首席证券内参2019.1.18

《港股内房暴跌，A股地产板块恐有类似忧虑，且不止于此！》：本身，A股当前就已经陷入，流动性“说紧并不紧但也谈不上很宽”、赚钱效应“不能说全没有但也很难把握节奏”的“比较鸡肋”境地。尤其从板块轮动来看，最近行情在5G、特高压、风电光伏、次新股、工业4.0、券商、有色煤炭等多个概念之中交替轮动，老主线涨得太高跑不动，新热点又没持续性，总之是很多一夜情行情，已经是后继无力。而昨日尾盘，港股又现集体闪崩。尤其是地产股的跌幅让市场震惊，则极大概率会进一步加剧A股短线受波及的风险。

《黑色系“暗藏玄机”：盈利逆势新高+全国4%产能突发停产》：尽管市场普遍看淡节前行情，但注意医药、酿酒、保险等大盘蓝筹股扎堆的板块，近期均已出现持续反弹，例如上证50成份股恒瑞医药、贵州茅台自1月4日开盘低点至今，涨幅已达14%、12%，同期沪指仅反弹4%。因此中期来看，若节前上证50能整体维持温和回补上攻的趋势，则周期蓝筹股仍存在整体反弹的机会。

                                            决策参考
                 



港股内房暴跌，A股地产板块恐有类似忧虑，且不止于此！                 
【研究员】：柏双
编者按：本身，A股当前就已经陷入流动性“说紧并不紧但也谈不上很宽”、赚钱效应“不能说全没有但也很难把握节奏”的“比较鸡肋”境地。尤其从板块轮动来看，最近行情在5G、特高压、风电光伏、次新股、工业4.0、券商、有色煤炭等多个概念之中交替轮动，老主线涨得太高跑不动，新热点又没持续性，总之是很多一夜情行情，已经是后继无力。而昨日尾盘，港股又现集体闪崩。尤其是地产股的跌幅让市场震惊，则极大概率会进一步加剧A股短线受波及的风险。 虽然从一些盘后的消息来看，此次部分港股地产股的暴跌，是涉及到债务违约和可能是一场蓄意做空的“血案”。 也就是说，暴跌具有个案性质，也存在人为放大恐慌的因素在里面，但这并不意味着A股市场就不需要警惕其传染性。这对A股市场可能带来的影响是，市场会联想A股地产板块会否发生的情况。虽然A股有涨跌停板制度，不可能像港股那般跌法，但类似的担忧预期却必定会发酵。A股一些中小型上市房企恐怕会面临同样的疑虑。

                                 

【博览财经分析】本身，A股当前就已经陷入流动性“说紧并不紧但也谈不上很宽”、赚钱效应“不能说全没有但也很难把握节奏”的“比较鸡肋”境地。尤其从板块轮动来看，最近行情在5G、特高压、风电光伏、次新股、工业4.0、券商、有色煤炭等多个概念之中交替轮动，老主线涨得太高跑不动，新热点又没持续性，总之是很多一夜情行情，已经是后继无力。而昨日尾盘，港股又现集体闪崩。尤其是地产股的跌幅让市场震惊，则极大概率会进一步加剧A股短线受波及的风险。

可以看到，17日领跌的佳源国际跌幅80%，半个钟的时间市值蒸发300亿。仁天科技跌73.33%，弘达金融，以及阳光100中国跌幅都在60%以上。仿佛2017年6月底“老千股”集体闪崩的场面再现！

这次暴跌使佳源国际的股价回到了2016年四季度的位置，两年多的涨幅抹平。虽然没有去年2月初那次Vix暴涨导致XIV一夜之间跌去7年涨幅那么雄伟，但也足够壮观了！

虽然从一些盘后的消息来看，此次部分港股地产股的暴跌，是涉及到债务违约和可能是一场蓄意做空的“血案”。

据悉，此次暴跌的疑点，集中在佳源国际，该公司于今日到期的3.5亿美金的债券或涉及违约。

消息从下午两点多开始传出，一个钟后越传越激烈，公司的股价和债价也同时下跌，股说债出问题才跌，债说股出问题债才跌，大家也傻傻分不清楚了。

其实，佳源国际在去年的10月22日曾发行过一笔4亿美金的债券，该债券在2020年10月22日才到期。如果一切正常，那么到今天这4亿美金足够偿还今天到期的3.5亿美金债券。然而直到下午收盘前，都未有该公司已偿还债务的公告，因而引发对违约的担忧，不到三个月，这4亿美金就“不翼而飞”。而这笔钱究竟去哪了呢？

大家越想越恐怖，到了三点钟股价最底见1.4元，足足跌去了9成。然而，仅仅是违约后被抛售，一天下跌80%也是有点过分吧。

佳源国际在今天下跌前的一星期，股价仍然在创历史新高，完全跟市场中其他内房股的K线不一样。

完全脱离大市的K线和一天突然下跌90%，这样的组合是不是有点似曾相识?

这样的K线加突然暴跌往往是跟股价被货源归边，或控盘和质押股份有关。

佳源国际的最大持仓分别是建行国际和珠海龙头国企华发集团下的华金金融(国际)，绝对是有实力给老板做股权质押。

而大概6点左右，流出了一份佳源国际的媒体声明，大概是太紧急了，时间也写错了，或者是打算明天才发吧。

综合以上那么多信息，大概能推测整个故事的脉络，佳源国际大跌极有可能是一场蓄意做空的“血案”。这种猜测并非空穴来风，因为在过去一个多月之中，我们发现佳源国际的做空比率一直维持很高，长期超过20%，一度高达50%。佳源国际股价既然能跟大市脱勾，货源一定非常归边，这样借货的沽空成本相信是不低的，没有30%，也有20%。空头愿意冒那么高的做空成本，背后怎可能没有全盘计划。

空头在做空前，看穿了佳源国际虚高估值和质押股份两个弱点，在两周前开始埋伏，到了17日的还债日， 释放“违约”消息，引发恐慌，触发斩仓。

也就是说，暴跌具有个案性质，也存在人为放大恐慌的因素在里面，但这并不意味着A股市场就不需要警惕其传染性。

这对A股市场可能带来的影响是，市场会联想A股地产板块会否发生的情况。虽然A股有涨跌停板制度，不可能像港股那般跌法，但类似的担忧预期却必定会发酵——A股一些中小型上市房企恐怕会面临同样的疑虑。

尤其是盘后这家公司澄清了，说没事，别慌。这恐怕会让市场更加觉得有事！毕竟，股价是最聪明的。地产公司特别是激进的小地产公司，可能需要留心资金链的风险。

考虑到，接下来的一周多很重要，因为业绩预告进入后半程，接下里的可能不好的业绩预告就要出来了。所以，个人以为，港股内房股的暴跌带来的一个利空预期，就是对“业绩雷”的担忧放大！

此外，除了港股内房的闪崩，A股还有多重不确定性利空在压制——经济下行压力加大和中美贸易战前景不明，就仍是压制中期行情走向的两大重要变因。另外，在市场层面，商誉摊销、年报低于预期等因素，也是A股不可忽视的雷。至于流动性，虽然市场对政策宽松预期越来越强。但从一些数据来看，实际政策释放的流动性也是低于预期的。

但是就在这样未来中期面临很多不确定之下，还有不少脑残政策传闻在不断传播。比如就在16日，还有专家提议要科创板实施T+0，这让人不寒而栗。这更是让短线市场情绪恐怕难以好转。

而且从短线技术面来看，很多金融权重股冲高回落拉出了长上影线，两市股指都触碰60日均线无力突破，因此很多分析转而悲观起来。

总之，今天需要谨慎了！

                                 
                                           投资参考
                 



黑色系“暗藏玄机”：盈利逆势新高+全国4%产能突发停产                 
【研究员】：陈淼
编者按：尽管市场普遍看淡节前行情，但注意医药、酿酒、保险等大盘蓝筹股扎堆的板块，近期均已出现持续反弹，例如上证50成份股恒瑞医药、贵州茅台自1月4日开盘低点至今，涨幅已达14%、12%，同期沪指仅反弹4%。因此中期来看，若节前上证50能整体维持温和回补上攻的趋势，则周期蓝筹股仍存在整体反弹的机会。

                                 

【博览财经研报】周四行情，煤炭、钢铁板块再度表现相对强势。如何看待行情表现，以及持续性？

我们认为，与上周强调有色板块表现或将阶段性强于大盘类似，煤炭、钢铁行业同样明显具备前期超跌+受益于美元指数阶段性下行、以及国内稳增长政策发力的趋势（上述要点不再赘述）。但不同的是，钢铁板块2018年盈利水平整体逆势新高，大概率将超过2017年；煤炭板块短期有矿难减产事件影响，预计全国产能将在春节前减产4%左右，因此短期煤炭板块同样具备事件驱动催化剂。

钢铁：盈利逆势再创新高！

多个周期行业整体对比来看，我们认为，钢铁行业盈利情况最好，若无意外，行业整体将在2018年盈利再创新高。

周期性行业主要考察价格、产能变化趋势、需求、成本。从钢铁价格来看，从2017年底开始，市场对于钢价预期较差，主要原因在于：2017年四季度钢铁行业盈利普遍到达历史极值，螺纹钢毛利最高逼近1800元/吨，叠加市场对于宏观基本面预期持续悲观。

但2018年状况与钢价悲观预期截然相反，全年钢价平均水平大幅超越2017年！主要原因在于，与2017年“盈利主要集中在三四季度”不同，2018年二季度板材盈利再创新高，三季度长材盈利反弹，接近2017年四季度最高水平。

供给端来看。价格维持相对高位的同时，可以观察到，钢铁供给出现了攀升。2018年是钢铁行业供给侧改革的收尾之年，从统计局公布的月度粗钢产量来看，2018年1-11月粗钢累计产量高达8.57亿吨，已超过2017年全年累计产量。

需求端来看，市场对于基建房地产尽管一片看空，11月虽然地产销售继续回落，但投资依然维持9.7%，同时单月新开工面积增速达到21.68%，环比上月提升7个百分点。从下游各细分行业景气度出现分化亦可表明2018年下游几乎靠地产唯一引擎支撑起整个钢铁需求。

成本方面，2018年普氏均价同比下滑2.64%，但焦炭均价同比增长15.33%，钢坯平均成本同比抬升7.13%，涨幅相对有限。

展望后市，从基本面角度来看，钢铁行业供给侧改革基本完成，在2015-2018年牛市中，资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面，因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大，钢铁行业基本面有一定保障。

煤炭：事故减产构成事件驱动

短期来看，煤炭主产区发生安全事故：

1月12日下午，陕西神木市百吉矿业李家沟煤矿井下发生冒顶事故，并引发采空区有毒气体溢出。事故发生时，当班入井矿工共87人，其中66人安全升井，21人遇难。

冒顶指地下开采中上部矿岩层自然塌落的现象，事故发生前有预兆，可以预防，本次事故是典型的“人祸”，属于安全生产事故。

神木是我国煤炭核心主产区。目前神木、府谷地区地方煤矿已被要求停产自检，涉及煤矿70多座，在产产能约1.3亿吨，停产煤矿产能占全国动力煤供应比重超过4%，影响很大，相当于减少约400万吨煤炭供应。

中长期来看，支撑煤炭行业的主要因素仍然是轮番下跌后，估值水平较低。

通达信煤炭板块指数从2018年2月5日高点跌至2019年1月4日低点，跌幅超过40%。目前行业平均PB在1.1倍左右，处于历史低位，即使考虑煤价下跌部分龙头公司的股息率也达到5%以上。

超跌反弹仍是主要驱动因素

策略上看，注意两点。

第一，市场前期炒作的重心在于低位超跌反弹，再叠加低价小盘往往是A股游资追捧的重点，而钢铁板块长期是低价股集中营，所以低价、前期跌幅较大的小盘周期股表现最为抢眼。

例如煤炭板块中，永泰能源股价最低（近期触及1.25元位置）、前期跌幅较大（2017年底停牌前至今，最大跌幅超60%），1月4日至今，反弹幅度竟已达到68%！

第二，节前市场有一定概率转为追捧煤炭、钢铁内部蓝筹股整体机构资金回补。

尽管市场普遍看淡节前行情，但注意医药、酿酒、保险等大盘蓝筹股扎堆的板块，近期均已出现持续反弹，例如上证50成份股恒瑞医药、贵州茅台自1月4日开盘低点至今，涨幅已达14%、12%，同期沪指仅反弹4%。因此中期来看，若节前上证50能整体维持温和回补上攻的趋势，则周期蓝筹股仍存在整体反弹的机会。

                                 
                                           观察与思考
                 



熊市之下，8000+只私募产品清盘，但牛散也有这些特征……                 
【研究员】：柏双
编者按：私募寒冬，活着不易，跑路不止......2019开年仅半月之久，便曝出39家私募疑似失联。另外，据协会数据显示，截至2019年1月15日，多达508家私募机构已经被列为失联机构，其中157家机构已被注销登记；有12家机构已自行申请注销登记。 事实上，熊市之下，私募再无“大佬”。从昔日明星罗伟广“炒股爆仓”，再到王亚伟的产品提前清盘风波•••••私募大佬们，在2018年亦风光不再。而2018年却成为私募行业史上，清盘的最高峰。私募排排网的数据显示，2018年私募基金清盘产品数量累计8013只，其中提前清盘数量5069只，股票策略产品清盘3602只。而此前四年，私募产品清盘数量分别仅为782只、1824只、2288只、3572只。 那么，2018年炒股最好的牛散又有哪些特征呢？特征一、男女比例：相差不大。特征二、年龄分布：80后成主力。特征三、星座分布：天秤座最会炒股。特征四、资产类型偏好：高仓位无助高收益。特征五、持股天数：见好就收者胜。特征六、投资年限：老司机或更容易翻车。特征六、打新有黄金时间段，坚持就是胜利。

                                 

【博览财经观察】私募寒冬，活着不易，跑路不止......2019开年仅半月之久，便曝出39家私募疑似失联。

2019年1月16日晚间，中国基金业协会公告，在核查工作中，发现39家私募基金的管理人无法取得联系，被纳入拟失联名单。基金业协会紧急提示，如5个工作日内，上述基金机构仍未与协会联系，将被认定为失联机构，并可能被注销私募基金管理人登记。另外，据协会数据显示，截至2019年1月15日，多达508家私募机构已经被列为失联机构，其中157家机构已被注销登记；有12家机构已自行申请注销登记。

熊市之下，私募再无“大佬”

面对2018年的A股，已有508家私募没能“活下去”，已被基金协会确定为失联机构。

弱市之下，更无英雄。从昔日明星罗伟广“炒股爆仓”，再到王亚伟的产品提前清盘风波·····私募大佬们，在2018年亦风光不再。

★此次疑似失联的39家私募机构名单中，赫然出现了传奇“牛散”---吕小奇的上海奇益投资管理有限公司。

吕小奇，系A股市场的知名80后牛散，据私募排排网资料显示，其擅长金融业大宗交易，旗下奇益投资的大宗交易系列2014年交易量一度逼近800亿元。

然而，在2018年2月却惨遭滑铁卢，吕小奇管理的私募产品一个月内3度“爆仓”，所持有的870万股欧浦智网全部归零。

欧浦智网2017年三季报显示，吕小奇及其一致行动人鸿轩3号、奇益7号、奇益8号累计持有7261万股。

自2017年11月起，欧浦智网股价急速下跌，吕小奇的3只信托产品：鸿轩3号、奇益7号、奇益8号逼近平仓线，处境岌岌可危。

2018年2月1日收盘后，吕小奇接到信托公司关于鸿轩3号、奇益7号、奇益8号的补仓要求，否则将执行强制平仓。

次日开盘后，信托方并未给吕小奇筹钱、补仓的时间，直接将鸿轩3号、奇益7号持有258万股抛售，当日欧浦智网股价被砸至跌停。

截止2018年2月28日，吕小奇的3只信托产品经历3次强制卖出后，所持有的欧浦智网股份全部归零。

此外，2017年2月1日至2017年8月11日期间，吕小奇耗资约20.6亿举牌南京新百，并于2018年6月7日斩仓抛售4.35%，套现金额约14.7亿元，此次举牌浮亏超5亿元。

因激进、凶悍的操作风格，吕小奇更是屡屡遭监管层处罚。早在2014年8月，因为操纵股价吕小奇遭到上海证监局处罚，被没收违法所得5.66亿元，并处以60万元罚款；2018年期间，因短线违规交易，两度遭到交易所谴责。

历经数次滑铁卢，吕小奇于2018年7月12日，将上海奇益投资管理有限公司的股权出质给中信建投，出质金额仅4995万元。

★2018年6月12日，金刚玻璃一纸强平公告，将曾经的私募冠军、新价值投资掌舵人---罗伟广“炒股”爆仓，推向市场的聚光灯下。

公告显示，罗伟广未在规定时间偿还负债，中信证券将于2018年6月12日起对其融资融券账户进行强制平仓处理。

数据显示，2018年以来，新价值投资旗下正在运营的47只基金，仅有一只录得正收益，其中12只单位净值跌破0.8元，亏损最大的是股票多头基金——广州名投价值一号，2018年浮亏88.24%，单位净值仅剩0.11元。

★11月22日，曾经的“公募一哥”王亚伟旗下千合资本的产品——铁宝盈祥云3号被曝提前清盘。

随后，王亚伟紧急澄清，清盘系产品结构问题，按照资管新规的要求，公司主动做出调整。

而从收益情况来看，千合资本2018年也比较惨淡：旗下19只基金今年以来出现负收益。其中，6只产品亏损超过20%。2012年成立的昀沣虽然累计总收益71.43%，2018年回撤超36%。

另外，基金业协会公开信息显示，华夏基金原明星基金经理：孙建冬创办的鸿道投资，2018年有两只产品提前清盘。

“市场信心脆弱，私募大佬的亏损更容易被关注和放大。”某小型私募的投资总监无奈表示，虽然2018年回撤只有9%，就算跑赢了大盘，但不赚钱令客户不满，将来小私募的发行募集会越来越难。

其一，超8000只私募产品，清盘！

吕小奇、王亚伟、罗广伟们，仅仅是2018年私募行业寒冬的缩影。

相比之下，小中型私募最低的期望就是“活下去”，而2018年却成为私募行业史上，清盘的最高峰。

私募排排网的数据显示，2018年私募基金清盘产品数量累计8013只，其中提前清盘数量5069只，股票策略产品清盘3602只。

而此前四年，私募产品清盘数量分别仅为782只、1824只、2288只、3572只。

一般而言，私募平均清盘线在0.7元左右，这或许意味着，2018年期间，超4000多只私募产品亏损幅度已超30%。

同时，格上理财的数据还显示，净值数据在0.7元以下，尚未清盘的私募产品数量达1116只，涉及619家私募机构，清盘风险较高。

另外，仍然处于清盘高风险以上的私募产品合计达1933只。

这只是市场大跌之下，私募众生相中的一面。

2018年8000只清盘的私募产品背后，还不知道有多少新成立的私募，还未尝到牛市的胜利果实，就倒下了。

其二，12万私募规模，罕见0增长

截至2018年12月底，私募基金总管理规模为12.8万亿，相较2018年三季度末，总规模罕见出现0增长，据统计，自2015年1月公布私募基金备案数据以来，季度规模首次出现0增长。

管理人数量方面，已登记私募基金管理人24448家，较上月存量机构仅增加30家，增长0.01%。

过去几年，私募基金一直保持迅猛发展态势。但进入2018年，在资本市场下行的背景下，私募基金管理规模、管理人数量、基金数量的增长开始显著放缓。

2018年前三季度，私募基金的增速也呈现出直线下滑的趋势：

一季度，私募规模增长0.94万亿，管理人增加954家，基金产品数量4622只；

二季度，私募规模增长0.56万亿，管理人增加503家，基金产品数量增2814只；

三季度，私募规模增长0.2万亿，管理人仅增352家，基金产品数量仅增483只；

四季度，私募规模增长0万亿，管理人增加193家，私募基金产品数量增加305只。

那么，2018年炒股最好的牛散又有哪些特征呢？

近日，中信证券通过大数据分析了2018年炒股收益率排名前20%的个人投资者的年龄性别等结构分布以及投资行为习惯，据此勾勒了一副2018年A股达人画像。

特征一、男女比例：相差不大。

在很多人的印象里，股民似乎是男性居多，也更擅长。但数据显示，在2018年收益率排名前20%的个人投资者中，男女比例其实相差不大，男股民的占比是57.38%，女股民的占比是42.62%。

特征二、年龄分布：80后成主力。

上有老、下有小、正值壮年、工作稳定的80后（29-39岁）是投资主力，其次是70后。40前的还在发挥余热，00后已经崭露头角。

特征三、星座分布：天秤座最会炒股。

在2018年收益率排名前20%的个人投资者中，天秤座的投资能力最强，占比为10.35%，排名第一。随后是天蝎座、处女座、射手座和摩羯座。传说中最擅长理财的金牛座，未能进入前五。

特征四、资产类型偏好：高仓位无助高收益。

市场动荡，活下来最重要。正收益top20%的投资达人偏好现金类资产，资产配置中的股票资产占比不足40%，现金类资产占比接近60%。相反，负收益top20%的投资者偏好股票类资产，股票资产配比接近80%，现金类资产不足20%。

业内人士提醒：高仓位在牛市下固然能够带来不错的收益，但也对投资者的心理素质提出了更高要求。对一般投资者而言，仓位水平要与个人对收益回撤的耐受度相符合，否则容易扭曲原有的投资行为。此外，弱市下一般不宜使用融资融券等工具放大杠杆。

特征五、持股天数：见好就收者胜。

趋势性行情难觅，还是要见好就收。从持股时间看，2018年收益率排名前20%的个人投资者中，平均持股时间仅有60天，年度收益率排名后20%的个人投资者，持股时间长达124天，足足高出了1倍多。

业内人士提醒：2018年市场呈震荡下行趋势，持股时间短更有可能回避净值波动。不过，持股时间长短首先要匹配个人的资金投资期限以及个人对波动的耐受度。一方面，市场短期走势难以预测，短期资金不宜入市；另一方面，短期的交易性投资难度很高，对投资期限长的资金而言，也宜做中长期投资打算。如果个人具备一定的短期交易能力，对于长期看好的低估值优质个股，可以首先保留一定底仓长期持有，同时留出部分仓位进行灵活交易。

当前A股正处在估值底部区间，长期投资胜算很高，因此定投沪深300、中证500等指数基金或ETF也是不错的选择。

特征六、投资年限：老司机或更容易翻车。

成也萧何，败也萧何。大数据显示，收益排名前20%和收益排名后20%的投资人中，投资年限大于10年的人占比都是最高的。看来，投资经验太丰富也未必是好事。

业内人士提醒：这一方面说明，丰富的投资经验对于投资大有裨益，事实上，很多机构要求任职基金经理必须经历过完整的牛熊周期。另一方面，2018年的市场环境比较极端，可能对很多原本有效的投资策略也形成了冲击。需要注意的是，投资是一件长期的事情，单年度回撤较大，并不代表中长期收益就差，关键还是要建立胜率高、持续有效的交易体系。

特征六、打新有黄金时间段，坚持就是胜利。

打新中签全凭运气！”这是很多投资者常常说起这句话。但从大数据来看，还是有一定规律可循的。

在打新新规下，每一万元股票市值可申购1000股对应市场的新股额度。因此，多一万元市值意味着多1000股额度，额度越高中签率自然越高。不过，以沪市新股为例，2018年上市新股的最高顶格申购数量为41.3万股，意味着沪市市值超过413万元就对提高你全年的打新中签率没啥帮助了。

中签率高的打新时间段分布也有规律可循。大数据统计显示，从市场平均中签率的时间分布看，10:30-11:30确实出现了一个小高峰。

不过，中签率前20%的打新幸运儿还是有点特立独行的，他们在9:30-9:45和13:00-13:15的上下午开盘时打新中签率最高，其中的13:00-13:15时段，竟是市场平均中签率最低的时候。是不是不走寻常路？

打新次数跟中签率正相关：坚持就是胜利。打新时能中签多少、能收获多少涨停或许全靠命，但我们起码可以坚持。大数据的统计结果也显示，打新最重要的是坚持、坚持、再坚持！坚持打新100次，中签率71%！

                                 
                                           多维观察
                 



又见“血案”！暴跌90%，内房股为何崩盘？                 
【研究员】：林飞
编者按：截至1月17日收盘，港股内房股集体重挫，内房股板块市值蒸发超千亿元。除去市场上各种有关个别上市公司的种种似是而非的传闻之外，在“偿债高峰期”遇见“强势美元”可能是导致内房股整体下挫的主要因素。2019年为房地产债偿还压力高峰，其中相当一部分是美元债，而这部分债务是在人民币兑美元走强的2017年产生的。而现在，美元是更强势的一方。

                                 

【博览财经观察】昨天（1月17日），A股市场波澜不惊，但是港股市场却透出一些惨烈的气息。

当天，两只内房股盘中集体闪崩成为市场一大看点：内房股佳源国际控股80.62%、阳光100中国分别暴跌78.38%。这两只内房股的暴跌，让港股市场内房股板块瑟瑟发抖。内地房地产指数盘中一度大跌近4%，截至收盘指数整体下跌3.47%。

为什么名不见经传的佳源，能带动整个内房股崩盘？悬在佳源国际此类高杠杆群体头上的是去杠杆这把达摩克利斯之剑，而美元债则让这把剑变得更加锋利，使得情况恶化，成为避无可避之殇。  

内房股市值蒸发超千亿

还是港股痛快，A股要一个月做的事儿，人家一天就干完了。

1月17日下午两点多，港股市场上的内房股上演了惨烈的一幕。佳源国际控股的股价急速下跌，盘中一度大跌近90%！这是什么概念？ 在A股市场上，90%的跌幅需要连续22个跌停才能实现！

另一只内房股——阳光100中国同样于午后开始急跌，盘中一度大跌近80%，股价最低跌至0.75港元，截至收盘，股价收跌78.38%，市值一天蒸发逾60亿港元，市值仅剩34亿港元。

与此同时，港股中多只内房股下跌，导致港股内房股板块市值蒸发1174亿港元，折合人民币1013亿元。

为什么名不见经传的佳源，能带动整个内房股崩盘？

近日，一份《2018中国百强房企销售增幅排行榜》让“佳源集团”迅速进入了公众视野。

克尔瑞刚公布的2018年《中国房地产企业销售排行榜》TOP30里，名不见经传的佳源集团以875.5亿元的销售额，高居排行榜第35名，甚至超过了万达。奇怪的是，这样一家逼近“千亿”目标的黑马房企，却尴尬地在中指研究院、亿翰智库等机构的2018房企销售排行榜单上“落榜”了。

这是佳源集团首次出现在榜单上，此前2017年佳源国际以79.2亿元的销售额位列榜单第152位。佳源国际乃佳源集团旗下第一地产上市公司，上市公司2018年真实的销售额仅为201亿，虽然江苏只是5个分公司之一，但佳源集团的大部分地产项目都在上市的江苏公司里。

不过，近日在自媒体上传播的一篇文章指出，此或系榜单注水，“所谓千亿大计，是江苏公司项目X500%的耦合版”而非其真实水平，但其买榜背后佳源集团业绩依旧成谜。

另有媒体报道，1月初，某市场机构发布的2018中国百强房企销售增幅排行榜中，佳源集团以1005.43%的销售增幅登上排行榜的霸主位置。销售额以宇宙未闻的速度增长，让本在行业内不知名的房企佳源陷入舆论质疑。

随后佳源集团声明称，佳源集团与佳源国际主体完全不一致，机构混淆了佳源集团与佳源国际两个统计主体，误将佳源国际2017年的相关数据当做佳源集团的销售数据。

总之，从媒体质疑的报道和上市公司的公告来分析，其实佳源国际控股的股价下跌理由并不充分，但还是毅然决然地“大跌特跌”了。这说明肯定有问题，但问题在哪儿呢？

在“偿债高峰期”遇见“强势美元”

悬在佳源国际此类高杠杆群体头上的是去杠杆这把达摩克利斯之剑，而美元债则让这把剑变得更加锋利，使得情况恶化。  

2019年为房地产债偿还压力高峰。其中，3季度房地产债到期压力最大，达到1133.24亿元，而1季度有840.38亿元的债券可回售。因此加上回售规模后1季度为2019年房地产债偿还压力高峰，达到2263.09亿元。

在这些债务中，有相当一部分是美元债。

下图是来自彭博对中国美元债的历年发行情况统计。可以看到，2010年之后中国的美元债上升非常厉害。值得一提的是，2017年美元债的发行更上一个台阶，达到了2229亿美元，相比2016年几乎翻倍。如果细分来看，可以看到地产发行美元债最为疯狂，2017年相比2016年几乎上涨了300%。

2015年美联储已经第一次加息，2016年又加了一次，2017年加了三次。为什么在这种背景下，中国的地产商反而大量举美元债呢？

房企选择在2017年中期以来集中发行美元债，应是考虑到了汇率变化的因素。

2017年，美元兑人民币汇率中间价大幅走低，从2016年底的高于6.96跌至2017年9月份的低于6.44。此后虽有小幅反弹，但从2017年12月份开始又震荡下行，并跌至2018年4月中旬的6.28附近。

回到当时具体的历史环境下，2016年人民币破7在即，外汇储备逐月下降，所以银行在此时大量借入美元债，其背后或者有国家意图。那地产呢？

当时，国内一边去杠杆，一边地产业绩的爆发，这刺激了地产的拿地欲望，不拿地，哪来的发展，而要拿地，就要钱。国内去杠杆进行时，国内利率又高，地产商们把眼光投向海外的美元债市场是必然。

尽管美联储已经加了几次息，但美元的整体利率仍然是低位。而且，这个时候政府的行为也向企业发出了错误的信号，那就是干预外汇市场。我们知道，2017年央妈开年就爆打人民币空头，端午节又爆打一次。后面叠加欧洲经济的意外恢复，竟然怼死了美元，这让人民币大幅升值。人民币的稳定进一步刺激了地产商借美元债的欲望。

这就是我们看到的结果，企业在错误的时间、错误的地点，做了错误的事。2017年中国美元债飙升，尤以地产商的美元债最疯狂。然而不幸的是，人民币兑美元2018年重新走弱，再次来到“7”关口，这间接地增加了美元债的成本。考虑到发行本身的财务成本和汇率变动因素后，2017年房企美元债的实际票息率或超过了13%。

佳源国际的暴跌只是中国企业生存环境下一个样本的映射，是经济下行时期，高杠杆企业必然要面对如此严峻的现实，而热衷于借外债的房企还要面临美元债之殇。