博览首席经济学家：继续中期看淡！--首席证券内参2019.1.3

《博览首席经济学家：继续中期看淡！》：昨天是2019年首个交易日，尽管外盘上涨，尽管国内投资者都对开门红抱有较高期待。结果A股新年一开市就马上进入了危机模式、风险模式。距离前低2449点仅一步之遥！继续呈现着成交低迷、人气涣散、信心全无的下跌模式，博览财经李宏图先生指出，在去年12月18日我们开始放空后，鉴于今年的开年第一个交易日开门黑，我们继续中期看淡，行情暂难实质逆转。

实际上，外盘方面可以看到不妙的是，进入2019年美股继续动荡，对A股的拖累继续。这将让今日（1月3日）的A股继续承压。从内部来看，我们在去年末提示的经济下行压力、流动性格局的总体不能说很宽松、股权质押风险不退、商誉减值持续暴雷等问题，对A股的负面影响也会延续不变。

《2019没有“开门红”，预示着A股今年的坎坷之路》：A股从2018年2月开始的下跌，已经持续了11个月。在2019年的第一个交易日，人心思涨是难免的，谁不想在新的一年里有个好的开始呢？可惜，事与愿违。当前A股所面临的大环境是经济向下、政策向上。但是，政策的出台一般着眼于制度、流动性和经济层面。由于政策作用于基本面往往有一个时滞，因此，当利好政策密集出台的时候，市场短期情绪的修复可能是立竿见影的，但基本面的修复则难以一帆风顺。反映到股市上，就是市场寻底过程中的一波三折和指数的反复折腾。这也是去年10月下旬至今，A股整体走势比较纠结的原因。

博览视点




博览首席经济学家：继续中期看淡！
【研究员】：柏双

编者按：昨天是2019年首个交易日，尽管外盘上涨，尽管国内投资者都对开门红抱有较高期待。结果A股新年一开市就马上进入了危机模式、风险模式。距离前低2449点仅一步之遥！继续呈现着成交低迷、人气涣散、信心全无的下跌模式，博览财经李宏图先生指出，在去年12月18日我们开始放空后，鉴于今年的开年第一个交易日开门黑，我们继续中期看淡，行情暂难实质逆转。 实际上，外盘方面可以看到不妙的是，进入2019年美股继续动荡，对A股的拖累继续。这将让今日（1月3日）的A股继续承压。从内部来看，我们在去年末提示的经济下行压力、流动性格局的总体不能说很宽松、股权质押风险不退、商誉减值持续暴雷等问题，对A股的负面影响也会延续不变。 好在，国内政策层面及时放水对外部的压力进行了一定的对冲。1月2日晚间，央行公告称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。预计释放流动性七八千亿左右。央行的动向虽然并非直接针对昨日的美股的动荡，但实际效果会起到对冲美股下跌对A股的冲击作用。当然，这也并不能够改变A股整体的弱势大趋势。 总之，市场开年首日大跌的下马威，是告诉股民，现在依然还是冬天，春天还要继续苦熬！

当日，A股三大股指高开后震荡下行，金融、医药板块领跌拖累指数，两市维持低位震荡走势。午后权重疲软，指数持续下挫，上证50、创业板指跌幅扩大至1.5%，沪指逼近前期新低，券股商持续拉升，两市触底反弹。截至收盘，沪指收报2465.29点，跌幅1.15%，成交额975.9亿；深成指收报7149.27点，跌幅1.25%，成交额1287亿；创业板指收报1228.77点，跌幅1.74%，成交额407.2亿。个股方面，上涨家数减少，超1800家飘绿——

博览财经李宏图先生指出，在去年12月18日我们开始放空后，鉴于今年的开年第一个交易日开门黑，同时台海局势再出变化（每次决策层重要讲话就有人砸盘），我们继续中期看淡，行情暂难实质逆转。

苹果预计：2019财年一季度（2018年12月29日结束）营收为840亿美元，60天前官方给出的营收指引为890-930亿美元，华尔街中位数预期为913亿美元；预计一季度毛利率为38%，是官方指引38%-38.5%的区间下限；预计一季度其他收入约为5.5亿美元，运营开支约为87亿美元，企业税率为16.5%。

从内部来看，我们在去年末提示的经济下行压力、流动性格局的总体不能说很宽松、股权质押风险不退、商誉减值持续暴雷等问题，对A股的负面影响也会延续不变。

好在，国内政策层面及时放水对外部的压力进行了一定的对冲。

机构的分析指出，预计四大行将达到150BP优惠档要求；此外，部分股份行及其他中小行也有望达到该要求，预计释放流动性七八千亿左右。预计此次考核将在1月下旬完成，2月初前将释放流动性。

从宏观流动性层面来看，1月2日，银行间和交易所资金市场“冰火两重天”，银行间市场债券回购利率普遍回落，DR001最新加权平均利率报2.237%，DR007最新加权平均利率报2.4679%；Shibor隔夜报2.3%，但交易所市场债券回购利率大涨，GC001尾盘一度升至20%，创2018年4月份以来新高。最终收报7.695%，加权平均利率6.05%。

总之，市场开年首日大跌的下马威，是告诉股民，现在依然还是冬天，春天还要继续苦熬！

我们看到，除了华为不惧外部压力展现出在全球5G市场的统治力。近日，中兴通讯顺利完成全球首个3.5GHz NSA组网方式的5G终端与系统网络端到端调通。该测试使用中兴通讯全球首款同时支持sub-6GHz和mmWave 5G主流频段的5G智能手机原型机，基于中兴通讯自主研发的5G NR基站和LTE核心网产品，标志着中兴通讯5G智能手机向商用完成重大一步。随着5G应用加速推进以及5G终端产品商用的到来，产业链企业将在接下来很长一段时间受益于5G建设——当然，在市场整体低迷之下，对5G这样的概念，也只能搞短线，见好就收。

焦点透视




2019没有“开门红”，预示着A股今年的坎坷之路
【研究员】：林维

编者按：当前A股所面临的大环境是经济向下、政策向上。但是，政策的出台一般着眼于制度、流动性和经济层面。由于政策作用于基本面往往有一个时滞，因此，当利好政策密集出台的时候，市场短期情绪的修复可能是立竿见影的，但基本面的修复则难以一帆风顺。反映到股市上，就是市场寻底过程中的一波三折和指数的反复折腾。这也是去年10月下旬至今，A股整体走势比较纠结的原因。

当天，沪深两市高开低走，沪指开盘翻绿后跌幅逐渐扩大，午后最低触及2456点。截至收盘，沪指收报2465.29点，跌幅1.15%；深成指收报7149.27点，跌幅1.25%；创业板指报1228.77点，跌幅1.74%。

在我看来，A股2019年“开门绿”，预示着全年行情很可能还是十分坎坷的，一些未来长期困扰A股市场的因素仍值得重视。

1月2日的下跌到底是什么所致？一个说法是市场上缺钱了。虽然年初就缺钱，这个听上去比较不可思议，但当天临近收盘时国债逆回购利率飙升，似乎佐证了这个说法。

1月2日，交易所债券回购利率上演午后狂飙，让市场参与者大呼意外。从往年情况看，每年1月初的市场资金面通常会比较宽松。一方面，年末监管考核等众多扰动因素的影响开始消退，资金面开始自然回暖；另一方面，年底财政资金集中投放效应开始充分显现。难道今年我们不一样？

因为市场资金利率的飙涨只出现在交易所市场，而银行间市场却没有什么动静。1月2日Shibor全线下行也证明了这一点。这说明——银行体系流动性总体是充裕的，资金面总体是趋于宽松的，问题主要出在交易所市场内部。年前一些机构借了大量的短期跨年资金，这些在年初集中到期，导致市场上短期资金面临较大供给缺口，机构纷纷续借，从而大幅推高利率。

既然资金面并不紧张，那A股“开门绿”究竟是何原因所致？

中国价值投资的代表人物——但斌说：A股市场将面临国内宏观经济下行及经济转型的压力，在外部则仍受中美及美股高位下滑的影响。从微观来看，科创板推出或将吸引市场上大部分热钱，主板市场或面临交易量萎缩的挑战。此外，2015年遗留的股权质押问题在2018年频频爆发，且并未完全解决。进入2019年，股权质押问题仍会是市场的潜在风险点之一。

彭博最近公布了一些顶级投资组合经理和策略师的意见样本，他们分享了他们对新一年所有资产类别的看法。共同的主题是华尔街为象征的全球金融市场将面临风险，所有资产类别的回报可能会在新的一年中减弱。

市场情绪为何如此冰冷？根本原因可能还是在于全球央行的货币政策开始转向。美联储在2008年金融危机后毫无节制开启QE印钞机后，全球投资者在持续十年资产价格盛宴正随着美联储的货币紧缩而终结，投资者们已于2018年开启了为膨胀美元资产价格买单的时代。

当前A股所面临的大环境是经济向下、政策向上。从“化解股权质押风险”到“纾困民企”再到惠及实体经济的“定向放水”和“减税降费”——去年10月下旬各项政策密集出台，打破了我们以往的认知。一般来说，每年三四月份是政策比较给力的时期。而2018年则是第四季度政策猛地发力，既颠覆了常识，也铸就了市场认可的“政策底”。

另一方面，政策底并不等于市场底。很可能在整个2019年上半年，A股市场都可能处于一个持续探底的过程，本次“磨底”的时间可能要比以往任何一次都更长！

以2008年、2013年两段底部区间为分析基础、；2008年底部出现的顺序为政策底（2008年4月）-市场底（2008年10月）；2012-2013年底部出现的顺序为政策底（2012年7月）-市场底（2013年7月）。

2013年6月25日，上证综指最低跌至1849.65点，被称为第三次市场大底。基于宏观经济变化引起的政策底在2012年6月确认，但市场底出现更晚。直至2014年4月和6月，央行连续两次定向降准，11月降息，流动性转向宽松，叠加当时全面深化改革提升风险偏好，A股于2014年7月才进入新一轮的大牛市。

回到当下，依托于“政策底”的反弹行情，其动力并非来自基本面的改善，很容易受到各种影响而削弱。尤其是当政策的节奏稍作歇息的时候，市场上涨的力量就显得不足。如果后续政策不给力，不排除各大指数走出“二次探底”的形态。

投资参考




基建板块利好再落地，设计板块或“一马当先”！
【研究员】：陈淼

编者按：建筑业新订单拐头，在今年9月底，说明企业采购经理在9月底时，已相对明确，基建行业逐渐进入复苏步伐。背后的驱动因素相对明确，一是，7月底决策层重提“稳增长”，成为市场当时关注的焦点；二是，今年以来，地方债发行呈现出年初低开、二季度提速、在8、9两个月达到年内发行高峰的趋势。因此9月开始，基建基本面回暖，A股基建板块大幅上涨。

PMI分项中，建筑业商务活动值达到62.6%，比上月上升3.3个百分点，建筑业新订单指数更是自9月以来连续反弹，当前稳定在55%上方水平。

我们认为，建筑业PMI好于整体PMI，本质上是市场对于7月政治局会议“重提稳增长”的积极反馈与项目落地的结果。地方债“四万亿”规模放松以后，后续基建设计板块或将率先受益。

注意PMI指数的英文全称为Purchasing Managers' Index，中文含义为采购经理指数，是通过对采购经理当前经营状况的月度调查汇总出来的指数，具备一定的前瞻性。

短期来看，基建基本面相关利好仍然不少：

细看这个消息，为什么是提前下达？因为关于地方政府债务限额的决定，通常在3月份召开的人大会议上批准的，现在距离3月份还有3个月时间。为什么是“新增限额”？ 地方政府能欠多少债，是由中央说了算的，这叫做“地方政府债务限额”，比方说2018年，根据人大会议批准的限额，我们的地方政府债务限额是20.9974万亿元，新增限额1.39万亿元，意思就是说，2019年的地方政府债务限额将是22.39万亿元。

因此总的来看，决策层表态后，年底相关“稳增长”政策落地，构成建筑类PMI指数整体明显走强的主要推动因素。而且根据A股7月底-8月底、以及当前行情表现来看，相关政策消息对于行业整体表现有明显的刺激作用。

工程建设规划设计行业属于“稳增长”上游，因此项目开工前期，规划设计类公司便可迎来业绩高潮期。

历史经验表明，当基建景气度向上，表现为固定资产投资增速提升、政策支持力度加强或行业发展模式等现积极改善时，营收增速将提升，反之则将下行。从板块整体业绩情况来看，例如，在2012Q2-2013Q3，基建投资增速从0%上升至25%，基建设计营收增速亦从-24%上升至21%：从买方策略角度来看，受制于行情极端弱势，市场活跃资金数量较少，工程设计行业和“补短板、炒地图”是2018年7月底-8月底基建行情的重点，而中字头、蓝筹股整体表现相对萎靡。因此若1月初-两会政策落地时间段，市场大概率仍将重点炒作小盘设计类、“区域补短板炒地图”类基建标的。


观察与思考




“神预测”美股暴跌的人日评论员这样看今年A股……
【研究员】：编辑 小白

编者按：在元旦假期，周天王“2019年是一次难得人生机会”刷屏，也令股民欢欣鼓舞，对2019年充满期待，结果一开门，一板砖直接把小散们拍晕！新的一年，很多人渴望股市用壮阳药重振雄风，告诉全世界：我还行！结果又拉进去抢救。到底应该怎么看待今年的市场？这里附上曾在2018年精准预测了美股暴跌的、社科学院世界经济与政治研究所的研究员张明，对2019年让人耳目一新的，绝不同于那些券商首席“屁股决定脑袋”的胡喊牛市的客观且中肯的言论。 在2018年1月，人民日报刊登了张明研究员《美股，火爆背后有风险》的文章，预测美股在2018年讲大跌20%，这个预测的准确度也是厉害了，标普500和道指则分别较年内高点回落了19.57％和18.77％。此次他又从外部环境、货币政策、财政政策、股市、房地产、哪里最有赚钱效应等几个维度给出了对2019年的一些有益看法。他的一个基本总体判断是：A股将继续筑底！他的逻辑是这样的——

到底应该怎么看待今年的市场？这里附上曾在2018年精准预测了美股暴跌的、社科学院世界经济与政治研究所的研究员张明，对2019年让人耳目一新的，绝不同于那些券商首席“屁股决定脑袋”的胡喊牛市的客观且中肯的言论。

此次他又从外部环境、货币政策、财政政策、股市、房地产、哪里最有赚钱效应等几个维度给出了对2019年的一些有益看法。

1、今年外部环境会变好吗？

●全球资本市场动荡加剧与美联储的后续加息可能导致中国再度面临资产价格下跌、资本外流与本币贬值压力。

货币政策继续遵循 2018 年的政策基调，预测包括：

●第二，2019 年央行在下调存贷款基准利率方面可能会依然谨慎，既可能维持基准存贷款利率不变，也可能降息的次数显著低于降准的次数；

3、今年减税会更多吗？

●第一，赤字率可能有所上调，突破 3%的长期门槛；

●第三，财政支出可能显著增加，可以在提高社会公共产品供给、 弥补国内基础设施投资短板、促进新的区域一体化发展方面投入更多的财政资源

4、今年股市会怎么样？

目前来看，股市的政策底已经非常清晰，但是，政策底并不等于市场底。很可能在整个 2019 年上半年，市场都可能处于一个持续探底的过程，本次“磨底”的时间可能要比以往任何一次都更长！

5、房子会有大跌吗？

6、怎么推动大变局？

●一是以混合所有制改革为核心的国企改革，但应该更加鼓励民营企业去投资国有企业股权;

●三是尽快向民间资本开放诸多受到国有资本主导的服务业部门，例如教育、医疗、养老、电信等；

7、哪里最有赚钱机会？

因为下行压力不小，金融机构的资产荒仍旧严重，从而进一步增加利率债的吸引力。但考虑到汇率的维稳以及利率债发行的可能上升，无风险利率在 2019年的下行空间将是比较有限的，所以牛市也只会是温和的牛市。

基层调研显示，仅2成股民看好今年A股

这一调查也能反映现在市场的情绪！