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《商誉摊销：短暂地“利空解除”预期后，市场更担心了！》：“对于商誉“减值”变“摊销”，市场在最初的短暂兴奋后很快就意识到，只要A股整体的商誉溢价过高、商誉溢价规模过大的问题客观存在。在未来整体经济预期不佳，上市公司未来基本面恶化的预期不改的大势下，则上市公司的估值过高风险也就是客观存在的。无论是对商誉做减值还是做摊销，都只不过是对风险进行“一次性、剧烈”释放，还是“分批次、平缓”释放的方式不同罢了，但风险依然在那里！ 《除商誉摊销风险，A股还有其他五个方面的雷！》：除了商誉摊销问题对A股带来的中期风险不容忽视,我大A股从市场本身的层面和外部的宏观层面看，至少在其他方面还面临五个雷：其一，1月份业绩报“黑天鹅”已进入高发期；其二，1月为解禁高峰月且实际减持量不小。其三，融资困境下，多地正上演IPO“竞赛”。其四，今年经济下行压力会比2018年更加严峻；其五，制约去年行情的贸易争端，今年变数依然不小。
博览视点
一旦商誉减值，就将侵蚀公司利润，如同悬在头上的达摩克利斯之剑。而有些公司实在冤屈，排除商誉减值外主营业务是盈利的，比如2018年首亏的万润科技，业绩预亏3亿至7亿元，来自于子公司商誉的大额计提。
商誉是近两年来金融界的流行词。截止2018年三季度，近3600家上市公司总商誉竟高达1.4万亿。
商誉之雷亟待化解！近期，一大招驶来：会计准则咨询委员大部分同意商誉进行摊销，而不是减值测试。
对于小白来说，说到商誉那些事脑袋上又要“长出”好几个问号，商誉还是距离大众远。到底何为商誉，及两种商誉减值形式的利与弊等话题，今天和大家做个科普。
举个例子，老张、老王都开了麻辣烫店，但老张家的比不过老王家的麻辣烫店客流量多、名气大。但老王家有要事急需用钱，一天老王打算把店铺转让，找到了老张。经过估算，老王店的资产是100万，但老王表示自家店生意兴隆，服务好，厨师手艺精湛，在当地有影响力，必须高于资产价，才愿意转让。谈判后老张愿意出300万元收购老王家麻辣烫店。这其中多花费的200万元，就是商誉。
再来谈谈商誉减值。老张家的雄厚资金实力，收购后的麻辣烫店合二为一，生意更加红火，每天都有排大队的顾客，营收创新高，老张高兴得合不拢嘴。不过为这桩收购多花费的200万元（商誉）是固定值，并不随着收购后更加蒸蒸日上而递增。
但如果收购后，老张没有充分利用老王家麻辣烫的优秀资源，反而年度营收下滑，甚至出现亏损，这次收购就以失败告终。起初多花的200万元，没起到效果。
企业并购产生的商誉费用记录在资产负债表中的资产项，收购是要考虑未来盈利，绝不是做慈善。再回到麻辣烫的例子，老张每年都做年度统计，方法上效仿上市公司会计准则。
假若老张家麻辣烫店一直保持盈利，或盈亏在很小区间变动（比如去年亏5万，今年赚8万），那么账本中就不会记录这200万元的商誉费，即商誉减值为0。
万一某年，经济形势不景气，麻辣烫店盈利大幅下挫或者巨损，这一年不仅账本中记录了营业亏损额，还要将这笔200万元的商誉的部分金额或者全部200万元一并记录，即商誉减值。
上市公司每年都要做商誉减值测试。以全通教育为例，前前后后收购了西安习悦、湖北音信等数十家公司，2017年末商誉激增到14.15亿元，2015、2016年商誉减值测试为零，但2018年两家子公司亏损，在商誉减值测试中发生计提，商誉下滑至13.91亿元。
下图为2017年十家商誉减值最大的上市公司，其中坚瑞沃能商誉减值损失46亿多，股价下跌了81%。
根据国际惯例，并购产生的商誉计提有两种形式，一是每年底的减值测试，二是均摊记账。回到麻辣烫的例子，若采用摊销形式，设定均摊期为10年，每年均摊费用为20万元，设置5年，每年是40万元。目前最长均摊期限是40年。
猫哥认为这两种形式的记账，对企业都各有利弊。减值测试的劣势在于若出现收购子公司巨亏，不仅母公司转盈为亏，而且股价还将下挫，最终商誉减值成为黑天鹅。
采用摊销法，虽避免商誉大幅减值风险，但并非万事无忧。商誉费用均摊将无形之中加大企业负担，尤其是巨额收购的公司。假如，某家上市公司以20亿元高价收购某互联网社交平台，这类公司往往流量多，轻资产高溢价，均摊设定为10年，那么每年必须保证至少两亿元盈利，才可抵消商誉均摊。
而如果收购溢价再大些，不是20亿，是50亿甚至200亿，均摊费用过高，很有可能造成连续几年净利润为负，甚至不排除因此被退市。而采用商誉减值测试法，只要收购公司盈利有保障，某种程度上，不需考虑均摊计算带来的亏损风险。
目前，国际上多数国家商誉方面采用减值测试方式，代表国家是美国。
不过，不管是商誉减值测试还是均摊法，核心的核心是收购企业带来效益，只要收购带来“1+1＞2”，发挥了比较优势，一般不会出现太大问题。
经济下行之时，企业业绩可能变脸，就要留意商誉风险。猫哥提示大家，之后商誉测试方法，或将改为均摊法。但还是要谨慎高商誉的雷，尤其是那些商誉占净资产比例超过100%的上市公司。下表为部分高商誉占比公司的名单：
商誉摊销：短暂地“利空解除”预期后，市场更担心了
【研究员】：柏双
编者按：关于商誉从证监会主导的“减值”变成财政部推动的“摊销”，到底是否是股市的利好（或者说叫利空解除），突然在本周成为市场热议的一个话题。商誉减值毫无疑问是市场的一大利空。事实上，就在2018年末，确认会进行大幅度商誉减值的国民技术、宁波东力、拓维信息等个股，走在消息披露后出现了连续的大幅暴跌。也正是基于这种逻辑，当财政部提出将商誉从减值变摊销后，不少分析人士的第一反应是：这不是监管层网开一面，将利空解除了嘛！ 但我注意到，也有不少分析认为，财政部提议商誉摊销的方式来处理商誉问题。若这项提议真正落实，对上市公司的利润与并购生态产生极大影响，并非是利空变利好，甚至可能是更大、更持久的利空来袭！是将风险从一次爆雷，变成了钝刀割肉。而且他们所言的逻辑，看起来更加让人信服！ 简而言之，对于商誉“减值”变“摊销”，市场在最初的短暂兴奋后很快就意识到，只要A股整体的商誉溢价过高、商誉溢价规模过大的问题客观存在。在未来整体经济预期不佳，上市公司未来基本面恶化的预期不改的大势下，则上市公司的估值过高风险也就是客观存在的。无论是对商誉做减值还是做摊销，都只不过是对风险进行“一次性、剧烈”释放，还是“分批次、平缓”释放的方式不同罢了，但风险依然在那里！
【博览财经分析】全面降准的利好非常快速地就被消化殆尽。从8日的市场表现看，A股已经重归了“放水预期升温VS政策成效预期不佳”矛盾下的不温不火，甚至下跌风险更大的态势。 而归根结底还是在于，A股积重难返、问题重重、四面漏风。 其中，关于商誉从证监会主导的“减值”变成财政部推动的“摊销”，到底是否是股市的利好（或者说叫利空解除），突然在本周成为市场热议的一个话题。 1月4日，财政部会计准则委员会官网披露的《企业会计准则动态（2018年第9期）》中公告了一个细节——大部分咨询委员同意，随着企业合并利益的消耗，将外购商誉的账面价值减记至零这一商誉的后续会计处理方法。财政部企业会计准则咨询委员会咨询委员认为，相较于商誉减值，商誉摊销能够更好地实现将商誉账面价值减记至零的目标，能够更加及时、恰当地反映商誉的消耗过程，可增强企业之间会计信息的可比性。这个消息，在证券分析人士人群中炸了锅。
有观点认为，财政部将商誉减值改成摊销解除了黑天鹅！
我在去年末的相关文章中提到过，如果2018年股市风险关键词是股权质押，那么2019年股市最大的风险，很可能就在高商誉。 2018年11月，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》强调，上市公司必须定期或及时进行商誉减值测试，并在财务报告中披露与商誉减值相关的所有关键信息。我们当时即在相关解读文章中多次指出：这是一个“现在仍然根本没有发威，很多人也根本不重视，但如果监管层一较真就可能在未来一两个月对市场杀伤力更大更持久”的政策 商誉减值的主要原因在于收购方无法实现业绩承诺，商誉占总产比重越大，上市公司计提商誉减值对业绩造成的冲击就越大。商誉大幅减值将导致上市公司大幅亏损黑天鹅不断，市场对商誉大幅减值如惊弓之鸟，避而远之。 商誉减值的本质是企业无形资产缩水，因为商誉核减基本等于公司估值核减，又约等于公司股价需要进一步调整！商誉过高或者说应当进行减值的商誉却未按规定减除，在很多A股公司存在。 商誉大幅减值在2017年就对部分个股造成了重大的杀伤。这个问题在今年则尤其突出！据Wind统计显示，截至2018年三季报数据，A股上市公司商誉达到1.45万亿元。同比增长15%、环比增长4%。其中，约160家公司的商誉占净资产比例超过50%，21家超过100%。
而从时间点看，2018年末是不少创业板公司商誉减值高发期（2014年~2016年期间，创业板公司大量并购，对赌协议业绩承诺期一般为3~4年，2018年将迎来大量承诺到期，有可能在2018年底面临大量商誉减值的风险），再加上今年经济下行，企业普遍盈利下行，被并购的公司完成承诺的难度大大提升。因此，如果监管层面果真切实强化上市公司的减值测试，很多A股公司都面临较多的商誉减值风险。尤其很多创业板企业会雪上加霜——分行业来看，传媒、计算机、建筑材料、医药生物、化工行业的商誉比例较高，这其中绝大部分都集中在创业板中。 从2015年开始，并购和商誉减值开始对创业板带来明显的影响，特别是对创业板业绩增速产生了明显的影响。2017年，创业板表观增速为8.8%，并购带来的利润增量为73.2亿元，商誉减值79亿。 而在2018年报业绩预告中提到公司可能面临商誉减值的个股，其中约有81%的个股业绩表现不佳，被标记为“略减”、“首亏”、“续亏”、“预减”或“不确定”。可以预见，这些个股中将产生2018年财报商誉“爆雷”的重灾区。 因此，商誉减值毫无疑问是市场的一大利空。事实上，就在2018年末，确认会进行大幅度商誉减值的国民技术、宁波东力、拓维信息等个股，走在消息披露后出现了连续的大幅暴跌。 也正是基于这种逻辑，当财政部提出将商誉从减值变摊销后，不少分析人士的第一反应是：这不是监管层网开一面，将利空解除了嘛！ 但我注意到，也有不少分析认为，财政部提议商誉摊销的方式来处理商誉问题。若这项提议真正落实，对上市公司的利润与并购生态产生极大影响，并非是利空变利好，甚至可能是更大、更持久的利空来袭！是将风险从一次爆雷，变成了钝刀割肉。 而且他们所言的逻辑，看起来更加让人信服！ 商誉摊销的通俗解释，就是将产生的商誉值逐年慢慢扣减。如果上市公司并购企业利润不达标，那么每一年的商誉摊销都将转化为当年亏损，其或致使公司整体亏损。对于摊销的年限，各国的标准不同，我国以前实行的是10年，而美国是40年，欧共体规定为5年，日本也是5年。 再通俗的说，商誉摊销将造成大规模的上市公司退市风险。因为商誉摊销不仅会平滑利润，也会平滑亏损，并在A股现有退市制度下，造成更大的退市风险。 比如，一家一年5000万利润的上市公司，并购一家商誉200亿的公司，后者商誉分十年摊销，每年将摊销亏损就达到20亿，如若该公司年利润为19亿，则反而造成公司整体亏损5000万。 更直观的说，从涉及的市值规模来看，A股1.45万亿商誉，若全部按照十年摊销，每年则会多出1450亿亏损。若全部按20年摊销，则每年会多出约725亿亏损。 而从涉及到上市公司数量来看，影响也非常广泛。A股的商誉到达1.5万亿，58.18%的上市公司（超过2070家公司）财报留有商誉，一大部分企业存在商誉减值测试不充分的问题，而这一些商誉如果实行摊销，将会在未来直接数年中变成企业亏损，并造成大范围的退市风险。 统计发现，目前A股有2077家公司存在商誉，若是以2018年三季度末的商誉和2017年净利润为参考标准，同时以商誉摊销期为10年，那么在目前A股中，有13.33%的公司，会因为连续三年亏损面临退市；有9.4%的公司净利润会下滑达50%以上，有17.8%的公司净利润下滑在30%以上。 比如，以并购稠化估值著称的蓝色光标为例，2018年三季度末其商誉值为47.14亿，而其2017年的净利润仅为2.47亿。即便是以平均摊销，蓝色光标每年摊销的商誉也高达4.71亿；而若是按照会计准则委员会的委员们的意见递减的摊销，那么在前三年蓝色光标将会摊销更多的商誉。在没有其他收入的情况下，蓝色光标会因为连续三年亏损面临退市风险。 有盈利的企业更是如此，更不用说目前还在亏损，并有高额商誉的上市公司了。而即便是能完成商誉摊销的公司，也要面临净利润的大幅度下滑。 以近期复牌的万达电影来说，其2018年三季度末的商誉值为96.6亿，2017年万达电影的净利润为15.16亿，按照平均摊销，万达电影的商誉高达9.6亿，其净利润大幅下滑近6成。
亦有分析人士认为，商誉摊销会导致评估溢价过高的并购重组（游戏、医药、互联网等科技企业）被敬而远之，这算是摊销对市场的一个好处。但同时也会带来的一个结果是，部分上市公司也将保壳乏术，其总体而言减少了市场吸引力，对市场流动性造成利空。 因为首先，摊销要估计出商誉的使用寿命，而摊销使用寿命估计弹性大，必然被很多公司滥用；此外，上市公司收购标的多数在对赌到期后由于主要经营者变动等原因经营一般会快速下坡，也无法避免到时大幅减值的命运，即使前期摊销一部分，只会减少对赌期的净利润而已，但对赌期结束业绩恶化，商誉一次性减值也不可避免。所以，对于上市公司拼凑业绩收购、跨界收购等，也无法避免对赌到期大幅减值导致业绩巨亏的命运。 简而言之，对于商誉“减值”变“摊销”，市场在最初的短暂兴奋后很快就意识到，只要A股整体的商誉溢价过高、商誉溢价规模过大的问题客观存在。在未来整体经济预期不佳，上市公司未来基本面恶化的预期不改的大势下，则上市公司的估值过高风险也就是客观存在的。无论是对商誉做减值还是做摊销，都只不过是对风险进行“一次性、剧烈”释放，还是“分批次、平缓”释放的方式不同罢了，但风险依然在那里！
除商誉摊销风险，A股还有其他五个方面的雷！
【研究员】：柏双
编者按：除了商誉摊销问题对A股带来的中期风险不容忽视,我大A股从市场本身的层面和外部的宏观层面看，至少在其他方面还面临五个雷：其一，1月份业绩报“黑天鹅”已进入高发期，目前已经确认了80家左右的公司处于业绩爆雷的高风险性，不仅这些个股面临较大的下跌压力，对整个大盘的压力也不容忽视；其二，1月为解禁高峰月且实际减持量不小——1是去年1-2月份上市的次新股，即将迎来12个月解禁。2是未来两周解禁比例超过总股本1%的股票数量不少。其三，融资困境下，多地正上演IPO“竞赛”。未来几年会不会又出现2016、2017年那样新股泛滥的情形？对股市更恶化的局面是，抽血规模是不是会更大？ 其四，虽然A股并不能充分反映经济晴雨表功能，但经济预期变差多数时候终归对股市是不好的。而无论是中国权威且官方的社科院，还是国际投行对2019年中国经济增速的预判，都是认为今年经济下行压力会比2018年更加严峻。从决策层近期的重要会议和调研中对就业、房地产、民企、消费等核心问题的关切来看，也无不透露出担忧情绪。这从宏观层面已经对A股今年的业绩预期等基本面状况，埋下了阴影；其五，制约去年行情的贸易争端，今年变数依然不小。至少从近日进行的中美经贸磋商看，就并不令人乐观。
【博览财经分析】除了商誉摊销问题对A股带来的中期风险不容忽视,我大A股从市场本身的层面和外部的宏观层面看，至少在其他方面还面临五个雷： 其一，1月份业绩报“黑天鹅”已进入高发期 伴随着年报业绩披露，每年年初都是业绩“黑天鹅”的高发期，一旦业绩惨遭连续3年亏损，上市公司将陷入退市边缘。 目前，A股因业绩亏损而退市的规定为：沪、深的主板和中小板上市公司连续2年亏损会被ST（退市风险警示）；若连续三年亏损，将会被暂停上市1年；若连续四年亏损，就直接被强制退市。 1月4日晚间的一则公告，“预定”了2019年第一只退市股。当然*ST华泽（000693）发布业绩预告，预计2018年度净利亏损10亿元-13亿元。对于2015年、2016年、2017年连续三年亏损的*ST华泽而言，2018年年报的盈亏，将决定上市公司的“生死”。而这则预亏超10亿的公告，彻底断送了6.7万名股东的“保壳”念想。 而ST华泽并非个案，Wind数据显示，2017年年报亏损，且2018年前三季度继续亏损的上市公司（剔除ST个股），共有62家，意味着这些公司2018年继续亏损的概率较高，可能被实施退市风险警示。值得一提的是，其中猛狮科技、毅昌股份、云投生态等12只个股已经披露了2018年业绩预亏公告，意味着2019年遭退市风险警示的概率极大。 所以，接下里投资者注意12只个股披露2018年年报的日期，如果业绩亏损坐实，正式年报公布当日，则会被执行ST。 而从历史惯例来看，一旦惨遭ST，上市公司会伴随众多利空，比如：被移除融资融券标的，公募、私募机构会按规定砍仓、减持，所以经常出现股票被ST后连续一字跌停。 比如一个惨痛的例子：武汉凡谷因业绩连续2年亏损，在2018年4月27日年报公布后，更名为*ST凡谷，股价痛吃9个一字跌停。 而比退市风险警示，更为惨重的是，因连续3年亏损，遭暂停上市。根据Wind数据梳理，2016、2017年连续亏损，且2018年前三季度再度亏损的上市公司，共有14家，一旦2018年年报再度亏损，则将被暂停上市。其中，*ST海润、*ST众和、*ST华泽、*ST上普4只个股已经被暂停上市，且2018年前三季度仍在亏损中，意味着这4只个股2019年退市的概率较大。 另外，据2018年三季度业绩报告， *ST皇台、*ST抚钢、*ST云网等7只ST股，此前已连续两年亏损，2018年三季度仍在亏损，2019年或将面临暂停上市的厄运。 简单来说，考虑到2018年的经济形势，尤其四季度经济表现似乎下滑更快，因此2019年1月份已经开始进入年报爆雷的高发期，而目前已经确认了80家左右的公司处于业绩爆雷的高风险性，不仅这些个股面临较大的下跌压力，对整个大盘的压力也不容忽视。 其二，1月为解禁高峰月且实际减持量不小 新年刚开始，市场就明显感受到了上市公司解禁带来的压力。2019年全年，A股共有2558亿股解禁，市值约2.68万亿元，其中1月为解禁高峰月。解禁不可怕，但当解禁潮遇上清仓式减持，往往容易给股价造成较大压力，值得投资者引起注意。 2019年第一周里，共有32家公司60名股东发布了计划减持公告，计划减持上限累计达到4.4亿股。计划减持“大军”中，机构股东为主要力量，达到30家，占据一半。上市公司高管达到20名，另外10名为个人股东。 减持黑天鹅中最受关注的则为鹏鹞环保、新疆火炬主要股东的清仓式减持，鹏鹞环保封死跌停，新疆火炬大跌9.5%。若按3日收盘价计算，合计套现22.39亿元。 尤其是次新股的解禁后再减持比例较大，一旦进行公告，股价承压明显，这个风险要防范。 一是、去年1-2月份上市的次新股，即将迎来12个月解禁。 二是、未来两周解禁比例超过总股本1%的股票数量不少。 其三，融资困境下，多地正上演IPO“竞赛” 在过去的2018年里，相信部分公司会感受到明显的货币收紧，而与此相对应的，是各地大力支持企业上市融资，并给予大额奖励。这一趋势，在今年更大的经济下行压力下，似乎有进一步放大的趋势。 分析指出，虽然政府重奖企业IPO具有较大的现实意义，但同时也要注意可能产生的负面影响： 首先，通过行政权力的干涉，让本来可能不太符合上市规定的企业上市，可能会出现企业IPO不公平竞争。 其次，由于地方行政权力的鼓励，在企业上市审核的过程中，可能会出现政府官员的“身影”，而这可能对证券监管部门带来无形的审批压力。 再次，地方政府大力呵护，甚至给出一些“特殊保护”，将企业推上市，可能会成为一些新股上市后业绩大变脸的原因。 最后，扶持企业上市用是纳税人的钱，如何避免资源低效利用、权力寻租等等，这些都是政府在支持企业IPO上市中应注意克服的问题。 这么多地方都在大力支持企业上市，相信股民们最关心的是：未来几年会不会又出现2016、2017年那样新股泛滥的情形？ 对股市更恶化的局面是，抽血规模是不是会更大！ 其四，主流机构对今年中国经济增速的预判相当谨慎 虽然A股并不能充分反映经济晴雨表功能，但经济预期变差多数时候终归对股市是不好的。而无论是中国权威且官方的社科院，还是国际投行对2019年中国经济增速的预判，都是认为今年经济下行压力会比2018年更加严峻。从决策层近期的重要会议和调研中对就业、房地产、民企、消费等核心问题的关切来看，也无不透露出担忧情绪。 这从宏观层面已经对A股今年的业绩预期等基本面状况，埋下了阴影。 摩根大通：预计2019年中国的GDP增速为6.2%。 摩根史丹利：2019年中国GDP增速从2018年的6.6%降至6.3%。 施罗德：中国经济放缓成为主旋律。 道富环球投资顾问有限公司：中国GDP增速6.0%。 富达国际亚洲固定收益主管Bryan Collins：未来2至3年，中国GDP增速仍将维持在6%以上。 瑞银证券中国首席策略分析师高挺：2019年GDP增速为6.1%，此外，对沪深300给出了较为乐观的预期，2019年末沪深300指数达到3800点。 Vanguard集团：中国经济硬着陆的可能性很小，预计GDP增速在2019年稳定在6.1%到6.3%区间，且下半年经济有企稳趋势。Vanguard集团亚太区首席经济学家王黔说“2019年下半年反弹难现，但是经济下滑势头会停止”。 富达国际基金经理马磊：中国政府可能会出台更多财政和货币的宽松政策，以拉动国内经济和消费增长。因此，货币供应和流动性应将有所改善。预计固定资产投资增长或将加速，而消费增长预计仍将相对保持稳健。持续进行的供给侧改革可帮助提升企业生产效率，改善企业盈利。 虽然这些国际机构普遍存在过度看空中国的倾向，其判断不能过于相信，但至少反映了主流机构对今年中国经济更谨慎的看法，这就决定了市场对作为经济晴雨表的A股也不可能太乐观的预判。 其五，制约去年行情的贸易争端，今年变数依然不小 2018年贸易争端对A股的打击很大，但在去年10月之后双方似乎到了缓和和博弈的时间段，关于磋商谈判的消息多了起来，但除了在11月初达成了一个休战3个月，2019年再看的共识，其实也并没有大的进展。而从美国去年末通过华为孟晚舟事件来打击中国5G的做法来看，2019年双方的贸易争端走向仍难以乐观——实际上，路透日前就报道，美国总统特朗普考虑在新的一年发布一项行政令，宣布国家紧急状态，从而禁止美国公司使用中国华为和中兴通讯生产的电信设备。 而日前外交部在回应“王岐山副主席是否将在出席达沃斯世界经济论坛2019年年会期间同美国总统特朗普举行会晤”时，外交部发言人陆慷表示“目前没有听说有这方面的安排”，并确认中美经贸磋商7日开始举行，磋商还在进行之中，中美双方将共同努力落实好两国元首在阿根廷会晤达成的重要共识，就中美经贸问题进行积极和建设性的对话。 陆慷指出，中美经贸摩擦对双方和世界经济都不利。中方有诚意在相互尊重、平等互利以及对等的基础上，同美方解决好两国之间的经贸摩擦。中国的发展有足够的韧劲和巨大的潜力，我们对中国经济长期向好的基本面有坚定的信心。 考虑到，美国总统特朗普日前大放厥词“中国经济不佳是中方愿与美方达成经贸协议的一大原因”，以及此间美国派军舰进入西沙群岛附近海域开展所谓“航行自由行动”，对于此次中美经贸磋商会否有大的成效，市场是打问号的。 事实上，据CNBC报道，美国商务部长罗斯对本次磋商表示乐观，认为中美双方“很有可能得到一个合理的解决方案”，认为中方也在推动取得一个积极的成果——但美方的这番表述，对中方而言恐怕并不是一个乐观的结果！
投资参考
军工股连续上涨，是什么信号？
【研究员】：林飞
编者按：基于军工板块的特性和基本面预期，叠加《告台湾同胞书》发表40周年的讲话，连续跌了三年的军工股才能够在2019年初点燃激情。但是，当前A股处于熊市末期的磨底阶段，整体弱势的背景下，对热点概念的炒作也是间歇性的，军工股也是如此。当激情宣泄之后，军工或暂时归于沉寂，等待下一次事件催化的机会。
【博览财经观察】近期，在2018年跌个稀里哗啦的军工股表现神勇，在2019年前四个交易日，军工股每天都在上涨，整体板块涨幅超过10%。军工股之所以能够在众多板块之中脱颖而出，可以说是占据了天时地利人和，短中长期因素共振。 短期事件催化必不可少。1月2日，召开了《告台湾同胞书》发表40周年纪念会，强调“祖国必须统一，也必然统一”；1月4日，中央军委军事工作会议召开，强调做好军事斗争准备工作，还发布了全军动训令。 2018年下半年以来，经济下行压力加大，市场对上市公司盈利下滑的担忧逐渐增多。相应的，盈利能力较少受宏观经济影响的板块，更易受到市场青睐，获得确定性溢价。众所周知，军工企业的最大需求来自政府，在国防现代化的进程中，军费开支有望保持稳定。 从基本面来看，2018年以来，军工行业的订单、改革进度、资产证券化，都是边际改善的，当年三季报也基本延续了中报行业改善的趋势，有很多配套类公司说如利润持续超预期。 军工板块的特点 在A股中，军工板块的特点是很鲜明的： 1.高弹性。涨也涨得猛，跌也跌得凶。这样的品种最容易被市场跟风炒作，但也是短期博弈比较好的选择。所以一出现地缘风险事件、或者军工会议召开，军工板块就容易起飞。 2.逆周期性。军品的收入比较稳定，和经济基本面的相关性不高。2018年军费增速比2017年增长了0.83%，国防支出增速也在增长，但是经济是处在下滑通道中的。这种特性在经济下行的市场环境中，是尤其受关注的。 3.弱相关性。在特定的市场环境中，军工和大盘的相关性相对比较低。 当前经济下行压力较为明显，投资者对上市公司业绩的担忧情绪始终存在。在这种背景下，盈利能力较少受宏观经济影响的板块，则更易受到市场青睐，获得确定性溢价。
过去几年我国进行了史上最大的军队改革。军委部门的划分调整、规模结构和力量编成改革等长期有利于理顺现有的军队指挥和管理体制，但短中期影响上市公司军品订单和回款的执行节奏。随着军改逐步落地，前期积累的订单有望集中释放。
去年四季度，军工板块受到了利空因素的影响，包括最新军改制度和专向整肃治理，所以军品交付进度存在不确定性。不过，历年四季度都是传统的军品交付旺季，总装企业年报将保持稳健增长，配套类公司年报业绩有望持续改善。
2019年军工板块业绩预计将保持平稳甚至逆势上行，在市场普遍预期宏观经济压力较大的情况下，业绩稳健性更加难能可贵，相对其它行业具有较为明显的比较优势。 基于军工板块的特性和基本面预期，叠加《告台湾同胞书》发表40周年的讲话，连续跌了三年的军工股才能够在2019年初点燃激情。但是，当前A股处于熊市末期的磨底阶段，整体弱势的背景下，对热点概念的炒作也是间歇性的，军工股也是如此。当激情宣泄之后，军工或暂时归于沉寂，等待下一次事件催化的机会。
观察与思考
十年轮回，2019年的“政策合力”与2008年有何不同？
【研究员】：林飞
编者按：2008年的货币政策和财政政策的合力缔造了大熊市后的一个中型牛市。而进入2019年之后，货币政策已经比较给力了，定向降准升级为全面降准，甚至连“降息”也不是不可以期待。唯一的缺憾就是领导们说的“更大力度的减税降费”，具体的措施还没看到，更不知何时才能落地。这可能也是政策底出现之后，A股走势仍比较纠结的因素之一。
【博览财经观察】2019年年初，就有重磅政策。上周，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这意味着释放资金约1.5万亿，净投放资金约8000亿元。开年就“放水”，而且不少，只能说明经济运行中存在的问题十分严重，迫切需要解决。说起用“政策猛药”消除经济顽疾，大家可能还会想到2008年的“四万亿”。十年过去了，依然是货币和财政政策双双发力。但是，时过境迁，2019年的“放水”毕竟还有有些不一样，对股市的影响可能也截然不同。 十年之前，有何不同？ 2008年和当前政策发力的背景还是有一些相似之处的。 首先就是经济下行压力比较明显。2008年全球多个主要经济体均发生了金融危机，彼时中国经济对出口的依赖度较高，经济随之陷入低迷。而当前中国经济面临的困难更多是内部产能出清、转型升级带来的阵痛，当然，中美贸易摩擦在一定程度上让“痛感”变得更为强烈。 其次就是政策组合，都有降准和积极的财政政策。所不同的是，2008年央行全面降准3次。而2018年共有4次定向降准，2019年1月这次是全面降准。财政政策方面，当时积极的财政政策主要是通过政府和国企的直接投资来拉动经济增长。而当前的财政政策更偏向于通过更有力度的“减税”来激发市场和企业的活力。 从A股政策底与市场底的角度来考量，2008年A股市场见底的1664点主要是因为“四万亿”的财政政策，而2019年初的这次“降准”则是货币政策。需要了解的基本常识是，财政政策是2008年财政部、发改委等做的调节政府开支的刺激政策，而货币政策则是央行通过数量手段调控货币供应量的政策，两者的刺激途径和原理完全不一样。 货币与财政的合力 值得注意的是，历史经验表明，仅仅依赖于降准，A股是很难有什么好的表现滴。 以2008年为例，三次降准，除了11月份降准1%那回，沪深股市第二天出现反弹，其余两回股市次日反而全都下跌，甚至月内也还是下跌。11月那回的月内也就深市上涨2.61%，沪市也是下跌的。 降准并不意味着股市必定上涨。甚至可能因为反映了对经济提振的信心缺乏，使得市场继续下跌。 不过，当货币政策和财政政策共同发力的时候，A股的前景就比较明朗。 翻翻历史K线图可以看到，沪指从1664点开始，用了10个月上涨到3478点，整整翻了1倍多。 2008年的货币政策和财政政策的合力缔造了大熊市后的一个中型牛市。 而进入2019年之后，货币政策已经比较给力了，定向降准升级为全面降准，甚至连“降息”也不是不可以期待。唯一的缺憾就是领导们说的“更大力度的减税降费”，具体的措施还没看到，更不知何时才能落地。这可能也是政策底出现之后，A股走势仍比较纠结的因素之一。 结合两个时期A股的表现来看，这次政策发力之时，上证综指点位更低，A股整体估值更低。 2008年上证综指跌到1664点，这次是2440点，差了约800点。目前市场整体估值更低，10年前为12倍，现在是11倍。 如果后续财政政策能够给力并迅速到位，A股的“春天”确实不远了。 至于投资机会，2008年的经验也可以借鉴，彼时大规模的基建投资让周期股成为市场上主角。到了2019年，“稳就业”和“稳增长”仍然离不开基建。只不过，这次有个新词儿——“新基建”。所谓“新基建”，就是“城际交通、物流、市政基础设施，以及5G、人工智能、工业互联网等新型基础设施建设”。这句话出自2018年年末的经济工作会议，现在已经发展成了一个主题炒作方向。不出意外的话，这将是2019年春季的核心主题！
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发表于 2019-1-9 08:48:40
