【本期主编】：项文军
《政策托底、改革提速、经济企稳：A股中长期持续向好！》：博览财经强调，虽然3月的金融数据多少有些“瑕疵”，但实体经济复苏迹象仍很明显！而一季度经济数据很可能“佐证经济增速企稳”，当前生产活动超预期恢复，经济筑底企稳迹象初显。在“政策底”“市场底”相继明确之后，“经济底”的确认将为A股市场发展提供更加坚实的基本面支撑。此前，决策层通过科创板等“资本市场改革”释放出相关改革红利，随后，透过“顾雏军案”的“改判”与格力的出让股权等“混改”模式，释放出制度政策面改革的利好信号，与此同时，中国经济增速呈现出“企稳反弹”征兆，国内环境持续有利于A股市场的“向上发展”！ 《大盘回调，又是一次“低成本建仓”的契机！》：从短期看，笔者从4月3日开始就强调要警惕“监管层密集释放的‘强监管’信号”，必定会对短期市场的过度炒作带来“降温”效果；但对A股中长期行情，则始终保持积极乐观的判断，尤其是在决策层近期连续释放“从产业革命到制度变革”（从此前的科创板+5G这种“科技创新”，到顾雏军案“改判”，与格力出让股权，这样的“制度改革”），这一系列利好国内经济预期与资本市场情绪的有利信号的背景下，叠加中国经济增速可能在今年二季度前后迎来一次“至少是‘阶段性’的增速企稳”的情况下，则无论短期行情如何“上下翻飞”，只要你手中持有的是“既有政策扶持，又有业绩基础（如果还有市场给编造的故事那就更好）”的品种，那么，一则，你要坚定“坚决持有的信心”，二则，如果遇到大盘回调，就是又一次“低成本建仓”的契机！
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政策托底、改革提速、经济企稳：A股中长期持续向好！
【博览财经研报】3月新增社融2.86万亿，明显高于市场预期，且融资结构也持续改善，这会强化市场短期博弈本轮周期提前复苏的动力。 博览财经更加注重的是，虽然3月的金融数据多少有些“瑕疵”，但实体经济复苏迹象仍很明显！而一季度经济数据很可能“佐证经济增速企稳”，当前生产活动超预期恢复，经济筑底企稳迹象初显。此前，决策层通过科创板等“资本市场改革”释放出“积极发展资本市场”的政策信号，随后，透过“顾雏军案”的“改判”与格力的出让股权等“混改”模式，释放出制度层面加速改革的利好信号，而此时，中国经济增速呈现出“企稳反弹”征兆，国内环境持续有利于A股市场的“中长期向上发展”！ 在“政策底”“市场底”相继明确之后，“经济底”的确认将为A股市场发展提供更加坚实的基本面支撑。 …… “数据好到让人目瞪口呆”、“经济最糟糕的时刻已经过去“、“股牛、房牛可期”，数据一经公布，市场沸腾，乐观看多的声音渐涨。 受利好数据影响，富时中国A50指数期货开盘拉升，10年国开债收益率上行约3个基点，全天上涨约6个基点，离岸人民币兑美元短线涨逾40点。 …… 3月信贷、社融数据“超预期”，但坊间和媒体“威逼利诱”的“4月降准”，大概率是要“延期”了（央妈也已经烦透了各种对“降准”的猜测，这么好的融资数据，央妈估计干脆就把降准预期“晾”一下），市场预期是该涨还是该跌？ 4月，“升温”的国内利好环境PK“骤冷”的国际利空因素，谁能够“执A股牛耳”？ …… 博览财经认为，一般条件下，内因是决定A股走势的决定性因素，只有当外因的突变能够改变内因的方向性（影响长期），或者影响国内预期时（影响短期），外因才能够取得对国内市场走势的“主导权”。 而就当前的外因变化情况看，目前阶段，更多是“影响短期”也即投资人预期的程度，因此，虽然3月以来，外部因素逐渐向利空方向倾斜，但就4月来看，随着国内从上层建筑到宏观经济、资本市场等一系列改革举措密集出台，而国内实体经济则逐步呈现出2018年下半年（尤其是10月政治局会议突出强调“经济下行压力加大”）以来“稳增长”措施起效的成果，博览财经认为，在国内“改革红利释放”+“经济企稳预期提升”等因素的叠加效应之下，国内利好环境有足够的能力抵御外部利空因素的施压，从而延续A股“中长期上涨”的大趋势。 此前，决策层通过科创板等“资本市场改革”释放出相关改革红利，随后，透过“顾雏军案”的“改判”与格力的出让股权等“混改”模式，释放出制度政策面改革的利好信号，与此同时，中国经济增速呈现出“企稳反弹”征兆，国内环境持续有利于A股市场的“向上发展”！ 因此，虽然全球经济增速下行风险提升，但也很难改变A股的这一中长期趋势，或许仅能够在短期影响市场预期而已—— IMF近期下调了大部分海外经济体2019年的增长预期，而欧美日的制造业PMI依然趋势向下。美国经济受前期高实际利率压制，2019年基本面下行的压力还会进一步显现，美股EPS预期仍有下修空间。加上风险事件增多，2019年以来全球股市逆基本面的估值抬升行情会明显弱化。 而且，海外风险事件增多，压制资金风险偏好—— 首先，欧美贸易摩擦处于初级阶段，未来有发酵空间。欧美2018年双边贸易规模8080亿美元，是全球规模最大的双边贸易关系，而特朗普也有动力从中获取竞选筹码，若摩擦涉及汽车领域，则实际影响会明显放大。 其次，美伊、委内瑞拉和利比亚的地缘政治问题和军事冲突持续发酵。受影响的伊朗、委内瑞拉和利比亚3国占全球石油产量的7%，出口量的10.1%；若局势恶化推升油价，则国内生产端输入性通胀的压力会进一步压制货币政策宽松的预期。 再次，虽然英国“硬脱欧”的底线预计不会破，但10月31日前还会经历不少波折。 …… 博览财经注意到，就短期看：一方面，国内宏观数据偏热，在市场“温度”较高的环境下，会强化市场对周期提前见底的博弈情绪，从而带来A股短期脉冲式上涨。另一方面，海外因素偏冷，逐渐积累的外部风险更值得重视，上述风险事件的发酵会持续压制风险偏好，外资流出趋势短期难扭转，而中美股市共振的风险也逐渐提升。 但从中长期看，一季度经济数据很可能“佐证经济增速企稳”，当前生产活动超预期恢复，经济筑底企稳迹象初显。在“政策底”“市场底”相继明确之后，“经济底”的确认将为A股市场发展提供更加坚实的基本面支撑。 从已公布的PMI等数据来看，经济生产活动的恢复情况好于预期，经济触底信号闪现。3月全国制造业PMI升至50.5%，重回荣枯线上方并创下近半年新高。受开工旺季，需求回升影响，3月PPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。诸多机构预测一季度GDP增速在6.4%左右，经济增速呈现前低后高走势。需求回升、工业生产反弹的持续性尚待观察，短期经济仍处震荡筑底阶段，真正企稳仍需多方发力。但经济悲观预期已大幅缓解，IMF在调降全球经济增速预期的情况下调升中国经济预期就是很好的注脚。这对A股市场投资者而言，市场预期得到了修正。 从稳增长的一系列政策来看，经济发展的内生动力在加速培育。传统的经济刺激模式是“大水漫灌”，通过财政、货币“双宽松”驱动基建、地产投资，经济虽然短期止跌但埋下了长期发展的隐忧。本轮稳增长的发力点是减税降费和降低企业融资成本。降低增值税税率、社保费率、综合融资成本，推动企业轻装上阵，激发市场主体活力，个税综合改革则有助于提升居民收入水平，培育消费市场。同时，以科创板为代表的资本市场制度改革，在为优化融资体系、培育经济新动能添砖加瓦。这些长短相济的综合措施更有利于经济稳定发展，也可为股市挤出“水分”。 总结 总体来看，当期市场一致预期经济将会沿着“政策底-信用底-经济底”的路径演化，而政策底在2018年10月后已经确认，当前宽货币向宽信用的传导，以及进一步向经济动能的传导效果，则借助此次3月的社融再次大幅超预期，正得到“初步验证”。中观层面早周期领域的积极变化已经发生。随着市场转向盈利占主导的下半场，机构主流资金逐渐加强发力，资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。不同于上半场资金驱动，主题炒作主导市场，下半场回归基本面超预期。从资产价格为度，虽然消费相对周期的估值位置仍在2003年以来的均值之下，但经历2015供给侧改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以来的均值来看，周期相对于消费的估值性价比正在凸显。
大盘回调，又是一次“低成本建仓”的契机！
【博览财经研报】11日，连续横盘三天的A股迎来又一次“久违”的大幅回调，市场各种猜测“N大利空”。对此，博览财经强调，不要轻信什么“3200-3500没有阻力”云云，看看上周（尤其是4月3日前后）监管层连续释放的给投机炒作“降温”的政策信号，再看看北上资金一周内净流出100亿的资金动向，连续上冲的大盘此时出现回调，虽在许多人的“意料之外”，但确实是“情理之中”的事，甭跟着流量媒体去“数利空”，应该把主要观察方向锁定在“下一步该怎么办”？ 笔者坚持认为，从短期看——我从4月3日开始就强调要警惕“监管层密集释放的‘强监管’信号”，必定会对短期市场的过度炒作带来“降温”效果。 但对A股中长期行情，则始终保持积极乐观的判断，尤其是在决策层近期连续释放“从产业革命到制度变革”（从此前的科创板+5G这种“科技创新”，到顾雏军案“改判”，与格力出让股权，这样的“制度改革”），这一系列利好国内经济预期与资本市场情绪的有利信号的背景下，叠加中国经济增速可能在今年二季度前后迎来一次“至少是‘阶段性’的增速企稳”的情况下，则无论短期行情如何“上下翻飞”，只要你手中持有的是“既有政策扶持，又有业绩基础（如果还有市场给编造的故事那就更好）”的品种，那么，一则，你要坚定“坚决持有的信心”，二则，如果遇到大盘回调，就是又一次“低成本建仓”的契机！ 短期看，北上资金再次“搅动风云” 从今年以来的经验看，11日A股的大幅回调，大概率又与“数量不多、能量不小”的北上资金、聪明资金的撤离，密切相关—— ●统计显示，北上资金11日净流出42亿元。自本周一（4月8日）上冲3288点后，A股市场已经连续调整4天；北上资金则是从上周五（4月5日）开始净流出，连续5天已经净流出138.47亿元。 其中，让市场倍感“虐待”的，是北上资金对消费股态度的“突变”：今年以来备受外资推崇的大消费白马股都在近期遭到了北上资金的抛售。根据wind数据，最近7个交易日中，卖出前10名个股有6只消费股，其中4只都是白酒股。大致以3月6日为分水岭，此前北上资金基本维持了净买入的姿态，而在这之后，则是全面卖出。 ●而产业资本的大股东，今年以来更是大举减持，减持市值已经超1000亿元；近期更有诚迈科技三家股东要“清仓式”减持17%股份，而同花顺股东要减持约50亿市值，股价应声跌停。 …… 博览财经注意到，今年以来，区区“百亿进出”的北上资金，往往就能够轻易搅动“近万亿成交”的A股市场的“涨跌情绪”，且几乎每每得手！ 这一次，也不例外！但同样从相关经验看，就在北上资金“净流出”后不久，同样往往又是北上资金的“择机”净流入，又能够带动大盘上涨！ 而从近期北上资金的仓位配置看，相关资金“调整仓位品种”的概率，大于“彻底获利走人”的概率，因此，很可能这又是一次“调仓换股，酝酿再次上涨”的契机！ 数据显示，北上资金已经不集中于某一个行业或板块，而是选择了多个板块的细分龙头进行加仓—— ●近7个交易日加仓排行前10的个股，就分属10个不同的行业，且基本都是该行业的龙头公司。 ●特别是之前北上资金配置较少的煤炭、旅游等行业龙头也逐渐受到重视，陕西煤业在4月3日首次登上了沪股通买入榜的前10位。 战略层面，“产业革命+制度变革”：中国资产“安全性与估值空间”进一步提升 如果说此前“科创板+5G”等高科技产业的红利，更多是在实体经济层面，是“器物”的创新，那么，此次“顾雏军案”改判（以及此前“张文中案”的无罪认定），叠加格力的股权出让，则彰显出上层建筑层面，在“制度”上的革新（考虑到此前一段时间，在内外压力下提速的对外开放与国内市场化改革，这种“革新”的力度，从长期看，是相当有“影响力”与持续性的）！ 博览财经认为，决策层释放出的“坚决依法改革、决定市场化、对外开放”的政策路径，是维系此轮“大行情”从早期的“政策纠偏推动的估值修复”升级为“改革红利推动改革创新行情”的根本动力！ 而此次“顾雏军案”的改判，以及此前“张文中案”的“无罪”认定，都向市场各方，尤其是最具市场活力的民营企业群体，释放出“安定人心、指明方向”的政策导向！结合今年以来资本市场深化改革，尤其是此次类似格力出让股权的“混改”案例，都更加坚定了博览财经对此轮“有着深厚改革背景的大行情”的预期！ 因此，二者的叠加，将保障中国经济在传统动力“减速”的背景下，依靠科技与制度变革，这些增量红利来巩固转型升级大趋势的“稳定性与安全性”。 对资本市场而言，中国资产的“安全性与估值空间”进一步“提升”了—— ◆首先，是中国经济当中“最市场化、最有经济活力”的民营企业、民营企业家将迎来友好的政商关系时期。 ◆其次，产权变革逐渐浮出水面，为未来中国“多样性”的经济结构，尤其是“多种所有制”并存的发展模式，提供了制度保障。 ◆与此同时，格力电器这个“中国制造的代表”则成为这一轮“混改”的标杆，珠海国资委战略性减持格力电器，推动国有企业改革向管资本转变，被称为混改3.0。 基本面：2-3季度，将出现经济触底的信号 年初以来，中美经贸磋商稳步推进，信用环境逐步改善，财政政策结构性扩张、聚焦扩大制成品内需，市场对经济前景的悲观预期得到一定程度的修复。结合年初以来的经济数据、金融数据以及货币财政政策情况，我们认为当前宏观经济已经出现一定的企稳迹象，未来进一步的经济数据表现值得关注。 博览财经注意到，相关分析指出，虽然2019年上半年中国经济还将惯性下滑，但随着主动去库存周期结束，库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现，将改变工业生产者生产经营的预期，并增加原材料采购和生产，企业去库存仍在持续，但生产和需求边际好转以及工业品价格的提升，有望进入被动去库存，也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡，预计发生在2-3季度，经济触底的信号已经出现。 总结 有关方面希望给短期市场的过度炒作“降温”的预期目标接近于实现，而博览财经则坚定看好A股中长期大行情走向，在决策层近期连续释放“从产业革命到制度变革”等改革利好，与国内经济预期有望改善，而资本市场情绪回升的背景下，无论短期行情如何变动，只要你手中持有的是“既有政策扶持，又有业绩基础（如果还有市场给编造的故事那就更好）”的品种，那么，一则，你要坚定“坚决持有的信心”，二则，如果遇到大盘回调，就是又一次“低成本建仓”的契机！
特朗普突然“枪挑欧盟”，全球市场将遭遇一系列重磅风险！
【博览财经分析】4月9日IMF下调2019年全球经济增长预期至金融危机以来的最低水平，为3.3%，但IMF将2019年中国经济增速预期从6.2%上调至6.3%，2020年下调至6.1%。 值得注意的是，从北京时间4月10日晚间开始，全球金融市场将迎来一系列重磅风险事件：欧盟紧急峰会、欧洲央行决议、美联储会议纪要……而特朗普“掉转枪口”突然“枪挑欧盟”，只不过是这一系列“风险事件”的“信号弹”而已，受上述因素的综合影响，欧美股市相继“低开”…… 日前，美国总统特朗普在推特上发文，宣布美国将对价值110亿美元的欧盟产品征收关税。而恰在此时，第二十一次中国-欧盟领导人会晤举行。双方承诺将包括5G在内的“中欧投资协定”在今年取得达成所必需的“决定性进展”…… 特朗普赶在此时“打欧盟的冷枪”，一方面预示着，为了拼选举，老特是已经“不讲情面”了，另一方面，结合此前中美频频发出的政策信号，中美的贸易谈判，估计是真的快“瓜熟蒂落”了，有了这个“成功经验”的储备和“历史成绩”垫底，老特就更有底气来调教欧洲表兄弟了…… 4月3日至5日，刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿共同主持第九轮中美经贸高级别磋商。双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。 据悉，和第八轮北京磋商一样，此次“第九轮磋商”，双方团队简化流程，取消开幕式环节，争分夺秒直奔磋商主题。联想到近一个多月来，双方经贸团队还通过视频沟通等各种方式密集磋商，耐人寻味的细节进一步印证磋商已到关键攻坚时。 博览财经注意到，第九轮磋商通稿只有短短156个字，却信息量丰富，简要说四点—— 第一，双方至少“讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制”。这是中美贸易磋商中最重要的7个领域，全都谈了，没有漏的。 第二，讨论的是“协议文本”，并且取得了新的进展。这意味着这场史诗级的谈判已经接近尾声，离最终定稿很近了。 第三，“双方决定就遗留的问题……进一步磋商”。遗留问题通常是少数问题，换个角度看就是说大部分问题已经达成了共识。 第四，“通过各种有效方式进一步磋商”。各种有效方式，包括高级别磋商，也可能是别的方式，如果重要的问题都已经谈妥，两国高层就不需要再当面谈判了。 …… 值得注意的是，几乎就在老特“枪挑欧盟”的同时，当地时间4月9日下午，国务院总理李克强在布鲁塞尔同欧洲理事会主席图斯克、欧盟委员会主席容克共同主持第二十一次中国-欧盟领导人会晤。双方承诺今年取得达成中欧投资协定所必需的决定性进展。声明称，5G将为未来经济社会发展提供基础性支撑，双方欢迎在2015年中欧5G联合声明基础上的对话合作机制取得的进展和进一步交流，包括产业界之间开展技术合作。 一切为了选举，为了选举的一切！ 不走寻常路的老特，这段时间为拼选举忙的不可开交。除了拼命把“有待进一步验证”的F35“胖闪”部署到亚太，稳定“军工利益集团”的传统支持，拿叙利亚的戈兰高地给国内犹太政经势力“献祭”，绑定“基本盘”，紧接着又一记“迷踪拳”揍在了老朋友欧盟的身上（犹记得去年美欧初步“接触”时，国内一干“低级黑”是如何忙不迭的帮人家谋划“美日欧联手围堵天朝”），其实，在波音接连遭挫折的大环境下，把空客作为此次针对欧盟的“处罚”焦点，多少也和选举所需的钞票与选票，有千丝万缕的联系—— 之前美国波音公司曾称，欧盟的补贴给空客在竞争激烈的国际客机市场上带来了不公平优势。美国政府则在递交给世贸组织的上诉报告说，欧盟补贴导致空客的主要竞争对手波音的市场份额下降。 在美国贸易代表办公室发布这份声明之时，美国波音公司在一份声明中表示，公司“支持美国贸易代表及其团队不断努力，使全球飞机市场的竞争环境维持平衡。” 在737 Max客机在短短五个月中两次发生严重空难之后，波音公司在本月稍早宣布大幅削减737客机的产量，临时调整该系列飞机的生产系统，在本月中旬以前暂时将生产速度从每个月52架削减至42架，减幅超过19%。 当前，波音737 MAX机型已在全球范围内停飞，软件更新延迟发布更进一步延长了该飞机的停飞期限。 此前有消息称，波音为了与空客竞争而赶生产进度可能是造成最近一起埃塞俄比亚航空坠机空难的原因。 莱特希泽相当强硬：拖了十四年，该行动了！ 国际贸易冲突再度成为海外市场关注的焦点。此前，美国贸易代表办公室威胁要向欧洲的许多输美商品征收关税。尽管美国加征关税是对空中客车补贴案作出回应，但此举无疑将使美国与欧盟之间的紧张关系加剧。近一年来，美国和欧盟谈判代表一直难以在拟议的贸易谈判上取得进展。 博览财经注意到，美国的关税威胁是针对欧洲向空客公司（EADSY）的补贴进行报复。如果美国果真兑现推行其加征关税的威胁，将有价值约110亿美元的欧盟出口美国商品受到影响，其中包括直升机、自行车、奶酪和葡萄酒等。 美国贸易代表莱特希泽表示，特朗普政府将等待世界贸易组织（WTO）的许可，以加征关税。特朗普此前发布推文说，欧盟在占美国的便宜，但这种状况“很快就会停止”。 欧盟则发表声明回应美国财政部的报告。欧盟表示它将在飞机关税问题上对美国采取针锋相对的行动，世贸组织不太可能允许美国对110亿美元的进口商品征收关税。 美国贸易代表办公室在声明开篇就称，世界贸易组织多次发现，欧盟对空客给予的补贴对美国“造成了不良影响”，估计美国每一年因欧盟的补贴而遭受的损失高达110亿美元。具体数额将在世贸组织接受仲裁，仲裁结果预计将于今年夏天公布。 在这份声明中，美国贸易代表莱特希泽的表态相当强硬：这案子已经持续了十四年，现在是时候行动了。政府正在做准备，将在世贸组织得出仲裁结果之后立即作出回应。 博览财经认为，美国的这份声明将会加剧美欧间的紧张关系。 欧盟正处于与特朗普政府就工业产品关税“三零”（零关税、零非关税壁垒和零补贴）授权条款进行谈判的最后阶段。 但以法国为首的一些欧盟成员国已经对与美国谈判的价值持有怀疑态度。此前彭博援引匿名消息人士称，因法国方面的阻挠，相关自贸谈判的启动时间恐遭推迟，或在本月中旬。 全球金融市场将迎来一系列重磅风险事件 值得注意的是，从北京时间4月10日晚间开始，全球金融市场将迎来一系列重磅风险事件：欧盟紧急峰会、欧洲央行决议、美联储会议纪要…… 一些市场人士表示，国际贸易纠纷可能使全球经济增长受到阻碍。国际货币基金组织（IMF）刚刚下调了全球经济增长预期，预计2019年全球经济将增长3.3%，为金融危机以来新低，1月份时预计增长3.5%。 与此同时，英国脱欧问题仍受投资者关注。英国首相特蕾莎-梅将拜访德国总理默克尔与法国总统马克龙，以讨论推迟英国脱欧最后期限的问题。 4月10日市场将焦点转向了最新版的IMF《世界经济展望》。IMF已与世界银行一起启动了春季会议，此次发布将为会议奠定基础。 如果此次公布的内容与近期全球经济增长恶化相呼应的悲观论调，那么可能令市场风险偏好情绪恶化。一旦公布的报告显示经济前景黯淡，可能令金融市场感到恐慌！ 值得一提的是，据芝加哥商品交易所（CME）的联邦观察工具显示，2019年年底前美联储降息的可能性仍接近50%。 受上述因素的综合影响，欧美股市相继“低开”……
焦点透视
金融数据“有瑕疵”，但实体经济复苏迹象仍很明显！
【博览财经研报】针对一季度和3月份金融数据的“超预期”，博览财经认为，究其原因，关键是决策层自2018年下半年（尤其是去年10月底高层会议明确提出“经济下行压力加大”）以来，系列“稳增长”举措不断加码，“金融数据超预期”，虽然多少有“谨慎派”所质疑的“季节性+银行操作性因素”带来的“难以持续的”成分，但从宏观政策的整体框架看，与其说，是上述“不稳定因素”可能阻碍实体经济复苏的“可持续性”；不如说，是有关方面在运作“实体经济企稳”的过程当中，难免会出现的“附带效应”！笔者认为，当前，经济目前处于一个供需两旺的状态中，如果这种状态能够持续，那么经济企稳回暖的可能性将大幅增加，未来市场讨论的焦点可能从能否企稳到向上弹性有多大转移。 …… 中国央行日前公布数据显示，中国3月信贷数据强劲反弹，新增人民币贷款1.69万亿元，高于预期，较前值回升；当月社融规模增量2.86万亿，较前值翻了约四倍；M2增速创13个月新高。 具体数据如下—— 中国3月新增人民币贷款1.69万亿人民币，同比多增5777亿元，预期1.25万亿人民币，前值8858亿人民币。 3月社会融资规模增量2.86万亿人民币，比上年同期多1.28万亿元，预期1.85万亿人民币，前值7030亿人民币。 3月M2货币供应同比8.6%，创13个月新高，预期8.2%, 前值8.0%。 3月M1货币供应同比4.6%，创8个月新高，预期3.0%, 前值2.0%。 3月M0货币供应同比3.1%，预期3.5%,前值-2.4%。 此外，一季度，新增人民币贷款5.81万亿元，同比多增9526亿元；社会融资规模累计增量8.18万亿元，同比多增2.34万亿元。 …… 博览财经注意到，针对“超预期”的一季度和3月份金融数据，大多数业内分析都认为“史诗级的‘超预期’印证有关方面‘托底’实体经济的决心已经‘见效’”！但也有“少部分”观点认为，一季度数据尤其是3月份数据的“超预期”，仍然是“季节性因素+银行早放贷早受益操作”共振的结果，对实体经济后续发展的“持续性”有限，且需要警惕监管层对“超预期”数据当中“票据融资+居民短期贷款”高增长的“监管、调控”，对市场预期带来的冲击！ 谨慎派的观点—— ●中金固定收益研究团队认为，贷款超预期背后有早放贷早收益和人为冲贷款的痕迹，并非反映融资需求明显恢复，应该警惕前高后低和结构分化。 中金表示，3月份和一季度贷款虽然高于预期，但并非反映融资需求明显恢复：今年一季度贷款中，票据和企业短期贷款同比大幅多增是整体贷款增长的主要贡献。票据主要是受套利驱动，企业短期贷款是受银行投放流动性贷款增加来冲规模驱动。企业和居民中长期贷款并无显著增加，而非银贷款同比少增4700亿。 而中金在路演与银行的沟通中也发现，总体贷款需求比较疲弱，贷款的超预期可能是银行在最后一旬加快了贷款投放。尤其是政策性银行的贷款投放可能是主要超预期的部分。而国有银行和股份制银行的贷款可能并无明显的超预期。 中金指出，贷款如果更多靠票据和短期企业流贷支撑，其持续性不强，二季度可能会重新回落。 对于社融明显回升，中金认为主要是因为贷款和非标改善以及地方债发行前置导致，但未来这些支持因素可能减弱： 贷款目前有人为冲贷款痕迹，前面投放较快意味后续可能放缓，而表内外票据同比多增是一季度贷款和社融同比上升的主要因素，后续取决于监管和套利空间，预计总体会逐步回落。 ●兴证宏观王涵团队在本月初PMI数据公布后就曾表示，3月更多中国数据将改善，但这不是经济见底信号。 王涵团队指出，金融条件的改善、政策刺激节奏的提前、春节错位效应，共同助力了短期经济的阶段性企稳，但并不认为这是中长期经济已见底并将趋势性反弹的信号。维持2019年中国经济增长上下行空间相对有限，经济既非“崩盘”也无“速胜”的判断： 中长期来看，近期宏观政策强调“就业优先”，意味着政策不会通过“大水漫灌”来刺激经济。而既然中国宏观经济进入了高质量增长时期，经济阶段处于类似1998-2002那样的“支柱产业结构调整期”，那么“速胜论”和“崩盘论”都是小概率事件。 ●兴业研究李苗献、鲁政委认为：若直接看央行公布的3月当月社融和信贷数据，很容易得出形势一片大好的印象，不仅总量好，结构也不错。不过，一个不能忽视的常识是，3月数据受季节性和春节因素的扰动很大，直接解读原始数据不容易发现真相。 在剔除季节性和春节因素后，今年第一季度社融大增背后的原因可能是：监管鼓励小微融资以及融资成本下降预期导致企业短贷大增，同时一二线房地产回暖支撑居民长贷，基建反弹支撑企业长贷；非标融资边际好转；地方专项债提早发行。 这些因素在未来是否会持续地推动社融反弹？相关分析认为，未来社融持续走高的空间可能是比较有限的。从总量上看，如果假设今年的社融投放符合往年第一季度社融平均投放量占全年的32%这个节奏，对应的2019年全年社融增速大概在12%左右。12%的社融增速相对于8%-9%左右的名义GDP可能是不大匹配的。从结构上看，今年地方专项债发行“朝四暮三”，未来必将走弱；此前非标融资边际好转的一个原因是经济增长面临下行压力，需要加大宽货币向宽信用传导的力度，但在目前社融大增的新情况下，非标融资未来能否继续好转？国管公积金贷款收紧，折射未来居民长贷增长不确定性上升；2月份以来国家发改委批复投资项目明显减少，未来企业长贷增长动能存疑；监管鼓励小微融资的方向未变，未来企业短贷或继续强势，但此独木能否支起整个社融持续反弹？ 乐观派的观点—— ◆交銀國際洪灝：中国重振经济决心跃然纸上 市场将进一步上涨！ 史诗级的货币和信贷增长显示重振经济的决心。当前，中国重振经济的决心已经跃然纸上。短期票据融资激增反而可能成为近期市场投机活动的一个流动性来源。尽管中国央行可能不得不在稍后阶段重新平衡3月天量的货币增长，但这些货币统计数据显示出的决心也印证了稳定经济的重要性。很难想象有谁会愿意把刚刚复苏的经济扼杀在萌芽状态。大规模的流动性供应迟早会转化为基本面的进一步好转。 ◆联讯证券李奇霖认为：今年财政支出前置，发力更早。央行的货币政策在一定程度上降低了银行支持实体经济的后顾之忧。地产的韧性可能比我们想象的更强。这一次的金融数据，让很多人对经济是否会企稳、宽货币向宽信用传导的效率如何等问题有了明确的答案。 1、居民短期贷款4300亿，五年同期最高。有季节性冲量因素的助力，也有低风险的票据因为套利被监管严查后，银行将资金转移至同样信用风险偏低的居民个贷的因素在里面，还有可能内含了3月份消费改善的信号，因为我们也看到了3月国内汽车销量降幅收窄、糖酒会反馈积极等微观层面的证据。 2、居民中长期贷款4700亿，五年同期最高，与3月地产小阳春有关。从房企层面的销售数据来看，3月份的房地产销售虽然呈现出一二线强，三四线弱的格局，但全面反弹。 从政策的角度来看，我们现在确实还没看到限购限贷等核心的调控手段松动，棚改大幅缩量的影响也仍然存在，但已经出现了一些积极的因素。 3、企业融资结构改善。表内外票据“仅增长”2300亿，企业中长期贷款+债券融资却增加了9000亿左右。 从驱动力上来讲，企业这一端的数据表现出色，是过往一系列逆周期调节政策落地见效、融资扩张的约束减少的结果。 首先，今年财政支出前置，发力更早，一季度地方债（wind口径）净融资已超过1.2万亿，较2018年同期增长了1万亿左右。 其次，央行的货币政策在一定程度上降低了银行支持实体经济的后顾之忧。 先是降准、定向降准给银行释放稳定的长期资金，帮助银行降低负债成本，补充负债； 然后再推出CBS帮助银行解决资本金问题；再放宽对普惠金融小微企业的不良容忍度缓解监管压力。从资金到资本，再到监管压力，央行与监管机构在积极推动宽货币向宽信用转换。 最后，地产的韧性可能比我们想象的更强。至少在短期内，存量项目的赶工期会对投融资有一定的支撑。如果后续销售改善，则这一轮地产投资的韧性将进一步得到巩固，对经济的支撑作用持续存在。 ◆邓海清点评认为，3月金融数据好到让人目瞪口呆。考虑到社融存量增速对经济增速有极为准确的领先作用，2019年的经济企稳回升已经是必然。 我们倾向于认为，2019年1-2月已经是经济阶段性底部，我们在3月PMI解读中提出“经济拐点信号意外早到”，目前看经济拐点信号又增添重磅信号。 ◆恒大研究院任泽平点评3月金融数据称，3月社融、信贷数据大超市场预期，引发市场极大争议，有观点认为是大水漫灌，我们认为是宽信用政策见效的结果，而3月以来央行货币政策整体紧平衡。未来货币政策的重心是宽货币到宽信用，服务实体经济。宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。未来降准更多是置换MLF，稳定银行负债、降低成本。更多地采用改革开放的办法恢复市场信心。 ◆申万宏源秦泰等分析师日前在一份报告中指出，中美经贸磋商稳步推进，信用环境逐步改善，财政政策结构性扩张、聚焦扩大制成品内需，市场对经济前景的悲观预期得到一定程度的修复。结合数据以及货币财政政策情况，当前宏观经济已经出现一定的企稳迹象。 上述分析师表示，财政政策结构性扩张，减税降费预计扩大居民购买力并改善企业盈利前景，对社零的支撑作用预计即将逐步显现，同时今年1-2月我国信用环境稳步改善，预计对后续基建投资等增速的小幅回升形成一定支撑。 ◆华鑫证券分析师严凯文、曹愻川也认同新一轮库存周期支撑经济触底反弹的逻辑：2019年上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束，库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现，将改变工业生产者生产经营的预期，并增加原材料采购和生产，所以也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡，预计发生在2-3季度，经济触底的信号已经出现。 ◆中国人民银行调查统计司原司长盛松成认为，目前多项宏观政策逆周期调节的力度较大，一系列稳增长、调结构的政策措施逐步落实。预计2019年投资、消费、出口三大经济增长驱动力不会出现较大幅度下滑，我国经济二季度有望企稳，全年经济增长可能呈“前低后高”态势。 ◆中国证券报日前发表评论文章称，A股“经济底”渐行渐近。文章认为，在被部分机构视为牛市第二阶段的当下，A股需要基本面给出回应，而从已公布数据来看，经济触底信号闪现。在“政策底”“市场底”相继明确后，“经济底”的确认将提供更坚实的基本面支撑。 未来市场讨论的焦点可能从能否企稳到向上弹性有多大转移 对此，博览财经倾向于认为，金融数据虽然“有瑕疵”，但实体经济企稳迹象仍很明显！ 究其原因，关键是决策层自2018年下半年（尤其是去年10月底高层会议明确提出“经济下行压力加大”）以来，系列“稳增长”举措不断加码，“金融数据超预期”，虽然多少有上述“谨慎派”所质疑的“季节性+银行操作性因素”带来的“难以持续的”成分，但从宏观政策的整体框架看—— 与其说，是上述“不稳定因素”可能阻碍实体经济复苏的“可持续性”； 不如说，是有关方面在运作“实体经济企稳”的过程当中，难免会出现的“附带效应”； 毕竟，截至目前，反应实体经济企稳、复苏迹象的，不仅仅是金融数据的“超预期”，更有此前通胀数据+PMI数据所呈现出的，实体经济当中一些“敏感性”环节所预示的“经济增速下行态势‘放缓’、乃至‘企稳、反弹’”的诸多征兆—— 此前，统计局数据显示，3月CPI同比上涨2.3%，重回“2时代”，刷新2018年11月以来新高，PPI同比上涨0.4%。而从其它经济指标包括李克强总理罗列的发电量、就业、工业增加值等来看，中国经济增速逐渐展现出“下行趋势放缓、逐渐企稳”态势，已经有越来越多的支撑。
此外，更多数据开始佐证“经济周期在2019年复苏”的预期：房地产建设投资的增长，地方政府债券发行激增所暗示的、即将开启的基建投资，以及重新显示经济扩张的PMI，有机构指出，3月经济数据回暖+社融总量超预期且结构改善，企业盈利预期或将进一步改善。 而4月份以来的需求依然处于释放过程中，并不弱—— 一边，我们看到钢厂的高炉开工率在直线飙升，螺纹钢的产量已经突破了去年的峰值，创了历史新高。 另一边，螺纹钢总库存仍在去化，且斜率并不慢，这说明下游的需求也不弱，加上建材成交订单，截止目前，4月份日均成交要去年高2万吨左右，表观消费也要强于去年。 因此，至少从现有数据来看，经济目前处于一个供需两旺的状态中，如果这种状态能够持续，那么经济企稳回暖的可能性将大幅增加，未来市场讨论的焦点可能从能否企稳到向上弹性有多大转移。 总结 应该说，综合各方面的情况看，“票据+短贷”的“高增长”，更多像是“实体经济复苏”迹象的“副产品、润滑剂”，只要监管层继续“严格监管”信贷资金的“流向”，避免“脱实向虚”炒作楼市、股市成为新的“逆流”，则“社融+中长期贷款”的“高增长”，将始终成为此轮复苏的“主旋律”，“短贷、票据”不过是“一根指头”的问题，所以后续更多要观察监管层的“强监管”举措如何“精准调控”，而非担心“宏观政策再次转向‘紧缩’”！
不需要忌惮“CPI与PPI背离”：行情向上大方向不会转变
【博览财经研报】统计局11日公布经济数据，3月CPI同比上涨2.3%，重回“2时代”，刷新2018年11月以来新高，PPI同比上涨0.4%。从图形上看，CPI增速与CPI增速的方向再次出现背离，需求端再次强于供给端，中国经济供给端尚未走出弱势格局，而需求端的价格却开始遭受压力，从单一数据看，类“滞胀”的态势显现，不过从其它经济指标包括李克强总理罗列的发电量、就业、工业增加值等来看，并不能说明中国经济已步入“滞胀”陷阱，只是通胀端的信号值得警惕。 博览研究员认为，通胀数据只是略微背离，显示的“滞胀”趋势也不是那么明显，市场不必过于较真，中国经济大的方面是好的，价格的变化往往具有很强的临时性，不足以作为长期方向判断依据，因此，不需要忌惮通胀数据的背离，整个行情向上的大方向也并没有因此而转变。 鲜菜价格唱主角，CPI虚高 我们再来看3月份的通胀数据： 2019年3月份，全国居民消费价格同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.3%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨2.4%，服务价格上涨2.0%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.8%。 3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降0.9%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.8%。 两项数据都说明食品价格变动对CPI增速变动的影响最大。在推动食品CPI的诸多因素中，鲜菜、鲜果、猪肉是主力。3月份，菜价超预期坚挺。往年春节后，鲜菜价格往往会大幅回落，今年环比仅下行2.6%，下行幅度远小于去年3月份(14.8%)。与此同时，猪价环比涨价，充当了正向拉动CPI环比上行的绝对主力。 其中，拉动CPI同比的主要是鲜菜、鲜果、畜肉，鲜菜价格上涨16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点；鲜果价格上涨7.7%，影响CPI上涨约0.14个百分点；畜肉类价格上涨4.7%，影响CPI上涨约0.20个百分点(猪肉价格上涨5.1%，影响CPI上涨约0.12个百分点)。 环比来看，3月份食品价格由上月上涨3.2%转为下降0.9%，影响CPI下降约0.19个百分点；在食品中，鸡蛋、水产品、鲜菜、牛肉、羊肉和鸡肉价格环比均出现下降，猪肉价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.03个百分点。 再从分项数据来看，3月份，食品烟酒价格同比上涨3.5%，影响CPI(居民消费价格指数)上涨约1.04个百分点。其中，鲜菜价格上涨16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点；鲜果价格上涨7.7%，影响CPI上涨约0.14个百分点；畜肉类价格上涨4.7%，影响CPI上涨约0.20个百分点(猪肉价格上涨5.1%，影响CPI上涨约0.12个百分点)；禽肉类价格上涨4.0%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鸡蛋价格下降4.1%，影响CPI下降约0.02个百分点；水产品价格下降3.0%，影响CPI下降约0.06个百分点。 鲜菜价格数据时令季节性因素，对CPI的影响最大，其次是鲜果、畜肉类，都是日常扰动CPI的典型因素，这说明CPI波动的弹性空间比较大，在看得见的手的调节下，有望快速回归理性空间，而且现在的价位也不高。 供给端趋弱，需求端趋强 原材料生产价格PPI与消费品生产价格CPI的剪刀差或倒挂。这其实也是供需失衡的一种表现，原材料价格上行与消费品价格生产价格同向，则表明经济周期循环是良性的，如果出现剪刀差或倒挂，这说明经济周期是紊乱的，因为供需的不对等使得价格平衡被打破。 这既是观察经济周期是否健康的指标，又是预测经济未来走向的信号。如果PPI增速快于CPI增速，则表明供给处优势，供小于求，进行供给侧结构性改革的行业利润增厚，相关行业率先走入复苏或过热期，消费端则仍然疲软。反之，则是供过于求，回到经典的周期理论里，依靠需求去拉动经济增长，比如凯恩斯主义的做法。 3月份的PPI数据显示，在主要行业中，石油、煤炭及其他燃料加工业环比涨幅扩大，同比由降转涨。工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.24个百分点。其中，采掘工业价格上涨4.2%，原材料工业价格下降0.6%，加工工业价格上涨0.4%。生活资料价格同比上涨0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.14个百分点。其中，食品价格上涨1.2%，衣着价格上涨1.7%，一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降0.7%。 采掘业价格上涨最快，说明经济活动在中上游比较活跃，其实PPI并非如想象中那么低迷，在结合其它增长数据，中国经济整体方向是向好的。 机构普遍认为，当前通胀依旧温和，猪价向上、油价不弱，年内某些月份CPI同比涨幅可能接近甚至突破3%，但演变为全面通胀的可能性较小。结构性通胀不大可能导致货币政策收紧，但可能会制约货币政策边际放松。可关注A股市场相关涨价概念股。
经济增速现“企稳”迹象，主动补库存阶段沪指大概率上涨
【博览财经分析】博览财经注意到，年初以来，中美经贸磋商稳步推进，信用环境逐步改善，财政政策结构性扩张、聚焦扩大制成品内需，市场对经济前景的悲观预期得到一定程度的修复。虽然目前仍属于主动去库存阶段，但本轮库存周期已进入尾声，相关券商分析指出，此轮“主动去库存”将延续至2019年二季度，这将是届时经济触底至关重要的原因。从过去6轮主动补库存周期下来看，在主动补库存阶段沪指大概率上涨。 笔者认为，主要是政策扭转了人们的“预期”，并投射在消费等行为上。1-2月份消费企稳，3月份高端消费、一二线房地产消费明显改善。居民消费行为相对企业投资行为，对“预期”变化的反映是更快的。 总体来看，结合年初以来的经济数据、金融数据以及货币财政政策情况，相关券商的分析指出，当前宏观经济已经出现一定的企稳迹象，因此，虽然2019年上半年中国经济还将惯性下滑，但随着主动去库存周期结束，库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现，将改变工业生产者生产经营的预期，并增加原材料采购和生产，企业去库存仍在持续，但生产和需求边际好转以及工业品价格的提升，有望进入被动去库存，也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡，预计发生在2-3季度，经济触底的信号将出现。 1）财政政策结构性扩张，减税降费预计扩大居民购买力并改善企业盈利前景，对社零的支撑作用预计即将逐步显现。 从个税减税的角度看，新个人计税方式上调起征点，并扩大3%、10%和20%三档税率级距，增加6种专项抵扣项目，实现了中等收入者个税负担的实质性下降。考虑到这部分人群相较高收入人群的边际消费倾向更高，因而这一个税减税政策更有利于促进居民消费。 从增值税结构性减税的角度看，将制造业增值税税率下调3个百分点，一方面可能较为直接地向单件商品价格较高、供给竞争较为充分的下游制成品的价格传导，对消费形成促进；另一方面也将对单件商品价格不高、居民对减税幅度相对不敏感的制成品领域企业盈利形成一定的改善。 考虑到19年新一轮增值税结构性减税政策自4月1日起落地，预计减税对社零的促进作用、以及对经济增长的支撑作用将于2季度开始逐步显现。预计19年我国社会消费品零售总额名义增速有望回升0.6个百分点至9.6%，实际增速回升幅度可能更大。减税通过商品消费对19年我国经济增长的带动约为0.2-0.3个百分点。 2）19年1-2月我国信用环境稳步改善，货币政策坚持数量型工具+疏通传导机制的同时，也着力避免“大水漫灌”的预期；预计对后续基建投资等增速的小幅回升形成一定支撑。 3）从国内经济的需求端来看，随着中美经贸磋商持续取得积极进展，贸易摩擦对我国外需造成潜在冲击的担忧有望进一步缓解，补库存周期或对19年经济形成一定支撑。 4）本轮库存周期进入尾声：原材料库存指数48.4%，环比回升2.1个百分点。从当月数据看，部分工业企业已经出现主动补库存举动，虽然2019年上半年中国经济还将惯性下滑，但随着主动去库存周期结束，库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现，将改变工业生产者生产经营的预期，并增加原材料采购和生产，所以也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡，预计发生在2-3季度—— ◆一方面，2月PMI数据中出现边际信号： PMI数据中工业生产者对需求、价格和生产经营预期的上升，暗含去库存渐入尾声阶段的意味。 2月PMI的主要特点是：制造业PMI为49.2%，较上月回落0.3个百分点，连续3个月低于荣枯线，创2016年3月以来新低。 其中国生产、新订单、从业人员均出现了明显的下滑，分别下滑了1.4个百分点、0.3个百分点、1.8个百分点，生产指数更是跌破50%为49.5%，位于荣枯线之下，表明工业生产者极度悲观的生产预期。 而19年2月PMI中生产指数低于50%已经意味着工业生产预期进入收缩状态，但这也存在有过分悲观的可能性，因为通过新订单、出厂价格和主要原材料购进价格就能发现边际边际变化点，新订单2月为50.6环比提升1个百分点，出厂价格2月48.5%环比提升4个百分点。 2月主要原材料购进价格为51.9%，提升了5.6个百分点，我们可以发现新订单已经在修复了，且价格端虽然出厂价格仍旧在收缩状态，但下跌已经收缩，此外原材料价格已经在扩张了。 ◆另一方面，去库存渐入尾声阶段。 3月PMI数据证实了2月存在的边际变化，从三月PMI数据看，生产、新订单、出厂价格、主要原材料价格均出现明显改善，3月PMI数据中工业生产者对需求、价格和生产经营预期的上升，似乎暗示去库存渐入尾声阶段。 ●3月供需双重改善生产需求当月回升 生产指数52.7%，环比回升3.2个百分点，重新回到扩张区间，2月受春节停工影响的影响因数基本消除，一定程度上也证明2月份工业生产者这对生产端过分悲观预期。需求方面，新订单指数51.6%，环比回升1.0个百分点；在手订单指数46.4%，环比回升2.8。新出口订单指数47.1%，环比回升1.7。 ●原油和工业品价格上涨有望带动PPI回暖 布伦特原油2018年12月末以来重回上涨趋势，截止到2019年4月1号，布伦特原油期货结算价为69.01美元/桶，离70美元/桶近在咫尺，此外CRB现货商品指数中工业原料、金属指数均也同期出现明显的回升，相较年初分别上涨了了2.55%、7.62%。南华工业品和金属指数较年初分别上涨12.19%、15.59%。 PMI指标中，价格指数延续回升势头，3月出厂价格指数为51.4%，环比上月提升了2.9个百分点，时隔4个月出厂价格重回扩张区间，3月原材料购进价格指数53.5%，环比回升1.6个百分点，出厂价格指数重回扩张区间或有助于PPI短期回升，修复企业利润增速。 新一轮库存周期即将开启！ 当前处于从2018年二、三季度的被动加库存（需求超预期下滑）到主动去库存阶段（需求预期稳下来）。后续等待被动去库存（需求好转）和主动加库存（需求预期更乐观）。2018年5-10月份是被动累库存行业占比最大的时期。2018年11月以后，进入到需求、价格预期企稳的主动去库存行业在增加。2018年四季度以后被动累库存的行业在减少。 库存指数当月回升，产成品库存指数47%，环比回升0.6个百分点；原材料库存指数48.4%，环比回升2.1个百分点。从当月数据看，部分工业企业已经出现主动补库存举动，大概率从2季度开始，生产和需求边际好转以及工业品价格的提升，有望进入被动去库存，也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡，预计发生在2-3季度，经济触底的信号将逐步出现。 从历史经验看，“主动补库存”下行情大有可为：一轮新库存周期的开启，对A股将产生更为深远影响，基于以上判断，相关券商分析认为PPI价格即将起底，本轮库存周期也将进入尾声段，因此基于过去6轮主动补库存周期下的上证指数表现的统计分析，在工业企业进入主动补库存阶段，上证综指高概率实现上涨。
决策参考
经济复苏，周期接棒
【博览财经研报】继3月PMI持续回升，通胀数据上行，以及李克强总理在达沃斯论坛上透露各经济、就业指标回暖后，中国经济数据再表现触底复苏的强信号，那就是货币信贷数据的超预期上行，甚至是井喷态势。 4月12日，央行发布2019年3月及一季度金融数据，信贷社融全面超预期，信贷投向结构逐渐改善优化，释放出一季度经济企稳的明显信号。数据显示，M2、M1增速均超预期。3月，M2同比增8.6%，预期8.2%；M1同比增4.6%，预期3%。此外，一季度，新增人民币贷款5.81万亿元，同比多增9526亿元；社会融资规模累计增量8.18万亿元，同比多增2.34万亿元，3月社融增速逐渐企稳回升。 博览研究员认为，超出预期的信贷数据表明，在中国经济触底复苏的背景下，短期降准的概率大为下降，但行情由流动性与基本面双轮驱动的格局正在进一步强化，尽管股市目前处于较为纠结的阶段，以及系统风险通过震荡已经释放充分，在强复苏数据的支撑下，行情有望走出震荡重拾升势，周期股将表现抢眼。 对于4月降准，通过央行的澄清和数据的反馈验证，基本上可以排除，之前一些研究机构的“试水”已经试探了监管层的法律容忍度，这表明研究机构不可越俎代庖，而应该谨慎发表自己的言论。目前从一季度经济数据来看，基本上可以判断短期不太可能降准了，而且行情的根基越来越牢固。 近日来自监管层的言论激励着股市，在4月12-13日，世界银行集团和国际货币基金组织在美国华盛顿举行了第99届发展委员会会议，央行副行长陈雨露表示，中国股市正显示出触底和复苏迹象。随着国际机构投资者进行多元化证券投资，以及中国进一步开放债市和股市，去年外国证券投资流入达到创纪录的1200亿美元。鉴于以人民币计价的资产越来越多地被纳入国际指数，外国证券投资流入的潜力正在上升。 陈雨露副行长还在发言中指出，今年中国稳健的货币政策将松紧适度，M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。中国将健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，加快金融市场基础设施建设，健全问题金融机构的处置机制，继续完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，中国将进一步扩大金融业开放，实现制度性、系统性开放，以更加透明、更符合国际惯例的方式同等对待中资和外资金融机构。 陈雨露副行长的发言表明，监管层对股市表示乐观态度，对外资购买中国资产表示欢迎，并表示货币政策稳健和松紧适度，这些言论和政策氛围都有利于行情的进一步向上演绎。 虽然明晟将对MSCI中国全股票指数的过渡推迟至11月26日，但不影响外资持续购买中国资产的热情，外资对中国资产仍然表示欢迎态度。明晟公司(MSCI)宣布，把MSCI全中国指数转换为MSCI中国全股票指数推迟至11月26日，原定于6月1日转换。MSCI在声明中表示，“在征求市场参与方的意见反馈之后，为了提供额外的实施时间”，MSCI决定推迟(3月9日宣布的)前述两个指数之间的转换。预计明晟会进一步提高中国股票比例，与外资流入相匹配。 近日北上资金单周净流出创历史第三大纪录，上周北上资金净流出129亿元，创历史第三大周度净流出纪录，采掘、食品饮料、钢铁、农林牧渔、化工5大行业获北上资金减持明显。北上资金连续13周增持房地产行业，连续7周加仓19股。北上资金净流出只是短期调整的同步信号，但不影响北上资金中长期净流入的方向，以及股市将持续反弹的态势。 一季度经济数据确认了经济周期的一个重要观点，触底回升的拐点，根据投资时钟，在复苏期周期股将表现良好。近期的经济数据验证了我们之前对经济周期在2019年复苏的预测，但周期性板块并没有完全参与市场周期性的复苏，周期性板块应该很快将跑赢市场。房地产建设投资的增长，地方政府债券发行激增所暗示的、即将开启的基建投资，以及重新显示经济扩张的PMI，都表明中国经济出现了周期性复苏。接下来周期股将会有进一步表现。 有机构指出，3月经济数据回暖+社融总量超预期且结构改善，企业盈利预期或将进一步改善。另外，近期不可忽视的一大变量是国企混改的预期升温，股市估值回升至历史中枢是国企混改实施的基础，而混改实施又将进一步降低风险溢价、推动估值修复。预计市场将延续4月以来偏大盘的风格，行业配置从信贷社融的总量和结构出发关注银行股+消费股，主题推荐国企混改。 周期股中，以银行指数为例，目前的点位是4550点，超越了07年最高的4200点，也就是说哪怕在07年最高峰的时候不小心买了中国的银行股，拿到现在也赚钱了，但如果买的是其他股票，以上证指数为例，目前的3200点相比于07年顶峰也亏损了50%左右。 一季度货币创造超预期原因是市场信心的大幅提升，这传递了两个信号：第一，信用底来临，盈利底或在Q3；第二，第一个胜负手向第二个胜负手切换，周期进击。
投资参考
信贷超预期：关注“量升价稳”且估值较低的银行
【博览财经分析】博览财经注意到，3月末社融同比增速大幅回升，较上月提升0.6pct至10.7%。3月金融数据超预期，或将推动A股风险溢价进一步下行；流动性虚实分配向实体倾斜，虚拟经济中股票市场吸引力仍较强；M1同比-M2同比剪刀差继续收窄，企业经营活力、资金活性继续改善；信贷和社融结构来看，资金经营性供给和需求>投资性供给和需求，居民中长期贷款增速底部回升，两个结构分别对应：就业→消费、地产销售→消费传导链条的预期改善会更显著！ 为此，华泰证券分析指出“非标与信贷共舞，银行行情正升华”！行业配置推荐关注消费股+“量升价稳”且估值较低的银行。 华泰证券认为，社融与金融数据超预期亮点有三个：一是非标等表外融资显著回暖，二是居民短贷与企业信贷大增，三是企业流动性较好改善。 3月企业复工不久，PMI开始回暖，实体信贷强势发力，信贷继续扩张可期。银行业正迎来量升价稳质优有利环境，正逢轮动补涨、年报行情、大资金入市推动，催化银行行情升华。看好资本充足与零售转型突出标的，推荐成都、常熟、平安、招行。 配置关注消费股和银行股 3月以来，A股的估值修复逻辑发生转变：从流动性充裕带来的无风险利率和风险溢价双下行，转为盈利预期改善带来的风险溢价进一步下行。 3月底公布的PMI数据超预期，在A股隐含风险溢价对比历史仍有下行空间的基础上，3月金融数据再度超预期或将继续推动风险溢价下行。 从一季度的信贷结构来看—— （1）企业短期贷款增速较高，与PMI中小企业景气度显著回升可相互印证； （2）居民中长期贷款增速底部回升，两个结构分别对应：就业→消费、地产销售→消费传导链条的预期改善或会更显著，行业配置关注消费股+“量升价稳”且估值较低的银行。 后续社融存量增速或将继续回升 3月社融增量2.86万亿人民币，超市场预期的1.85万亿，前值为7030亿人民币；3月新增人民币贷款1.69万亿，超市场预期的1.25万亿元，前值为8858亿元。从2018年的基数来看，我们预计后续社融存量增速大概率继续回升。社融存量中，3月非标资产（委托贷款+信托贷款+承兑汇票）存量规模同比增速-10.34%，较前值降幅收窄（2月为-11.49%），非标资产在社融中占比相对稳定（为12%），仍有提升空间。 虚拟经济中股票市场吸引力仍较强 以M2同比增速来观察整体资金供给，以社融增速来观察实体的资金需求，两者差值的方向来观察资金的虚实分配，3月数据显示实体经济对资金的吸引力转强：3月M2同比增速8.6%，社融存量规模增速10.7%，与前值相比分别提升0.6pct、6.2pct，M2同比与社融存量增速的差值扩张，3月流动性的分配向实体边际倾斜（M2-社融存量增速差扩张）。虚拟经济的主要资产股票、债券、地产中，估值仍处历史中枢位置的股票市场的收益率与实体经济资金需求回升的正相关性最强。 企业经营活力、资金活性继续改善 3月M1同比增速4.6%，持续回升2个月，企业经营活力继续增强、整体资金活跃度继续改善，对股票市场估值友好；同时，3月M2同比增速8.6%，较前值回升0.6pct，M1同比-M2同比的剪刀差继续收窄，从历史数据来看，M1同比-M2同比的剪刀差的回升，对工业品价格同比增速（PPI同比)、非金融A股企业盈利增速有一定的领先性或同步性，3月PPI同比增速已企稳回升至0.4%，较前值上行0.3pct，我们预计后续PPI同比或仍有回升动力，A股非金融企业的盈利增速逐步迎来拐点。 资金经营性供给和需求>投资性供给和需求 信贷和社融结构上来看，一季度企业短期信贷同比增幅75.4% >居民中长期信贷增速（7%）>企业中长期贷款增速（4.9%）>居民短期信贷增速下行（-8.1%），反映间接融资中，中小微企业的短期融资环境改善情况最为明显，与3月PMI结构匹配，政策托底经济的意图更为明确，资金经营性供给和需求＞投资性供给和需求。 风险提示：逾期60天以上贷款被鼓励纳入不良贷款 虽非硬性要求，但银监部门夯实银行资产质量的决心，对潜在风险态度更审慎。鼓励银行以更严格标准暴露与确认“不良”必然导致银行加大拨备，短期内料对盈利等财务指标带来一定冲击。 据了解，已有地方银监部门鼓励有条件的银行将逾期60天以上贷款纳入“不良”。业内人士认为，虽然并非硬性监管要求，但此举显示出银监部门夯实银行资产质量的决心，对潜在风险采取更审慎态度。与此同时，鼓励银行以更严格标准暴露与确认“不良”，必然导致银行加大拨备力度，短期内料对银行盈利等财务指标带来一定冲击。当前部分银行盈利能力减弱，拨备覆盖率接近监管红线，全面推行此举存在一定难度。 券商分析人士指出，最新披露的上市银行2018年年报数据显示，逾期90天以上贷款全部纳入不良，对个别银行财务指标影响已经显现，对全行业影响并不大。如果进一步要求银行将逾期60天以上贷款纳入不良，虽不会直接冲击银行业盈利，但将导致商业银行计提更多拨备，短期内将对银行财务指标产生负面冲击。 2020年银行最“难过”：不良资产远未到见顶之时 此轮经济转型下银行暴露的不良资产还远未到见顶的时候。 4月10日，四大资产管理公司（AMC）之一的中国东方资产管理股份有限公司在京发布2019年度《中国金融不良资产市场调查报告》。该报告已连续发布12年，采用问卷调查与数据分析相结合的方法，持续把脉中国不良资产市场动态，预测未来发展趋势。 多数受访的银行和资产管理公司人士认为，2019年银行业不良资产将继续“双升”，未来3～5年银行业不良资产的缓慢上升将是一个大概率事件。 这份报告称，从调查结果看，商业银行不良贷款率和关注类贷款规模在2020年预计会同时见顶。 报告分析预测，2020年，关注类贷款规模达到顶峰，之后集中转变为不良贷款。关注类贷款集中转变，导致商业银行不良贷款迅速攀升见顶，不良压力达到顶峰。 《报告》称：2020年不仅是商业银行难过之时，亦是实体经济面临较大压力之际。 另一个值得关注的问题是，继去年监管层要求银行要将逾期90天以上贷款纳入不良后，银行贷款分类面临着进一步严格的趋势。券商中国记者从多个受访人士了解到，部分地区的银保监部门鼓励有条件的银行（目前主要是大行）将逾期60天以上贷款纳入不良。 未来3-5年不良贷款规模缓慢上升。报告的调查结果显示，近五成受访者预计未来3-5年银行业不良资产压力缓慢上升。其中，资产管理公司受访者会比银行业人士的判断相对悲观，从资产管理公司视角来看，未来3-5年，我国银行业不良资产持续增加将是一个大概率事件，主要原因有—— 一是本轮不良资产集中暴露的周期性和结构性因素并未得到根本改变，结构调整仍将是经济运行的主基调，存量不良资产，尤其是产能严重过剩行业的不良资产将继续出清； 二是世界经济、政治环境发生 深刻变化，国内经济下行压力增大，企业经营难度提升，部分行业新增不良规模扩大； 三是促进防范系统性风险与服务实体经济更紧密的结合，将是未来一段时间内监管工作的重点，在此基调下，监管当局对商业银行不良资产的处置仍将保持较大的支持力度，以期为银行支持中小、民营企业释放出更 大的信贷空间； 四是拨备覆盖率和贷款拨备率的修订及资管新规细则的出台等给银行不良资产的处置带来了较大压力，将迫使银行提高不良资产处置效率，继国有大行之后，各股份制银行可能会成为不良资产市场重要供给方； 五是房价快速上涨的动力衰退，房地产市场长期积累的风险隐患有所暴露，涉房不良的规模将会逐步扩大。 实际上，对于资产质量率先转好的国有大行来说，对于未来资产质量走势的判断也仍不敢掉以轻心。中行风险总监刘坚东表示，我国发展面临的环境会更加复杂，会更加严峻，难以预料的风险和挑战会更多，也会更大，银行资产质量会持续承压。大智慧超赢破解版
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发表于 2019-4-16 08:55:46
