焦点透视
给居民减税：把举债买房的利息全部抵消，居民部门就可重拾消费信心
本次会议强调了对经济形势的判断稳中有变，且首次提出变中有忧，同时，前期政策中强调的多项问题得以持续推进，体现政策的连续性加强。而本次会议中，对经济问题提出有短期的也有长期的，预计后续政策全面性增强。
供给侧结构性改革仍为主线：首次提出“巩固、增强、提升、畅通”，预计前期各类相关政策后续仍将继续推行，但针对性更强；提出增强微观主体活力，包括建立公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，从制度层面保障企业成长；提升产业链水平；畅通国民经济循环，形成生产、经济、就业、金融、实体的良性循环。
七项重点任务揭示稳定预期，再提需求：发现2018年经济工作的八项重点工作中，绝大多数在今年得以延续，制造业升级、国企改革、区域协调发展、全面开放等均在2019年的七项任务中得以体现，稳定预期非常明显。在政策延续的同时，发现其方向明显细化，提出了许多具体要求，显示出政府施政逻辑由大水漫灌向针对性改变。与此同时，2019年重点工作中促进形成强大国内市场为2019年的全新提法，拆解开看着重提到居民消费及投资，会议强调“我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大”，从表述中看，制造业投资将加大投入，基建表现大概率好于2018年。
而刺激消费和投资，需要积极财政和适度宽松货币，包括加大财政支出、适度扩张财政赤字，加大转移支付的效果，并且能够用财政加大政府基建的开支，来拉动经济的增长。未来减税等方面还需要看明年两会期间对财税政策的调整。
积极的财政政策要加力提效（“加力”的财政政策意味着政府赤字率的扩大%），实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模（专项债不纳入财政赤字，给了地方政府更的融资空间，预计供给量有可能达到2万亿元）。
针对市场关注度较高的减税，这次会议也给出了答案，要实施更大规模的减税降费。预计增值税将是减税的重点，测算在16%这一档降至14%、10%与6%两档合并时，增值税以及对应的城市维护建设税、教育费附加等，减免规模在1万亿左右。
对于地方政府债务，报告有三处提及：一是“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，二是“稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度”，三是“健全地方税体系，规范政府举债融资机制”，综合起来看，地方政府债务约束不会显著放松，但是开正门力度会加大。
如果大规模的减税降费能够落地，那么未来中国经济将有望从投资驱动转向消费和创新驱动。
目前制约我国居民消费增长的主要压力来自于债务激增。过去3年居民新增债务20万亿，按照5%左右的贷款利息，相当于居民每年要多付1万亿的贷款利息。但这两年我们的个税改革给居民减负了3000亿左右，而如果增值税减免可以达到1.5万亿规模，假定其中的一半属于居民，那么相当于我们给居民部门累计减税了1万亿，相当于把过去几年举债买房的利息全部抵消了，居民部门就可以轻装上阵，重拾消费信心。
如果我们也能抑制货币超发冲动，不走刺激地产老路，而是大力给居民企业减税降费，那么未来我们也有希望走向消费和创新驱动的经济增长模式。
因此，按照中国50%左右的政府债务率，目前依然远低于美国的97%、日本的100%，欧元区的87%。特朗普在政府债务率高达97%的情况下依然可以发动万亿美元的减税政策，而我们的政府债务率远低于美国，这就意味着我们也具备举债来减税的能力。
而政府举债的另一个约束是财政赤字率，通常各国都把《马斯特里赫特条约》中规定的3%作为财政赤字率的红线。
而中国作为发展中国家，过去一直把3%作为财政赤字率的红线。18年中国的财政赤字预算为23800亿，预算赤字率为2.6%。假设19年预算赤字率提高到3%，GDP升至97万亿，那么19年的预算赤字可以上升至29100亿，比18年增加5300亿，上升空间有限。
综合来看，要想大幅提高19年我国实际财政赤字，除了增加名义财政赤字率从2.6%到3%、增加5300亿名义赤字以外，还可以使用财政预算稳定调节基金，或者增加地方政府专项债发行。
因此，加总新增名义赤字、预算稳定调节基金、地方政府专项债之后，19年的实际赤字总规模可以比18年增加约4万亿，达到6万亿的规模。其中的3万亿来自于名义财政赤字、2万亿来自于地方政府专项债，其余1万亿来自于预算稳定调节基金。
【博览财经分析】此次“中央经济工作会议”对货币政策的表述出现了新的变化，去掉了“中性”，增加了“松紧适度”的说法。
博览财经认为这意味着货币政策明年依然会保持偏宽松的基调，但会加强对短端利率的引导，保证其在政策利率附近波动，避免出现过松或过紧的流动性环境。
与此同时，货币政策从“稳健中性”到“稳健”，表明2019年的货币将比今年更加宽松，m2、m1触底回升可期。
但今年下半年以来，经济运行稳中有变，变中有忧，对下阶段形势的判断要求货币政策作出前瞻性、灵活性的调整。调整的方向就是松紧适度，采取逆周期调控来熨平经济周期波动带来的负面影响。
此外，与去年较为笼统的“促进多层次资本市场健康发展”不同，今年的会议提出“提高直接融资比重”显得更有针对性，或表明了发债仍将作为突破口来缓解民营企业融资难。
此次中央经济工作会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。本次会议将“逆周期调节”及“稳定总需求”放在首位，先于供给侧结构性改革，充分体现政策以稳为主的总基调。财政政策方面，预计明年减税（增值税为主）降费（社保费率调降为主）累计将超今年总体水平，预计在1.3万亿以上。货币政策预调微调，将会出现向稳增长切换的过程，逐渐由灵活适度转向稳健略宽松。预计明年政策调控方向将着力发展制造业投资，基建和地产等传统动能作为储备政策。
货币政策更重要的是疏通传导机制，使得银行间资金面的宽松可以传导到实体，尤其是民企和小微企业，预计明年还会有更多针对扶持民企和小微企业的政策。最近出台的TMLF就是其中一例。
而此次会议明确货币政策定调不再提“中性”，在这一层面罕见提出“改善货币政策传导机制”。
（2）会议提出“改善货币政策传导机制”，这一提法在央行层面表述较多，而在中央层面表述非常罕见，这具有两重含义：一是改善短端利率向长端利率的传导，应当表现为期限利差的收窄；二是改善无风险利率向风险利率的传导，应当表现为信用利差的收窄。中国不仅应当加快建立有效的国债收益率曲线，更应当建立有效的信用定价曲线，而不应当除了无风险就是高风险，两级严重分化。
另外，今年强调要“改善货币政策传导机制”，去年的提法是“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”。从今年来看，央行在货币政策调控、保持流动性稳定方面效果明显，市场的利率趋于回落。但是整体信用紧缩的状况还是对实体经济，包括一些民营、中小微企业带来压力，如何将资金引导到实体经济中去、畅通货币政策传导机制可能是明年的一个重点。
由于货币到信用的传导受阻，货币已经形成流动性陷阱，单方面宽松货币的意义有限，所以会议并未强调宽松或中性，而是强调稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制。
预计货币政策不会简单降息（贷款基准利率）刺激，降息无益于疏通货币信贷向实体经济的传导路径，反而会形成刺激房地产的政策预期。易纲行长也在长安金融论坛上提到：“基础利率和基本利率没有变，但市场上最重要的七天回购利率下半年比上半年有所降低，可以缓解企业融资难、融资贵的问题。”
与去年稳健中性的表态相比，今年中央经济工作会议取消了“中性”的表述，结合当前TMLF定向降息，此前央行降准、支持小微企业与民营企业融资等情况来看，货币政策宽松的态势是十分明显的，预期未来降准、降息仍在2019年政策工具箱当中。
年初兰州、年末菏泽，蹚出房地产调控“红线”
【博览财经研报】2018年的楼市调控故事，以1月份兰州试探性“放松限购”未果开头，而却是菏泽的“放松限售”的成功收尾。
部分地方这试探性的一步棋，先从一个小地方开始，如果没有上面的“负面反馈”，那么接下来很可能是大面积的，雨后春笋一样的放松调控。
根据一城一策，甚至一城多策的政策诉求，分类调控是本轮调控的主要基调。未来库存过多的区域松绑政策，库存少的区域则加码调控，而非“一刀切”，据悉，省住建厅不干涉各个地方住建部门的具体政策，有的政策需要报备，有的不需要报备。
……
博览财经清晰的记得，此前就屡屡出现过“上面要是没有负面反应，后面就会有诸多城市跟进‘松绑’，如果上面有负面的声音，则往往就以‘继续研究’为词不了了之”的情况。
博览财经注意到，现在楼市虽然已经明显回头，一二线热点城市调控成效显著，不仅一线城市二手房价格连续3个月环比下跌，而且连续2个月超过10个热点城市二手房价格下调，这一现象是全国4年来首次出现。
(2)河南：三四线城市，比如驻马店、平顶山、安阳、濮阳、商丘、新乡等
(4)湖北：襄阳、宜昌等
(6)江苏：徐州等。
博览财经注意到，这些地方有几个共同的特征，一是都是三四线城市，二是都是人口大省(返乡置业量大)，三是很多是老工业城市(棚改体量大)。2016年以来的棚改带来多重利好，让地方政府突然之间享受到了“掉馅饼”的好处，从此一发不可收拾，但烟花易冷，到了退潮的时候也是最痛苦的。
本轮房地产调控最大的特点是一城一策，而分类调控是本轮调控的主要基调。未来在房地产发展平稳健康的总体要求下，不仅仅是一城一策，也可能是一城多策。库存过多的区域松绑政策，库存少的区域加码调控。
调控需要因地制宜、因城施策，这也是去年以来中央强化地方调控主体责任，在把握“房住不炒”和“稳房价”大前提下由各地方政府自行调控的原因。今年以来的确有部分城市对政策进行了调整，如兰州取消了对部分库存较大的偏远地区的限购措施，并以限售替代限购，而对住房供求矛盾突出的主城区仍从严实施限购等调控措施；广州针对“双合同”问题，在调控力度不放松、保持房价稳定的前提下，对新房预售和网签价指导机制做优化，严禁房企拆分价格报备。截至目前，这些地方的政策“调整”确实尚未突破“房住不炒”的底线，根据地方实际情况进行调整，也是为了落实分类调控、因域施策，提高调控的精准性。
政策上，要让房地产成为实体经济，限制地价(包括配建保障房、公共设施以及租赁住房)、限制房价就是必然的。限售退出后，给地方政府调控主导权，但限价、限购、限贷继续坚持。
发表于 2018-12-25 09:05:42
