《贸易“失序”、经济“失速”：决策层年中总结会必有“大动作”！》：高层近期展开了密集的调研，地区包括山东、湖南、广东、福建等。通过调研，了解经济形势，进而作出决策。今年上半年的经济形势确实异常复杂，尤其是近段时期以来，金融形势、经济形势，都出现了明显的变化，外部环境也在恶化，整体来看，困难在增多，改革的时间窗口在缩小。那么，如何看待当前的形势？下半年政策会作怎样的调整，最近已经出现了许多端倪，是观察政策走向的风向标。博览研究员注意到，决策层“调整”相关政策的“时间窗口”已经开启，而无论是对外应对美国的贸易大棒，还是对内，拿捏实体经济发展的节奏，调整政策操作的“平衡和时机”，都势必对国内经济运行，尤其是下半年资本市场预期，带来明显而重大的影响！这也是在经历再次“千股跌停”之后的A股，要把握市场走势，寻找投资机会所必须首要评估的“变量”！ 《从“讲政治”到“稳经济”，本次“年中总结会”或解冻金融环境！》：到目前为止，“金融去杠杆”并没有令资金流向实业，反而实业融资更枯竭；从内讲，实业尤其是“国进民退中”的国企改革滞后，所谓的“讲政治”确实体现了“表忠心”，但尚未落实到“增效率”。博览首席经济学家李宏图先生一针见血的指出，这个问题的背后，仍是改革开放40年来一直未解之难题，党与市场的关系究竟怎么处理？党有党的定性原则（解释原则靠国企书记），市场有市场的定量标准（标准制定靠多数人）。因此，博览研究员认为，如何将“讲政治”实落到“发展实体经济”上来，应是此次“年中总结会”的主要议题！如果说上述国内的“从讲政治到落实政策”，更为“重要”，那么，“火药味甚浓”的中美贸易战，就令这个议题更为迫切！博览首席经济学家李宏图先生预期，以“内需为导向的全面振兴经济新政”，将在三季度确立！因此，金融环境应有所解冻，6月20日的国务院常务会议强调“运用‘定向降准’工具”，应该就是一个信号！
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贸易“失序”、经济“失速”：决策层年中总结会必有“大动作”！
【研究员】：田文
结论：高层近期展开了密集的调研，地区包括山东、湖南、广东、福建等。通过调研，了解经济形势，进而作出决策。今年上半年的经济形势确实异常复杂，尤其是近段时期以来，金融形势、经济形势，都出现了明显的变化，外部环境也在恶化，整体来看，困难在增多，改革的时间窗口在缩小。那么，如何看待当前的形势？下半年政策会作怎样的调整，最近已经出现了许多端倪，是观察政策走向的风向标。博览研究员注意到，决策层“调整”相关政策的“时间窗口”已经开启，而无论是对外应对美国的贸易大棒，还是对内，拿捏实体经济发展的节奏，调整政策操作的“平衡和时机”，都势必对国内经济运行，尤其是下半年资本市场预期，带来明显而重大的影响！这也是在经历再次“千股跌停”之后的A股，要把握市场走势，寻找投资机会所必须首要评估的“变量”！
【博览财经研报】在“传统上”，一般会在“上半年经济数据公布之后”召开的决策层“年中经济总结会”，大概率会在6月底、7月初的某个时间召开，博览研究员认为，无论短期内A股行情如何演绎，对7月份，乃至下半年影响最大的“变量”，很可能要转移到决策层对下半年“一系列宏观政策”是否、以及如何“微调”（甚至不排除某些具体政策上的“大开大合”），这是投资人当前必须把握的“关键”！ 高层近期展开了密集的调研，地区包括山东、湖南、广东、福建等。通过调研，了解经济形势，进而作出决策。今年上半年的经济形势确实异常复杂，尤其是近段时期以来，金融形势、经济形势，都出现了明显的变化，外部环境也在恶化，整体来看，困难在增多，改革的时间窗口在缩小。那么，如何看待当前的形势？下半年政策会作怎样的调整，最近已经出现了许多端倪，是观察政策走向的风向标。 博览研究员注意到，决策层“调整”相关政策的“时间窗口”已经开启，而无论是对外应对美国的贸易大棒，还是对内，拿捏实体经济发展的节奏，调整政策操作的“平衡和时机”，都势必对国内经济运行，尤其是下半年资本市场预期，带来明显而重大的影响！ 这也是在经历再次“千股跌停”之后的A股，要把握市场走势，寻找投资机会所必须首要评估的“变量”！ 决策层进入“年中总结”时间段 习总书记送走了“百日内三次访华”的金正恩，由于暂时未见诸位决策层近期还有其他“出访”安排，或外国领导人近日访华的消息，决策层大概率进入到“年中总结”的时间段了。 按照惯例，每年6月底、7月初，是决策层召开相关高层会议“总结上半年、部署下半年”的关键时期。 而在博览研究员印象当中，比较“明显”的“年中政策转变”，一个是2017年4-7月期间，决策层对金融市场的政策立场，“从单方面的‘抑制’（去杠杆、脱虚）转向‘积极利用’（向实）”，强调直接融资对扶持新经济的积极作用，也就有看后来A股扩容的“常态化”，尤其是今年以来新经济、独角兽的“海归、CDR”等； 另一个重大调整，则是2015年“股灾”之后的一连串“政策纠偏”，彼时，不仅是对“此前股市一刀切的去杠杆”做出了“新老划断、留出缓冲期”的政策调整，也揪出了张育军、姚刚等“内鬼”，停止了“害人不浅”的“熔断机制”，随后就是证监会掌门人的“换帅”…… 鉴于已到6月下旬，有关上半年的各项统计数据、或者预测数据，大概率也已经送到决策层案头了，到了决策层“总结、规划”的时间！ 而当前，无论是内因的扑朔迷离，还是外因的波诡云谲，都增高了决策层“相机调整”的概率，而这一点，在6月以来的相关政策动向上，已经略有反应—— 1、外因方面，当前的重中之重，自然还是中美之间的“贸易战”。 美国总统特朗普的贸易事务顾问纳瓦罗19日表示，中国低估了特朗普的决心；如果中方不改变其“掠夺式”贸易方式，美国将会征收更多关税。目前特朗普大幅增加了可能被征收新关税的中国进口商品名单。 中国方面则指责美国“极度施压并进行勒索”，誓言将给予回击，中美贸易冲突升级严重打击了金融市场。随着双方的赌注越来越高，破坏性贸易战的风险急剧增大。 决策层，究竟会如何判断当前中美贸易战的走势？会否在战略、战术上有所“调整”？ 这肯定是此次“年中总结”时必须考虑的一大“外部扰动因素”（博览研究员认为，金正恩的“百日三访”，美朝之间的元首会晤，其实是中美之间“另一个渠道的互动”，暗示中美之间除了“不共戴天”的“贸易杀”，还有很多需要“互相合作”的“共同利益”）； 2、内因方面，则显然是要对5月以来展现的“部分领域‘疲弱’的经济数据”予以“研判”，宏观政策是否会有所“微调”（部分“相对激进”的分析认为，还是要“大放水”）。 5月数据给部分人一种“天要塌下来”的感觉，尤其是社融“腰斩”，居民杠杆高企、消费增速“15年新低”；投资增速持续低位等等…… “调整”相关政策的“时间窗口”已经开启 而博览研究员也注意到，相关政策的“因应”已经露出苗头—— 国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本：强调“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地”。 也就在同一天，国务院办公厅发布关于调整国务院促进中小企业发展工作领导小组的通知，组长为国务院副总理刘鹤。职能要求是：加强对促进中小企业发展工作的组织领导和政策协调……协调解决促进中小企业发展工作中的重大问题。 而此前一天，“个税第七次修订案”提交审议，不仅“大幅”提升起征点，更增加了诸多“子女教育、住房租金、房贷利息”等“扣除项”！ 博览研究员认为，无论是“扶持小微”，还是“修订个税”，决策层的政策指向，其实就是“稳定、激发”内需！！ 而这一点，恰恰是应对当前内外各种挑战的关键所在！ 无论是国内“高质量的增长”，还是要对国际贸易战，中国的软肋，从根本上说，不在“技术”都是“内需”！ 1、当前中国仍然必须大量出口，因为内需不足，产品无法在国内完全销售。 2、内需不足，所以才必须大量出口、增加从业者收入、扩大内需。 3、当前中国“增加进口”的能力仍然不足。中国对美进口的一半是芯片，芯片制成产品再销往世界各国，包括美国。国内内需能支撑的进口，并不多。 4、内需是唯一的谈判筹码。当前是全球产能过剩。无论是稀有矿产资源，还是独门的尖端技术，最终形成的商品都是过剩的。我有购买力，就谁都得求我。我没购买力，只想转手倒卖，转手加工后倒卖，就没有话语权。技术只能解决生产问题，不能解决内需问题。 5、品牌与内需。中外主要差距是“做品牌的能力”而非技术差距。中国企业不会做品牌，使中国国内的中高端收入人群的内需被外国品牌满足，而中国品牌不能在外国开发市场。中国没有国际市场营销能力，导致中国产品以低价格依赖外贸销售、被指责为倾销；为了低价而降低劳工工资，被指责为血汗工厂、同时降低内需；为了低价而牺牲环境，被国际社会指责；为了低价而政府补贴，再被国际社会指责…… 总结 整体来看，决策层“调整”相关政策的“时间窗口”已经开启，而无论是对外应对美国的贸易大棒，还是对内，拿捏实体经济发展的节奏，调整政策操作的“平衡和时机”，都势必对国内经济运行，尤其是下半年资本市场预期，带来明显而重大的影响！ 这也是在经历再次“千股跌停”之后的A股，要把握市场走势，寻找投资机会所必须首要评估的“变量”！
从“讲政治”到“稳经济”，本次“年中总结会”或解冻金融环境！
【研究员】：田文
结论：到目前为止，“金融去杠杆”并没有令资金流向实业，反而实业融资更枯竭；从内讲，实业尤其是“国进民退中”的国企改革滞后，所谓的“讲政治”确实体现了“表忠心”，但尚未落实到“增效率”。博览首席经济学家李宏图先生一针见血的指出，这个问题的背后，仍是改革开放40年来一直未解之难题，党与市场的关系究竟怎么处理？党有党的定性原则（解释原则靠国企书记），市场有市场的定量标准（标准制定靠多数人）。因此，博览研究员认为，如何将“讲政治”实落到“发展实体经济”上来，应是此次“年中总结会”的主要议题！如果说上述国内的“从讲政治到落实政策”，更为“重要”，那么，“火药味甚浓”的中美贸易战，就令这个议题更为迫切！博览首席经济学家李宏图先生预期，以“内需为导向的全面振兴经济新政”，将在三季度确立！因此，金融环境应有所解冻，6月20日的国务院常务会议强调“运用‘定向降准’工具”，应该就是一个信号！
【博览财经研报】“金融去杠杆”并没有令资金流向实业，反而实业融资更枯竭；而“火药味甚浓”的中美贸易战，根本上是关于“市场化”还是“国有化”这一中国发展方向的争议！对此，博览首席经济学家李宏图先生一针见血的指出，这个问题的背后，仍是改革开放40年来一直未解之难题，党与市场的关系究竟怎么处理？党有党的定性原则（解释原则靠国企书记），市场有市场的定量标准（标准制定靠多数人）。博览首席经济学家李宏图先生预期，如何将“讲政治”实落到“发展实体经济”上来，应是此次“年中总结会”的主要议题！而以“内需为导向的全面振兴经济新政”，将在三季度确立！金融环境应有所解冻，6月20日的国务院常务会议强调“运用‘定向降准’工具”，应该就是一个信号！ 整治金融，为何实业反而更糟糕了？ 就国内经济而言，近年来的“脱虚向实”，这个方向是的，但当前的“困境”是，“虚”是脱了，但实业未必就好了：令人困惑、甚至是揪心的现状是，近两年的大力去杠杆，整治金融，实业反而更糟糕了！ 5月数据显示—— 消费断崖式暴跌，创近15年新低； 投资断崖式暴跌，城镇固定资产投资同比6.1%，预期7%，前值7%； 社会融资断崖下跌5月社会融资规模增量7608亿人民币预期近腰斩； 唯一还在坚挺的，似乎只有房价了。 工行董事长最近表示，2010～2017年的居民储蓄存款增长与可支配收入之比从25.4%下降至12.7%，降幅达到了一倍；而与此同时，居民家庭债务占GDP的比重已升至49%，几乎占了GDP的一半。 这意味着什么呢？意味着空心化。 今年一季度，深圳规模以上工业企业的亏损率为39.8%，四成的企业处于亏损状态，这已经不知道该怎么形容了。 全国今年一季度末的亏损率为22%（82058家亏损企业/372197家），然而身为一线城市的深圳，工业企业亏损率居然比全国的平均水平高出一倍。 此外，工业企业利润同比去年同期下滑19.9%，而总亏损额同比去年同期爆涨54.3%。而这与近期上海和杭州等城市的企业经营情况一模一样。 为什么会这样呢？ 博览研究员认为，站在实业角度—— 从外讲，到目前为止，“金融去杠杆”并没有令资金流向实业，反而实业融资更枯竭； 从内讲，实业尤其是“国进民退中”的国企改革滞后，所谓的“讲政治”确实体现了“表忠心”，但尚未落实到“增效率”。 忠心好表，不说不一致的话好讲，张口就来，容易！ 但要搞经济增效率，就有失败的风险，弹精竭虑也不一定有多少利，还要得罪人…… 博览首席经济学家李宏图先生一针见血的指出，这个问题的背后，仍是改革开放40年来一直未解之难题，党与市场的关系究竟怎么处理？党有党的定性原则（解释原则靠国企书记），市场有市场的定量标准（标准制定靠多数人）。 因此，博览研究员认为，如何将“讲政治”实落到“发展实体经济”上来，应是此次“年中总结会”的主要议题！ 如果说上述国内的“从讲政治到落实政策”，更为“重要”，那么，“火药味甚浓”的中美贸易战，就令这个议题更为迫切！ 博览首席经济学家李宏图先生预期，以“内需为导向的全面振兴经济新政”，将在三季度确立！ 因此，金融环境应有所解冻，6月20日的国务院常务会议强调“运用‘定向降准’工具”，应该就是一个信号！ 中美贸易争端，根本上是关于中国发展方向的争议！ 关于正在“升级”的中美贸易战，博览首席经济学家李宏图先生强调指出—— 贸易不平衡需双向调整，不是单向。 从这个角度，目前互对500亿各方单向互罚，也是一种调整方式，但只是双方情绪化调整。 自由贸易向公平贸易，美国反对的是政府补贴，造成竞争不公平，尤其是中国从制度上展开“国进民退”，即在美国看来，这种不公平是由制度保障的，长期的。 中美这次贸易争端，从根本上说，是关于中国发展方向的争议！他们对中国的这种“非市场经济的竞争”表示了不满，认为中国现在做的一切需要取代美国的位置。 这也是此前李宏图先生反复强调的，中美贸易战，美国的根本诉求是逼中国“市场化”，而不要“国有化”！ 所以，中美贸易战是40年发展不平衡的必然，不是特朗普也会另一个人来发起，只是程度不同罢了。 那么，“市场化”与“国有化”的贸易再平衡有何不同呢？ 李宏图先生认为，在美国看来，市场化可以更公平形成全球产业链，例如韩国技术来自美国，韩国制造销售，向美国支付专利费 而国有化，是一国内形成产业链，与它国全面竞争，国际贸易不平衡更大； 因此，让中国放弃既定的“国有化”，还是多大程度“市场化”，是解决中美贸易战的关键所在，而不是当前商品进出口的数据！ 中美之间的分歧，仍然存在一个“认知上的鸿沟”，中方仍想坚持让给自己获益良多的“自由贸易”，强调“互惠”，而“自觉吃了大亏”的美方则转而追求“公平贸易”，强调“对等”！ 而美方要求的“对等”，本质就是“市场机制、竞争机制的对等”。 美国认为，它的市场经济体制无法与中国的社会主义市场经济体制进行竞争，在美方看来，中国的政府和国家强力介入市场，是不公平的，也不符合WTO的原则，他们特别对“中国制造2025”表示强烈不满，认为这是政府主导，不是市场主导。 “互惠”是讲的可以数量化的好处，“对等”是讲市场进入条件和竞争政策方面，你要和美国接近，这个是新的要求了。 此前特朗普来访时，中方表态“要开放金融保险”，希望和美方一起搞一个新闻发布会，但美方回答很明确，新闻发布会我们不用参加了，我们要求的不是单个领域的突进，我们要求基本市场竞争机制的对等。 众所周知，美方是自由放任的资本主义经济，我们是国家资本主义或者行政管制干预比较厉害的、对企业和行业提供比较强的政策支持的经济，在目前自由贸易体制下，中方绝对是赢家——如果是自由放任的经济，我们应该对有些国家逆差，有些国家顺差，这和贸易本身经济结构有关系，但我们现在对全球100多个国家全都贸易顺差，而且额度还不小，所以这套体制有点一边倒。 而美方现在要求的“对等”，在中国国内比较难，毕竟我们有对企业的管理（宏观调控），有国企问题，有党建问题，民营企业和外资企业虽然不像过去那样分三六九等，但还是有行政操作空间，类似这些问题的改革比较难，也比较伤筋动骨。 此前，有每年中美都有双贸联委会、经济联委会，而且开会不过瘾，上两届政府开始搞战略经济对话（S&ED），把部一级的扯皮机制提到副总理牵头了。总之，各个方面，既有现实的，也有未来的，但都谈了半天，什么东西谈不出来。所以特朗普上台之后，把这些没有发挥作用的东西全部停了，只要在制度建设方面没有任何改进，美方是不满意的。 美国也在关注中国年中这场重要的会议！ 博览研究员要强调的是，这种“贸易分歧”的背后，也反映出美国对华态度的“重大转变”：美国认为中国故意拖延不解决美国的有关关切，口惠而实不至，所以华盛顿现在弥漫着对华失望情绪，逐渐失去了耐心的态度。 其实，美国对中国的看法已经发生根本性的变化，中美关系很难再沿着过去40年所走过的道路继续走下去。 目前美国国内无论什么党派，民主党还是共和党，无论什么阶层，是白领还是蓝领，他们都主张对华采取强硬的态度，尽管他们的目的并不相同；而绝大多数专家现在已经不愿意站出来为中美关系说话了； 美国认为中国的发展方向与美国的期望不符，认为我国是有意用军事手段来达到政治目的，认为我们所确定的建立世界一流的军队的目标与中国的防务需求不符，指责我们试图建立与美国同样的全球军事存在； 而在意识形态上，美国过去主流观点认为，中国不会挑战美国的意识形态，但是现在他们认为中国目前的意识形态回到过去的模式上去了； 如今，美国虽然没有说要改变中国的政治经济制度，但是如何在现在这个环境下创建一个可以公平竞争的体制，这是个难题。 这是一个长期搏弈的过程，我相信，美国也在关注中国年中这场重要的会议！
博览视点
市场暂时摆脱了千股再跌停的担忧，但并没有真正企稳！
【研究员】：柏双
从昨日各方口头维稳的效果来看，似乎效果还不错。昨日沪指探底回升，2900点失而复得，创业板指走势更强，收盘反弹1.08%，行业板块多数收涨。可谓上演了一出“帅气”的逆袭好戏。 但市场是否已经就此企稳了？一根阳线又改变预期了吗？可以说，无论在博览研究员内部，还是在市场层面，都是存在较大分歧的。我的同事江桥先生对后市比较淡定了，但我个人依然是防风险为先，持谨慎态度。 我们看到，有利于行情企稳的一面是，监管层面仍在从资金面上呵护市场。股市似乎暂时确实没有了再现暴跌的基础。 但我个人并不认为，股市真正企稳了。导致A股当前惨状的关键政策背景是，过去两年来，证监会一直以响应上级号召，政治正确为首。至于市场是否能够承受如此的融资抽血，以及去杠杆的节奏是否适当，似乎并不在考虑之内——那么现在这些根本性问题解决了吗？并没有!债市违约潮、银行收紧委外、楼市对流动性天量锁定、独角兽抽水……等等中长期流动性矛盾都没有改变！当前各方的喊话只能说是救急之举，但导致市场暴跌的核心矛盾依然没变！ 我重申：即便暴跌之后出现小反弹，那也不过是会被视为逃出生天的最后机会罢了，然后就可能是更大幅度的暴跌！
【博览财经研报】在A股市场19日出现千股跌停后，央行表示，始终高度重视外部冲击的影响，呼吁投资者保持冷静，将综合运用各种货币政策工具，并在当日放水3000亿；四大证券报20日则集体发文声援A股：A股不具备持续大跌基础，面对市场波动，不妨多一份冷静；新华社也发表评论：多方积极信号将支撑A股行稳致远。 本来，我们对这些口头维稳是非常不看好的。在我看来，从19日市场表现看，市场情绪已经是单边恐慌！踩踏已经形成！这个时候，除了郭嘉队直接出手救市+监管层面直接喊话维稳市场，而且必须是旗帜鲜明地强力出手表态稳定市场，已经别无他法！我个人甚至担忧千股跌停再现。 不过，从昨日各方口头维稳的效果来看，似乎效果还不错。昨日沪指探底回升，2900点失而复得，收盘小幅上扬0.27%，收报2915.73点；创业板指走势更强，收盘反弹1.08%，收报1563.79点。两市合计成交3482亿元，行业板块多数收涨。可谓上演了一出“帅气”的逆袭好戏。 但市场是否已经就此企稳了？一根阳线又改变预期了吗？可以说，无论在博览研究员内部，还是在市场层面，都是存在较大分歧的。我的同事江桥先生对后市比较淡定了，但我个人依然是防风险为先，持谨慎态度。 我们看到，有利于行情企稳的一面是，监管层面仍在从资金面上呵护市场。 一个重要消息是，总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本；会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行。 虽然会议强调，仍要坚持稳健中性的货币政策，也就说全面宽松可能在短期还看不到。在防风险、去杠杆的平衡之下，启动的只是新一轮定向宽松周期。而且定向降准也主要指向小微企业的实体融资，并不涉及对股市去杠杆的改弦更张，但在预期上，对股市外围流动性预期也是有改进作用的。 还有媒体披露了“外资抄底！800亿大举净买入，称A股性价比很高”，中国基金报20日披露的数据称，今年5月7日到6月20日间30个交易日,通过陆股通净流入的资金达到784.82亿元,除了6月19日之外,其余29个交易日持续净流入——不管这个数据是不是马后炮，且滞后性如何。但对散户情绪的作用是显而易见的。 另外，关于独角兽上市对市场的抽血影响也有了明确答案。消息称，备受市场关注的6只战略配售基金已经正式结束了第一阶段针对个人投资者(发行期为6月11日至6月15日)，以及第二阶段针对机构投资者(发行期为6月19日)的募集期，6只独角兽基金成立在即。而6只战略配售基金的合计募集金额或已超过1000亿，而且单只基金的规模已经超过100亿，2只基金规模或超200亿。 在我们看来，6只基金的募集完成一方面可以视作独角兽抽血利空出尽，但另一方面也展示了独角兽上市确实对股市流动性预期的巨大冲击——因为从募资结构上看，据悉个人投资者占比大多数，而机构投资者不太热情。 而关于中美贸易战再起的担忧情绪，在欧洲等多国同中国一般对美国发起反制措施后，负面预期似乎也一定程度宣泄了。有越来越多的分析机构在表达这样的观点：中美之间的贸易摩擦陡然升温仅仅是外部的一个助推剂，而行情下跌更主要的还是市场内部的股权质押风险。从过去的市场来看，股权质押本身是中性的，利好助推则涨，利空助推则跌。现阶段在中美贸易摩擦的担忧情绪短期内，借着千古跌停快速宣泄之后，后续回归平静的概率较大。 此外，关于官媒所言的，中国经济平稳、股市基本面良好，也得到了业绩报的验证。截止目前已有42家上市公司最新披露上半年业绩预告，其中34家公司预喜，占比达80.95%。整体来看，包括一季报中的半年度业绩预告在内，两市已有1132家公司预告上半年业绩，其中805家公司预喜，占比达71.11%。 从上述角度来看，股市似乎暂时确实没有了再现暴跌的基础。 但我个人并不认为，股市真正企稳了。 我在昨日的文章中就提到了一个数据：刘主席上任以来，不知不觉中，我们早就已经回到了股市熔断之前的惨状！ 回顾历史，2016年2月20日，在熔断制度这一肖钢时代所谓的创新，几乎把股市搞垮之际，刘士余正式赴证监会履新主席职务。 但在刘主席履职的这28个月时间，上证指数基本回到原点——（2016年2月19日，也就是刘士余正式上任前一天，上证报收于2860点。而昨天上证盘中最低到了2870点，收于2907点； 创业板指数跌了30%——创业板指数在刘士余上任前一天是2211点，昨天报收1547点。 2857只可比（2016年2月19日在交易）个股中，仅500多只正收益，2000多只负收益，1000多只跌幅超过40%，600多只股票被腰斩。 但这是不是就可以简单认为，是A股估值已经见底了，跌无可跌了？在我看来，逻辑并不是这样的。 在过去两年多外围市场迭创历史新高，而中国经济并没有出现太大问题的情况下，股市的如此惨状，并非市场不想作为，只能说是在强大的行政力量影响下，监管政策本身存在的问题，或者说政策对股市的定位，必然导致这种惨状结果。 因为导致A股当前惨状的关键政策背景是，过去两年来，证监会一直以响应上级号召，政治正确为首。至于市场是否能够承受如此的融资抽血，以及去杠杆的节奏是否适当，似乎并不在考虑之内—— 那么，现在这些根本性问题解决了吗？并没有!债市违约潮、银行收紧委外、楼市对流动性天量锁定、独角兽抽水……等等中长期流动性矛盾都没有改变！而且从19日千股跌停后，证监会对市场关于IPO暂停的议论，依然是断然否决的态度可以看到，只要决策层面对于股市向实体输血且继续限制向股市“供水”的基本态度不变，再叠加外部干扰的推波助澜，则A股根本谈不上什么见底的问题！ 当前各方的喊话只能说是救急之举，但导致市场暴跌的核心矛盾依然没变！ 我个人依然重申：目前一片哀鸿的股市急需的是重口、猛药（重新对股市给予重要定位！而不是不痛不痒表个态），而且必须立即见效！市场本身已经风声鹤唳草木皆兵，即便暴跌之后出现小反弹，那也不过是会被视为逃出生天的最后机会罢了，然后就可能是更大幅度的暴跌！
焦点透视
内外因素都在加剧A股流动性枯竭！
【研究员】：可可
结论：内外因素都在加剧A股流动性枯竭。对外，美联储加息，美元指数不断创新高，资金从各个大类资产涌向美元现金和类美元现金资产。资本外流对中国股市来说确实不利。目前中国股市正处下跌周期中，并在近期持续创出新低。虽说外资在A股市场的比例很小，而且流出的资金量也不大，但在目前这样的空头市场上，即使小规模的资本外流也有可能被市场的恐慌情绪给放大。对内，国内去杠杆大方向不变，货币政策不可能会放松，A股流动性中期不会有所改善。“信用紧缩、打破刚性兑付”正是监管层当下任务的重点内容。
【博览财经分析】博览研究员认为，内外因素都在加剧A股流动性枯竭： ◆对外，美联储加息，美元指数不断创新高，资金从各个大类资产涌向美元现金和类美元现金资产，全球新兴经济体面临货币流行性枯竭。 资本外流对中国股市来说确实不利。目前中国股市正处下跌周期中，并在近期持续创出新低。虽说外资在A股市场的比例很小，而且流出的资金量也不大，但在目前这样的空头市场上，即使小规模的资本外流也有可能被市场的恐慌情绪给放大。 ◆对内，国内去杠杆大方向不变，货币政策不可能会放松，A股流动性中期不会有所改善。5月末，广义货币M2同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点。信贷和社融方面，数据显示，5月人民币贷款增增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.3个百分点，社会融资规模仅7608亿人民币，低于预期值13000亿元。 金融数据也体现了，国内信用在紧缩。刘鹤访美之前就曾经说过，“做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的”。可见，去杠杆，信用紧缩，打破刚性兑付正是监管层当下任务的重点内容。 总之，博览研究员认为，对外有美联储加息，美元指数不断创新高，对内监管层去杠杆意愿坚决，信用紧缩，A股面临着流动性逐渐枯竭的风险。市场要做好为可能出现的流动性危机峰值的准备。 美联储加息，全球面临货币流行性枯竭 目前美元指数已经高见95.30—— 美元指数前期在经历了3个月的磨底后，开启了主升浪。在博览研究员看来，美元指数开启主升浪的金融本质是全球货币流动性枯竭，资金从各个大类资产涌向美元现金和类美元现金资产（包含股票，房子，石油，大宗等等），导致美元指数进入至少月线级别的大级别主升浪。 随着美元指数不断创局部历史性新高美国在全世界剪羊毛。诸多经济体已经出现资金严重外流、货币贬值甚至股债汇三杀的情况。博览研究员注意到，避险情绪高涨，资金流出新兴市场虽已持续多时，但近期又突然开启了“大爆发”模式。 截至6月15日，在美国上市交易的新兴市场相关ETF基金整体资金流出规模创下2014年1月以来最大。其中，有27亿美元的资金从发展中国家综合及个别国家相关的ETF基金撤出，为一年多以来最高单周流出，且是前一周的7倍左右。 投资者开始不加选择的落荒而逃，不仅仅是经济和债务状况堪忧的“问题”国家遭遇了投资者的冷遇，连一些经济基本面良好、债务结构比较健康的亚洲新兴经济体也遇到了大规模的资本流出。 今年目前为止，投资者从印度、印尼、菲律宾、韩国、泰国、台湾等地区或国家的股票市场撤出资金已经达到190亿美元，创下2008年金融危机以来最快资金外逃速度。韩国、泰国都是经常账户有盈余的国家，但韩元、泰铢近期也都遭遇了抛售，位列新兴市场货币中下跌最为剧烈的几个品种之中。 此前国际金融研究所的数据还显示，5月份，外国投资者从新兴市场撤出了123亿美元，这是自2016年11月以来的最大流出量。其中，债券和股票市场各流出了60亿美元左右；亚洲国家流出了80亿美元。 从外汇市场到股市再到债市，新兴市场受到了全面冲击： 中国目前资本外套、货币贬值压力虽然不及其他新兴经济体，但是同样还是面临着“美元指数创新高，资本外流”的压力。 美国加息，会推动美国境内投资收益率上升。由于资本都有趋利性，哪里的收益高显然就会往哪里跑，资金自然会流入美国。 资本外流对中国股市来说确实不利。目前我国股市正处下跌周期中，并在近期持续创出新低。虽说外资在A股市场的比例很小，而且流出的资金量也不大，但在目前这样的空头市场上，即使小规模的资本外流也有可能被市场的恐慌情绪给放大。 国内去杠杆大方向不变，货币政策不可能会放松，A股流动性中期不会有所改善 ◆6月19日早间，小米集团通过官方微博宣布暂缓CDR发行，选择先在香港H股上市，随后再择机于内地市场发行CDR。 更诡异的是，央行的官媒居然发表了一篇针对非常有指向的CDR文章，而这篇文章却是证监会下属的智库所写。一个证监会下辖的智库机构，不在三大报发，要去央妈下辖的喉舌去发。这说明啥？CDR关央妈啥事？ 在博览研究员看来，小米退出CDR幕后逻辑是“央行不可能会放松货币政策”，因为CDR的发行会进一步加剧市场流动性的枯竭。 大家可曾记得，阿里巴巴一家就在海外那里融资了200多亿美元。而，央妈通过这200多亿美元，可以印刷出1200亿的人民币。站在央妈的角度，中概股私有化会消耗大量的美元，而CDR制度安排恰恰相反，相当于用人民币锁住了美元资产。答案就不言而喻了。站在央妈的角度，最好都先去美国上市，然后通过CDR回国，所以我们看到，前期中概念股回归被中止了，监管层主要力推CDR。 然而，就目前A股市场的流动性，仅发行CDR可能也会对A股流动性产生较大的负面影响。如果我们欢迎所有已经在海外上市的企业回A股上市，那么就真的可怕了，据统计大概有4万亿CDR等着上市。 在目前指数不断创新低的情况下，又从中抽走4万亿元流动性，无异于釜底抽薪。如果是这样的政策预期，市场会不恐慌？而且，除了在老外那里上市的，还有一些未上市又准备直接在A股上市的，这个融资量就更大。就光蚂蚁金服这一家现在估值就1万亿，一旦上市还要翻几倍…… 对此，博览研究员认为，CDR对市场的抽血效应不可不忽视。 ◆“去杠杆，打破刚性兑付”：央行货币政策中期不会放松。 6月18日，央行发表了如下文章。在博览研究员看来，央行此举动就是在向市场传递，央行的货币政策在去杠杆的大环境下，不可能会放松。 前不久，刘鹤访美之前就曾经说过，“做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的”。从中就可以看出，决策层去杠杆的态度是非常的坚决的。 央行6月12日发布的5月金融统计数据报告显示，5月末，广义货币M2同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点。信贷和社融方面，数据显示，5月人民币贷款增增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.3个百分点，社会融资规模仅7608亿人民币，低于预期值13000亿元。 去杠杆下，信用已明显紧缩。潮退方知裸泳者。我们注意到，今年以来已有十几支债券违约，而这才是刚刚开始。 总结 对外有美联储加息，美元指数不断创新高，对内监管层去杠杆意愿坚决，信用紧缩，A股面临着流动性逐渐枯竭的风险。市场要做好为可能出现的流动性危机峰值的准备。
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发表于 2018-6-21 08:51:38
