投资策略
构建上涨新逻辑 周期“独角戏”下半场或以政策炒作为主旋律（一）
连续拉升后周期股本周略显疲态，周一开市后钢铁板块昙花一现与消息面一系列刺激不无关联。9月1日，号称亚洲最大高炉的辽宁本钢一钢铁高炉突发爆炸事故，9月2日，市场又传出河北胜宝钢铁一高炉发生爆炸事故，一时间钢铁行业停产安全检查预期风起，钢材期货市场出现多头狂欢，螺纹钢、热卷期货价格一度创四年多来新高。此外，8月经济数据显示，制造业及钢铁业PMI超预期回升，支撑钢铁价格上行。同时，环保部网站近日挂出《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的4个配套方案，环保监察对钢铁行情供给端收缩的预期也陡然升温。周二沪指微幅低开后强势震荡，但煤炭、钢铁板块出现快速回落，其中煤炭板块跌幅一度接近3%。这是否意味周期股盛宴结束了？
金联创分析师认为，近期拉涨的噱头主要是环保普查、河北部分钢厂将彻底停产、后期天津全运会、十九大等消息面炒作为主。整体看，钢厂供给侧减少幅度有限，需求方面不温不火，库存维持相对低位，基本面表现尚可，也为消息面炒涨提供有力支撑。由于8月价格大幅拉涨，很多利好包括环保、停产、开会等利好消息已提前消化，当前市场高价位出货不畅，下游接受度有限，钢价被迫下滑。预计河钢9月上旬政策下跌稳市，参考幅度80-120元/吨。所以预计9月价格继续拉涨幅度有限，具体走势或表现为先弱后强，中上旬价格或高位回落。
宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，当前期货价格升水现货，期市表现更强势。整个市场盘面看，周期商品还是处于满预期中，主要是对10月进入采暖季后，对煤炭、有色、钢铁需求扩大的预期。不过从近期对行业调研看，目前商品高价由上游向下游传导并不顺畅，8月很多厂商订单环比回落，这将构成市场主要矛盾。从已公布PMI数据看，8月购进价格指数大涨。过往数据分析经验显示，如果购进价格指数与生产指数价差太大，市场也势必会出现成本挤压情况，从而显示出下游需求的不振。因此，9月商品市场旺季不旺概率较大。如果9月商品价格坚挺无法得到验证，那么本轮大涨的顶部就显现。华安证券首席宏观分析师徐阳也认为，8月制造业PMI数据出现小幅反弹，对三季度指标不会过于悲观，可能只是在二季度基础上出现小幅下挫，这是支撑近日工业品价格相对坚挺的重要因素。从经济数据相对疲软角度看，对周期商品和个股的利空还是有限，因此短期市场或出现一波回调，但整体下行趋势不会改变。
不过，市场质疑声也随着周期股的不断冲刺而攀上一个高峰。尤其在上市公司中报业绩披露完毕后发现，周期品价格飙涨后，受制终端消费需求的不振，中游和下游企业并不能顺畅地提高自己的产品价格。如此，中游和下游企业只能内部强行消化新增成本，导致产品毛利率出现不同程度下滑。业内人士表示，钢材是工程机械最重要的原材料，也是产品成本构成中的主要部分，一般直接钢材占到工程机械产品成本的13%-15%；若再加上液压件、发动机、外购件等配件用钢，全部钢材约占到工程机械产品成本的30%以上。二季度正是钢材价格涨势凶猛的时候，此时三一重工交出一份不如预期的中报，自然会让市场质疑，钢价的上涨是下游企业毛利率和盈利下滑的元凶。
事实上，承受周期品价格暴涨压力的不仅是工程机械行业。以煤炭行业的下游发电企业为例，随着煤炭价格的飙涨，发电企业的盈利能力显著下滑。如国电电力半年报显示，期内实现营业收入同比增长1.83%，但净利润同比却减少54.83%，其他电力上市公司情况大致相同。显然煤炭行业赚的“盆满钵满”背后，其实切割的是下游企业的利润蛋糕。化工行业同样逃脱不了原材料价格暴涨的噩梦。以三维股份为例，上半年虽营业收入同比增长25%，但净利润却同比下降44%，究其原因主营产品上游原材料价格呈非理性暴涨态势给公司带来巨大成本压力，是导致净利润同比下降的主因。这种情况不禁让投资者担忧：周期行业价格的反复上涨，如果不能顺利传导至下游行业，就会成周期行业的“独角戏”，最后又该如何收场？
构建上涨新逻辑 周期“独角戏”下半场或以政策炒作为主旋律（二）
从本轮周期股上涨逻辑看，中报数据显示，此次中报可以说是周期股的“盛宴”。采掘、钢铁、有色、化工4个行业实现全部A股和A股（非金融）利润增量的45.3%和54.2%，如果把范围扩大到建筑、建材、机械、交运、房地产，9个周期性行业实现全部A股和A股（非金融）利润增量的70.7%和84.7%。虽然相对一季度最高点略有降低，但仍超过之前的历史最高水平。业绩驱动被认为是本轮周期股“发飙”的核心动力。加之由于供给侧改革和环保限产等因素导致的供给收缩，推动中上游周期品价格的大幅上涨，从而带来一波周期的盈利增长。安信证券认为，人民币升值，外汇占款回升，9-10月流动性环境有望得到改善，利率水平有望保持平稳，诸多有利因素有助于股市进一步走强。而当前A股行情的核心主线是周期股，市场已进入阶段性进攻模式，周期股是核心，排序焦煤、钢铁、有色，逻辑持续验证中。这个阶段选择板块看正面逻辑，从盈利到估值，当前周期板块正面逻辑最多最强。因此包括安信证券在内的多家机构建议，继续把握周期股行情主线，趁低把握“周期盛宴”。
但银河证券认为，A股盈利增速在一季度见顶，二季度逐步下行。中报较一季报出现不同程度下滑，一季报或为本轮盈利增速高点，二季度开始盈利或开启下行周期。相应地煤炭、有色、钢铁、化工、建材等周期行业未来有业绩下滑风险。而且还有个“坏消息”，尽管年初至今，以钢铁、煤炭为代表的周期股高歌猛进，但在基金上半年调仓中并没有出现公募基金大幅加仓周期股的情况。基金仍看好大金融和消费类板块，重点加仓的仍是中国平安、工商银行等大金融股，对煤炭、钢铁等周期股增仓迹象并不明显。光大证券认为，由于供给侧改革和环保督查限产的持续影响，工业品价格仍是涨多跌少，PPI已连续3个月持平于5.5，短期没有进一步回落。而且根据工业品指数与PPI之间的短期关系，预计8-9月PPI暂时回升的可能性还比较大，因此不排除周期板块仍有进一步冲高动能，但不建议投资者继续追高。因无论从时间和空间看，继续参与周期反弹的可操作性都在下降。由于需求缓慢下行和去年基数的提高，年内PPI及企业盈利增速向下明显回落的趋势确定。因此，当前最好策略应是赶在“盛宴”结束前选择离场或更稳妥。相反如果因环保限产等供给侧因素的再次强化导致周期品价格再次上涨，周期板块进一步上冲，反而是逐步兑现的好时机。根据2011年的经验，如果货币政策没有出现明显宽松，市场中期仍将重回防御主线，银行和电子、医药等非地产链消费是配置的主要方向。
华商瑞丰混合型基金基金经理张永志表示，今年市场整体行情都表现为追求增长的确定性，就是市场更看重短期业绩，而周期股的这轮上涨即为契合市场诉求。钢铁股业绩高速增长，估值水平和市场预期都较低，所以今年大超市场预期的二季报才引领这轮周期股的牛市，但目前钢铁股的估值水平依然较低，或反映市场对周期股长期可持续性的谨慎。沪一基金经理认为，在总需求依然不振背景下，目前依靠供给侧改革和严格环保执法背景催生的周期品价格上涨很难传导到终端消费中，这就意味需要中游和下游企业自我消化新增成本。如果终端需求在未来不能得到明显改善，下游企业消化新增成本的能力就会不足，从而倒逼价格重新传导回中游和上游企业，周期品价格继续上涨的概率就会降低。假如周期品价格继续飙涨的可能性降低，那么按现在周期股价格，其实已基本充分反映未来业绩的估值。从价值投资角度，周期股已不具备优势，但如果演变成“概念”炒作那又另当别论。
其实，不少基金经理开始构建周期股上涨的新逻辑，即从业绩增长转变为供给侧改革的“概念”持续。换言之，周期股高唱“独角戏”的下半场或以政策作为炒作主旋律，又或跟随政策变化而终结。广发创新升级基金经理刘格菘指出，长期看，供给侧改革和环保政策不是一个短期政策，未来五年只要供给侧改革没有达到预期效果，政策会一直坚持下去，这意味周期行业的生态已发生根本性变化。只要供给侧改革的大方向不变，当前供需背景下大宗商品价格还有进一步上涨空间，只是涨速将由前一阶段的快涨型进入到中长期趋势的慢涨型，在此基础上周期行业的成长性不需要担忧。
多举措力推战略新兴产业发展 投资机遇风起云涌（一）
去年底国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，加快壮大战略性新兴产业，打造经济社会发展新引擎；加快发展壮大一批新兴支柱产业，推动战略性新兴产业成为促进经济社会发展的强大动力。到2020年，产业规模持续壮大，成为经济社会发展的新动力。战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到15%，形成新一代信息技术、高端制造、生物、绿色低碳、数字创意等5个产值规模10万亿元级的新支柱，并在更广领域形成大批跨界融合的新增长点，平均每年带动新增就业100万人以上。
近日从权威渠道获悉，国家发改委等相关部门已明确工作安排，包括加快实施重大工程、加大财政金融支持力度等多项举措，力推战略新兴产业发展。其中，加大财政金融支持力度方面政策将强化对创新企业的政策倾斜，通过加大政府采购、推进相关应用示范、建立补贴制度等方式方法，加大对云计算、分享经济、大数据、空间技术应用、循环经济等领域的支持力度。国家改发委将进一步落实《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，明确主攻方向，实施好规划部署的21项重大工程，带动相关领域加快发展。同时，发改委还将加大政策支持力度，发挥好财政资金的牵引作用，通过加大政府采购、鼓励金融资本与战略性新兴产业共成长，及鼓励金融机构采用投贷联动、股债结合等多种方式，加大对战略性新兴产业的支持。
随着科技不断创新，战略性新兴产业的内涵也在不断丰富。同时，发改委、科技部、工信部等相关部门也在聚焦战略新兴产业，加大政策“供给”。据悉，科技部在加快重大专项实施和成果应用同时，将积极推动科技创新2030重大项目启动实施，通过系统部署，力争在人工智能、量子通信、脑科学、深海装备、航空航天、机器人、新材料、大数据、信息安全等重要领域率先突破，支撑新产业、新业态的健康发展，加速培育战略性新兴产业生长点。可喜的是，我国通过国家科技重大专项等国家科技计划，在超级计算、移动通信、大飞机、可燃冰、页岩气开发、特高压输变电、核电、高端数控机床、高铁、新能源汽车等领域已取得一大批重大成果，为战略性新兴产业发展提供有力的引领和支撑。
天风证券分析师唐海清认为，量子通信成为中国的新名片，受到国家高度重视，列入科技创新2030重大项目，意味量子通信将大幅加快技术研发和应用落地，有望进入发展加速期。作为新一代信息技术的重要组成部分，5G也在快马加鞭地发展中。作为通信基础网络，5G还与大数据、人工智能、“互联网+”等其他新兴产业密切关联，无论企业还是政府，加快其发展都在情理中。实际发改委、科技部、工信部等相关部门，都在加大包括5G在内的战略新兴产业的政策“供给”。据悉，工信部将和其他部委配合，尝试以建立产业联盟等方式，推进智能制造、5G、大数据、云计算、人工智能、虚拟现实、区块链等产业的发展。
元大证券认为，支柱产业汽车对GDP贡献率为5%，为消费增长的主要推手之一。未来五年新能源车年化增速超50%，骗补落地后行业政策加速推进。供需缺口支撑上游价格进而带动中游，下游龙头整车企业竞争力提升。“智能网联技术路线图”出台，智能汽车有望高增长。节能减排趋势推动汽车轻量化，关注汽车升级产业链。相关概念股：天齐锂业、天赐材料、上汽集团、四维图新、欧菲光、云海金属。
长江证券指出，去年底甘肃省“十三五”战略性新兴产业发展规划提出，甘肃省十三五期间将重点推进节能环保、新型煤化工等九大领域发展。其中节能环保领域围绕节能、污染防治、废弃物资源综合利用等重点领域，提高自主创新和引进吸收再创新能力，在高效节能、大气治理、污水处理、资源循环利用等方面突破一批关键技术，提高集成配套和综合服务能力，重点推进能源、有色冶金、石油化工、建材等高耗能、高排放工业领域的节能减排，提高资源综合利用水平，加大环境治理力度，推进绿色建筑技术应用，构建宜居生态城市，逐步形成涵盖技术研发、装备制造、产品应用和节能环保服务一体化的产业体系，把节能环保产业培育成新的增长点。相关概念股：天瑞仪器、盈峰环境、天壕环境。
多举措力推战略新兴产业发展 投资机遇风起云涌（二）
中泰证券表示，据KPMG预计，受限的自动驾驶（L3）和完全自动驾驶（L4）将分别于2018年和2025年产业化，而ADAS（高级驾驶辅助系统）是实现自动驾驶的基础模块。根据产品普及程度和产业化程度，将现有ADAS大致可分为监管部门鼓励类，如电子稳定控制系统（ESC）；警报系统类（普及度高、产业化程度高），如泊车辅助系统、盲点监测；主动干预类（普及度低、产业化程度低），如车道保持系统、自适应巡航控制系统（ACC）等。判断，随着自动驾驶普及程度的提高，主动干预类ADAS具有更广阔的市场前景。预计2020年我国ADAS市场空间将达600亿，年复合增速35%以上。相关标的推荐保千里、均胜电子和中原内配。建议关注东方精工、五洋科技、软控股份、诺力科技、永利股份。
此外有机构分析指出，以下细分新兴产业领域值得关注：
一、人工智能领域。过去几年中国互联网的发展，很大程度靠的是人口红利。如今这一时代经过去，移动互联终端渗透率已接近饱和。人工智能是后互联网时代的发展路径和方向。当今全球市值前五大公司都指向同一发展目标：人工智能。这五大科技巨头雄居浪潮之巅、遥领时代之先，他们的主攻方向明白无误地昭示出后互联网时代的发展路径和方向。实际上，不仅仅五大IT巨头，全球从芯片到互联网几乎所有的行业巨头都正在把重心从“互联网”转向“人工智能“。“人工智能+”将成引领发展的第一动力。
二、物联网领域。2017年三大运营商齐力物联网的大发展态度确定，预期上半年全国的物联网网络基本升级完成，下半年看到应用数目的大规模起量，2017年物联网不再只是趋势，也将在细分子行业业绩体现。万物互联时代即将到来。从三大运营商公布的2017在物联网领域的目标和规划看，反映出运营商对物联网的重视力度。中国电信表示“2017年目标净增2500万，2018年过亿用户”；中国联通表示“2017年NB-IoT将规模商用”；中国移动表示“蜂窝物联网2017年商用，大连接战略下新增目标有望过亿”。
三、量子通信领域。不管从官方媒体关注度还是从顶层规划推动，量子信息发展的产业趋势尤为明确。近年来新闻联播两次聚焦量子通信，同时十三五规划建议中要求部署一批体现国家战略意图的重大科技项目，量子通信首当其冲。在我国大力支持高科技战略新兴产业发展的现阶段，以量子信息技术为代表的高尖端领域或已迎来最好的发展时期，未来政府加大投入和扶持力度是大概率事件。国家对信息安全空前的重视程度，也将促使量子信息成为具有顶层战略意义的重要领域和发展方向。量子通信领域依然是17年行业黑科技的尖端。
四、虚拟现实领域。VR是目前唯一的一个国际巨头、国内巨头都达成共识纷纷涌入的一个领域，2016年成虚拟现实产业化元年。未来虚拟现实产业市场规模有望在十年到十五年内突破万亿元大关，硬件设备、娱乐内容、跨界服务三大投资机会将不断显现。但VR属新科技，产业都在摸索中，而股市也远没到成熟爆发期。后续VR产业进度重点关注几点：1）AR游戏催生的突破点：从口袋游戏和超级马里奥身上，看出AR产业最早业绩产出的可能性，后续关注苹果AR新产品及和任天堂的合作情况，游戏流水产出情况；2）三大VR头显设备商明年二代产品的进步情况；3）今年国内VR公司普及率和销售情况。
五、IDC领域。用户侧GPON终端采购规模大幅超市场预期，加强了光通信、IDC、CDN等互联网基建行业持续高增长预期。中国移动在光纤宽带提速上持续发力，“用户侧GPON终端大采购、骨干网100GDWDM端口投资大爆发、光纤宽带市场大拓展”，电信联通同步跟进，光宽带行业爆发在即。行业爆发利好的两个行业：IDC和光通信，17年业绩增长上会继续有所表现。
六、智能驾驶领域。受益购置税减半优惠政策，1.6L及以下乘用车销量增加较快；自主SUV是近两年乘用车增长主力军；受治超新政执行和运费上涨的影响重卡强势复苏。苹果三星等智能手机的热潮带动中国智能手机产业链的快速发展，巨大的消费人群和完善的产业链拉动自主智能手机品牌崛起。汽车领域由于产业集聚效应和成本因素，中国汽车零部件企业将越来越多地进入全球一流车厂的供应链，中国未来将诞生一批国际汽车零部件的龙头企业。随着汽车电子化、智能化的发展趋势逐渐形成，长远看汽车电子有望成智能手机产业链后另一个快速发展的IT子行业。智能车联时代正到来，其中涉及的汽车电子技术包括安全驾驶、通讯导航、视觉智能化及各种识别技术，信息娱乐和舒适环保技术等。无人驾驶汽车需要眼睛、道路和大脑，汽车电子将迎爆发；目前比较看好的摄像头（从2011年到2018年，仅车载摄像头这一细分市场规模将增长7倍达66亿美元）、毫米级雷达（我国车载毫米波雷达的市场规模有望达400亿元左右，2015-2020年的年均复合增速约24%）和高清地图（目前在国内具备地图测绘及基础地图数据采集能力的地图基础信息提供商仅有两家高德和四维图新）的投资机会。
发表于 2017-9-6 08:13:49
