投资策略
市场渐入“十九大前”可为阶段 政策主题将迎催化剂
据统计，国内不单单在经济上有“金九”的特征，A股市场同样存在这类特征。近十年（2007年-2016年），A股在9月的表现“涨多跌少”，“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的也仅在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齐涨或结构性上涨。因此“金九”对A股市场大概率成立。之所以“金九行情”特征存在，部分原因在宏观经济平稳的前提下，随着七、八月高温气候逐步散去，九月迎来季节性开工旺季到来，经济活跃度季节性提升；另外，在经济相对平稳前提下，央行对流动性管理采取”削峰填谷”的方式，市场预期相对平稳。
国金证券指出，近期美国披露的“通胀、就业”数据均差于预期，尽管不会影响美联储9月缩表进程，但会降低联储年内再次加息可能。加息几率的减弱，有助于风险偏好维持高位。预计美元将延续弱势格局，欧元、人民币等将延续上行趋势。飓风哈维给美国德州带来严重洪灾，加上朝鲜半岛的紧张局势，还有特朗普政治事件的不确定性因素，美国政府关门论等，都对美元不利。后续关注9月6日美联储发布经济褐皮书，7日欧央行议息、21日FOMC、24日德国大选、9月底美国债务上限等。当前离“十九大”召开还有近一个半月，在特殊时间窗口，各个部委将“状态稳定”放在首当其冲的位置，预计“金融去杠杆、金融强监管”政策等将边际上有所趋缓，随着十九大召开时间临近，市场对政策能见度愈发清晰，市场诸多不确定性因素阶段性的消退，市场将步入“十九大前”可为的阶段。进入九月，临近“十九大前”窗口期，政策短期“稳定性”与“可预见性”使风险偏好维持高位。另外，基于全球通胀维持低位，美联储及其他央行并不着急“持续收紧货币”判断，9月美元延续弱势，人民币对美元将进一步走强，将吸引一部分外资流入A股市场；随着广义货币M2回落至10%以下，“金融去杠杆”严厉政策转向“相对温和”等，市场有望迎来“金九”行情。市场风险偏好阶段性回升，市场活跃度有望延续，使高贝塔行业、主题存在“躁动”环境。若拉长一个季度看，风险偏好高位不可长时间维持，由此市场对绩优的确定性品种依旧有配置需求，建议“金融消费搭台，成长主题阶段性唱戏”。具体对“大金融（九月券商板块β弹性会显现）、大消费（白酒、酒店、消费电子）”推荐，并且新增对部分成长（计算机、传媒）的配置。主题上建议关注“次新股、国企改革（煤炭、军工等）、AI、PPP、苹果产业链、雄安主题（环保、地下管廊、地热等）、tesla产业链”等。
中信建投表示，虽然美国8月非农就业数据不及预期，但制造业、建筑业和服务业仍新增较快，美国经济和就业市场良好。美联储加息概率下降，9月可能开启的缩表进程将持续影响全球市场。美元指数持续下行，欧元和人民币指数将继续走强。标普500指数表现最好，恒生指数也持续新高。商品价格继续走高。全球经济复苏支撑股票市场的上行。美债利期限结构和风险结构将继续走扩。监管方面，央行出台新规，1年期以上同业存单不得新发行，有利于减少资金空转。证监会明确证券公司行业监管要求，出台制度切实加强交易所一线监管职责。预计本周流动性紧平衡，利率水平将略收紧。9月将面对MPA考核、同业存单到期与FOMC会议三大考验。8月制造业PMI小幅回升，生产、新订单指数提高、出口、积压订单指数回落，原材料库存和产成品库存同降，经济运行较平稳，去库存效果明显。从上游看，焦炭、基本金属价格普涨，将继续支撑煤炭和有色行情。从中游看，钢铁价格维持高位，库存持续回升；化工产品涨跌互现，纸品价格普涨，对化工细分子行业和造纸、印染等行业上行提供动力。从下游看，商品房销售有所回升，电子行业小幅上涨，农产品价格维持稳定。因此，行业配置建议持续关注上游、中游景气度较高的钢铁、煤炭、化工、有色等行业。同时关注由于价格上涨资产质量持续改善的金融行业。随着十九大临近，政策将持续发力，政策型主题将迎来催化剂。京津冀一体化方面，雄安投资集团公开招聘，涉及多个领域，与市场预期不存在偏差，推进速度较快，相关的受益标的应持续关注。随着联通方案公布，混改树立标准的样板，神华集团和国电集团成立合资公司，央企合并进一步深化。降杠杆、推动央企重组是工作的重点，国企改革将进一步提速。地方层面，上海、天津国企改革进度最快，建议投资者持续关注。
信达证券指出，从市场演绎看，不讨论是否进入经济新周期，而关注市场上数据变化，包括宏观和中观数据。当行业数据发生趋势性变化，则意味市场演绎逻辑发生改变，行情也会随之而变。从宏观数据看，经济下行压力似乎逐渐加大，7月数据相对6月几乎全面回落。从资金来源分析，受债券融资下降等因素影响，下半年基建回落压力同样较大。但整体而言，目前7月经济数据仍处于1-5月的中枢位置，鉴于一二季度经济数据每月披露情况，市场也不乏分析人士认为，未来仍存在向上可能。整体看，目前中上游行业的表现依然具备数据支撑，表现的空间依然存在。宏观数据较滞后，微观盈利数据频率较低，建议关注行业价格数据和库存数据。如果数据出现趋势性改变，则投资者需要提高警惕。
东北证券表示，创业板指数8月来跑赢主板主要是由于资金从周期流出，及叠加市场情绪亢奋，表现为次新股等高弹性成长股上涨，而按盈利、估值、市值三个因素选择的“中小创漂亮50”当时则跑输创业板，但近期这一情况出现改变。而经济超预期情绪不再，叠加政策对短期商品价格上涨过快的引导，及存量资金市场下周期板块成交占比持续偏高，周期板块的配置性价比至少短期是下降的。消费和金融板块的配置更符合基本面环境的状态，随着金融板块成交占比也逐渐上升，消费板块的配置性价比仍较好，家电、食品饮料、医药、商贸等板块均有望获得接下来的轮动机会。
华泰证券认为，钢铁股三季报预告出炉，钢铁板块表现强势，带动煤炭、有色等类似“供给侧”逻辑股上涨。对环保限产可持续的预期逐渐增强，未来还会依靠行政命令控价限产，对周期品逻辑认可提升，周期品的第二波行情即将出现。伴随而来的是国企改革和进一步的国进民退，配置上应优选具有竞争优势的优质国企。关注三四季度是否出现市场风格切换，及成长股和民间配资情况，这都可能是风险偏好提升的先行指标。指数突破3300后的空间还需持续观察量能变化，市场主线仍以周期、白酒、大金融、苹果产业链为主。券商股的弹性大，逐渐择机加仓。对周期板块的上游，包括煤炭等和中游，包括钢铁电解铝等的持续性都比较看好，保险和银行长期看好，此外继续关注中报行情和优质次新股。
创业板业绩增长并非表观“垫底” 趋势反转仍面临不少挑战
周一，创业板指刷新反弹新高纪录，个股普涨明显。当前，周期股与成长股无疑是市场两大热点。过去一个月里，煤炭、有色、钢铁行业指数涨幅高达9.3%、7.2%、5.9%；成长股集中的创业板指上涨8.5%，居各大指数之首。
统计分析主板、中小板、创业板市场上半年的业绩变动情况看到，创业板的营业总收入同比增速最高，668家公司上半年整体实现4659.09亿元营业总收入，相比2016年中期增长33.56%，但创业板的净利润同比增速却是三个市场中“垫底”的，整体仅实现6.39%的同比增长。相对中小板872家公司整体创造净利润1261.04亿元，相比2016年中期同比增长高达28.91%。主板整体营收和利润两项主要财务指标虽也双双实现正增长，但增势相对中小创公司表现有所偏弱。创业板中期营收和利润增速出现如此大的差异，问题主要出在温氏股份身上。身为创业板“体型”最庞大的公司，温氏股份上半年受商品肉猪销售价格同比下降影响，盈利水平出现大幅下降。同时，报告期内养禽行业受H7N9事件的影响，各地政府对活禽市场的管理日趋严格，部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加，也致使活禽流通渠道受限，公司的养鸡业务也遭到严重冲击。最终使中期营业收入和净利润分别同比下降11.41%和74.95%。如果剔除温氏股份影响，则创业板整体营收和利润的同比增速将分别达到37.54%和23%，盈利能力同比增幅明显提升。长期以来，创业板公司业绩的持续增长与不断涌现的外延式并购密不可分，但今年来并购重组审核逐渐放缓且要求严格，使创业板公司外延式并购规模明显下滑，由此对创业板整体业绩贡献也急速下降。在并购重组审核趋严及再融资监管（特别是定增）趋紧未放松前，创业板公司业绩增速不排除有继续下行可能。需注意的是，2014年至2016年是A股并购重组的高峰期，通常并购标的的业绩承诺期限为3年，由此意味2016年至2018年是并购标的业绩承诺的集中兑现期，随着业绩承诺陆续到期，没有了业绩承诺约束，那些进行外延式并购的企业业绩表现很可能出现大幅下滑。不过，值得一提的是，积极布局创业板标的成证金公司今年中期持仓的一大新现象，据统计，本期证金共计新进24只创业板股，从二季末持股市值看，三环集团（7.20亿元）、华策影视（5.67亿元）、昆仑万维（5.29亿元）3只股期末持股市值均超过5亿元，此外持股市值超3亿元的还包括：欣旺达、神州泰岳、汤臣倍健、爱尔眼科、神雾环保、同花顺。
西南证券指出，从业绩增速看，将外延并表业绩、温氏股份、乐视网全部剔除，2015年、2016年、2017年创业板中报的业绩增速分别为6.3%、21.5%、25.2%，创业板业绩不但不像表观业绩增速那样大幅下滑，反而呈现高速增长态势，可见创业板内生增速强劲。随着IPO常态化带来的供应改变、潜在并购对象独立IPO的意愿增强、企业并购重组的审核力度加大、忽悠式重组的严格控制，创业板外延收购的影响在逐渐消退，未来创业板业绩将越来越依靠内生增长。相比周期股，成长股逻辑更偏向长期，因而战略布局意义更大。周期股今年的利润增长虽很高，但由于基数效应，明年的增速或显著下降。相比新兴产业的成长空间要大得多。从产业角度看，新一轮产业革命正在酝酿中，人工智能+物联网的新一轮技术革命已初见雏形，成长型公司也将迎来新的产业机遇与发展空间。
中银国际认为，从估值、业绩和市场情绪三方面看，估值方面，当前创业板估值（42倍）已大幅低于均值下沿（49倍），同时小市值相对估值（3.7倍）也已低于其均值下沿（5.8倍），创业板在估值上已支持反转；创业板100-300亿市值区间的公司，中报预告业绩增速（34%）大于Q1业绩增速（24%）；50-100亿市值区间的公司，中报预告业绩增速（31%）大于Q1业绩增速（28%），创业板在业绩上也支持反转；两融余额连续提升显示市场情绪明显升温，显示在市场偏好提升，此时IPO保持原有的发行速度并不会对创业板的反转继续造成过多负面影响，在市场情绪上，创业板也具备反转条件。
川财证券认为，今年来，周期股和成长股的表现呈严重两极分化，周期强而成长股弱。7月17日以来创业板的反弹有望延续，持时间可能达数周，不过在流动性、估值和政策没有出现明显改善前，创业板发生趋势反转的可能性不高。
周边局势紧张+居民融合 军工或成混改大主题下个重头戏（一）
经朝鲜官方确认，9月3日朝鲜进行氢弹试验，并宣布试验成功。这是过去几个月来朝鲜局势不断反复升级以来最严重的一次。分析认为，朝鲜此次核试验，程度和冲击明显要高于此前的数次导弹试射，将造成东北亚地缘紧张局势，将进一步提振军工股表现。
国信证券指出，刚趋缓的半岛局势难免会再度紧绷，朝鲜半岛擦枪走火的风险仍很高。周边局势紧张是加快我军军改推进和武器装备更新换代的重要推动力，看好武器装备换装与更新需求带来军工行业业绩增长拐点。申万宏源指出，当前军工估值处于历史低位。各武器装备子行业市盈率，已基本回落到2014年初水平。地缘政治局势紧张，市场对军工板块的投资热情或被点燃，叠加后续院所改制预期，军工仍会保持持续向上机会，尤其一些逻辑确定、业绩兑现能力较强的个股。有机构认为，军工板块前期震荡盘整后存在向上突破潜力。总装制造厂、电子信息化等重点子行业的龙头白马标，和受益军民融合的低估值、高成长的民参军企业具备较好投资价值。今年较大可能是军工行业未来3至5年业绩大拐点的起点。
随着以联通为代表的电信领域混改破题，意味混改工作进入实质性阶段，央企混改将提速。4月初，发改委启动第二批混改试点工作，电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大行业为央企混改重点领域。国防科工局年初发布《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》，规范涉军企事业单位改制、重组、上市及上市后资本运作行为。国防科工局7月31日召开的党组中心组理论学习扩大会议上，围绕实施军民融合发展战略和创新驱动发展战略，研究建设中国特色先进国防科技工业体系、全面深化国防科技工业改革、推进国防科技工业领域军民融合深度发展、建立国防科技协同创新机制、实施国防科技工业重大工程等的思路举措。同时，一些省份也加快军民融合步伐。近日，江西省国防科工办印发《2017年军民融合专项行动计划》，明确今年8个方面30项军民融合重点工作。据介绍，江西省国防科工办下半年将编制出台《江西省军民融合产业“十三五”发展规划》；加速引导民口优势企业参与国防军工建设，推动军用技术向民用领域转化应用，扶持军民融合企业发展；促进军工开放合作，打造一批军民融合发展的龙头工程、精品工程。同时，江西省将重点推动航空产业突破发展、核产业平稳发展、船舶产业转型发展、民爆产业安全发展、军工电子产业创新发展、汽车产业绿色发展和兵器产业快速发展，培育发展卫星应用产业。同时，将加快江西国科等5家军工单位股改上市进程，借力资本市场助推企业发展。
招商证券认为，《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》为军工资产的相关资本运作提供明确指导，彰显军工资产证券化的大方向。国信证券认为，军工领域是央企上市公司中数量最多、面积最广的板块，也是央企改革难度最大的领域。而且前两批19家试点混改企业中，军工领域企业较多，因此下一步军工领域混改或成央企混改大主题下的重头戏。随着今年初中央军民融合发展委员会成立，军工领域混改在下半年或有实质性进展，其中船舶、兵器领域有望成重点方向。业内人士表示，相比其他央企，军工集团的混改更具执行力，目前已形成战略领域上“由民用到军用”、产业链上“由边缘到核心”、组织层级上“由下至上”层层推进的三条主线。反映到军工上市公司，管理体制将更灵活，业绩释放动力及价值重估预期更强烈。安信证券指出，军工混改今年必有实质性进展。中国船舶、中国核建作为重要的军工央企被列为首批试点，均表示积极深入推进混合所有制改革，力争取得实质性进展，第二批试点也正在酝酿中。兵器工业、兵器装备先后发布混改初步方案，已成为市场热点，其他军工集团混改方案或将陆续跟进。华创证券指出，此前军工板块持续大幅调整，主要与整体风向偏好的下降及板块短期催化剂兑现有关，现阶段板块价位处于相对较低位置，可以关注，同时2017年是推进国防科技工业的关键年，可关注科研院所改制、混改等改革的持续推进。
周边局势紧张+居民融合 军工或成混改大主题下个重头戏（二）
从军工领域混改进展看，截至目前八大军工集团中有7家已制定2017年混改初步方案，提升集团资产证券化率成主旋律。具体看，兵器、船舶军民融合领域力度较大，航天系也将逐步开启军品市场化试运行。机构研究指出，目前中国军工集团资产证券化率仍偏低，不足40%。截至去年底，以净资产计算我国十二大军工集团的资产证券化率仅中航工业集团超过60%，其余集团的资产证券化率均在50%以下，航天科技和航天科工的资产化率只有23.5%和24.2%。东北证券刘军指出，近年来各个军工集团对资本市场的重视程度逐步提高，纷纷出台政策方案推动自身的资产证券化，从中电科、兵器工业、中航工业等军工集团下属上市公司资本运作的情况来看，各家单位已积累了丰富的经验，思路日趋成熟。
申万宏源认为，政策密集+新型武器装备的列装+周边安全局势促使17年成军工大年。继续强调三条主线：一、军工企业混改，军工央企混改进程17年或有突破性进展。二、军民融合，军民融合是党中央确定的重大战略，中央军民融合发展委员会将统一领导军民融合深度发展。三、科研院所改制：即将加速落地，首批转制院所将率先启动改制，后续进程或超市场预期。国泰君安建议关注三主线：1、出口贸易：推荐金信诺；受益标的：南洋科技、内蒙一机、中航飞机、华舟应急、高德红外；2、“天基丝路”：推荐杰赛科技；受益标的：航天电子、中国卫星、航天动力、北斗星通、海格通信、耐威科技；3、装备升级：推荐中直股份、中电广通、中国动力。
中信建投分析师黎韬扬表示，今年军工板块整体行情将好于2016年，下半年或好于上半年。上半年以事件性刺激带来的短期震荡行情为主，下半年军工行业将迎来双拐点：一是海空军新产品列装拐点临近，新增市场空间有望大幅提升产业链业绩。参照美国军工行业新产品列装对产业链的影响，我国海空军产业链相关公司即将步入持续增长的业绩兑现期。新装备列装新周期+军改订单补发效应将提升产业链业绩预期，军工科研院所改制、军民融合、定价机制等改革将持续取得实质突破。当前市场对行业基本面改善预期差较大，市场情绪、配置比例均处于低点，正是战略性配置军工板块的较佳时机。二是军工科研院所改制，优质资产注入值得期待。目前军工科研院所改制初步分类方案、首批转制名单已基本确认，转制实施意见和相关配套政策有望陆续出台，军工科研院所改制或实现突破性进展。科研院所改制是军工体制改革领域最大的基本面改善，有望提升市场对优质资产注入的预期。建议关注中直股份、中航机电、中航光电、国睿科技、天银机、银河电子、航新科技。此外，第三批混改企业名单已完成遴选，可关注军工混改带来的阶段性机会。建议关注南船、兵器、兵装、航天的小市值公司，如中船科技、长春一东、北方股份、航天晨光、康拓红外、湖南天雁等。
华商基金研究员表示，当前海军空军新型武器装备集中换装升级已在部分军工上市公司2016年和2017年一季度业绩中有所体现，装备升级或驱动军工板块业绩快速增长。此外，从近期调研看，军队改革对装备采购的影响已趋于尾声，下半年后的业绩成长性或逐步显现。军民融合将为A股国防军工板块带来重大发展机遇，相信军民融合板块未来将是军工股的中流砥柱。
发表于 2017-9-5 09:04:17
