劳务分包难以取得进项税发票，导致全面营改增对税负实际反倒有所上升，当前大建筑蓝筹普遍还存在营业税，增值税税率下调有助于当建筑蓝筹全面改为增值税后的税负下降。
六、有色行业。我国在有色金属领域的产业主要集中在冶炼和加工环节，一般适用17%的增值税税率。2017年有色金属行业（采选+冶炼及压延加工）收入为40万亿元，增值税超过6万亿，对应税收税率降低后可增厚净利4000亿。对有色行业减税主要带来两方面的影响：1）国内矿产相对匮乏，增值税率的降低将使企业购矿成本下降，利好下游冶炼及深加工产业的发展。2）税率下调，将整体带动中下游行业尤其是先进制造业的发展，进而增加对于有色金属的需求，最后或将导致金属价格上行。
税改受益首推电解铝板块。铝价目前约为13700元/吨，电解铝环节盈利不到100元/吨，净利润率不足1%。此次增值税下调1%，将直接大幅度改善电解铝行业的盈利能力。建议关注：中国铝业、云铝股份、神火股份。
发表于 2018-3-30 08:47:18
