《商誉爆雷与看衰未来有关，银行护盘体现旱涝保收实力！》：就在不少上市公司业绩预告频频爆雷之际，陆续登场的A股上市银行业绩快报向市场展现了盈利稳定增长的积极因素。而银行股成近期护盘主力的背后，是金融老大“旱涝保收”的实力。统计显示，截至1月30日收盘，已有17只银行股公布了2018年业绩快报。除郑州银行营收上升、净利润下降外，其余16只均录得营收和净利润同比双双上升，其中招商银行、杭州银行、成都银行、上海银行、长沙银行和紫金银行营收及净利均有双位数的同比涨幅。业内人士认为，预计银行股业绩的稳健性会超市场预期，加上估值安全边际极高，相信在外部政策催化剂和行业基本面的共同支撑下，银行板块的反弹行情有望得以持续，银行股仍是当前最具有防御属性的板块之一。
《美联储表态意外偏鸽，持股过节可博弈黄金板块预期差》：美联储预期管理之下，鸽派表态或将至少在今年上半年延续，因此短期黄金市场或存在较强的上涨预期延续性。策略上看，注意由于黄金股业绩不断爆雷，所以尽管近日金价大涨，但黄金板块整体表现很差。节后市场往往会重置市场预期，不排除黄金板块业绩雷预期结束，进入预期修正、回补国际金价前期上涨预期阶段的可能性。黄金板块节前节后预期差，值得打算持股过节的投资者重点跟踪。
焦点透视
商誉爆雷与看衰未来有关，银行护盘体现旱涝保收实力！
【研究员】：柏双
编者按：为什么众多上市公司非要在今年几种搞商誉减值？在我们看来，除了本身因为过去三年多A股市场尤其是创业板盲目并购、搞噱头堆出来的高达近1.5万亿的商誉规模，到2018年末及今年初本身已经到了需要进行减值的最后承诺期限。更根本的原因是在于三点：一是基于上市公司对2019年业绩更加悲观的预期，实在兜不住了。二是证监会和财政部先后出台的强化商誉减值的会计监管，以及讨论商誉减值改摊销等两大政策倒逼，激发了市场对担忧。三是向来超能钻政策空子的上市公司，化风险为机遇，把商誉减值玩成了下一波割韭菜的套路！ 就在不少上市公司业绩预告频频爆雷之际，陆续登场的A股上市银行业绩快报向市场展现了盈利稳定增长的积极因素。而银行股成近期护盘主力的背后，是金融老大“旱涝保收”的实力。统计显示，截至1月30日收盘，已有17只银行股公布了2018年业绩快报。除郑州银行营收上升、净利润下降外，其余16只均录得营收和净利润同比双双上升，其中招商银行、杭州银行、成都银行、上海银行、长沙银行和紫金银行营收及净利均有双位数的同比涨幅。业内人士认为，预计银行股业绩的稳健性会超市场预期，加上估值安全边际极高，相信在外部政策催化剂和行业基本面的共同支撑下，银行板块的反弹行情有望得以持续，银行股仍是当前最具有防御属性的板块之一。
【博览财经观察】一边是上市公司尤其是创业板公司称为因商誉减值爆雷的密集重灾区。另一边是银行业绩穿越牛熊，继续保持强劲，其背后反映的现实，值得监管层面深思。 商誉减值风暴的出现，是对未来景气度极度悲观的无奈表现 为什么众多上市公司非要在今年几种搞商誉减值？在我们看来，除了本身因为过去三年多A股市场尤其是创业板盲目并购、搞噱头堆出来的高达近1.5万亿的商誉规模，到2018年末及今年初本身已经到了需要进行减值的最后承诺期限。更根本的原因是在于三点： 一是基于上市公司对2019年业绩更加悲观的预期，实在兜不住了。 无论是通过商誉减值还是存货跌价计提等方式，“业绩洗澡”并非空穴来风，而是在这些存在隐患的会计科目上，上市公司经过多年的经济或行业下行周期，累计的资产负债表和损益表压力沉重。 在景气下行周期早期，上市公司还是能够在损益表上反应不错的利润的，为了维持股价等因素，不会过度计提损失，因为如果只是短周期波动，这些波动是不足畏惧的。但如果长年积累的结果，上市公司损益表已经开始出现亏损，那么掩藏的损失就难以靠短期周期回升挽回，也就没有必要缓释了，毕竟如果在一年计提完，未来还是有可能将微薄的利润做出来，以免出现连年亏损的情况，导致上市公司被带上ST的帽子。 在过去几年并购大浪潮中，积累的商誉风险市场其实已经预期的相当充分。除非到万不得已，商誉减值计提是不会进行的，因为并购热潮中产生的商誉大多数额巨大，一旦计提就很可能严重冲击利润。尽管每年按例走要做减值测试，最终落实的却不多。如今，业绩对赌三年大期集中到期，对赌失败将造成商誉的减值。此外，也正是因为经历了多年的景气度下滑，一些上市公司并购的资产和自己的主营业务都表现不佳，既然做不出盈利，那就一并做大亏损。 二是证监会和财政部先后出台相关政策，倒逼激发了市场的担忧。 2018年11月16日证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，证监会这条提示，旨在强化商誉减值的会计监管，进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露等。在这条风险警示中，证监会提示了一些监管关注事项，包括：在监管工作中，应关注公司是否定期或及时进行商誉减值测试，是否在此过程中重点考虑了特定减值迹象的影响。具体如下：第一，对因企业合并所形成的商誉，不论其是否存在减值迹象，都应当至少在每年年度终了进行减值测试。第二，公司应结合可获取的内部与外部信息，合理判断并识别商誉减值迹象。当商誉所在资产组或资产组组合出现特定减值迹象时，公司应及时进行商誉减值测试，并恰当考虑该减值迹象的影响。第三，公司应合理区分并分别处理商誉减值事项和并购重组相关方的业绩补偿事项，不得以业绩补偿承诺为由，不进行商誉减值测试。 简单地说，证监会督促上市公司认真做好商誉减值测试，不能偷懒耍赖——当时我们的研究就指出——这是一个被市场忽视的重大利空，大概率在2018年末开始引爆。因从证监会对商誉减值的会计评估范围来看，涉及面非常广泛，这对于有关上市公司的估值测算会产生广泛的影响，波及到的上市公司数量和市值评估不小，投资者不能忽视有关的负面预期。 随后在2019年1月4日，财政部会计准则委员会讨论了商誉减值改摊销的问题。大部分委员认为，摊销（每年按比例减少）比减值（按“意愿”计提）能更好地实现商誉减记至零的目标，而且成本低便于操作，有利于投资者理解，可增强企业之间会计信息的可比性——在经过一开始的庆幸，以为风险解除了之后，更多的分析指出，减值改摊销其实更进一步强化了商誉虚高对上市公司业绩的拖累。 对于这个事的理解，虽然一些机构表示，没两三年时间无法落地。但相关上市公司可不敢拿“壳”来赌——要是连续三年利润无法覆盖商誉摊销，那可是要亏损退市的！ 所以该怎么办上市公司是很明白的。跑！提前跑！趁路还没有被堵死早跑早超生。把商誉一次性大幅减值掉，已然成为相关公司的共识，谁知道来年是否还有这个机会呢。 所以，现在不洗澡，难道等死？ 三是向来超能钻政策空子的上市公司，化风险为机遇，把商誉减值玩成了下一波割韭菜的套路！ 目前上市公司之间出现了一个非常不好的观点是：因为上市公司普遍对今年的业绩预期更惨，感觉“用新补旧”那套玩不转兜不住了，然后恰好出了个商誉减值趋严的会计政策，然后大家就借机渲染恐慌气氛，干脆借法不责众一起先爆了算了，而且大股东还可以借此做多下一年的业绩，然后自己又可以提前抄底，何乐而不为？ 套路真是深那，可怜商誉减值之类的风险管理，搞来搞去，最终坑的还是股民自己！ 银行股成近期护盘主力的背后，是金融老大“旱涝保收”的实力 就在不少上市公司业绩预告频频爆雷之际，陆续登场的A股上市银行业绩快报向市场展现了盈利稳定增长的积极因素，因此今年以来银行股表现活跃，期间多次成为护盘主力，平安银行、招商银行、紫金银行和吴江银行今年涨幅超过10%。 业绩方面，1月份，上市银行2018年业绩快报陆续披露，让投资者对于银行板块去年的经营情况有了初步的了解。目前来看，整体业绩质量较好，无论营收还是净利均大幅回升，这也是银行股这波行情的催化剂。 据Wind统计显示，截至1月30日收盘，已有17只银行股公布了2018年业绩快报。除郑州银行营收上升、净利润下降外，其余16只均录得营收和净利润同比双双上升，其中招商银行、杭州银行、成都银行、上海银行、长沙银行和紫金银行营收及净利均有双位数的同比涨幅。 招商银行1月24日公告，2018年实现营业收入2486.56亿元，同比增长12.57%；净利润805.60亿元，同比增长14.84%。截至2018年12月31日，不良贷款率1.36%，较上年末下降0.25个百分点。 平安银行1月3日晚披露2018年业绩快报，2018年实现营业收入1167.16亿元，同比增长10.3%；净利润248.18亿元，同比增长7.0%；不良贷款率1.75%，较上年末略增0.05个百分点。值得注意的是，平安银行2018年归属于公司股东净利润增速达到近三年最高值，2016年、2017年该数值分别为3.36%和2.61%。 除营收和净利润增速均较2017年大幅回升外，中信建投认为，本月公布的几家银行的业绩快报，共同特点是四季度不良率均在下降，拨备计提力度也都有明显的加大，表明2019年银行抵御经济下行压力的能力实际上在增强。 中信证券认为，近期银行板块投资情绪有所转暖，不过当前平均估值仍在历史低位，反映市场对行业景气度的预期仍偏悲观。其认为2019年银行业的经营趋势将保持平稳，同时监管积极推动资本补充亦有助夯实资产负债表和提高风险抵御能力。 业内人士认为，预计银行股业绩的稳健性会超市场预期，加上估值安全边际极高，相信在外部政策催化剂和行业基本面的共同支撑下，银行板块的反弹行情有望得以持续，银行股仍是当前最具有防御属性的板块之一。 而在市场表现方面，去年12月权重股整体下挫，银行板块纷纷陷入调整行情之中，几乎全军尽没，整个板块仅农业银行录得涨幅、中国银行平收，招商银行、平安银行跌幅居板块第一、二位，分别为11.73%和9.46%。 但近期银行股的走势可谓拨云见日，无论绝对收益还是相对收益均较为出色。银行板块指数今年以来反弹5.33%，跑赢上证综指（今年以来涨4.02%）。同花顺统计显示，30只银行股中，录得涨幅的达到26只，占比为86.67%。1月以来表现居前的均为12月跌幅较大的标的，其中平安银行、招商银行分别涨17.27%和13.65%，此外紫金银行和吴江银行今年涨幅超过10%。南京银行、光大银行、兴业银行、浦发银行、建设银行等涨幅也超过7%。 而对银行板块后续依然具有趋势性利好的还有个消息是，1月24日，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利、定向中期借贷便利、常备借贷便利和再贷款的合格担保品范围。 不少券商机构预计，这将大幅提升永续债市场的积极性和市场流动性，同时也能促进商业银行信贷投放的规模。比如，中信建投认为，央行创设CBS支持永续债发行，使银行资本金压力缓解；同时也表明为支持实体经济，政策对银行的支持是全面性的，印证了此前“政策助力、估值修复”的逻辑。 简单来说，尽管实体经济2018年不能说太好，尤其是下半年更有点快速下跌的兆头，但银行并没有怎么受到影响。而可以预料的是，2019年，在更大的经济下行压力下，要求作为经济血液的金融市场为实体经济企稳提供更多弹药支撑新基建等投资，扶持民企降低成本，以及为科技创新打攻坚战。因此，金融市场除了股市之外的宏观流动性，大概率会出现显著的好转。但考虑到过去几年流动性空转的局面在高层多番督促下依然不能说有太大好转。今年仍需拭目以待上市公司增长情况能否绝地反击。 但不管实体最终会不会受益，直接享受到央妈基础流动性放水呵护的银行，肯定是受益的。
新年寄语：36万券业人过了惨淡的2018，但2019还有翻身希望！
【研究员】：柏双
编者按：今天是农历春节前的最后一个交易日。回顾过去的2018年，在内部金融风险防控为先、外部美股和经贸争端变化不定干扰，以及市场内部流动性局面始终紧张但舆论层面一直以正面宣传歌舞升平为主的基调下，整个证券行业都经历了痛苦的一年。 本内参作为一份服务于证券业机构，为广大散户投资者提供客观中立有价值资讯的第三方分析机构，同样深切感受到券业机构过去一年的不易，散户们低落失望情绪。可谓唇亡齿寒，冷暖有感。 所以春节前的最后一个交易日，一是借着一些主流媒体披露的数据资料，对券商同仁的2018年做个盘点。二是对2019年券商客户们鼓鼓劲，倒也不用太过悲观了。 而我的观点是，2018年很冷，2019年可能也会很冷。但翻身的希望并不是没有：一则是今年券商首席们普遍对今年的预期比较谨慎，但考虑到他们向来不靠谱的准确率，实际表现不排除比预期的要好。 二则是，即便2019年依然没有大行情，但我们有科创板这个必定会完成的政治任务啊？而从逻辑上来看，虽然科创板有冲击现有主板和中下创市场的风险。但更大的可能性是，科创板一路绿灯的超速推进，有可能出现大规模上市科创板企业的可能性，对头部券商的投行业务可能是重大机会。则足以对冲经纪业务2019年的损失。 所以，亲爱的客户们，我们与您一起熬过了艰难的2018年，但依然苦难的2019年，相信大家依然可以挺过去！
【博览财经观察】今天是农历春节前的最后一个交易日。回顾过去的2018年，在内部金融风险防控为先、外部美股和经贸争端变化不定干扰，以及市场内部流动性局面始终紧张但舆论层面一直以正面宣传歌舞升平为主的基调下，整个证券行业都经历了痛苦的一年。 本内参作为一份服务于证券业机构，为广大散户投资者提供客观中立有价值资讯的第三方分析机构，同样深切感受到券业机构过去一年的不易，散户们低落失望情绪。可谓唇亡齿寒，冷暖有感。 所以春节前的最后一个交易日，一是借着一些主流媒体披露的数据资料，对券商同仁的2018年做个盘点。二是对2019年券商客户们鼓鼓劲，倒也不用太过悲观了。 而我的观点是，2018年很冷，2019年可能也会很冷。但翻身的希望并不是没有： 一则是今年券商首席们普遍对今年的预期比较谨慎，但考虑到他们向来不靠谱的准确率，实际表现不排除比预期的要好。 二则是，即便2019年依然没有大行情，但我们有科创板这个必定会完成的政治任务啊？而从逻辑上来看，虽然科创板有冲击现有主板和中下创市场的风险。但更大的可能性是，科创板一路绿灯的超速推进，有可能出现大规模上市科创板企业的可能性，对头部券商的投行业务可能是重大机会。则足以对冲经纪业务2019年的损失。 36万券业人寒冬：全行业计提减值损失284亿，亏损券商增至25家 2018年，证券行业的热词之一必然是“寒冬”。寒冬究竟有多冷？数据能做最准确的衡量。数据不好看，却更要危中看机，有温度过冬。酝酿调整，积极转型，有的券商悲观，有的券商却看到了机遇。 根据中国证券业协会最新发布的《证券公司2018年经营情况分析》，可了解过去一年全行业的九大变化： 1、131 家证券公司合计实现营业收入 2662.87 亿元，较上年同期下降 14.47%；实现净利润 666.20 亿元，较上年同期下降 41.04%。 2、前10大证券公司2018年营业收入占全行业43.58%，净利润占全行业70.72%。净利润占比较上年同期增加20个百分点，行业集中度显著提升。 3、2018年度累计亏损公司增加至25家，占行业总数的19%。这也就是说，每5家券商中，就有1家亏损。而在2017年，全行业亏损的公司只有5家。 4、2018 年度计提资产减值损失 284.32 亿元，较上年同期增加 225.76 亿元，导致行业整体利润降幅大大超过收入降幅，净利率同比大幅下降。值得注意的是，2018 年某家证券公司未审数据显示资产减值损失80.10 亿元。 5、收入结构继续变化，下降幅度最大的是利息净收入，降幅达38.28%。 一是，2018年度，证券公司投资业务收入800.27 亿元，同比减少7.05%，收入占比30.05%，近两年均是行业收入占比最大业务，表明证券公司传统支柱业务受到较大冲击，业务转型压力凸显。 二是，经纪业务收入占比继续下降至23.41%，对业绩贡献度下滑已成为不可逆的趋势。 三是，受融资结构及成本上升影响，证券公司2018 年利息支出同比增长 14.99%。因此，综合导致证券公司实现利息净收入 214.85 亿元，同比下滑 38.28%。 6、截至 2018 年末，证券公司总资产 6.26万亿元，较上年末增加 1.86%；净资产1.89万亿元，较上年末增加 2.22%；净资本达到 1.57 万亿元。 7、2018年，共17家券商增加了股权资本，其中12家增资扩股，5家上市，合计470.53 亿元。华泰证券和申万宏源证券增资都超过百亿。 8、34家上市券商净利润同比下降27%，小于行业平均水平。 9、新会计准则下，行业顺周期性进一步加剧。 在上市券商方面，截至 2018 年末，共有34家证券公司在A股上市，较上年增加5家。 2018年度，上市券商实现营业收入1717.81亿元，同比下降14.09%，占行业营业收入的64.51%；实现净利润581.54 亿元，同比下降27.28%，占行业整体净利润的87.29%，占比较上年同期增加16.52个百分点。并且，上市证券公司整体成本控制相对有效，特别是资产减值损失计提增加幅度小于行业整体，导致净利润降幅小于行业，净利润行业占比大幅提高。 上市券商各项业务规模也均有不同程度下降，除资管业务规模降幅比行业少 4.63 个百分点外，客户资金余额、两融融出资金、股票质押业务规模及约定购回业务规模下降幅度均大于行业整体降幅，说明上市券商资产管理业务竞争力较强，融资类业务加速压缩。 2018年末，上市券商总资产为4.46万亿元，较2017年末增加2.21%，占行业总资产的71.27%；剔除客户资金（含信用交易、代理承销款）后，上市证券公司自有资产总额为 3.83 万亿元，较2017年末增加 4.94%，占行业自有资产的72.06%。 总负债为3.17万亿元，较2017年末增加1.17%，占行业总负债72.54%；自有负债2.54万亿元，同比增加5.71%，占行业自有负债的74.11%，上市证券公司资产与负债行业占比均与上年末基本持平。负债率66.29%，比行业高出1.83个百分点，杠杆率2.97，比行业整体高出0.16。 此外，证券公司在2018年四季度开始还频频爆出花式减薪裁员风波！一家业务排名靠前的大型券型的高管说，“与2017年比，2018年分公司和一线营业部辞职明显。”一家小型券商固收人士称“现在月收入已经不用交税了”。 而券商裁员减薪套路包括：1、工资减半，劝退离开；2、克扣福利，“潜规则”盛行；3、请假未走流程，遭解聘……不一而足。 总之，证券公司2018年业绩非常惨淡，但上市证券公司依然体现出了相对的抗跌能力。 2019年股市的希望在哪里？券商有机会翻身吗？ 作为一个靠行情吃饭的行业，2019年券商要想翻身，除了自身的减员增效增强抵抗力，首先还是行情要有希望，所谓牛市一来吃三年。而虽然从经济、贸易争端、流动性等方面来看，虽然主流机构绝大部分并不敢有太高的期望，但也并不是说今年就没有希望了——毕竟，各大券商每年搞的年度展望几乎没有准过。所以，对于券商首席们对今年的谨慎，其实反倒可以看的预期不那么悲观一点！ 况且，三个基本事实，至少对行情是有托底的。 第一，大约20%的股票跌到了合理的中长期投资价位，甚至有10%的股票已经被严重低估。我认为估值合理的股票是：1、市盈率与主营业务收入未来三年的年均复合增长率相当。即年复合增长率在10%的，市盈率为10倍；年复合增长率在20%的，市盈率为20倍；以此类推。2、银行、地产股的市净率不超过1.5倍，其他行业股票市净率不超过前述市盈率的0.15倍。即市盈率为10倍的，市净率为1.5；市盈率为20倍的，市净率为3；以此类推。3、公司的主营业务收入至少在要10亿元以上，且前五大客户的占比不能超过50%，否则就可能因实际控制人和管理层变动而突然死亡。4、财务报表无明显造假，应收款不能超过年主营收入50%，或存在其他重大财务风险。5、未来两三年所处行业处于平稳增长周期，不能存在明显下滑和巨大的不确定风险。6、管理层无欺诈劣迹，过去三年核心管理团队基本稳定。满足上述条件的股票，目前大约有500多家，就是占到A股15%左右，其中一些被严重低估。 第二，党和政府对社会、经济实行强有力的领导，能确保经济和金融市场不出现大的风险。这包括及时出台了禁止对质押股票强行平仓的规定，从而避免了质押股票被强行平仓后，上市公司实际控制人发生变更引发的一系列社会问题和金融风险。因为政府拥有无限制的印钞权，可以预料，若股市继续发生非理性的持续暴跌，正像2015年股灾发生后推出的救市措施那样，国家将提供无限制的信贷资金支持，确保不发生系统性的金融风险。这就保障了不管内外部环境发生怎样的变化，可以确保2019年中国经济不会发生颠覆性的变化，股市无论如何都不会有崩盘风险。因为沪指2500点引发了大量股票质押的风险，国家出台了一系列救市措施并进行信心喊话，此处可以认为是政策底。通常市场底离政策底不会太远。 第三，虽然自2017年开始，A股明显由散户主导的题材股、庄股投机炒作时代，向机构主导的价值投资风格转换，这对券商进行资管业务的扩张也是有重大作用的。 可以看到，由于中国并没有实行严格的退市制度，且普通民众的投资渠道有限、财经知识有限，投机和投资两种风格将在A股市场上长期并存，大部分被严重高估的题材股、庄股并不会很快闪崩，相反，许多题材股、概念股的炒作和游资大户做庄还会此起彼伏，从而保持市场相当的活跃度。、 此外，让当前短线市场惊恐的商誉减值，辩证来看，却是中长期市场的利好。 此次商誉减值风险一方面投资者有提前预期，另一方面能够减轻19年上市公司经营压力，鼓励长期投资行为的并购行为，提升上市公司竞争力。换言之，此次的商誉风险导致的业绩雷短空长多，能够加快市场出清，有助于市场长期走强。 当然，即便今年上证和中小创上行情表现并不会太好，但也并不意味着券商没有翻身的希望，而这个规避行情不确定的希望，显然就要着落在作为今年最大政治任务进行推进的科创板上了！ 从目前来看，科创板带来的最负面的影响，可能就是冲击现有的主板和中小创市场，将进一步对当前本就并不充裕的场内流动性造成虹吸效应，可能让现有的市场表现更差，逼走更多的资金和散户，这对券商的经济业务和资管业务有可能继续形成冲击。 但对券商的业绩而言，另一方面的重大利好是，从决策层对科创板的推进速度来看，今年科创板落实的进度（大概率在6月份之前就开市）和可能上市的公司数目，有可能是超预期的多！ 而科创板的到来，也让包括注册制、CDR等在内的A股市场的新概念正式落地，在科创板先行先试的同时，也引发对A股市场走势、以及后续监管的相关猜想。那么，这对于券业的头部机构的IPO业务而言，恐怕会一块大肥肉。无论是发行的收益，还是参与新股自持的收益，不排除可能足以对冲超过券商经纪业务的萎缩！ 所以，亲爱的客户们，我们与您一起熬过了艰难的2018年，但依然苦难的2019年，相信大家依然可以挺过去！
投资参考
美联储表态意外偏鸽，持股过节可博弈黄金板块预期差
【研究员】：陈淼
编者按：美联储预期管理之下，鸽派表态或将至少在今年上半年延续，因此短期黄金市场或存在较强的上涨预期延续性。策略上看，注意由于黄金股业绩不断爆雷，所以尽管近日金价大涨，但黄金板块整体表现很差。节后市场往往会重置市场预期，不排除黄金板块业绩雷预期结束，进入预期修正、回补国际金价前期上涨预期阶段的可能性。黄金板块节前节后预期差，值得打算持股过节的投资者重点跟踪。
【博览财经研报】周四市场关注的重点仍在商誉和业绩问题，个股端闪崩不断，对于美联储议息会议超预期鸽派表态似乎已经缺乏关注的兴趣。 我们认为，A股市场忽略了美联储鸽派表态的重要性，短期来看尽管“业绩雷”不断，但中期A股春季攻势外部条件有进一步改善趋势。海外市场对于美联储表态反馈积极，美股、金价均出现上涨，结合当前A股表现，我们认为金价春节前后预期差值得短期持股过节的投资者重点跟踪。 美联储鸽派表态超预期 北京时间1月31日3：00，美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。会议结束之后，CME显示今年12月份加息的概率为8.7%，维持在2.25%-2.50%区间的概率为81.3%。 对比12月会议声明内容，美联储在1月份的会议声明中撤销了联邦利率进一步上调的表述，并释放出强烈的鸽派信号，表示“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和，委员会将耐心等待，以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”。
特别需要强调的是，美联储不但减少了对于加息的表态，而且对于缩表，有更加明确的鸽派说法。鲍威尔强调：在议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔称美联储正在评估缩表计划，美联储投资组合正常化的进程将会加快，而最终的资产负债表规模或将比此前预期的要大。 同时，声明表示所有票委均同意“保持银行准备金供应充足”，这暗示着即使缩表继续推进，联储资产负债表规模也不会缩减至零值；进一步地，联储保留了在降息不足以刺激经济情况下重启QE的可能性。美联储向来非常重视预期管理，这表明美联储在2019年进一步缩表的可能性已不大，鸽派表态或将延续。 对A股市场的几个影响 整体来看，周三决议公布后，美元指数迅速下跌，从95.93跌至95.5，而在新闻发布会召开后一度至95.26，跌幅达0.7%，此后回升至95.40左右震荡。10年期美债收益率同样一路急跌，从会前的2.711%跌至2.701%，发布会结束后一度跌落至2.686%。美股三大指数迅速升温，道指涨1.77%，纳指涨2.64%，标普500指数涨1.56%；摩根士丹利涨约0.71%，高盛涨0.99%，富国银行涨0.48%。 简单谈谈美联储超预期表态对A股的影响。 第一，尽管短期贸易谈判不确定性仍在，但A股市场春季攻势仍然面临较好的外部环境。 对于美股，我们认为去年12月底以来美联储一系列鸽派表态，对美股形成短多长空效应。 今年年初以来，伴随着美联储明显转向鸽派的姿态，投资者情绪从去年底连续且大幅下跌的恐慌中得到修复，美股市场也得以从一个隐含了较多悲观预期的估值水平持续反弹，尽管这一期间市场的盈利预期仍在下调，这也说明近期市场的反弹主要是依靠估值修复，换言之，在年初无风险利率（美10年期国债）虽然处于低位但也小幅抬升的背景下，是依靠股权风险溢价的降低即投资者情绪的改善。 但是，过去几年内，流入美国资金不少是基于美元升值的逻辑，在欧元区结束扩表边际转紧的背景下，美国紧缩速度的放缓，将有资金外流的风险，这显然对美股构成压力；而且美股下跌，会对特朗普施政构成很大压力，从而迫使特朗普尽快了结与中国的阶段性贸易谈判，以换取相对确定的外部环境，避免这三年执政成果崩盘，因为美国居民大量养老金投资在股市里，他们可不乐意看到自己的养老金账户缩水。 第二，短期来看，国际金价可能具备春节期间再度脉冲的动力。尽管从中长期来看，由于美国通胀预期极小，金价仍难以出现长期巨幅上涨。 美联储鸽派表态后，美债收益率出现急跌，这表明市场对于美联储加息暂缓，具备调低利率中枢的预期。美联储货币政策的逐步放缓虽然较为温和，但在2019年甚至更长时间内将是大势所趋，期间会有经济放缓超预期、美联储放松超预期以及地缘政治摩擦和民粹化超预期的三大系统性催化剂的逐步兑现。 再叠加上文已强调过，美联储预期管理之下，鸽派表态或将至少在今年上半年延续，因此短期黄金市场或存在较强的上涨预期延续性。 策略上看，注意由于黄金股业绩不断爆雷，所以尽管周三周四金价大涨，但黄金板块整体表现很差。节后市场往往会重置市场预期，不排除黄金板块业绩雷预期结束，进入预期修正、回补国际金价前期上涨预期阶段的可能性。黄金板块节前节后预期差，值得打算持股过节的投资者重点跟踪。
多维观察
来自基金的A股反向指标，靠谱吗？
【研究员】：林飞
编者按：作为判断市场情绪冷暖变化的指标之一，基金发行销量也具有一定的反向指标作用。历史数据显示，伴随着偏股型基金爆款的出现，几乎每一次都成为股市见顶的标志。而当债券基金等固收类品种大热的时候，往往也意味着股票市场正在接近底部。不少投资者可能已经注意到了近期债基大热，爆款中短债、指数型债基不少，2018年10月份以来至少有10只发行规模超过50亿，百亿以上的也有了两只。这些意味着什么？
【博览财经观察】 昨天（1月31日），在一片爆雷潮之中，A股走势跌宕起伏，最终还是收红了，实属不易。 今年A股首月之战就此收官，从今天（2月1日）开始，就进入2月行情了。短期利好因素还是有的，第一个就是“爆雷潮”可以终结了，该披露的雷都披露完了。而证监会昨天下午在官网公布了正在酝酿中的两条新规，对市场情绪修复也能起到积极的作用。 证监会发布的两条规则具体如下： 一是正在研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟对风控指标实施逆周期调节，放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。 二是指导交易所完善融资融券交易机制，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性，此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。 简单来说，一是鼓励券商资金入市；二是留下一些投资者“加杠杆”的空间。要注意的是，这依然是对长期市场发展起到作用的政策。因为，虽然监管层先后鼓励险资和券商资金入市，但保险公司和证券公司未必就真的拿出真金白银入市。毕竟领导们的表态无伤大雅，而机构是真的要利润的，如果火急火燎入市，亏损了怎么办？而加杠杆这个事情就更耐人寻味了。现在融资余额已经低至7300亿元水平，融资客还在离场。就这行情，市场底还不知道在哪里，你给股民加杠杆的空间，人家也未必加。 总之，上述消息对短期市场情绪能够形成正面刺激，叠加爆雷潮的完结，和投资者对“春节红包”行情的期待，狗年最后一个交易日，还是值得乐观的。 上面说到了“市场底”不知道在哪里，这个可能是在整个儿猪年都会给投资者带来困扰的问题。 行情总是在绝望中转折，在半信半疑中发展。根据某些反向指标做投资的经典理论，历来为投资者所津津乐道。
比如去数证券公司营业部门口的自行车，来判定市场过热还是过冷。但是随着网上交易和移动交易的普及，以及大伯大爷不再骑自行车去营业部，这一招已经不管用了。 又比如根据小卖部收银大妈是否向你推荐股票，来判定市场是否达到顶部。但是随着天猫、京东的兴起，人们去超市的频率越来越低。 那么还有什么可以成为市场过热过冷的反向指标呢？根据老股民总结，比较靠谱的反向指标包括—— 散户持仓比例及进场速度是屡试不爽的大盘反向指标。 回顾历史，在几个阶段性牛熊转换的关键位置，众多散户投资者往往弃筹跑路、高位入场，成为大盘的“反向指标”回顾过往历史，在大盘几个阶段性牛熊转换的关键位置，众多散户投资者往往反其道而行之，弃筹跑路、高位抄底的故事不断上演，俨然成为了大盘的“反向指标”。 分析师的活跃程度也是大盘的反向指标。 散户们在技术、经验和信息上都欠缺很多，非常依赖分析师给自己分析点评，解疑答惑，而分析师则良莠不齐。优秀的分析师活跃的时候往往是股市相对低迷的时候，而那些“黑嘴”活跃的时候往往是股市泡沫高涨的时期，所以把分析师的活跃程度作为反向指标是完全有道理的。 基金的持仓比例是大盘的反向指标。 国际股市中有一个非常著名和准确的反向指标：就是每当市场即将达到顶部的时候，基金仓位总是最重的。而每当市场即将达到底部的时候,基金仓位总是最轻的。市场上有一个更为准确的说法——”88魔咒“，当基金仓位接近或达到88%的时候，A股就会神奇地下跌， 市场也的确屡屡验证了这一说不出什么道理的”魔咒“，比如2011年4月、2012年3月和6月,都是公募基金大幅增仓至逼近88%的水平时，指数就开始出现下跌走势，基金仓位成功变为大盘的“反向指标”。 值得注意的是，作为判断市场情绪冷暖变化的指标之一，基金发行销量也具有一定的反向指标作用。历史数据显示，伴随着偏股型基金爆款的出现，几乎每一次都成为股市见顶的标志。 2007年10月，A股市场正处于6100点的癫狂峰值，这时国内一家合资基金公司发行了一款叫“亚太优势”的QDII基金。10月16日一天即获得1000亿的认购额，以至于公司不得不采取配售手段。而10月16日就是2007年牛市到达最高点的那天！ 2015年6月，A股再次飙升到5100点上方，彼时人人都认为“万点不是梦”。仅2015年5月到6月的两个月里，就出现了8只百亿级的偏股型基金，且几乎都是一日售罄。其中5月25日发行的“XX新丝路基金”和6月15日发行的“XX医疗服务基金”达到287亿和262亿的规模。而6月12日就是2015年牛市到达最高点的那天！ 2018年1月，A股在过去的1年里上涨了超过50%。1月16日有家基金公司发行了一只“爆款”基金，一日募集300亿。1月24日，A股见顶开始长达一年的下跌。 回首来看，不得不说有点神奇，巨无霸级偏股型基金发行现世，与股市见顶的时点竟然如此契合，应验日期的先后不超过10个手指的工作日。此前此后，20年来其他时间未见有百亿级公开发售偏股型基金的出现。 当然，公平的讲，这些基金的出现是指股市见顶的征兆，而不是股市见顶的原因，所以不能怪它们。就像地震前你看见大群青蛙横过马路，你不会指责是青蛙过马路造成了地震。 那么问题来了，反过来是不是成立呢？ 当投资者出于避险而去投资债券型、货币型基金这种固定收益类产品时，大块头基金的横空出世，是不是股市见底的征兆？ 2005年8月8日，在一片惨淡的市场中，一家基金公司突然发行了一只规模达115亿的“XX稳健收益债券基金”，令市场为之侧目。而此前的6月3日与7月18日，上证综指走成双底，然后开始了涨幅达600%的史上最大牛市行情。 2008年11月，A股因为美国次贷危机引发了暴跌，从最高点下来到11月4日跌去了74%，只剩26%，投资者的账户和归零也差不多了。11月18日，一家基金公司突然发出了一只规模达59亿的“XX恒久增利债券基金”，市场正震惊于原来投资者还是留着不少钱的，A股指数在接下来的10个月里快速上涨翻了倍。 2012年二季度到2014年的二季度，A股市场度过了最煎熬最漫长的一个黑夜。这两年里，爆款债券基金、短期理财基金、货币市场基金大行其道，发行规模超过50亿的达到近30只，大多数月份里规模令人咋舌的固定收益类基金层出不穷，过百亿的已经不稀奇了。2014年7月，A股市场从2000多点开始上涨，直到牛市顶峰5178点。 2016年2月底，A股从熔断后的低点开始，在众人狐疑和犹豫的目光中踯躅上行。2016年5月份和9月份的低点里，市场上依然出现了发行规模达300亿和280亿的定期开放债基。后来这波小牛市一直持续到2018年初。 看起来，债券基金大卖与股市见底有一定相关性，但在时点上远不如偏股型基金大卖见顶来的精确，时差少则几天，长则好几个月，但置信度还是可以的，只是需要用时间来等待罢了。 再来看看最近几个月债券基金发行的情况。不少投资者可能已经注意到了近期债基大热，爆款中短债、指数型债基不少，2018年10月份以来至少有10只发行规模超过50亿，百亿以上的也有了两只。这些意味着什么？ 前面说了，地震了不要怪青蛙，但看到青蛙并不意味着马上要地震。尤其是大热债基和A股底部的关系有点暧昧。 只能说，A股在底部区域，但什么时候起来并不知道。也许年初已经见底了，也许，还在等下一只更爆款更巨无霸的债基横空出世！
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发表于 2019-2-1 09:02:46
