《道指暴跌800点！A股或再遭“风暴”冲击》：美股尾盘恐慌加剧，科技股领跌，纳指重挫4.08%。标普跳水3.27%，至2个月新低，创2016年11月来最长连跌。亚马逊暴跌6.15%，单日市值蒸发超500亿美元。在过去的5个交易日中，道指在4个交易日中下跌，累计下跌近900点。 受海外风险传导，节后A股第一个交易日大幅下挫，高达4%左右。后面2个交易日也并未见到A股强势反弹。A股市场风险偏好急剧下降。而此时美股再次暴跌，极可能再次冲击市场脆弱的预期，短期内，A股或再现大幅回调，投资人切记避险！ 因此，国庆节期间海外市场风险释放或才开始。当前中国A股还将面临以下三大外部风险： 首先，尽管中美贸易摩擦对资本市场的影响正在边际递减，但是中美贸易问题未来有可能继续扩大化。其次，博览研究员认为，对美国经济前景的预期的拐点已经越来越近，从“2015年开始的加息上半程+逐步等待数据惊喜”到“现在进入加息下半程+等待拐点”。美国经济见顶回落带动全球需求转向下滑，进一步加剧全球经济走向衰退。 最后，“货币被迫收紧，而财政政策因为债务问题而受到刚性约束”使得市场可能几乎无任何抗风险能力。而，新兴市场又回由于外债、货币等问题，可能成为全球市场最大的风险来源。 《A股如何“活下去”？四季度“高层密集开会”，力争“拨云见日”！》：决策层对当前中国经济、金融面临的问题，已经做了相当充分的调研（9月底领导人奔赴多地考察），四季度该怎么干，已经“成竹在胸”了—— 10月10日中央财经委员会召开第三次会议，聚焦川藏铁路规划建设等问题，短期任务，还是“稳基建，兜底实体经济”。 10月9日，刘鹤副总理出席“国企改革座谈会”，给未来一段时间的国企改革定调、指路。 博览研究员倾向于认为，在四季度诸多涉及改革发展的问题当中，国有企业的问题，被摆到了突出的位置。 此次刘鹤副总理出席“国企改革座谈会”，发出一系列讯号，应该是9月底习总书记、克强总理在地方上调研时强调的“两个毫不动摇、坚定做强国企”等政策表态一种“落实”。 而恰在此时，最高法宣布“提审牟其中案”，这个21年前的旧案重翻，选择在这个“所有制问题再次焦点化”的当下推进，绝不是一个“个案”的问题。 博览研究员再次强调，除了中美博弈、全球金融市场的大幅波动，决定中国经济和金融市场中长期走向的一大“关键性变量”，就在于国内的相关改革，能否有效“化解”由于“所有制问题、民企定位与去向”等争论引发的，国人对未来改革发展方向、路径的“模糊认识与彷徨预期”，这应该也是市场普遍认为四季度即将召开的“聚焦经济改革的十九届四中全会”主要内容。 博览首席经济学家李宏图先生此前曾经明确指出，有关方面必然要尽早解决市场上聚集的“所有制问题疑惑”，方能再次凝聚改革共识，“增强信心、明确预期”，借此突破当前所面临的内外挑战与压力，惟其如此，中国经济与金融市场的走向，才能够“明朗化”，中国资本市场也才有望走出“长期低迷”的下行趋势！
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道指暴跌800点！A股或再遭“风暴”冲击！
【研究员】：可可
编者按：博览研究员认为，国庆节期间海外市场风险释放或才开始。当前中国A股还将面临以下三大外部风险。首先，尽管中美贸易部门对中国经济的实际影响有限，但是中美贸易摩擦却将从心理上可能继续给未来A股带来较强的不确定性，后期市场仍然以避险为主。其次，博览研究员认为，对美国经济前景的预期的拐点已经越来越近，从“2015年开始的加息上半程+逐步等待数据惊喜”到“现在进入加息下半程+等待拐点”。美国经济见顶回落带动全球需求转向下滑，进一步加剧全球经济走向衰退。最后，“货币被迫收紧，而财政政策因为债务问题而受到刚性约束”使得市场可能几乎无任何抗风险能力。
【博览财经研报】美股尾盘恐慌加剧，科技股领跌，纳指重挫4.08%。标普跳水3.27%，至2个月新低，创2016年11月来最长连跌。亚马逊暴跌6.15%，单日市值蒸发超500亿美元。在过去的5个交易日中，道指在4个交易日中下跌，累计下跌近900点。 受海外风险传导，节后A股第一个交易日大幅下挫，高达4%左右。后面2个交易日也并未见到A股强势反弹。A股市场风险偏好急剧下降。而此时美股再次暴跌，极可能再次冲击市场脆弱的预期，短期内，A股或再现大幅回调，投资人切记避险！ 博览研究员认为，国庆节期间海外市场风险释放或才开始。当前中国A股还将面临以下三大外部风险： 首先，尽管中美贸易摩擦对资本市场的影响正在边际递减，但是中美贸易问题未来有可能继续扩大化。从数据上看，中国已经转型为一个依靠内需的国家，对外依存度仅仅18%，而中美贸易占比更是占比较小。可见，中美贸易部门对中国经济的实际影响有限，但是中美贸易摩擦却将从心理上可能继续给未来A股带来较强的不确定性，后期市场仍然以避险为主。 其次，博览研究员认为，对美国经济前景的预期的拐点已经越来越近，从“2015年开始的加息上半程+逐步等待数据惊喜”到“现在进入加息下半程+等待拐点”。美国经济见顶回落带动全球需求转向下滑，进一步加剧全球经济走向衰退。 最后，“货币被迫收紧，而财政政策因为债务问题而受到刚性约束”使得市场可能几乎无任何抗风险能力。在本轮货币政策转向过程中，美国、英国、加拿大和印度已分别加息，欧洲和日本也处于退出和准备退出QE阶段。预计在2018年底全球主要发达国家央行（美联储、欧央行、英央行和日央行）所持有的资产规模或出现总量的下降，将不再向市场提供增量流动性。对冲经济下滑最为有效的政策就是财政扩张，然而此时全球政府财政托底空间已经严重不足。 而，新兴市场又回由于外债、货币等问题，可能成为全球市场最大的风险来源。 中美贸易形势进一步恶化，或将是一场持久战 中美贸易摩擦又升级：10月10日，美国国务卿蓬佩奥访华与中国外长发生争执，分歧明显。这意味着，中美贸易摩擦通过和平谈判的方式得以解决再次宣告失败，并给未来中美贸易再次蒙上了阴影。 博览研究员注意到，一方面是特朗普不断加大对中国输美产品加征关税，另一方面是，美国越过WTO正在加快与其他经济体尤其是发达经济体之间的自由贸易合作—— 而，就在国庆期间，中美军舰公然在南海“对抗”。虽然有关“中美关系进入新冷战”的观点有些过激，但是不可否认中美很难再回到过去的“合作、共赢”的局面。今年以来，中国A股指数已跌接近1000点，而中美贸易摩擦正是中国A股不断创新低的主要因素。 尽管中美贸易摩擦对资本市场的影响正在边际递减，但是中美贸易问题未来有可能继续扩大化。从数据上看，中国已经转型为一个依靠内需的国家，对外依存度仅仅18%，而中美贸易占比更是占比较小。可见，中美贸易部门对中国经济的实际影响有限，但是中美贸易摩擦却将从心理上可能继续给A股带来较强的不确定性，后期市场仍然以避险为主。 美国经济或将见顶回落 美国经济存在着一个3.5年周期。 我们使用调整后的标普500指数每股收益来衡量美国经济的短期波动。数据统计显示，美国经济存在一个3.5年的周期。两个3.5年的短周期构成了一个完整的、从谷底到下一个谷底的7年中周期。我们从下表中观察到以下情况: 1）自1994年以来，有6个3.5年的短周期和3个7年的中周期(如图表1底部时间轴上方的蓝色和红色弧线所示)。最近的两个完整中周期分别是2001年12月至2008年12月，以及2008年12月至2015年12月，而2005年中和2012年中分别为周期性间歇期。 2）在7年中周期内的第一个3.5年短周期里，当短周期结束上升趋势，然后下行穿破中周期时(以蓝色圆圈标记)，往往伴随着区域性危机 (以蓝色阴影时间段表示并标注)。例如，1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯违约，以及2011年欧洲主权债务危机和美国历史性的主权评级下调。当前在土耳其和阿根廷发生的危机似乎正是这种性质的中期危机。 3）在7年中周期的下半场，当3.5年短周期和7年中周期都同时开始下行时(以红色圆圈表示)，往往会发生规模更大的危机。例如，2000年的互联网泡沫的破裂、2001年的9-11恐怖袭击和美国经济衰退，以及2008年的全球金融危机(以红色阴影时期显示和注释)。其实2001年和2008年美国股市的跌幅差不多——都腰斩了。 4）历史表明，全球市场正在面临的挑战有可能是11年中周期的最后一段。这个中周期包括3个3.5年的短周期，自2009年初开始、至2019年初结束。但这也可能是从2016年初开始的，一个为期7年的中周期内的第一个3.5年短周期。这个稍短的7年中周期包括了两个3.5年的短周期。如是，未来出现动荡的级别将远没有如果是因为11年中周期结束所带来的动荡那么严重。 当前美国经济在拐点前的强劲表现并非因为川普的英明决策。其实川普的这些政策反而可能会强化和加速了美国短周期的运行。美国经济短周期的强势很可能会使特朗普在贸易摩擦的谈判中采取更强硬的立场，进而使美国的政策选择更容易出错。最终导致周期下行的拐点来得更猛烈。 从历史规律来看，美国利率曲线倒挂是经济和金融市场的前瞻指标，一般美国利率曲线出现倒挂后货币政策、股票市场和经济随之会出现拐点，我们把这种现象称为美国利率曲线的诅咒。美国利率曲线倒挂诅咒分为三步，在这三步曲中我们分别会看到货币政策转向，美股调整和经济衰退。从发生的时间来看顺序是：利率曲线倒挂→美联储停止加息（滞后4.3个月）→美股拐点（滞后7个月）→经济衰退（滞后13.2个月）。 对此，博览研究员认为，对美国经济前景的预期的拐点已经越来越近，从“2015年开始的加息上半程+逐步等待数据惊喜”到“现在进入加息下半程+等待拐点”。从近期公布的美国数据来看，美国已经从2015年经济数据的全面向好转到目前的喜忧参半。虽然二季度实际GDP环比折年率向上修正至4.2%，但在加息影响下，利率敏感型支出，如耐用品消费支出（汽车销售增速）、房地产投资（住宅投资、新开工、房屋销售增速有所放缓）增速开始放缓。 具体来看，美国2季度GDP的高增速也不具有持续性。一方面，出口对二季度GDP环比折年增速拉动了1.1个百分点，远远偏离了其历史平均，后续在中美贸易摩擦下有较大不确定性。另外，美国二季度国内投资支出的拉动率从1.7%下行至0.1%，企业投资支出的前瞻指标PMI、PMI新订单以及费城联储资本支出预期也有所下滑。 财政政策因为债务问题而受到刚性约束”使得市场可能几乎无抗风险能力 博览研究员认为，“货币被迫收紧，而财政政策因为债务问题而受到刚性约束”使得市场可能几乎无抗风险能力。 ◆各国央行货币政策已逐步开始转向“常态化”。全球货币政策朝着正常化或偏紧的方向转变，全球央行总量即将进入流动性净收缩局面。 在本轮货币政策转向过程中，美国、英国、加拿大和印度已分别加息，欧洲和日本也处于退出和准备退出QE阶段。预计在2018年底全球主要发达国家央行（美联储、欧央行、英央行和日央行）所持有的资产规模或出现总量的下降，将不再向市场提供增量流动性。 然而，进入市场玩游戏的人却越来越多：新兴市场、企业和政府部门加速“入场” 玩家资质变差。全球债务规模大幅度增长，尤其是新兴市场国家。截止2017年末全球、发达经济体和新兴经济体的非金融部门债务占GDP比重相比于金融危机的高点已经分别增加了9、3.8和52.3个百分点。 从这轮加杠杆的主体来看，企业、政府、新兴市场信用资质在变差，但风险定价并没有随之匹配：企业、主权国家和新兴市场的评级均有所下调，但市场的风险定价并未与之匹配。这表明目前信用定价不够充分，风险和收益已经不对等。 ◆一旦货币收紧，财政政策却在此时因为债务问题而受到刚性约束。 对冲经济下滑最为有效的政策就是财政扩张，但是全球政府财政托底空间不足。IMF指出，全球债务再创新高，比08年金融危机还高50%。 一方面，发达国家财政政策对冲危机力度预期不大。为了对冲2008年的金融危机，发达经济体积极进行了财政扩张，2008年一年时间内，发达经济体的政府债务占GDP的比重就上涨了13%。截止2017年末，发达经济体和G7的一般政府总债务占GDP的比重分别从2008年的78.98%、89.81%上升至104.39%、118.65%，新兴市场和发展中经济体从35.5%上升到48.97%。 目前全球的一般政府总债务占GDP的比重（发达经济体、G7和新兴经济体）已经达到1990年以来的高位，这意味着下一次金融危机到来时，发达经济体再次大幅提升政府债务（将政府债务占GDP的比重增加10%以上）来对冲危机的空间有限。主要经济体政府债务也已达到高点：英美日欧加中的政府债务占GDP的水平均达到了2000年以来的高点，其中日本政府杠杆率明显高于其他主要经济体，达到了212%，英国、美国和欧元区次之，均在99%-115%区间内。加拿大政府杠杆率也从2008年的53%上升到了2017年底的76%。中国杠杆率水平较其他经济体波动幅度较小（2017年为47%）。 另一方面，新兴市场由于外债、货币等问题，可能成为最大的风险来源。 以“巴西”为例，巴西外债占GDP的比在2017年为32%（十几年来一直在30%以上）。如图为巴西Real兑美元的走势图。随着危机的带来，新兴市场抗风险能力或将进一步减弱。
博览视点
A股如何“活下去”？四季度“高层密集开会”，力争“拨云见日”！
【研究员】：田文
结论：博览研究员再次强调，除了中美博弈、全球金融市场的大幅波动，决定中国经济和金融市场中长期走向的一大“关键性变量”，就在于国内的相关改革，能否有效“化解”由于“所有制问题、民企定位与去向”等争论引发的，国人对未来改革发展方向、路径的“模糊认识与彷徨预期”。博览首席经济学家李宏图先生此前曾经明确指出，有关方面必然要尽早解决市场上聚集的“所有制问题疑惑”，方能再次凝聚改革共识，“增强信心、明确预期”，借此突破当前所面临的内外挑战与压力，惟其如此，中国经济与金融市场的走向，才能够“明朗化”，中国资本市场也才有望走出“长期低迷”的下行趋势！
【博览财经研报】A股这个“瓜”还真是不好吃，一不小心就会被硌着牙。 节前的希望，节中的庆幸，最终都在节后还了账。 不过想想也不能太埋怨，先知先觉的万科都已经发话先要“活下去”，郭嘉队节前减仓、外资节后撤离，A股被打回熊样，自然也是不意外的。 好在决策层对当前中国经济、金融面临的问题，已经做了相当充分的调研（9月底领导人奔赴多地考察），四季度该怎么干，已经“成竹在胸”了—— 10月10日中央财经委员会召开第三次会议，聚焦川藏铁路规划建设等问题，短期任务，还是“稳基建，兜底实体经济”。 10月9日，刘鹤副总理出席“国企改革座谈会”，给未来一段时间的国企改革定调、指路。 博览研究员倾向于认为，在四季度诸多涉及改革发展的问题当中，国有企业的问题，被摆到了突出的位置。 此次刘鹤副总理出席“国企改革座谈会”，发出一系列讯号，应该是9月底习总书记、克强总理在地方上调研时强调的“两个毫不动摇、坚定做强国企”等政策表态一种“落实”。 而恰在此时，最高法宣布“提审牟其中案”，这个21年前的旧案重翻，选择在这个“所有制问题再次焦点化”的当下推进，绝不是一个“个案”的问题。 博览研究员再次强调，除了中美博弈、全球金融市场的大幅波动，决定中国经济和金融市场中长期走向的一大“关键性变量”，就在于国内的相关改革，能否有效“化解”由于“所有制问题、民企定位与去向”等争论引发的，国人对未来改革发展方向、路径的“模糊认识与彷徨预期”，这应该也是市场普遍认为四季度即将召开的“聚焦经济改革的十九届四中全会”主要内容。 博览首席经济学家李宏图先生此前曾经明确指出，有关方面必然要尽早解决市场上聚集的“所有制问题疑惑”，方能再次凝聚改革共识，“增强信心、明确预期”，借此突破当前所面临的内外挑战与压力，惟其如此，中国经济与金融市场的走向，才能够“明朗化”，中国资本市场也才有望走出“长期低迷”的下行趋势！ 楼市要“活下去”？你又被“套路”了！需要“活不下去”的是股市！ 但令人多少有些懊丧的是，喊着要“活下去”的楼市，长假期间虽然确实有“怒砸售楼部”的故事，但“始作俑者”万科，却传出一方面“厦门万科·白鹭郡居然要给买贵了的业主们退款”（传闻称“一套退100万，总共要退1个亿”……人家的开发商，才叫开发商啊），一方面却又爆出“开启买买买模式，三季度拿地更是近500亿元，相当于恒大+碧桂园+保利+融创四大龙头房企拿地金额总和”！ 难道俺们又被忽悠了？又听了一个“假新闻”？ 而真正沉沦的仍然是“被反复强调要保护”的股市，长假期间“躲清静”的A股，免不了“大（幅）补（跌）”之旅。 但作为“节后余生”幸存者，俺们还真得继续想辙怎么“活下去”！ 而要想“活下去”，就得先搞清楚，政策之风会从那边吹过来。 在此之前，俺们先来看两天传闻—— 1、昨日有传言称，中国高档白酒将和游戏、烟等产业一样进一步提高消费税。 而且说得“有鼻子有眼”：据说烟酒和游戏要加税，然后给其他企业大规模减税？酒类主要加征高档白酒。据说，这次企业大规模减税中受益最大的三类企业是小微企业、外贸出口企业和信息软件为代表的高科技企业。 对此，中国酒业协会相关领导明确表示：“提高白酒消费税属误传。”同时从山东某酒业人士处获悉，“消费税上调是假的，实际上是消费税要缓交才是真的。酒厂已经收到了国家税务总局的相关消息了。”据了解，国家税务总局已经要求各省市税务局通知当地主要酒厂，第三、四季度的消费税可以申请缓交。 当然，还有一个“未经证实”的“利好消息”在制造新的“大幅减税”预期，虽然未被证实，但似乎也符合财政部此前说的“抓紧研究‘更大规模的减税’”！ 2、有网络文章分析称“随着贸易战的升级，中国放松反污染规定，环保部已正式发文”。文章指出—— 随着企业准备应对美国关税的影响，中国的制造业增长势头正在减弱。 中国最新的官方制造业采购经理人指数(PMI)从8月的51.3降至9月份的50.8，为8个月以来的最低点。 与此同时，财新制造业采购经理人指数(PMI)跌至50.0，危险地接近于收缩指数(低于50)。 随着中国经济放缓，有关方面放松环境法规，以刺激经济增长。 中国官方通讯社新华社9月27日报道称，北京、天津、河北及周边地区将实施PM2.5平均强度和日数同比下降3%的目标。 该目标将于2018年10月至2019年3月实施，将对火电、钢铁、石化和水泥生产商产生影响。 该文分析称，这比8月份《南华早报》报道的初步计划中提出的5%减少幅度要低，且远远低于去年计划中“至少15%”的下降幅度目标。 同时，也远低于中国国务院在2018年3月提出的类似目标。当时，给出了2018年关键地区PM2.5平均浓度整体下降30%的目标。 近日，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式对外公布。以前的是初稿和征求意见稿，这次出台的才是最终确定版本。 前段时间闹得沸沸扬扬的“最强停工令”，现在终于有了后文：取消统一的限产停工比例。这就意味着，今年秋冬季的“停工令”不会再来了。 …… 这也是个“未经证实”的消息，博览研究员认为，大方向上符合“稳增长”的态势，但具体的情况，只能继续观察。 但有意思的是，在对该传闻文章的评论当中，有如下几点是颇值得玩味的—— 看来，有关如何实施环保的方式，即行政性，市场性，大家是有不同看法的，有关方面可以多加调查，把好政策做得更好…… 对四季度究竟怎么干，决策层已经“心中有数”！ 唠叨完上述问题，现在可以好好来说说四季度的国内改革与政策的问题了！ 在此之前，俺们还是一起复习一下，博览研究员对当前A股风险问题的整体性评估框架—— 一个，是正在白热化的中美贸易博弈（几乎要被川普们捣腾成“中西贸易博弈”了）； 一个，是日渐焦虑的国内投资人对经济成长的信心缺失，与对改革路径的迷茫彷徨； 在博览研究员的分析框架里面，上述两个问题不解决，中国经济、金融市场的中长期前景，就会充满不确定性，甚至就是“重大风险”，中长期下行趋势难改。 因此，如果不能解决上述“方向性”问题，A股也就谈不上什么趋势性机会了，只能逢反弹逐渐、减仓，或者短线高手做些个波段，降低损失，挣点小钱钱而已…… 博览研究员相信，在决策层的框架当中，肯定已经有了系统性应对上述两大挑战的方案。 但从当前的现实情况看，由于中美之间仍然难以达成“互信的共识”，谈判一时半会不会有成效，大概率是“打下去、拖下去”； 鉴于川普太不靠谱，老是神出鬼没，俺们就算有心解决这个问题，也不打算在美国选举之前给“恶人”去送“红包”了，于是，对年内最后一季度而言，决策层大概率还是先把“射程范围内”的“国内改革发展”问题先解决掉，以缓和投资人对焦虑与迷茫。 果能如此，就能够为中国经济应对外部压力争取时间，为中美博弈与谈判创造更多的筹码，则即使A股不能“趋势性上涨”，也能够得以遏制住持续下行的态势！ 因此，博览研究员认为，除了降准、减税，以为实体经济兜底，更重要、更关键的问题是，如何化解对内经济增长的信心缺失，明确改革路径的彷徨，就成了四季度首当其冲要解决的问题。 恰好，年底又是各类重要会议的密集期，从政治局年终总结会、中央经济工作会议，再到传闻要召开的“聚焦经济改革的十九四中全会”，天时地利都有了，就看怎么整合好“人和”的问题。 最新消息称，10月10日中央财经委员会召开第三次会议，聚焦川藏铁路规划建设等问题，会议听取的是国家发展改革委、应急管理部、自然资源部、水利部、科技部和中国铁路总公司的汇报（这些都是涉及基建投资的大部委）。 此前的一天，10月9日，刘鹤副总理出席“国企改革座谈会”，提出了6点要求，给未来一段时间的国企改革定调、指路，按照博览研究员的理解就是—— 1、“加强”党在国企工作当中的领导（充分发挥党委（党组）的领导核心作用）； 2、国企改革要“兼顾”非公经济发展，充分利用“相对高效率”的“非公经济”（发展混合所有制经济）来“提高国有资本配置效率”； 3、发挥“人的主观能动性”（要充分发挥企业家作用，为其撑腰、打气、壮大“国有企业家队伍”）。 …… 博览研究员倾向于认为，在四季度诸多涉及改革发展的问题当中，国有企业的问题，被摆到了突出的位置。 这既是因为，对内，确定不同所有制之间的关系，已经再次成为困扰中国经济发展活力与潜力的瓶颈； 也是因为，对外，被美国保守派视为“非市场行为”载体的国有资本，一直是遭其非议的焦点，甚至已经成为川普反复拿来说事的“对等贸易”的一大“反制对象”。 而刘鹤副总理此次出席“国企改革座谈会”，发出一系列讯号，应该是9月底习总书记、克强总理在地方上调研时强调的“两个毫不动摇、坚定做强国企”等政策表态一种“落实”—— 9月底，习总书记东北调研时，强调“任何唱衰国企的言论都是错误的”，以及“毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”等系列讲话基础上的进一步细化与发展； 同时，克强总理在浙江调研时，强调“两个毫不动摇”（民营经济和国有经济一样，都是社会主义市场经济的重要组成部分）。 如刘鹤此次讲话当中专门强调“要通过发展混合所有制经济，提高国有资本配置效率，同时大力支持和带动非公有制经济发展，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展”。 而恰在此时，最高法宣布“提审牟其中案”，这个21年前的旧案重翻，选择在这个“所有制问题再次焦点化”的当下推进，绝不是一个“个案”的问题。 它应该是某种政策信号当中的一个折射点。考虑到此前决策层提出的“保护企业家精神、企业家的创造性”等等，有关方面近来的这一系列举措，在当前这个“所有制问题”敏感化的当下，也就势必带有政策导向性。 总结 博览研究员再次强调，除了中美博弈、全球金融市场的大幅波动，决定中国经济和金融市场中长期走向的一大“关键性变量”，就在于国内的相关改革，能否有效“化解”由于“所有制问题、民企定位与去向”等争论引发的，国人对未来改革发展方向、路径的“模糊认识与彷徨预期”。 而恰在此时，最高法院裁定提审牟其中案，相关当事人称这将“提振民营企业家信心”！ 博览首席经济学家李宏图先生此前曾经明确指出，有关方面必然要尽早解决市场上聚集的“所有制问题疑惑”，方能再次凝聚改革共识，“增强信心、明确预期”，借此突破当前所面临的内外挑战与压力，惟其如此，中国经济与金融市场的走向，才能够“明朗化”，中国资本市场也才有望走出“长期低迷”的下行趋势！
A股何时打破僵局？国企改革10月来再度加速的战略深意或能回答！
【研究员】：柏双
结论：A股何时能打破僵局迎来转机？所谓打铁还需自身硬，想要改变A股当前的窘境，最终还是得靠能够决定股市命运的国内监管层能够有所作为。无论是应对贸易争端的压力，还是解决经济转型和股市资金供需平衡、价投理念，都需当前“政策市”特征越发明显、但政策信用和信心却越来越不彰的国内监管政策本身，能带来真正惊喜。 而一个可以观察的关键窗口是，重新加快推动具有宏观全局性影响力的国企改革进程（若其果真出现落实较好的局面），则可能是从侧面打破股市当前疲软局面的一个重要变因——遥记得，当前“改革牛”的兴起，就是从国改概念点火的。而国改涉及的资产规模之庞大，上市公司数量之多，是具有牵一发而动全身之功的。 但也必须看到，涉及国企改革等顶层设计层面的定调，向来需要决策层面经历调研、讨论、制定方案、落实等繁琐的步骤。这个过程耗时较久，且从顶层设计层面的变化到股市中微观层面的资金反馈，也存在一定滞后性。尤其国改这样的关键性改革，多年来面临的问题是：雷声大、雨点小；只闻楼梯声，不见人下来。 所以，即便顶层层面看到决策层对经济改革方向明朗化和执行力好转；对国、民经济各自地位及贡献的再确立得到公众肯定；对不限于股市在内的金融市场的重新再定位（不再仅仅是服务实体的输血地位），但对已经冰冻三尺、积重难返的股市来说，要看到真正的希望，也还为时尚远！
【博览财经研报】节后A股市场在外盘暴跌压力下，跟随补跌搞出开门黑后，很快又陷入不温不火实质依旧疲软的状态。 短线来看，鉴于昨日隔夜美股罕见暴跌——昨日美股尾盘恐慌加剧，科技股领跌，纳指重挫4.08%。标普跳水3.27%，创2月份以来最大单日跌幅，也跌至2个月新低，创2016年11月来最长连跌。道指收跌3.15%，创8月16日以来收盘新低。 美股中的标杆股亚马逊暴跌6.15%，单日市值蒸发超500亿美元。中概股大跌，阿里巴巴下跌5.8%，爱奇艺大跌5.24%，蔚来汽车逆势上涨4.87%。美油、布油大跌超2%。 可以预料，今日（11日）A股恐怕再度跟跌的概率较大！ 跟跌不跟涨，这是当前A股最让人无奈的局面，但目前股市的表现显然不能让广大股民满意，更不能满足决策层对股市赋予的向实体经济输血的目标任务，对于当前的中美博弈也带来了不利的口实。 那么，市场何时能打破僵局迎来转机？所谓打铁还需自身硬，想要改变A股当前的窘境，最终还是得靠能够决定股市命运的国内监管层能够有所作为。无论是应对贸易争端的压力，还是解决经济转型和股市资金供需平衡、价投理念，都需当前“政策市”特征越发明显、但政策信用和信心却越来越不彰的国内监管政策本身，能够带来真正的惊喜。 而一个可以观察的关键窗口是，重新加快推动具有宏观全局性影响力的国企改革进程（若其果真出现落实较好的局面），则可能是从侧面打破股市当前疲软局面的一个重要变因——遥记得，当前“改革牛”的兴起，就是从国改概念点火的。而国改涉及的资产规模之庞大，上市公司数量之多，是具有牵一发而动全身之功的。 事实上，可以看到，今年来高层对国企改革进程的关注度进一步提高。尤其进入4季度，政策对国改的推动力陡然提升。 9月底决策层在地方调研时，关于“国企、民企关系”（“两个毫不动摇”）的定调，及10月9日，刘鹤在“全国国有企业改革座谈会”上的讲话：当前国改正处于一个行动胜过一打纲领的关键阶段，也是改革乘数效应最大的阶段……要通过发展混合所有制经济，提高国有资本配置效率，同时大力支持和带动非公有制经济发展，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。 这可视为对年底“一系列关键会议”所涉及的政策内容的一些信号回应：也就是国企改革重要，民企也很重要。 这也就是在此前的研究当中，博览研究员明确指出的，决定中国经济和金融市场中长期走向的一大“关键性变量”，就在于国内的相关改革，能否有效“化解”国人对未来改革发展方向、路径的“模糊认识与彷徨预期”。另外，恰在近期最高法院裁定提审牟其中案，相关当事人称这将“提振民营企业家信心”！ 博览首席经济学家李宏图先生此前曾经明确指出，有关方面必然要尽早解决市场上聚集的“所有制问题疑惑”，方能再次凝聚改革共识，“增强信心、明确预期”，借此突破当前所面临的内外挑战与压力，惟其如此，中国经济与金融市场的走向，才能够“明朗化”，中国资本市场也才有望走出“长期低迷”的下行趋势！ 回顾此前的国改政策脉络，决策层对国改的期待从未减弱： 7月时，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程； 随后，刘鹤担任国改领导小组组长； 中央发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》； 中央也多次召开会议，并下发《国企改革“双百行动”工作方案》等文件。根据前期国资委会议，降杠杆减负债六大举措之一就是积极稳妥开展混改。 国资委年中会议提出，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围，稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。 在此背景下，地方国企改革也加速进行。最新消息显示，除北上广及东部沿海开放城市等改革先锋地区外，广西、山西、吉林、辽宁、海南等省份相继出台国企改革的最新政策。同时，多地明确提出国企改革的相关目标。 政策面对国企改革明显提速或基于以下背景和原因： 国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用。从上市公司看，国有企业数目占比近三分之一，市值占比近一半，2017年年报中国有企业净利润占比近一半，对国民经济增长影响较大。 通过2015年以来的供给侧改革效果可见一斑，财政部数据显示，2017年国企利润总额28986亿，同比增23.5%，创2010年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏，煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大；宏观经济开始呈现一定的韧性。 在周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善，供给侧改革宣告阶段性成功，但如何维持国有企业稳定的业绩增长将成下一阶段宏观托底的关键之一，国企改革提速在这一背景下具有必要性和必然性。 从历史经验看，国企改革可有效改善国有企业业绩。 目前，我国所处的内外环境并不乐观，经济存在较大下行压力。在这个时间点加快国企改革，不仅可以充分发挥国有企业对我国经济增长的重要性，做大做强优质国企，培育新的经济增长点，同时也将缓解目前贸易摩擦对我国经济的负面影响。因此，近期国企改革进程加速并非偶然，未来政策空间值得期待。 从股市层面看，今年6月来，政策面事件催化剂较多，国改主题已从制度型逐步演化成事件型，未来催化剂和事件冲击将持续，国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展。而且鉴于国改概念涉及的资产规模和上市公司数量极其庞大，一旦国改预期好转，对整个股市的预期好转都有大用！ 当然，理想很丰满，现实很骨感。 也必须看到，涉及国企改革等顶层设计层面的定调，向来需要决策层面经历调研、讨论、制定方案、落实等繁琐的步骤。 所以这个过程需要耗时较久，而且从顶层设计层面的变化到股市中微观层面的资金反馈，也存在一定滞后性。 尤其国改这样的关键性改革，多年来面临的问题是：雷声大、雨点小；只闻楼梯声，不见人下来。 君不见，自2012年决策层在顶层会上号召加快国企混改以来，5、6年过去了，很多地方省事的国改仍停留在“制定方案、公布方案、细化方案”的阶段？ 君不见，过去5、6年国改的主要成绩，其实不过是大约略多于十家的央企在行政命令下完成了合并，而地方多数也只是一省有一两家所谓的“混改”标杆，就再无大的进展？ 君不见，过去四年伴随着国改实际落地不佳同时的“国进民退”质疑声却越来越高？国企在供给侧改革中的相对受益，民企今年来对生存环境恶化的疾呼，也在制约国改的落实和舆论支持声音？ 所以，即便在顶层设计层面看到决策层对经济改革方向明朗化和执行力好转；对国、民经济各自地位及贡献的再确立得到公众肯定；对不限于股市在内的金融市场的重新再定位（不再仅仅是服务实体的输血地位），但对已经冰冻三尺、积重难返的股市来说，要看到真正的希望，也还为时尚远。 所以，我们也看到的是，除了2013-2014年改革牛初起时，市场对国改概念抱有极高期待，后续几年国企概念的整体市场表现并不理想。 当然，决策层显然也认识到了国改的问题关键，在9月份地方调研中，对国企、民企的两个毫不动摇的表态，刘鹤作为国改领导小组组长10月9日在“全国国有企业改革座谈会”上的讲话，都是希望破除当前这种口号声高、行动力弱的言行不一。 至于短中期能够期待的，也就是政策在局部市场能够制造出一些让市场具有认可度的炒作热点就不错了——比如国改个案热点带动、基建、新经济短炒等等。
决策参考
注意！中财委会议预示基建投资重心发生重大变化！
【研究员】：徐志丹
结论：10日召开的中央财经委员会第三次会议很特别，博览研究员认为这很可能是一次“新基建”的起点，环保和基建结合在一起谈，在这么高规格的会议上还是首次，本次中财委会议是重新打开了基建投资的空间，向生态环保工程倾斜，向自然灾害防治工程倾斜，这都是利国利民的大好事，而且空间巨大。10日A股宁夏、广西、西藏板块涨幅居前，铁路基建、海工装备、乡村振兴等基建环保概念领涨，都在说明市场已经敏感到政策重心的悄然变化，博览研究员认为这种趋势还会持续！
【博览财经研报】10月10日召开的中央财经委员会第三次会议，应该是十九届四中全会召开之前的最后一次高规格会议了，这次会议聚焦我国自然灾害防治能力和川藏铁路规划建设等问题，会议听取的是国家发展改革委、应急管理部、自然资源部、水利部、科技部和中国铁路总公司的汇报，这些都是基建投资大部。 会议指出，要针对关键领域和薄弱环节，推动建设若干重点工程。 要实施灾害风险调查和重点隐患排查工程，掌握风险隐患底数； 实施重点生态功能区生态修复工程，恢复森林、草原、河湖、湿地、荒漠、海洋生态系统功能； 实施海岸带保护修复工程，建设生态海堤，提升抵御台风、风暴潮等海洋灾害能力； 实施地震易发区房屋设施加固工程，提高抗震防灾能力； 实施防汛抗旱水利提升工程，完善防洪抗旱工程体系； 实施地质灾害综合治理和避险移民搬迁工程，落实好“十三五”地质灾害避险搬迁任务； 实施应急救援中心建设工程，建设若干区域性应急救援中心； 实施自然灾害监测预警信息化工程，提高多灾种和灾害链综合监测、风险早期识别和预报预警能力； 实施自然灾害防治技术装备现代化工程，加大关键技术攻关力度，提高我国救援队伍专业化技术装备水平。 会议所说的这个“关键领域和薄弱环节”，其实就是自然灾害防治工程，以及生态环保建设工程。这是在重大会议上首次明确了这一方向。 环保和基建结合在一起谈，在这么高规格的会议上还是首次。都说中国的基础设施建设过度，可以投资的空间越来越少，其实决策层并不这么认为，可以说，本次中财委会议是重新打开了基建投资的空间，向生态环保工程倾斜，向自然灾害防治工程倾斜，这都是利国利民的大好事，而且空间巨大。 自从2008年“4万亿”集中投资基础设施建设以来，支持重点主要集中在高铁线网和城市轨道交通设施建设，通过近十年的建设城市基建投资空间其实已经接近饱和，而且类似地下管廊与内涝工程的投资力度和积极性明显不够。今年随着经济下行压力加大，中央开始重提加大基建投资力度，主要向西部大开发倾斜，本次中财会提出全面启动川藏铁路规划建设，应该也是支持西部大开发的重点工程。 但大家可能没深刻体会到本次会议聚焦自然灾害防治和启动川藏铁路规划建设相结合的用意，博览研究员认为这是再次开拓了基建投资的空间，也让投资方向更为聚焦。而自然灾害防治工程是此前有所忽视的，同时又是非常贴合新时代的经济发展理念的。不仅投资潜力巨大，而且利在千秋。 以前市场只知道炒基建就是炒路桥、炒铁路、炒高铁配套，但最新的会议精神已经把基建投资重心调整至环保生态领域，这也意味着大基建概念的炒作重心也会向生态环保、防震减灾等概念股便宜，至于大家担心的这些领域的盈利能力其实并不那么重要，生态环境好了，自然灾害预警能力强了，必然会减少人民财产损失，而且旅游消费收入也一定会上去，自然经济效益就出来了。 这次中财委会议很特别，博览研究员认为这很可能是一次“新基建”的起点，这也预示着习近平新时代绿色发展理念的真正贯彻与落实，而时点选择在十九届四中全会之前也别具新意！ 作为投资者，要敏感到这一方向的变化，进而指导投资。今天A股宁夏、广西、西藏板块涨幅居前，铁路基建、海工装备、乡村振兴等基建环保概念领涨，都在说明市场已经敏感到政策重心的悄然变化，博览研究员认为这种趋势还会持续！ 其实，近日国家发展改革委副主任宁吉喆表示，出台支持有效投资的政策，加大交通能源基础设施、生态环保、脱贫攻坚、农业农村、民生改善、基本公共服务等薄弱环节补短板力度。这已经说明了基建投资重心的变化。 最后一句题外话，今天市场因为传出国家要提高白酒、烟草、游戏等行业的消费税而令白酒股等消费板块一度暴跌，现在最新的消息是，中国酒业协会的相关领导明确表示：“提高白酒消费税属误传。”不知道消费板块会否因此而修复，但提高垄断行业的消费税已经不是一次两次了，在减税背景下也并非没有可能。因此，对于消费板块特别是稀缺行业的风险应保持警惕。
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发表于 2018-10-11 09:03:02
