《美元“触顶”，人民币“逆袭”，对A股有何影响？》：展望2019年，2019年美国经济增速回落，2019年有望见到美联储本轮加息周期的终结，A股市场将面临较2018年更好的外部环境。当外部因素得到改善之后，A股市场的核心驱动因素则来自于国内市场。目前，经济下行、上市公司商誉减值预期等均是压制A股市场风险偏好提升的因素，并且在一定程度上不排除预期的继续恶化。但在2019年“政策向上”的背景下，预期的修复同样可能会以一种温和的方式体现。 《2019年“新基建”核心龙头之风电、光伏概念分析》： 在我们看来，市场对光伏发电和风电的看法发生了根本性逆转的原因在于：其一：三北地区消纳问题明显改善，红色预警地区有望解除装机禁令；其二：特高压投运高峰国网致力解决弃风问题。其三：装机结构东移供需错配有望缓解。
背景参考
美元“触顶”，人民币“逆袭”，对A股有何影响？
【研究员】：林飞
编者按：展望2019年，2019年美国经济增速回落，2019年有望见到美联储本轮加息周期的终结，A股市场将面临较2018年更好的外部环境。当外部因素得到改善之后，A股市场的核心驱动因素则来自于国内市场。目前，经济下行、上市公司商誉减值预期等均是压制A股市场风险偏好提升的因素，并且在一定程度上不排除预期的继续恶化。但在2019年政策向上的背景下，预期的修复同样可能会以一种温和的方式体现。
【博览财经观察】开年以来，人民币的“戏码”与很多急着换美元的人们的预期不同，不但没有像2018年那样继续走贬，而且还强得有点离谱。截至上周（1月7日-1月13日）收盘，人民币创近半年新高，中间价则创五个半月新高，当周涨幅1.72%，暴涨逾千点，创2005年汇改以来最大单周升幅。 美元贬值、美债收益率下行、以及自去年12月份的美股深幅回调之间究竟有什么样的“相爱相杀”，对A股走势又将产生什么影响？ 展望2019年，2019年美国经济增速回落，2019年有望见到美联储本轮加息周期的终结，A股市场将面临较2018年更好的外部环境。当外部因素得到改善之后，A股市场的核心驱动因素则来自于国内市场。目前，经济下行、上市公司商誉减值预期等均是压制A股市场风险偏好提升的因素，并且在一定程度上不排除预期的继续恶化。但在2019年政策向上的背景下，预期的修复同样可能会以一种温和的方式体现。 人民币的“逆袭”和美元的“触顶” 三日劲升逾千点，全周升幅创2005年7月汇改后最大，——上周人民币以超乎想象的方式演绎了一场“开年大戏”。而在此之前，市场一直对人民币的走势较为悲观，并认为“破7”近在咫尺。 去年10月前，央行出台了一系列维稳政策，但人民币贬值的压力仍未彻底释放，空头也仍在试探底线，美元/人民币在去年10月31日一度触及6.98附近。此后，央行宣布，11月7日将通过香港金管局在港发行3个月、1年期央票各100亿元。当日早盘，离岸人民币对美元快速反弹逾90点，收复6.97关口。这显示了央行意在通过流动性管理来维稳人民币的意图。 与此同时，今年以来，美债收益率持续下降、美联储转为鸽派，这都为市场做空美元都提供了催化剂。 美元指数触顶迹象正越来越明显。在数次挑战98关口未果后，2018年底以来，美元指数从97.3一线跌到95.3附近，幅度约2%。 就短期看，汇价快速升值影响投资者行为，如积压结汇需求进一步释放，人民币仍存上冲可能。从中长期看，美元走强、外部不确定因素、市场情绪这些前期在人民币贬值过程中施加重要影响的“负面”因素，如今正纷纷转变为边际上的“利好”，人民币贬值预期趋缓，贬值压力最大时候可能已过去。 对A股的影响 2018年美元升值与美债收益率联袂上扬是扰动同一时期A股市场的重要因素之一。 很多时候，美股、美元、美债收益率的走强是一个逻辑，均不同程度反应了美国经济的扩张；相反，三者之间的联袂下行，则反映了未来美国经济走弱的预期。 自2018年10月份美国三季度实际GDP同比增长3%，创三年新高之后，市场预计美国经济将逐渐“盛极而衰”。在此背景下，标普500指数和美元兑人民币汇率，相继开启本轮回落之路；而10年美债收益率则在随后的11月初也告别了近8年以来的高点，快速向下。 展望2019年，由于美国经济领先指标已经先于美国经济增速见顶；订单数据同样出现见顶回落态势；且美国公共债务占GDP的比重已经达到二战后的最高水平，财政的瓶颈显现；预计2019年美国经济增速回落。在此背景下，随着美国经济下行，美国与非美经济体增速之间的差距将显著收敛，这将导致美元与美债收益率的动力衰减。 从美股、美元、美债收益率的整体展望来看，2019年A股将面临较2018年更好的外部环境。 值得注意的是，当外部因素得到改善之后，A股市场的核心驱动因素则来自于国内市场。2018年悲观预期是造成A股下跌的最为重要的因素。而在2019年“政策向”上的背景下，预期的修复同样可能会以一种温和的方式体现。 预期就像一个钟摆，不是偏左就是偏右。而纵观人类历史各类资产表现，只有权益资产同样像一个钟摆，存在均值回复的特征。从风险偏好角度来看，A股市场的风险溢价已经处于一个较高的位置，已经反映了太多的悲观预期。一定程度上确实反映了A股的相对安全边际。但风险偏好的修复，或预期的改变，同样需要较大的内部或外部的推动力，一旦这种推动力达到某个临界值，趋势就会产生。但这个过程会比较漫长。 目前，经济下行压力比较大、上市公司商誉减值预期等均是压制风险偏好提升的因素，并且在一定程度上不排除预期的继续恶化。另外，若美股回落，则对港股市场的冲击可能更大，对A股的冲击则更多聚焦在心理层面。因此A股市场对于悲观预期的修复也是有一些难度，所依赖的也就是政策。但政策的效果需要时间来验证，体现在盘面上，就是走势比较纠结，很难有大涨大跌。
决策参考
它山之石：券商2019年预测哪些可堪一看，哪些一笑置之？
【研究员】：柏双
编者按：每到岁末年初，都是券商年度总结、新一年展望刷屏财经版面的时候。对于一些动不动就“喊牛”，动不动就是要涨到多少点的拍脑袋观点，当然要嗤之以鼻，不过也有些券商的观点至少在局部，还是值得一看的。日前，中信建投推出的“2019年度十大预测”在一些财经媒体引起关注。个人的一点看法是，所谓它山之石可以攻玉，其至少给了我们一个参考系，让投资者可以了解到哪些观点是值得重视的，哪些观点一笑置之即可。 比如，我们非常认同的是，2019年财政政策与货币政策空间逐渐打开，将有更灵活的政策和更大力度的放水等。又比如，个人非常认同，在贸易战应对、经济转型、5G技术进展、5G在创新技术中的核心地位、5G在“新基建”中的核心地位、科创板等多重催化因素下，5G概念必然是今年最值得重视的结构机会！ 不过，中信建投有三个乐观预判，个人以为值得商榷。中信建投认为，2019年三季度中国经济有望触底；2019年股票市场将结束单边下行的状态，进入低位震荡的过程，以反映经济下行逐步触底的过程；对于创业板来说，三年外延并购周期结束，1月下旬后将开启新纪元。这三点，市场会有不同看法。尤其对于今年三季度中国经济能否见底，恐怕市场上的分析是会比较大的。
【博览财经分析】每到岁末年初，都是券商年度总结、新一年展望刷屏财经版面的时候。对于一些动不动就“喊牛”，动不动就是要涨到多少点的拍脑袋观点，当然要嗤之以鼻，不过也有些券商的观点至少在局部，还是值得一看的。日前，中信建投推出的“2019年度十大预测”在一些财经媒体引起关注。个人的一点看法是，所谓它山之石可以攻玉，其至少给了我们一个参考系，让投资者可以了解到哪些观点是值得重视的，哪些观点一笑置之即可。 比如，我们非常认同的是，2019年财政政策与货币政策空间逐渐打开，将有更灵活的政策和更大力度的放水等。又比如，个人非常认同，在贸易战应对、经济转型、5G技术进展、5G在创新技术中的核心地位、5G在“新基建”中的核心地位、科创板等多重催化因素下，5G概念必然是今年最值得重视的结构机会！ 不过，中信建投有三个乐观预判，个人以为值得商榷。中信建投认为，2019年三季度中国经济有望触底；2019年股票市场将结束单边下行的状态，进入低位震荡的过程，以反映经济下行逐步触底的过程；对于创业板来说，三年外延并购周期结束，1月下旬后将开启新纪元。这三点，市场会有不同看法。尤其对于今年三季度中国经济能否见底，恐怕市场上的分析是会比较大的。 预测一：三季度中国经济有望触底？——要商榷！ 中信建投预计2019年GDP实际增速6.3%左右，名义GDP增速8.5%左右。 一方面，由于过去几年经济增速持续高于6.5%，未来两年经济增长速度超过6.1%即可以达到十八大报告提出的“2020年GDP翻一番”目标；第二，随着近年来劳动适龄人口规模缩减，再加上经济吸纳就业弹性增大，就业对经济增速的要求减弱。 2019年三季度经济或短期企稳，一方面是由于专项债发行规模增加可能会在二季度支撑社融增速短期企稳，另一方面是贸易战的不利冲击可能在二季度体现较明显，相应可能会带来之后的政策调整。通胀并非明年市场与政策的风险因素，预计CPI增速大致与今年持平，PPI增速回落较明显。 本内参观点：该券商对2019年中国经济增速的预判观点与社科院包括部分国际投行的预测基本一致，实在不新鲜。但对于三季度经济增速会否企稳，只从发债和贸易战的角度来评估，恐怕理由并不充分。个人以为，2019年三季度经济增速即便企稳，最直接原因恐怕也是因为2018年三季度同期的经济增速低基数的原因罢了，但这并非真正的企稳！ 预测二：2019年财政政策与货币政策空间逐渐打开——非常认同！ 为缓解去杠杆对于实体经济的压力2019年以来，以降准、宽货币、宽信用、稳杠杆为代表的政策密集出台。但从政策效果来看，当前信用收缩状况并没有改善。当前仍面临企业投资意愿不足、银行资本充足率压力较大、银行信贷投放意愿不足等诸多限制。 2019年货币政策仍将延续相对宽松的格局，美国经济见顶和加息、强美元步入尾声为国内货币政策宽松创造了外部条件。中国仍处于降准周期，但将更加注重定向调控，注重政府信用增信，疏通信用传导机制是货币政策的关键。降息不能完全排除。同时财政政策空间更大，赤字率的提升和专项债的大量发行都是广义财政发力的应有之义。社会融资二季度有望企稳。 本内参观点：我们非常认同这一预判。因在经济下行压力下，2018年末失业潮问题已经有所隐现，2019年即便政策层面对经济指标下行会有更高的容忍度，但从稳就业、保稳定的角度考虑，也需要在财政政策和货币政策方面有所作为，必须一定程度放水且力度比2018年要大不少才行。 这从央行在1月初就宣布全面降准1个百分点，放水1.5万亿已经可见一斑——虽然官方宣称主要原因是为了对冲春节现金需求和扶持民企的需要。 预测三：通缩风险成为市场主流预期——有较高的可能性 通缩对资本市场的影响相对明确，但对政策的影响尚有一定不确定性。通缩利好债券市场，利空权益市场特别是周期板块。对于政策的影响需要关注三个方面。 ① 价格增速下行进一步打开了货币宽松空间，而货币政策的宽松也有利于支撑物价，但能否避免通缩出现尚不确定。 ② 去产能是否重新加码有待观察。 ③ 扩大需求、支撑物价是否需要放松房地产？我们认为，通缩风险加大了房地产政策放松的可能性，但至少上半年并不是政策放松的合适窗口，一方面是因为上半年PPI陷入负增长的风险目前看相对较小，另一方面是因为，在贸易战尘埃落定之前，全面房地产政策并非理想的政策选择。 本内参观点：古今中外历史上来看，如果经济下行压力加大，一般通俗的风险的确会变的很高。不过，这里仍有一个不确定性是，如果房地产政策果真放松，楼市又开始升温，则事关通胀的楼市下游一系列消费若被激活，则通缩就不一定会发生了。 预测四：金融周期后半程信用债可攻可守——没看法 当前仍处于金融短周期回落阶段，新周期开启信号尚不明显，债券牛市持续的时间可能延长。宽货币向宽信用传导欠畅，流动性受益越快品种行情越早，具体表现为利率行情早于信用，高等级行情早于低等级。低等级高收益品种的投资机会将出现在社融明确企稳后，后市大有可为，但在信用仍需出清的金融周期后半程，违约风险需要警惕。 本内参观点：本内参聚焦股市，债市非本内参的关注焦点，也非个人所擅长，所以没看法，券商观点大家自行参考吧。 预测五：2019年最大的机会在A股创业板，买点在1月下旬——见仁见智 ①A股主板：上证2500-2800筑底阶段漫长，静待下半年转机； ②A股创业板：三年外延并购周期结束，1月下旬后开启新纪元； ③行业配置：滞涨仍难免，关注基础化工、建材及食品饮料（年报雷后）； ④利率债：守住底线不放水，长债收益率看平，目标3.4%； ⑤美国经济：特朗普周期VS美联储加息，先抑后扬GDP波动2.5-3%； ⑥美联储加息：2019最后两次加息，长债目标3.5%； ⑦美元指数：参考20年前科技股泡沫时代，见证美元指数再上105； ⑧黄金：避险品种但需等待1200低吸，核心波动1200-1300； ⑨原油：全球大戏被伊朗豁免政策闪腰，WTI油价4月反弹目标65美元； ⑩人民币汇率：2019年目标7.2-7.4，年初流动性风险警惕。 投资方向（正收益机会）： ①A股创业板，三年新周期起点，静待四季报业绩风险释放后积极入场； ②原油商品，OPEC+供给大戏仍将主导，先看反弹30%目标65美元。 本内参观点：看不出大的可以反对的毛病，也看不出太充分的支持依据。个人感觉，该券商关于美国经济、美联储、美元指数的看法还是比较认同的。原油、黄金的看法纯属以短看长了。至于上证指数的筑底期是否在2500-2800，创业板是否要开始三年新周期的起点，那就是一家之言吧。当然，对于人民币汇率2019年会在7.2-7.4波动的看法，还是很大胆的！ 预测六：行业配置顺序（成长>消费>金融地产>周期）——见仁见智 我们认为行业配置应该选择通信、电子、计算机和高端制造等行业，这些行业将会成为市场关注的焦点。随着5G牌照的发放和建设，通信资本开支会逐步加大，相关领域的投资机会较为明显。格力、美的等具备世界竞争能力的高端制造商，也会得到资本市场的青睐。 其次，中国资本市场走向国际化的进程仍然在持续，经济平稳回落期，海外投资者偏好的食品饮料等稳定型板块属于次优品种。 第三，银行地产等广义金融板块具有高股息的特征，利率下行也会带来相应的提振。随着经济的触底和股权风险逐步远去，2019年下半年，券商的投资机会也会慢慢凸显。 最后，由于大宗商品将进入熊市，我们建议规避周期板块。 综上所述：我们行业配置的顺序是：成长>消费>金融地产>周期。 本内参观点：券商关于行业配置的逻辑，目前看来逻辑还是可以的。不过，一年太长，市场的动态发展谁也预料不了那么久，就像券商的行业推荐、点金股等事后来看，都不靠谱。所以这个判断也就参考下就好。 预测七：科创板和注册制推出，创新成为持续发力点——可能性较高 改革、开放和创新是2019年中国经济和资本市场主线。2019年股票市场低位波动，具备中长期战略配置价值。我们预期股票市场在三四季度将逐步走高。成长板块引领的结构性投资机会是资本市场的主线。 我们预期股票市场将结束单边下行的状态，进入低位震荡的过程，以反映经济下行逐步触底的过程。在自然的经济状态下，在解决资本金约束之后，随着需求的下行，利率下行会带来估值一定程度的提升，在底部窄幅波动中缓慢上涨。2019年政府将培育新动能，科创板和注册制的推出，创新会成为持续的发力点。 本内参观点：科创板今年必然推出，甚至不排除上半年就会推出，这是毫无疑问的。所以到时候较大概率应是能提升市场对创投、创新概念的关注度的。但也有一个问题是，科创板的推出也不排除是创投概念的利好出尽。 预测八：2019年将是中国5G元年，试商用将如期而至——非常认同！ 行业回暖，景气向上，5G与非5G板块均需关注。 展望2019年，通信行业值得重点关注。因为行业开始景气向上，且有望持续3-5年，将给业绩向好奠定良好基础。 首看5G，我们预计2019年将是中国5G元年，试商用将如期而至，商用也存可能，预计中国全年将新建开通5G基站10万站左右，全球预计在30-40万站左右。 再看IDC及云计算、网络安全、智能控制与物联网、自主可控与卫星导航及通信等板块。5G发展也离不开上述板块，而中美贸易摩擦下，自主可控也需重点关注。 本内参观点：非常认同！个人以为，在贸易战应对、经济转型、5G技术进展、5G在创新技术中的核心地位、5G在“新基建”中的核心地位、科创板等多重催化因素下，5G概念必然是今年最值得重视的结构机会！ 预测九：国防军工景气传导，聚焦龙头——有一定可能性 国防军工行业景气度在2019年将呈现扩散和传导的现象，投资机会将好于2018年，整体或将继续呈现阶段性、结构化特征，建议投资者重点把握行业景气度的横向扩散和纵向传导两条投资主线。 ① 在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。 ② 在景气度纵向传导方面：重点关注在景气度提升明显的产业链内，符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。 本内参观点：军工向来还是受地缘事件催化的影响更大， 预测十：食品饮料行业三大投资主线——一家之言 主线一：优选份额不断提升的龙头公司。白酒：通过比对行业几个核心要素：增长驱动力、消费者结构、酒企库存，我们预计2019年白酒行业增速将逐渐放缓，但此轮白酒发展更加健康：茅台年初以来价格管控措施成效显著，未形成明显价格泡沫；白酒企业库存管控良好，总体在2个月以内，库存良性。 判断未来：行业增长放缓，龙头增速有保障，挤压式增长与结构化增长并存，各价格带竞争格局逐渐清晰，龙头酒企将享有更高的市场份额。 调味品：行业目前较分散，集中度坚实提升，龙头凭借规模优势和品牌优势不断收割小企业份额。且行业必选属性强抵御周期，板块尤其是龙头的业绩增长稳健提供了较强的确定性。 乳制品：行业整体发展稳健，龙头伊利、蒙牛相对于其他企业具备显著的竞争优势，可以更好消化短期成本、费用端压力。 主线二：拐点改善，明年有望释放更积极信号的行业和公司。啤酒行业2018年拐点逻辑已得验证，但利润端由于成本上涨超出预期而暂时受到抑制，明年预计拐点逻辑更加清晰（吨价持续提升&费率下降）。公司拥有较好的成本转嫁能力，且具备合理的提价预期，预计未来企业盈利增长和拐点趋势都将释放更加积极的信号。 主线三：优选所处行业内生增长强劲的公司，如烘焙、火锅底料、保健品、卤制品。烘焙近年来行业持续保持高增长且有望延续，行业内生增长+集中度提升逻辑，为龙头企业带来确定性机会。保健品受益于人口老龄化、健康意识增强以及消费能力提升，健康保健需求急速扩张，国内龙头依托行业增长+替代海外品牌，获得超行业增速。火锅底料依托火锅餐饮的蓬勃发展，市场空间巨大且增速高，预计到2020年规模将翻倍。卤制品行业规模扩张，龙头绝味优势明显，凭借向渠道下沉和高势能门店赢取新增长。 本内参观点：这是某一个券商的看法，而不同券商有不同的逻辑倾向，你会看到他们也有不同的推荐，所以可以做参考，但也不用太认真。
投资参考
2019年“新基建”核心龙头之风电、光伏概念分析
【研究员】：柏双
编者按：行情指数重归平淡，市场继续在“轻指数、追概念”的道路上渐行渐远。因此，本期内参就更多谈谈近期的几个热点概念了 本内参在上周分别对5G和特高压，这两大2019明确的两个“新基建”首要热点概念分别进行了分析，今天继续对另外一个新基建重点，同时也是近期行情热点进行一些归纳总结：风电和光伏发电为什么市场认同度越来越高了。 在我们看来，市场对光伏发电和风电的看法发生了根本性逆转的原因在于：其一：三北地区消纳问题明显改善，红色预警地区有望解除装机禁令；其二：特高压投运高峰国网致力解决弃风问题。其三：装机结构东移供需错配有望缓解。
【博览财经分析】行情指数重归平淡，市场继续在“轻指数、追概念”的道路上渐行渐远。因此，本期内参就更多谈谈近期的几个热点概念了 本内参在上周分别对5G和特高压，这两大2019明确的两个“新基建”首要热点概念分别进行了分析，今天继续对另外一个新基建重点，同时也是近期行情热点进行一些归纳总结：风电和光伏发电为什么市场认同度越来越高了。 1月9日，国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。次日，光伏与风能两大板块多只个股逆势涨停。其中光伏概念中的向日葵、易成新能、江苏阳光等11股涨停；风能概念泰胜风能、云意电气、嘉泽新能等4股涨停。 《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，提出在资源优良、建设成本低、投资和市场条件好的地区，推进风电、光伏发电无（国家）补贴平价上网。此消息乍一看像利空，风电和光伏发电上市公补贴减少必然导致业绩下滑，但细读《通知》可以发现，为保障平价上网出台了一系列优惠政策。 在投资端，电网承担升压站外全部接网工程的投资、地方政府不收取资源出让费，降低了电站造价中的非技术成本；在收益端，确保全额上网，限电部分可参加发电权转让获得收益，可以和电网签订不少20年的固定电价购售电合同；在交易端，纳入试点的分布式市场化交易和就近直接交易，电网也会在输配电价上给予优惠。 另外，风电、光伏电站投资属于重资产运营，在融资环节，《通知》鼓励各金融机构创新金融支持方式，开发适合平价上网项目特点的金融产品；对符合相关要求的发电项目以及相关发行人，鼓励其通过发行企业债券进行融资。 在这一系列优惠政策中，20年固定电价或是最核心、最直接的利好。 《通知》明确省级电网收购电量责任，按项目核准时的当地燃煤标杆电价签订不少于20年的长期固定电价购售合同，这使相关企业规避未来电价下调风险，稳定了企业收益，增强企业融资能力，刺激建设需求放量。 随着第三批领跑者项目中的青海格尔木500MW光伏项目以低于当地火电标杆上网电价实现并网发电，光伏发电从成本角度在中国开始具备平价上网条件这一行业里程碑，得到了广泛认可。新能源发电成本的下降和竞争力的提升，优惠的取消是必然的。《通知》中也指出，该政策只适用于2019年和2020年两年，两年过渡期结束后，我国有望进入不需要任何政策优惠的新能源全面平价时代。对于风电，北方是风力资源丰富的地区，但同样面临的问题是需要大规模用电的地方在中国东部及东南沿海地区。资源与需求的不匹配决定了政府得想办法把西北的电搞到东南方去，而搞过去的过程中又面对一个大麻烦就是电在中途大幅度损耗了。 为什么市场对光伏发电和风电的看法发生了根本性逆转？ 前几年，国家搞新能源扶持，很多企业为了骗补拼规模，但是真实需求并不大。前几年北方地区的弃风率也不断攀升。北方地区经济落后根本无法吸纳这么多电力，而东南需要的又相隔甚远。这几年风电行业的股票也是大幅暴跌，下面我们来梳理一下过去表现不佳的原因逻辑和未来改善这种逻辑的主要原因。 过往行业表现不景气的主要投资逻辑： 其一：上网电价：补贴逐步退坡2020年实现无补贴上网。 基于补贴退坡，对整体风电制造行业的业绩都产生了负面冲击。 其二：弃风率不断升高成为限制行业发展主要制约 虽然2017年以来“弃风率”出现下滑，但是近几年弃风率的整体上升仍然导致了利用小时数的下降。 我国弃风电量与弃风率情况：弃风限电自2010年后成为制约行业发展的主要障碍，主要原因是：1）我国风能资源与电力需求存在区域错配，三北地区风能资源丰富，但远离电力负荷中心，资源地本身的工业基础较为欠缺，用电增速低、消纳能力弱； 2）风电本身具有波动性和间歇行等特点，并网需要配套建设调峰电源，但三北地区电源结构单一，基本没有调峰能力； 3）跨区域的电力输送通道建设不足，导致了弃风限电的问题产生。 其三：财务费用：补贴延迟应收账款增加企业现金流压力增大 未来行业业绩改善扭转预期的主要投资逻辑 其一：三北地区消纳问题明显改善，红色预警地区有望解除装机禁令。 红色预警文件每年出具一次，红六省中除了新疆、甘肃外，宁夏、内蒙古、吉林和黑龙江弃风率均降至20%以下，根据红色预警机制，部分省份明年有望被移出红色预警名单，装机限制有望解禁。目前，红色预警地区内蒙古、新疆已经核准新增风电项目。未来假如红六省装机禁令解除，传统风电装机地区有望释放需求增量。 其二：特高压投运高峰国网致力解决弃风问题。 以特高压为主的跨区输电通道是解决负用电侧和发电侧错配的有效方式之一。国家能源局规划了十二条跨区“治霾”专用输电线路和国家电网“十三五”期间的5条特高压线路计划将从2017年起集中投运。通过电源与优化通道结合将助力弃风率进一步下降。 我国目前在运行、在建和已核准待建的特高压工程共21项，其中特高压交流工程7项，特高压直流工程14项。根据国家电网规划，“十三五”期间，在“四交五直”工程基础上，后续特高压工程分三批建设，首先是加快建设“五交八直”特高压工程，其次在2018年以前开工建设“四交两直”特高压工程，加快统一同步电网建设。最后，2020年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程。 未来几年依旧是我国特高压投运及建设的高峰，相关线路的投运将促进限电严重的西北地区电力外输，进而带动限电问题改善。而国家电网也提出，到2020年根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在5%以内。 其三：装机结构东移供需错配有望缓解。 我国风力资源主要分布在三北地区和沿海地带，然而我国用电地区主要在南方和中东地区，地理位置错配严重，用电侧与发电侧地理位置错配。随着三北地区弃风限电现象严重，为解决风电电力消纳问题，匹配用电端和发电端电力供求，目前我国正在逐步将风电场建立在南方等地区。2013年至2016年，中南和西南地区吊装数量由3.06GW（占比19%）上升到6.31GW（占比27%），年复合增长率达到27.33%。 上面，我们看到了特高压在风电行业发展过程中的重要作用。说白了风电行业要想扭转行业发展趋势，核心就在于“输电”的问题。只有特高压大规模展开建设了，风电才能算是个值得做的生意。2019年-2020年，目前来看特高压和风电值得作为年度投资主题之一。当然，风电好不好，先要看特高压，所以时间上优先布局特高压，其次后续是风电。 业内观点：对于风电、光伏的前景——机构这么看 国金证券认为，《通知》同时覆盖风电、光伏，但考虑到成本下降潜力、项目部署条件等因素，我们认为光伏平价项目将有更快的发展，平价项目的顺利开展将有效支撑补贴退出过程中的国内市场规模，从而稳定行业景气和产业及资本市场预期，看好光伏制造业龙头及其他单晶硅片、高效电池组件、电池设备龙头。 中信证券认为，此次《通知》有望加快推进平价上网项目成为风电、光伏建设新增量，加速新能源成本下降，提升无补贴下项目投资收益，逐步扩大平价上网区域范围，加快全面平价上网进程，具备成本及性能优势的核心制造龙头将深度受益。 中泰证券认为，平价上网政策出台，中长期来看，对于2021年前的平价项目开展指出了纲领性的文件；短期来看，为2019年补贴和指标出台前（Q1）开展光伏平价项目提供一定的依据，有望缓解国内光伏需求淡季程度，利好行业。当前我们预计2019年风光需求均正增长，且1-2年开始大范围平价，届时政策影响将边际弱化，平价项目将成为需求主要驱动力。 总之，一个看似利空的《通知》，反而强化了市场对风电和光伏发电行业价值的认可！
有色板块逻辑不改，重视稀土、电解铝行业机会
【研究员】：陈淼
编者按：延续本内参周五挖掘美元指数与有色板块关联性的思路，谈谈为什么短期可以考虑重视稀土、电解铝两个方向。从2016年初供给侧改革行情至今，周期板块已经历一轮完整的“预期启动→业绩爆发市盈率降低→预期消散”的牛熊转换过程，我们完整的经历了这个过程，结合这三年A股行情的特点，总结几点经验，仅供大家参考。 1.有色、周期板块因为整体驱动因素，从而出现大涨的时候，游资对于电解铝板块几只活跃股的关注度非常高，尽管电解铝行业近三年基本面受益于供给侧改革的程度是相对很小的。2.稀土被认为是贸易摩擦受益板块，而且无论是贸易摩擦缓解，还是贸易摩擦紧张，相关事件均可引发稀土板块异动。3.有色板块个股较多，经常有新股加入，所以存在板块内部次新炒作规律。 而短期来看，稀土板块除了上述买方逻辑外，还存在短期催化剂+库存消耗与需求大增合力引发涨价逻辑支撑。因此整体来看，预计上半年轻稀土镨钕价格有较大上升空间。
【博览财经研报】延续本内参周五挖掘美元指数与有色板块关联性的思路，谈谈为什么短期可以考虑重视稀土、电解铝两个方向。 市场节奏上看，稀土、铝值得重视 从2016年初供给侧改革行情至今，周期板块已经历一轮完整的“预期启动→业绩爆发市盈率降低→预期消散”的牛熊转换过程，我们完整的经历了这个过程，结合这三年A股行情的特点，总结几点经验，仅供大家参考。 1.有色、周期板块因为整体驱动因素，从而出现大涨的时候，游资对于电解铝板块几只活跃股的关注度非常高，尽管电解铝行业近三年基本面受益于供给侧改革的程度是相对很小的。 电解铝板块几只活跃标的，例如神火股份、云铝股份，在周期板块集体上涨行情中的股价弹性，明显高于板块指数整体。以2017年5-9月的周期行情为例： 所以，如果本内参周五强调的美元指数断崖+国内基建房地产放松政策逐渐成为市场共识，那么在挑选周期品种时，应该重点留意电解铝历史弹性标的。 2.稀土被认为是贸易摩擦受益板块，而且无论是贸易摩擦缓解，还是贸易摩擦紧张，相关事件均可引发稀土板块异动。理由很简单，贸易摩擦紧张，稀土作为钳制美方的“绝密武器”受益；贸易摩擦放松，有利于稀土对外出口，稀土板块仍然受益。 三月、六月、十月贸易摩擦相关事件激化时，稀土板块整体确实跑出过超额受益，且游资对于稀土板块部分活跃标的追捧力度明显较大，例如盛和资源、英洛华。 3.有色板块个股较多，经常有新股加入，所以存在板块内部次新炒作规律。 远端次新炒作时，应留意有色板块内部，几只名字叫“新材”的标的，例如丽岛新材、鼎盛新材轮动潜力；近期应留意金力永磁对稀土永磁板块的带动。 稀土板块基本面具备反转潜力 短期来看，稀土板块除了上述买方逻辑外，还存在短期催化剂+库存消耗与需求大增合力引发涨价逻辑支撑。 工信部、发改委等十二部门发布稀土行业整顿通知，该通知提出了更加严格的核查与控制措施，从开采、冶炼、利用等多方面加大了督察力度，并要求进一步完善企业及行业管理体系，接受社会督察。 此前自然资源部也暂停了受理新设稀土矿勘查开采的登记申请。加上缅甸进出口限制、莱纳斯和Rainbow不及预期，再考虑永磁材料下游新能源汽车、风电等行业的快速发展，预计稀土供需有望持续改善。 中期来看，轻稀土涨价趋势或将在2019年上半年出现。 政策面看，由于稀土总量调控政策，进口矿产目前已占据了国内市场的半壁江山，与前几年矿产格局变化较大。目前国家对进口矿产方面调控会越来越严峻，且环保成本的压力预计今年矿端的紧张将有望继续边际加剧。 库存角度来看，收储后库存较高，是2018年稀土价格整体表现不及预期只要推手。但我们按照各地稀土矿配额和配分数据进行测算，稀土的主要品种已经进入紧平衡状态；测算显示氧化镨钕社会库存消耗最快，自我调节最到位 从下游需求来看，轻稀土需求仍将快速上升，新能源汽车、轨道交通与机器人爆发有望成为未来稀土下游消费增量的最大看点。乘用和商用新能源汽车电机单耗钕铁硼分别为3kg和13kg。2018年若新能源汽车产量达到70万辆的产量，则钕铁硼增量需求每年将达到0.7万吨。机器人每台消耗钕铁硼约20-30kg，2018年机器人全球产量预期40余万台，钕铁硼消耗预期0.8-1万吨。 因此整体来看，预计上半年轻稀土镨钕价格有较大上升空间。
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发表于 2019-1-14 09:01:59
