《涨不涨，取决于信不信！》昨天（26日）欧美股市全线大涨，连原油也出现了强劲反弹，博览研究员认为，这很可能和美联储暂缓加息预期，全球央行货币收缩放缓相关，目前除了外盘不稳拖累A股外，国内并没有重大利空冲击股市，相反政策暖意和诚意越来越足，将烘托A股“政策底”越来越坚实，这几天的行情调整属于技术型调整，回调反而是再次进场的时机。 货币政策方面，即使是偶尔出现正回购也只是短期流动性平滑，中长期来看，中国央行的货币政策是转松的，特别是在需要大力支持民企融资的背景下，接下来肯定会出现信贷数据的井喷无疑。中国央行货币政策转松的大方向不会有什么变化，短期流动性平滑不会改变大方向。 《跌了一周，怕了？抄了！！》上周，A股在一轮上涨之后开始回调，本周一市场继续微幅下跌，市场上关于“中美贸易风险中再次阻碍A股反弹”的观点再次泛起。对此，博览财经11月初就指出，随着10月下旬以来宏观政策的“密集调整”，国内因素已经“截断”了外部风险对A股中长期影响的能力，逐渐掌握了A股行情的主导权，外部风险在没有出现“超预期”变化之前，对A股行情的中长期走势，更多只能起到“阶段性、扰动性”影响，而难以逆转A股中长期上涨趋势。 博览财经坚定看多A股中长期行情，而最具投资机会的，仍然是既有“估值优势”，更有政策扶持的中小创品种；此外，券商股受益于近期政策，并购重组政策不断松绑，包括“小额快速”并购重组审核机制，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月等…… 总之，本内参重申博览首席经济学家昨日的纲领性观点：多数人恐惧时，就是进场机会！对本周行情的预判全面翻多，大胆做，大胆干！当前，旦凡从技术面分析、经济油价分析、游资受交易所警告分析，都会得出同一结论——下跌！而但凡从政治角度、战略分析的，都会给出本周大概率上涨的预判。总之现在是加仓的时机。
博览视点
涨不涨，取决于信不信！
【研究员】：徐志丹
结论：昨天（26日）欧美股市全线大涨，连原油也出现了强劲反弹，博览研究员认为，这很可能和美联储暂缓加息预期，全球央行货币收缩放缓相关，目前除了外盘不稳拖累A股外，国内并没有重大利空冲击股市，相反政策暖意和诚意越来越足，将烘托A股“政策底”越来越坚实，这几天的行情调整属于技术型调整，回调反而是再次进场的时机。 货币政策方面，即使是偶尔出现正回购也只是短期流动性平滑，中长期来看，中国央行的货币政策是转松的，特别是在需要大力支持民企融资的背景下，接下来肯定会出现信贷数据的井喷无疑。中国央行货币政策转松的大方向不会有什么变化，短期流动性平滑不会改变大方向。
【博览财经研报】昨天（26日）欧美股市全线大涨，连原油也出现了强劲反弹，博览研究员认为，这很可能和美联储暂缓加息预期，全球央行货币收缩放缓相关，目前除了外盘不稳拖累A股外，国内并没有重大利空冲击股市，相反政策暖意和诚意越来越足，将烘托A股“政策底”越来越坚实，这几天的行情调整属于技术型调整，回调反而是再次进场的时机。 中国央行坚定走在“货币放松”的路上 近日，因为央行的一些正回购动作，有机构喊出货币宽松只是幻想，我觉得这是一种以偏概全的观点，自7月年中政治局会议将宏观调控重心转向稳增长、扩投资之后，货币政策也随之进行了微调，更加强调预见性和针对性，而且央行已经两次降准，虽然10月信贷数据出现萎缩，但是贷款需求转冷的表现，而政策方面并未见总体收缩，即使是偶尔出现正回购也只是短期流动性平滑，中长期来看，中国央行的货币政策是转松的，特别是在需要大力支持民企融资的背景下，接下来肯定会出现信贷数据的井喷无疑。 而美国方面，因为美股和美国经济开始不景气，美联储放缓加息的预期也开始加强，之前中美利差扩大，货币政策出现明显分化，还有油价暴涨，大大压缩了中国宏观调控的腾挪空间，而目前对于中国货币政策而言，是一个很好的发挥机会，至少外部掣肘大为缓解，中国央行可以更为灵活地“施展”降准、降息的空间。 因此，中国央行货币政策转松的大方向不会有什么变化，短期流动性平滑不会改变大方向。 从10月26日到11月26日，中国人民银行已经暂停公开市场操作整整一个月。面对经济下行压力和对货币传导机制不畅的担忧，市场对降息可能性的讨论渐起。央行发布公告称，临近月末财政支出增加，可对冲中央国库现金管理到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，11月26日不开展逆回购操作。但这并不表示一定会排除降息！ 原油价格受供需两端压制难以再次大涨 目前来看，在全球货币收缩放缓的大背景下，原油或会因为流动性重新宽松而受到资金的冲击出现反弹，不过在需求端仍在收缩，以及供给端增产的背景下，原油难以保持持续上涨态势！ 上周，受到多重利空因素的打压，国际油价大幅下跌，美原油大跌11.64%，录得2014年11月底以来最大单周跌幅，也是周线连续第七周下跌，最低触及50.15美元/桶，为2017年10月12日以来最低，距离10月初触及的近四年来高点76.90美元/桶，下跌已超过30%。布伦特原油周线下跌11.79%，也是连续第七周下跌，一度创逾一年新低至58.41美元/桶。 不过，原油在持续大跌之后出现了强劲反弹。周一，WTI 1月原油期货收涨1.21美元，涨幅2.40%，报51.63美元/桶。布伦特1月原油期货收涨1.68美元，涨幅2.86%，报60.48美元/桶。上期所原油期货主力合约SC1901夜盘收涨0.95%，报425.0元；10月9日曾涨至597.00元，创上期所原油期货首个交易日(3月26日)以来的主力合约夜盘收盘纪录最高位。 做多新兴市场 资金流向监测机构EPFR最新统计的周度数据显示，上周全球资金加速流入日本股市，继续流入新兴市场股市，但流出欧洲和美国股市。债市方面，除新兴市场债市资金外流有所放缓外，其他主要债市资金外流均有所加速。 在欧盟的强力施压下，意大利也无法再“硬气”了。北京时间26日，据报道，意大利联合政府准备调整预算。10月，意大利提交了财政预算案，其中高达2.4%的赤字目标曾让欧盟“震怒”，并引发了双方长达一个多月的拉锯战。虽然意大利曾表示“绝不妥协”，但在巨额罚金面前，“求生欲”还是让意大利选择了握手言和。 英国议会将就“脱欧”协议举行投票。特雷莎·梅26日在英国议会下院发表讲话时说，12月11日，议会下院将面临选择，“决定是否兑现英国选民的投票结果”。特雷莎·梅说，议员们面临的选择将是接受该协议，或者退回“原点”，使英国的未来面临不确定性。欧盟成员国领导人25日正式通过此前与英国达成的“脱欧”协议，这是英国与欧盟启动“脱欧”谈判一年多以来取得的重大成果。不过，“脱欧”协议尚需英国议会及欧盟其他各成员国分别批准才能生效。 自英国在2016年举行脱欧公投以来，投资者已从聚焦英国的股票基金中撤出逾1万亿美元。人们越来越担忧脱欧给英国企业界带来的破坏性影响。 摩根士丹利周日发布报告称，该行认为美国经济明年将大幅放缓，与此同时，全球通胀回升将令货币政策保持紧缩。对于投资者而言，这意味着要远离信贷市场，储备现金，前往新兴市场。该行策略师表示，新兴市场熊市基本结束，而美国信贷市场的熊市还将持续，美元将开启熊市。 随着美股不断打折，以及美联储加息预期出现转变，全球资金开始显现从欧美市场流出，而持续流入新兴市场的现象。博览研究员认为，这将有利于缓解新兴市场的货币贬值压力，而且新兴市场的优质资产将更加受到国际资金的追捧，全球股市估值将走向平衡。
跌了一周，怕了？抄了！！
【研究员】：田文
结论：上周，A股在一轮上涨之后开始回调，本周一市场继续微幅下跌，市场上关于“中美贸易风险中再次阻碍A股反弹”的观点再次泛起。对此，博览财经11月初就指出，随着10月下旬以来宏观政策的“密集调整”，国内因素已经“截断”了外部风险对A股中长期影响的能力，逐渐掌握了A股行情的主导权，外部风险在没有出现“超预期”变化之前，对A股行情的中长期走势，更多只能起到“阶段性、扰动性”影响，而难以逆转A股中长期上涨趋势。博览财经坚定看多A股中长期行情，而最具投资机会的，仍然是既有“估值优势”，更有政策扶持的中小创品种；此外，券商股受益于近期政策，并购重组政策不断松绑，包括“小额快速”并购重组审核机制，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月等……
【博览财经研报】如果没有“战略配售基金”那样抄底中国人保的“殊荣”，也没有GJ队基金“扎堆”ETF的“先见之明”，那么，至少也要能够领略当前国内外经贸关系的“阳谋”，进而把握住当前A股市场中长期走势，而不必反复受困于A股短期波动的骚扰，应该更加坚定自己的标的与仓位，趁着大盘回调，安心抄底…… 上周，A股在一轮上涨之后开始回调，本周一市场继续微幅下跌，市场上关于“中美贸易风险中再次阻碍A股反弹”的观点再次泛起。 那么，究竟是否如此呢？ 对此，博览财经11月初就指出，随着10月下旬以来宏观政策的“密集调整”，国内因素已经“截断”了外部风险对A股中长期影响的能力，逐渐掌握了A股行情的主导权，外部风险在没有出现“超预期”变化之前，对A股行情的中长期走势，更多只能起到“阶段性、扰动性”影响，而难以逆转A股中长期上涨趋势。博览财经坚定看多A股中长期行情，而最具投资机会的，仍然是既有“估值优势”，更有政策扶持的中小创品种；此外，券商股受益于近期政策，并购重组政策不断松绑，包括“小额快速”并购重组审核机制，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月等…… A股不再跟着美股跌 从近期以来美股和A股走势的分化对比来看，美股走势的波动对A股行情的冲击力已经递减—— A股已经不跟跌美股。 3月22日，特朗普开始对中国进口商品大规模征收关税，本轮中美贸易摩擦开始升级，3月23日上证综指单日跌-3.4%。 6月15日，美方发布征税清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，6月20日上证综指单日跌-3.8%。 …… 这种“美方出招，A股中招”的戏码，一直延续到9、10月，事情开始起变化，尤其是10月下旬以来，美股下跌对A股的负面冲击效用明显下降—— 10月24日美股大跌，纳斯达克指数跌幅4.4%，标普500大跌3%，道琼斯跌幅2.4%，次日A股微涨0.02%，并未跟跌； 这种“分化”态势，11月更明显，11月9日-21日，纳指最大跌幅8.5%、标普500跌5.6%，而上证综指仅小跌2.1%。 与此同时，市场缩量调整（最近一周上证综指累计跌幅3.7%，A股日成交量也从11月初的600亿股降至最低的374亿股），倒是反衬出美股短期急跌对A股投资人心理预期的冲击效用已经减弱。 美股快速下跌，A股吸引力反而上升 当然，虽然“冲击效用减弱”，但短期影响还在，也因此，11月19日多家媒体报道今年的APEC会议未能像往常一样发表领导人宣言，就引发了投资者对11月底G20峰会期间“习特会”无法取得进展的担忧，随后在11月20日上证综指下跌2.1%。 对此，博览财经认为，中美双方在G20峰会之前，还会有更多的“掰腕子、探底线”的“互动”，为各自的“谈判筹码”添砖加瓦，美方的嘶吼声越大，反倒说明美方对“达成阶段性妥协”的需求欲越旺，偶尔留点鼻血，发发怨言，权当是“泻火”了，这“邪火”撒得差不多了，也就该正儿八经的坐下来谈谈了； 对中方而言，最有效的谈判筹码，其实并不是对美方的咋咋呼呼，或者川普、彭斯之间红脸白脸，做什么应对策略，而是大力推进自身国内的相关改革开放，自身的阵脚站稳了，经济增长预期稳定了，倒并不怵美方的各种手段，即使搞成是“长期博弈”，也能够积累“消耗战”的资本。 只要国内政策整体偏暖的方向不变，10月19日以来一系列民营企业纾困政策密集出台之后能够有效落实，11月23日沪深证券交易所同时发布《上市公司回购股份实施细则（征求意见稿）》，在法规层面对上市公司回购本公司股份进行大幅松绑，这一系列“利好政策”持续发酵，巩固国内外投资人对中国经济与金融市场走势的积极预期，则A股中长期走势仍将保持向上发展的大趋势，而不会被海外因素的波动所扼杀！ 中期来看，在美股快速下跌背景下，全球视角下A股作为全球第二大市场吸引力反而在上升，虽然10月北上资金大幅流出105亿，但11月北上资金流入规模累计359亿，远高于18年以来北上资金月均流入规模243亿。 券商纷纷看多 对A股行情持乐观态度的，还有诸多券商、机构—— 1、中信证券秦培景等：泡沫大迁移2.0，复兴牛。预计2018年全部A股盈利仍能保持10%的温和增长，其中金融/非金融板块增速5.4%/14.6%。看好2018年A股“慢牛”行情，考虑到通胀的预期和趋势，上半年环境相对更好。 2、中金公司王汉锋等：乘势而上。2018年将是中国增长在2016年触底，在2017年“峰回路转”之后“乘势而上”的一年，增长持续性确认及系统性风险下降，将使得中国成为中长线投资机会的温床，支持中国资产继续重估。我们认为A股指数有望在2018年年底前实现双位数收益。 3、华泰证券：2019年A股市场则有望“渠成水到，浇灌成长”。重点在于“通渠”政策的进度，需重点关注2-4月、7-8月两个时间点。 4、申万宏源证券：预计A股2019年会反弹向上，有望迎来牛市起点。关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工等板块龙头股的配置机会。 中小创与券商板块仍然值得跟踪 ◆博览财经坚定看多行情，而最具投资机会的，仍然是既有“估值优势”，更有政策扶持的中小创品种—— ●估值方面，10月19日上证综指2449点以来的反弹，中小创弹性更大，这是因为今年以来中小创跌幅大、估值处在底部区域、直接受益于政策利好，中小板指、创业板指目前PE（TTM）分别处在2005年以来从低到高4.1%、1.8%的分位。 ●政策方面，当前有关方面正解决中小企业融资困境，股权质押风险有望进一步化解，中小创里科技类行业符合中期转型方向，如通信5G等。而随着科创板的消息公布以来，高新技术类硬科技企业成为市场关注的焦点，最新消息称，上海市领导最近调研了一批创新企业。 11月2日，上海市委书记李强实地考察了依图科技、星环信息、奥盛集团。李强在调研时强调，上海要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模式、新业态的企业真正脱颖而出。 11月14日，吴清副市长调研了深兰科技、拼多多。 11月16日，市委常委、常务副市长周波实地调研了博泰悦臻网络技术服务有限公司、澜起科技、上海复宏汉霖生物技术股份有限公司。 11月20日，市经济信息化工作党委书记陆晓春先后到上海西井信息科技有限公司、上海极链网络科技有限公司调研。 11月21日，市经信委副主任傅新华带队赴临港开发区，调研上海积塔半导体有限公司、上海新昇半导体科技有限公司。 11月21日，市委副书记、市长应勇走访调研上海随易网络有限公司、上海联影医疗科技有限公司、均瑶集团。 …… ◆此外，券商股较受益于近期政策，并购重组政策不断松绑，包括“小额快速”并购重组审核机制，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月等，11月5日国家领导人在进博会上提出在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。Wind数据显示，截至11月22日，A股市场共有1704家公司IPO审核状态为辅导备案登记，担任保荐机构的券商逾90家。据《证券时报》统计，进入辅导期的IPO项目中，科技型企业有729家。涉及的保荐机构有70余家，其中，招商证券、广发证券、国金证券、海通证券、民生证券、中信证券储备的项目数量超过30家。 总结 应对当前的市场回调，关键就在于把握住国内外经贸关系的主轴和当前A股市场中长期走势，不必反复受困于A股短期波动的骚扰，应该更加坚定自己的标的与仓位，乘着大盘回调，安心抄底。博览财经坚定看多A股中长期行情，而最具投资机会的，仍然是既有“估值优势”，更有政策扶持的中小创品种；此外，券商股受益于近期政策，并购重组政策不断松绑，包括“小额快速”并购重组审核机制，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月等……
决策参考
科创板概念短线可能再度崛起！但或是个股小行情特征
【研究员】：柏双
结论：本内参在昨日的内参中强调了，尽管上周科创概念暂退潮，但仍是资金最宠儿。作为最高决策层点名给金融监管层的“政治任务”，12月份，可以比较确信地说，围绕科创板的利好政策仍会更多且更细化，随着科创板工作进一步推进，这一概念仍将是最有政策利好、最受资金关注的板块。 除了美股科技股大涨对A股科创板概念会有直接的带动作用，在国内政策方面，也在全力围绕结合科创板为民企脱困做文章。 当然，仅就创投概念而言，也需提醒的是，A股概率炒作向来喜新厌旧，一鼓作气再而衰三而竭，鉴于创投概念之前已经退潮了一次，已经退温，接下来再复制前两周的盛况几乎不可能。而大概率会变成个别的个股小行情，可以参照去年雄安的概念炒作路径，在龙头熄火后仍然有时不时的个股冒头。
【博览财经分析】本内参在昨日的内参中强调了，尽管上周科创概念暂退潮，但仍是资金最宠儿。作为最高决策层点名给金融监管层的“政治任务”，12月份，可以比较确信地说，围绕科创板的利好政策仍会更多且更细化，随着科创板工作进一步推进，这一概念仍将是最有政策利好、最受资金关注的板块。 可以看到，本周一隔夜美股在科技股力挺下的反弹——三大股指抹平上周五跌幅——有助于A股强化反弹预期。更重于科创板概念短线卷土重来。 “黑色星期五”重磅购物季开门红，市场乐观预期“网络星期一”销售同样强劲。亚马逊为首的科技股强势反弹，亚马逊收涨约5.3%，FAANG五大科技股均涨超5%。Facebook收涨约3.5%，盘中曾涨4%。谷歌母公司Alphabet收涨约2.4%，Netflix收涨1%，盘中曾涨近2.9%。其他科技股中，特斯拉收涨6.19%，Twitter涨5.46%。在科技股带动下，纳指涨2%，标普涨1.55%，道指涨逾350点。苹果盘中转跌，一度将全球最高市值个股宝座让给微软。 欧股同样全线反弹，意股领涨。意大利调整预算赤字消息推动意股债齐涨，欧元走高。在欧洲央行行长德拉吉讲话承认欧元区经济疲软后，欧元逐步抹平日内0.3%以上的涨幅，在美股午盘时段转跌。 意大利股指涨超2%，领涨欧股。富时泛欧绩优300指数收涨1.30%，欧洲STOXX 600指数收涨1.23%，意大利富时MIB指数收涨2.77%，德国DAX 30指数收涨1.45%，法国CAC 40指数收涨0.97%，英国富时100指数收涨1.20%，西班牙IBEX 35指数收涨1.96%。 媒体称，意大利反建制领导人松口，意政府将讨论调低预算赤字目标，降至国内生产总值(GDP)的2%，以达到欧盟的财政要求。消息传出后，意大利银行股开盘大涨4.8%，意债收益率下跌，欧元走高。 原油盘中涨超3%，走出14个月低谷。拉美货币大跌，墨西哥比索创五个月新低。比特币创14个月新低后盘中震荡，重上3900美元后再度跌破3800美元，比特币期货连续第二个交易日收创历史新低。 除了美股科技股大涨对A股科创板概念会有直接的带动作用，在国内政策方面，也在全力围绕结合科创板为民企脱困做文章。 据悉，工信部拟3年时间培育600家专精特新“小巨人”企业。 上海：科创板拟挂牌企业名单征集结束，要求推荐企业行业地位明显。 安徽发布支持民营经济30条，宣布科创板上市可奖励200万。 多家创投机构参与对接科创板的相关材料讨论，全国多地正进行企业摸底。 上海民营企业债券融资支持工具宣介会召开。 中行、建行、农行、工行均计划设立理财子公司。 另外，刷爆朋友圈的“基因编辑儿童”的消息——11月26日，来自中国深圳的科学家贺建奎宣布，一对名为露露和娜娜的基因编辑婴儿于11月在中国健康诞生。这对双胞胎的一个基因经过修改，使她们出生后即能天然抵抗艾滋病。”这个消息一出马上受到了社会舆论的一片哗然——在我们看来，尽管该技术引起了全球科学家对其在生物伦理上的强烈抨击，但不排除股市层面可能引爆有关基因生物技术概念股的短炒，这也与科创概念具有较高的重叠性。 因此，本内参重申博览首席经济学家昨日的纲领性观点：多数人恐惧时，就是进场机会！对本周行情的预判全面翻多，大胆做，大胆干！当前，旦凡从技术面分析、经济油价分析、游资受交易所警告分析，都会得出同一结论——下跌！而但凡从政治角度、战略分析的，都会给出本周大概率上涨的预判。总之现在是加仓的时机。 当然，仅就创投概念而言，也需提醒的是，A股概率炒作向来喜新厌旧，一鼓作气再而衰三而竭，鉴于创投概念之前已经退潮了一次，已经退温，接下来再复制前两周的盛况几乎不可能。而大概率会变成个别的个股小行情，可以参照去年雄安的概念炒作路径，在龙头熄火后仍然有时不时的个股冒头。
焦点透视
当前的经济形势，也要求政策继续强化稳经济、稳股市
【研究员】：柏双
结论：昨天（26日）欧美股市全线大涨，连原油也出现了强劲反弹，博览研究员认为，这很可能和美联储暂缓加息预期，全球央行货币收缩放缓相关，目前除了外盘不稳拖累A股外，国内并没有重大利空冲击股市，相反政策暖意和诚意越来越足，将烘托A股“政策底”越来越坚实，这几天的行情调整属于技术型调整，回调反而是再次进场的时机。 货币政策方面，即使是偶尔出现正回购也只是短期流动性平滑，中长期来看，中国央行的货币政策是转松的，特别是在需要大力支持民企融资的背景下，接下来肯定会出现信贷数据的井喷无疑。中国央行货币政策转松的大方向不会有什么变化，短期流动性平滑不会改变大方向。
【博览财经分析】博览首席经济学家李宏图先生在昨日的内参中，旗帜鲜明指出，多数人恐惧时，就是进场机会！对本周行情的预判全面翻多，大胆做，大胆干！当前，旦凡从技术面分析、经济油价分析、游资受交易所警告分析，都会得出同一结论——下跌！而但凡从政治角度、战略分析的，都会给出本周大概率上涨的预判。总之现在是加仓的时机。 而从最新公布的经济数据来看，也在强化政策面上，继续放水维稳经济、维稳股市的预期。 根据官方数据，10月经济继续下行。作为经济领先指标的10月社融增量及新增人民币贷款均远逊于预期，社融数据更是创下逾两年来低点。尽管下半年来一系列稳增长、宽信用政策鱼贯而出，但实体经济有效需求不足，此前政策刺激效果明显弱化，而下月若仍延续此低迷情况，对中国经济的信心可能进一步受创，宽松政策需再次出手。 不过，在经济数据下行的大趋势中我们看到了工业、投资、外贸等项目有微幅超预期的表现： 工业：10月工业增速低位略有反弹，钢铁、水泥等行业生产稳中有升，是生产端企稳的重要力量，新动能增速依旧较高，经济结构优化进一步推进，短期生产暂稳。 投资：投资补短板成效初显。基础设施投资增速企稳回升。针对今年基础设施投资增速逐月回落的运行态势，下半年国家出台多项促进基础设施投资稳定发展的政策措施，着力聚焦补短板，重点投向脱贫攻坚、铁路、公路及水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等九大领域。 外贸：10月进出口增速都远超市场预期，主要原因是基数问题叠加贸易战的抢跑效应，但其表现并不直接显示在中美贸易数据之上，而是可能通过对大陆周边地区（如香港等）转口贸易的方式短期拉动整体出口的上升。 从生产端看，10月工业增加值同比增加5.9%，较上月微幅回升0.1个百分点，仍处历史低位，主要与采矿业与制造业增速扩张有关。从结构层面看，公共事业回落幅度较大，采矿业、制造业增速回升，汽车仍是拖累，钢铁、水泥等行业生产稳中有升，或与环保限产力度减弱与基建逐步发力有关，是生产端企稳的重要力量。此外，新动能增速依旧较高，经济结构优化进一步推进。总体来看，生产结构涨跌互现，短期暂稳。 消费方面，10月社零同比增长8.6%，较9月下滑0.6个百分点，再创新低，累计增速下行至9.2%。从结构上看，必选消费产品增速大多回落，可选消费涨少跌多。其中，汽车消费降幅有所收窄仍是重要拖累，地产链也是涨少跌多，装潢微幅回升，家具、家电有所回落，网上商品销售增速也再度下滑。 消费不振与居民预期有关，背后仍是经济紧缩周期问题。今年在内部信用收缩与外部贸易摩擦叠加下，股市下跌、P2P 暴雷、民企违约潮（民间借贷违约）、房价下跌等问题集中爆发，不同阶层的居民财富均出现“缩水”。终端需求不足下，中下游民企亏损，居民收入进一步受压缩，呈现负反馈效应。居民对未来现金流与资产增值缺乏信心，进而保持“持币”态度，“勒紧腰带”削减消费支出，增加储蓄。 总体来看，虽10月个税减免方案正式落地，但居民加杠杆后对消费的挤出效应仍强，不宜过度乐观，后续还需跟踪11月消费数据进一步确认。 姗姗来迟的基建投资反弹。1-10 月基建投资（不含电力）累计同比3.7%（前值3.3%），10月当月同比6.7%（前值-1.8%）。可以说从年中投资者对经济悲观预期加剧开始，伴随着国常会“扩大内需”的口号提出，市场就开始等待基建的发力。在9 月份三季度基建数据创下历史性（有数据以来）最低点之后，10 月终于迎来了基建投资的反弹。 基建反弹已有先兆。其一，9、10 月建筑业PMI 大幅走高（年内与近4 年历史新高），已预示基建活动逐渐升温；其二，8、9 月份地方政府专项债集中发行，缓解了基建投资的资金渠道收缩，即“弓渐拉满、弹已在膛”，但基建投资并未即刻反弹，仍存资金到位、项目审批到投资发力的时滞；其三，政策求稳，对基建发力补短板提出要求。从7 月底的国常会，到10 月底的政治局会议和101 号文，政策着力愈发明显。 10月基建发力的微观响应。9、10 月财政基建类（农林水事务、交通运输）支出增速大幅走高，表明财政发力已在途中；10 月挖机销量增速抬头，基建投资需求已反映在挖机需求的提升上；周期品价格近期大幅上涨同样是基建需求释放的微观反映。 对此，国办近日发布指导意见称，坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原则，聚焦关键领域和薄弱环节，保持基础设施领域补短板力度；合理保障融资平台公司正常融资需求，对必要的在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险的前提下与金融机构协商继续融资——所以，政策对经济和资本市场的呵护会继续强化。 目前土地流拍大量出现，房地产投资增速放缓是大概率事件。1-10月份，全国房地产开发投资同比名义增长9.7%，增速比1-9月回落0.2个百分点。如果全国房地产开发投资扣除土地购置费用，2018年1-9月下降4.1%。 （1）受房地产调控政策影响，房地产销售面积增速大幅回落，从2017年2月份的25.1%降至2018年10月份的2.2%，增速回落了22.9个百分点。根据历史经验，商品房销售面积增速大致领先房地产投资增速6个月左右，预示2018年房地产投资增速将缓中趋稳。 （2）土地购置面积增速难以持续提高，对房地产投资的刺激作用将趋于减弱。受前期销售旺盛，房地产企业存在补库存的需求，所以拿地较多，2017年12月土地购置面积增速达到15.8%，随后有所下降再反弹，2018年10月反弹至15.3%，但较上月回落0.4个百分点。随着房地产去库存接近尾声，房地产企业存在较大的补库存动力，但基于系列限制性政策的从紧和结构性信贷政策的制约，购地面积增速难以持续大幅提高。 我们预计，基建投资会在今年延续弱反弹，并在明年成为对冲经济下行压力的核心力量。 信贷小幅多增，社融显著少增，存款同比再创新低。2018年10月，新增人民币贷款6970亿元，较去年同期多增338亿元；新增社会融资规模7288亿元，较去年同期少增4716亿元；M1、M2分别同比增长2.7%和8%，较上月分别回落1.3和0.3个百分点。从结构变化来看，尽管信贷小幅多增，但社融的显著少增表明信用扩张动力依旧承压，进而导致存款同比再创新低且M2同比增速再度回落至8%的低位水平。企业存款同比的大幅减少令M1同比增速降幅更为明显，企业现金流依旧偏紧。 短期贷款和票据融资占比仍高，非标依旧显著承压，直接融资增长乏力。10月份尽管信贷依旧小幅多增，且中长期贷款占比持续提升，但是较去年同期，票据及短期贷款的占比依旧明显偏高。分部门来看，企业部门中长期贷款同比少增明显，企业的投资意愿依旧承压，居民部门贷款虽有增长，但大多源自短期贷款，购房行为对居民的杠杆提升作用仍在延续，其不仅体现在住房贷款方面，还体现在首付压力提升后更多消费依赖于信用支持。尽管10月份信用呵护政策持续推出且有所加力，但是非标业务规模的缩减程度并未出现明显改观；包括债券发行和股票融资在内的直接融资增长总体也较为乏力。 综合来看，无论是出于稳增长，还是防风险的考虑，维持较为宽松的货币环境仍有必要，但中美利差持续下行对人民币币值的压制令持续宽松的副作用正在提升，因此相较于宽货币而言，疏浚货币传导机制显然更为关键。结合习总书记在亚太经合组织会议上提出扩大开放以及在中央全面深化改革委员会上强调要在落实上花更多力气、坐实改革举措的表态，之前疏通货币传导机制的举措或将持续推进，但鉴于机制改善并未一日之功以及基数反弹，11月M2同比或将再度下行。
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发表于 2018-11-27 09:17:17
