投资策略
创业板暴涨 理性看待机会与陷阱
在创业板7月18日创2015年以来1641.38点新低后，近期创业板指数持续回升，20个交易日涨幅已逾7.5%，同期上证指数上涨1.37%，上证50更是下跌2.08%。在中小创全面开花情况下，创业板已迎来春天？到底是陷阱还是机会？
当前时点，一方面市场对未来宏观经济的走向有较大分歧，而对周期股行情的可持续性有所怀疑；另一方面，今年来蓝筹股及白马股涨幅已相当可观，估值已处于相对高位。因此，经历不断估值下行后，估值已处于相对低位且一直被冷落的中小创开始逐渐被市场关注。7月底来，市场对创业板观点已呈现两个递进式舆论阶段，核心思想是，投资人可以开始“做多”创业板，不少观点喊出“抄底创业板”的口号。包含在这些观点中的一个“潜意识”式的逻辑是：创业板与主板（特别是上证50）之间，存在“跷跷板”关系。
周一创业板中苹果概念涨势迅猛，据了解，苹果十周年发布会预计将于9月9日召开，此次发布会由于时间特殊，看点诸多。长城证券认为，部分苹果概念股所在电子行业正处于历史市盈率的相对低位，应提前关注OLED概念和创新确定性高等相关个股。分析人士指出，国内供应链厂商深度参与消费电子领先创新：目前不少国内领先的消费电子零部件厂商已切入苹果产业链，未来将随苹果产品出货量的反弹拉动业绩的快速增长，同时其他手机品牌产业链中的核心上市公司也将受益创新趋势的发展。在上述预期下，整个苹果概念股实现大爆发，成推动创业板上行的重要力量。投资人士表示，创业板的集体拉升，一方面是苹果概念股等热点板块的拉升带动，另一方面目前有了一定风格转换迹象，创业板在长达两年多挤泡沫后，确实已有一定配置价值。
创业板指是自16年2月来最弱的指数，在从结构性行情向全面上涨演化过程中，创业板指有可能类似14年底的沪深300出现补涨行情。短期看，创业板可能最强。中长期看，本轮上涨为周期股主导，周期股长期最好，但在上涨过程中不可避免有震荡与回调。华泰证券认为，每轮牛市都开始于结构性行情，最符合经济大环境的板块领先崛起，然后依次传导，最终牛市终结的时候，所有的板块都会上涨，区别只是涨多涨少而已。13年-15年的牛市为TMT主导，从创业板的牛市依次逐渐扩散至中小板、中证500、沪深300和上证50。本轮周期则与上轮市场相反，本轮周期以价值型的周期股主导，行情起源于上证50，逐渐扩散至沪深300与中证500，未来向创业板指扩散。
西南证券指出，据测算，当前创业板相对上证A股市盈率已跌至2011年以来均值的1倍标准差以下，已很接近历史最低水平，而创业板相对上证A股的市净率也已跌至历史均值以下。这些指标均表明，目前创业板的整体的相对估值已处于低位。另外，对创业板估值影响较大的流动性因素未来将中性偏乐观：金融去杠杆的核心手段是抬高短端利率，缩小期限利差，压缩套利空间，而从去年8月债市去杠杆以来，至今已持续近一年；随着短期杠杆产品逐渐到期，金融去杆杠最剧烈的时期已过去，未来无论短端还是长端利率上行压力都将明显缓解，预计未来一段时间内，创业板指数仍有上涨空间，目标位大约在1900点左右。
兴业证券则指出，应谨慎对待创业板指数。对于沪深300指数，估值、趋势、情绪指标对收益贡献为正，但随着指数反弹估值提供的正向贡献在逐步降低，另外资金指标仍对收益为负向贡献；对于创业板指，资金、估值和情绪指标对指数的收益贡献为正，虽然指数近期出现反弹但中期看依然未脱离下行趋势导致趋势指标严重偏弱。因此中期看，模型对市场整体还是震荡偏多的判断，同时市场风格仍是价值蓝筹占优，风格切换还需等待。海通证券师荀玉根指出，创业板指自2016年1月底以来经历3次反弹，持续时间（反弹幅度）分别为2016年2月至2016年4月（27%）、2016年5月至2016年7月（16%）、2017年1月至2017年3月（11%），这次是第4次反弹，在创业板盈利增速回落趋势未扭转情况下，大机会还需等待。
周期股行情终结需三个条件 调整后长期仍可关注三类机会（一）
近几天周期股大幅回调，是周期行情结束还是加仓时机？虽然周期股主升浪已结束，不过对此次调整的性质和接下来投资人的应对措施，目前主流券商观点并不悲观。
从基本面看，近期钢材现货市场价格走高，黑色系期货市场和钢铁上市公司股价也随之“异动”。分析人士称，从实体经济看，上游产业的产品价格上涨，已导致中下游产业不堪重负。中泰证券李迅雷指出，一旦大量热钱流向商品领域，无论是否将引发通胀，都不会带来好结果：如果因此发生通胀，则意味PPI向CPI传导，不仅会增加中低收入群体的生活负担，并可能导致经济滞涨，而且还会并迫使利率上行，可能触发资产价格泡沫破灭；如果不发生通胀，则意味制造业的利润和投资增速将下降，经济下行压力会进一步加大。海通证券荀玉根指出，周期股主要上涨阶段可能结束了，后续盘整反复概率更大，大幅暴跌的概率较小。从逻辑看，资源品这波上涨动力是去产能和环保的政策力度大，政策这么做的深层次原因是化解银行债务风险，政策会持续但也不会蛮干。从资金看，商品期货的投资者是资源股行情的发动机，他们通常比较短期灵活，这点跟白马消费的带头大哥外资有本质的不同，外资是龙马股的长期多头。
安信证券认为，当前螺纹钢期货出现调整是理性的，前期包含的供给端限产预期可能过高需要修正。同时螺纹钢期货价格未来调整幅度也不会很大，因供给侧改革包括环保督查背景下当前实际供求一定是偏紧，但具体实际供求能让价格到什么位置，需等待旺季验证。在九月旺季来临前，短期看不到实际供求的正面证据来验证强化商品新一轮上涨逻辑。需求的预期也无法趋势外推，虽然6月经济数据在4，5月疲弱后异常强劲，但7月PMI中采与财新的两个数据又提供不同方向。因此商品期货与周期股接下去会处于休整，等待需求旺季（9、10月）到来。本轮行情核心是周期股，周期股上涨依次由流动性、需求、供给三因素驱动，而供给是核心驱动因素，供给的核心又是政策。而破坏反弹行情，担心政策调整抑制的逻辑实际是在被证实，需注意这与当前政策是否有效是两回事，关键是政策目标与意图。周期股行情原有因素已遭破坏，短期没有新的因素推动周期股再度强势上攻，因此将处于休整。预计九、十月旺季实际供求关系可能推动商品和周期股再有一波行情，但如果商品价格再创新高，需注意政策很可能会进一步做审视与调整，这就影响投资者对供给侧改革背景下钢铁等相关行业盈利的中期预期。
招商证券表示，此前发文的中钢协、稀土协会均非中央政府机关，协会发文的目的是尽可能平复价格波动，避免过度投机导致过快上涨，而非部分投资者所理解的阻止价格上涨。因此，在国家发改委或同级别政府机关关注商品价格前，无需对价格上行的态势过度担忧。稳定上涨的商品价格更有利于股价持续性。对钢铁、水泥、有色大宗更关注的是真实需求和供应复苏的情况。如果观察到库存超预期回升，说明供给过快恢复或需求端不及预期，这才是这类型周期涨价股终结的最根本原因。过去一两个月，虽已观察到产量开始回升。但库存仍在回落或保持低位，钢铁、稀土、电解铝如再现大幅调整则会出现建仓价值。继续关注锌锡等基本金属及钴锂镁钼等小金属。而对化工股，环保压力影响巨大，化工厂商近期出现批量停产、整改、检修的情况，在产的厂商也保持较低的开工率，以避免排放超标。在环保重压下，小厂加快推出，行业集中度继续提升，化工行业龙头将明显受益。建议投资者关注第四轮环保核查重点省份产能较大的品种的龙头，包括维生素、钛白粉、炭黑、草甘膦、染料、多元醇、PVC、粘胶短纤等。维生素价格持续大涨，重点推荐维生素七君子（兄弟、亿帆等）。
周期股行情终结需三个条件 调整后长期仍可关注三类机会（二）
兴业证券认为，周期股短期调整后，长期可关注周期股三类机会，“便宜”则是介入的必要条件：1、能脱离周期引力的“周期成长股”或“周期蓝筹股”；2、下游需求旺盛，从而形成供需缺口并带动原材料涨价的品种；3、在供给侧改革下供给端持续收缩，且需求维持稳定的品种。建议投资者坚守拥抱核心资产这条主线。后续以绩优龙头、大金融为代表的核心资产或持续提供超额收益。中信证券表示，目前美国、德国、中国香港股市的风险偏好均2015年以来的最高值附近，而A股市场的风险偏好则处于2015年以来的均值附近，显示A股估值具备一定吸引力。另外与发达经济体今年4、5月来普遍趋弱的基本面预期不同，7、8月来中国经济的预期不断好转，其对国内的汇率、资本流动都是加分项。因此，虽然短期地缘风险压制全球股市的风险偏好，但在相对估值优势和中国经济预期好转的共同影响下，A股依然能继续受益外资流入，预计人民币汇率也将继续稳中有升。
广发证券表示，周期股行情终结的三个条件包括政策转向、需求证伪和货币收紧，而造成近期周期股回调的主因正是来自政策预期（供给侧改革、环保限产）的边际变化，使周期品涨价短期面临压力。从下半年看，在“调结构”和“稳增长”动态平衡政策框架下，经济动能下行使代表“调结构”方向的供给侧改革政策预期会发生“二阶”变化，加上部分行业去产能的“加速度”趋于下降，意味周期股“涨价”的大逻辑没有破坏，但短期择时和择股会更难。分季度看，3季度经济降速仍会比较温和（地产投资暂不会失速、出口仍较强），对部分行业供给侧改革不会造成实质性政策压力；预计因名义和实际GDP增速的回落，4季度供给侧改革政策预期变化会更明显。分行业看，煤炭（完成74%）、钢铁（完成85%）全年去产能目标已基本完成，下半年“加速度”会明显下降；部分上半年去产能推进较慢的产业如电解铝、煤电等仍存在“增量”政策逻辑。供给侧改革思路后续会由“行政命令”转向“环保倒逼”，3季度对部分行业仍是重要时间窗口，环保因素是不容忽视的新增变量——预计3季度环保限产受益行业仍有可为，尤其在需求端尚难证伪的8月。行政化“去产能”向市场化“去产能”转变是大势所趋，依靠环保手段实现市场化产能出清会成主线，环保因素或成影响部分周期品供需结构的“新故事”。周期股大跌并不意味供给侧改革及环保政策的逻辑已逆转，受供给收缩因素推动的周期品行情后续仍有“看长做短”的投资机会；短期预期赚“涨价”的钱越来越难，建议收缩“战线”，3季度重点把握供给收缩预期的“增量”，同时兼顾业绩和估值的匹配。“涨价”周期股近期大跌后走势趋于分化，仍值得配置的方向包括：1）需求端不差、库存尚在低位的钢铁龙头，未来投资思路逐渐由“价格高弹性”转向“盈利稳定性”，估值不高的龙头公司仍存在业绩与估值错配的机会；2）供给侧改革仍存在“加速度”的产能过剩小品种，如电解铝等；3）在环保限产预期最强的3季度，化工、造纸中的低估值品种仍存在供需错配的投资机会。
地方国企混改再提速 主题投资跃跃欲试（一）
进入下半年，地方国企改革再提速。目前，已有十多个省份相继召开相关会议部署下半年的国企改革，尤其上海、广东、天津等地近期动作频频。截至8月11日，沪深两市共有59家国企上市公司因重大资产重组停牌，北京、上海、云南、江苏、辽宁等地方国企上市公司停牌较多，大多数为地产、有色、钢铁等行业。专家认为，地方国企改革成效不仅是地方政府考核指标之一，也是区域经济增长的助推器之一。在稳增长、降杠杆大背景下，下半年地方国企改革将加速落地，重组、混改进程有望进一步提速。
据牛牛金融数据显示，今年来截至8月11日，共有102家国有控股上市公司的重大重组取得进展，其中52家实际控制人为地方国资委或地方政府，52家企业中有19家在今年完成重大重组；9家重组失败终止，10家国有企业重组的预案已获董事会或股东大会通过，9家企业的重组方案目前正在证监会审核流程中。此外，还有两家重组方案未获得发审委通过。值得注意的是，地方国企的并购重组大部分都是以横向整合的方式，收购同行业的优质资产，增强上市公司的核心竞争力，其中很多上市公司并购标的都是关联方控制或参股的优质资产。另有20家国有控股上市公司筹划定增重组并发布董事会预案，其中9家为地方国企上市公司，这些并购对于国有资产证券化的提升，都有一定助益。
今年来，地方国企混改成功的案例明显增多，如浙江省物产集团有限公司整体上市方案已获证监会批准同意。该集团整体上市后，国有控股占比54.42%，其余由战略投资者、管理层和业务骨干等持有。在地方政府推进国企混改中，云南白药的混改案例一直备受各界关注，而其公告也将此次混改列为“重大无先例事项”，云南白药在让渡股权方面的力度超出想象，尤其让民资与国资在股权比例上真正实现平起平坐，是近年来为数不多的案例，有利于民营资本真正建立以股权为基础的现代企业管理制度。此次混改后，云南白药将逐步由产业向服务转型，而新华都在商业零售等服务领域积累的公司实力，肩负着帮助白药控股建立市场化体系的“义务”。显然，白药控股引入新华都是强强联合，而不仅仅是“财务投资者”，这符合国企混改精神；而引入江苏鱼跃则不仅是发挥产业协同效应，应也有出于完善公司治理结构的考虑，江苏鱼跃市场化的基因和丰富的市场化经验，将有助于白药控股建立市场化导向的公司治理和决策机制。随着今年深入推进国企混改，各地的混改思路愈发清晰，引入战略投资者、推进员工持股试点等方式仍是地方国企混改的主要路径。业内人士认为，未来地方国企混改或呈现三大趋势，即国资不追求绝对控股，重视与新进合作伙伴的战略协同，加大核心员工持股比例。
据了解，广东省36家省属企业将压缩，广东省国资委已研究制定《省属国有企业布局结构调整优化方案》，总体思路是，将目前省属企业准公共性、竞争性两大类别，进一步细分为准公共类、竞争类、金控类三大类别，以“存量提升、增量引导”为基本导向，加大优化调整力度，实现“三驾马车”分类推进、协同发力。针对不同企业一企一策制定省属企业调整重组方案，成熟一个、推进一个。业内人士指出，在不同省属企业旗下的水电类、工程隧道类、金融类、高速公路类、机场类、港口类等同类资产或进行整合。中国企业研究院执行院长李锦认为，广东省以布局调整为突破口，来带动整个省属企业的大调整、大变革、大发展，36家省属企业将会压缩。由此可见，新一轮的国企重组大潮将成广东国资推进供给侧结构性改革的重要抓手，改变“小、散、弱”现状。
地方国企混改再提速 主题投资跃跃欲试（二）
山西省属新国企密集组建成立，凸显国企重组新思路。8月3日，在整合山西省经贸集团、山投集团资产，晋能集团、能交投集团文化旅游资产及省直单位相关经营性资产基础上，山西省文化旅游投资控股集团有限公司在太原揭牌成立。新组建的山西文旅集团，将采用“平台公司+上市公司”模式，选择省内外上市的壳资源，将优质资产分板块逐步置换到上市公司，加速山西文化旅游资产的证券化。7日，在整合山投集团、经贸集团、能投集团所属四家公司的基础上，山西大地环境投资控股有限公司应运而生。据山西省国资委此前介绍，除上述新国企，水务、交通等领域新国企也将陆续挂牌运营。同时，按山西省国资委的要求，18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作。8月4日，江苏省发布的《关于当前深化全省经济体制改革重点工作意见》中提出。将积极稳妥推进国有企业功能性重组，组建省港口集团，研究提出省级综合性旅游集团组建方案。四川省金融工作局、国资委、证监局则于日前联合召开“四川省2017年上市公司并购重组培训会”，提出将制定出台一系列政策文件和细化措施，以推动更多上市企业通过并购重组发展壮大。
随着国改全面深化，“上海路径”浮出水面。日前，备受资本市场关注的“三爱富”重大资产重组获得通过，有望成新一轮上海国资改革的突破口。分析人士认为，此次三爱富重组是央企和民企共同参与，既顺应混改要求，有利于调动多方参与国企改革的积极性，也有助于改善上市公司经营和财务状况，提高抗风险与可持续发展能力，是一次央地联手推进上海国资国企改革的有益探索，也彰显各方看好国资国企深化改革和供给侧改革、加快转型发展的信心和决心，为上海市竞争类企业深化国资国企改革树立一个标杆。此外，另一家上海国资旗下公司海立股份也宣布将转让控股权。4日，公司接到上海电气总公司通知，电气总公司拟以公开征集受让方的方式协议转让其所持有本公司的全部股份共计1.75亿股，占公司总股本的20.22%。业内人士表示，下半年上海国资改革有望提速。在上海国资改革中，资产注入、股权激励与员工持股、国资流动平台资本运作、股权转让等是较好的投资方向，相关标的有望迎来交易性机会。
天津市属国企混改也正加速落地。据了解，天津开发区确定混改工作“三年行动计划”。即2017年精心遴选南港开发公司、泰达租赁、易泰达科技公司、弘泰物业公司等4家条件相对成熟的区属国有企业实施首批混改；2018年确保三分之二以上区属国有企业完成改革；到2019年，进入混改攻坚阶段，区属国有企业混改全部到位。目前，南港公司等4户企业作为开发区首批混改企业，已“一企一策”分别制定混改方案。10日，辽宁省政府召开全省深化国资国企改革领导小组会议，辽宁省省长陈求发强调，要积极推进国有企业混合所有制改革，坚持分层分类推进，鼓励社会资本和各类投资主体参与国企改制重组，积极组建国有资本投资运营公司，研究推动国有资本向公共服务、生态环保、战略性新兴产业等重点领域集中，最大限度放大国有资本撬动作用。黑龙江省发布的《关于2017年全省经济体制改革重点工作的意见》中提出，对符合改制条件的省国资委出资企业基本完成公司制改革。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点，加快产业结构调整，加大向战略性新兴实体产业投资力度。加快推进省属国有企业混改，支持驻省央企科研院所转制。江苏省提出，将以实体企业和新办企业、新上项目等为重点，积极引入非公有资本，优先发展混合所有制经济。积极稳妥开展混合所有制改革试点。稳妥推进国有控股混合所有制企业开展员工持股试点。从各地召开的国企改革相关会议看，多省份将资产证券化、上市作为下半年国企改革的重点。
华泰证券策略分析师戴康认为，国企降杠杆是经济去杠杆重中之重，混改则是国企去杠杆的主要手段之一，随着央企混改不断推进及全面展开，地方国企混改将大概率跟进。
发表于 2017-8-15 08:07:18
