决策参考
从6.17刘士余谈券业创新、到360借壳、金融开放，打开了券商板块价值重估空间！
研究员要强调的是，对于券商板块、乃至整个券业来说，近期发生的“外资持股券商比例放宽到51%传闻+360借壳上市”不仅仅是一个即时性事件刺激，更代表了一个中长期的政策大方向的“变化”，有助于提升券商板块的整体估值！
日前，经党中央、国务院批准，国务院金融稳定发展委员会成立，并召开了第一次全体会议。国务院金融稳定发展委员会主任马凯在第一次会议上强调，近期工作要点是继续坚持稳中求进的工作总基调，坚持稳健货币政策，强化金融监管协调，提高统筹防范风险能力，更好地促进金融服务实体经济，更好地保障国家金融安全，更好地维护金融消费者合法权益。
11月7日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，就贯彻落实党的十九大精神、做好下一步经济工作听取意见建议。李克强指出，未来将继续深化改革、扩大开放，进一步推进减税降费，降低制度性交易成本，让市场在资源配置中发挥决定性作用和更好发挥政府作用，鼓励更多社会主体投身创新创业，推动创新创业向更高层次升级，促进中国经济深度融入世界经济，并做好防范潜在经济风险工作。
研究员认为，这两个几乎同时召开的会议，各自强调的“工作基调”，也正在证券市场上“落实”——
●强监管方面，近期关于乐视网IPO疑云引发的“监管风波”仍在发酵，发审委过会率创新低，而公安部近期也表态“加大对金融犯罪的查处力度”；
●深化改革上，刘主席关于“券业创新”的6.17讲话精神，在“放行”360借壳上得到实行，一改此前一段时间“谈借壳色变”，“并购重组”被打入“冷宫”的“收紧”态势；
●扩大开放上，从此前央行、银监会呼吁“对外开放倒逼改革”，到近期“外资对国内券商持股比例放宽到51%”的传闻，应该都是“金融稳定发展委员会”考虑的范畴。
而此次特朗普访华，恰好给中美双方在“直接融资服务实体经济”上提供互相“交流学习”的空间：在此前的也就当中，研究员指出，随着新经济、新动能的进一步发展，现在中国需要更多地靠直接融资来服务实体经济，而全球市场上最擅长玩这个的就是美国，那么在本次特朗普访华中，想把经济层面的谈判重点锁定在“贸易”问题上、多年来一直试图“打开中国金融市场”的美国，与“希望引进外资、加大金融业对外开放，倒逼国内改革”的中国，很有可能在“金融业的服务贸易”层面上“好好交流一翻”！
在这一大背景下，研究员认为，11月8日券商股的走高与两则利好消息的刺激密切相关：一是近期市场频传监管层将放开证券行业管制，二是360借壳上市得到了证监会的认可，这表明整个券业监管环境也正在改善。
进一步来看，研究员认为，对于券商板块来说，金融开放+360借壳上市不仅仅是一个即时性事件刺激，更代表了一个中长期的政策大方向，有助于提升券业的整体估值。
●一方面，加强金融开放的重要性与日俱增，通过引进新鲜血液有利于提高整个证券市场的竞争性，促进国内券商进一步转型升级，提高经营质量。
●另一方面，监管层对360借壳上市的“认可，既能引导优质的新经济企业回归国内市场，提高整个A股的质量，增加投资者的选择，又能拓展券商的盈利渠道，获得更大的盈利空间。
相应地，在监管层坚持“强监管”（近期的典型案例无疑就是乐视网上市疑云的稽查，以及IPO过会率的陡降）的同时，有关方面也悄悄的为包括券业在内的金融业“开放、创新”，打开了一扇窗户！
基于此，研究员才认为，从长期看，券商行业有着更大的业务拓展空间，盈利状况可进一步改善，中长期看整体估值有望得到提升。
金融开放+360借壳上市刺激下，券商板块走高
11月8日，券商股领涨整个盘面，其中临近午盘急拉，国盛金控涨停，财通证券涨逾9%，中信证券、浙商证券涨逾5%。
研究员认为，8日券商股的走高与两则利好消息的刺激密切相关。
◆一是近期市场频传监管层将放开证券行业管制。
有情人士透露，中国计划首次允许外资银行在境内证券公司最多持股51%，并可与本地非金融企业合作。随着特朗普访华临近，国内监管层也在一直鼓励推进外资对中国债券和股票市场进行投资，可以预计的是未来中国将进一步加强金融对外开放，这将利好券商行业。
的确，我们看到，与美国相比，中国在直接融资，尤其是股权融资市场上还存在较大差距，中国非金融企业股权融资占比不到20%。相信在本次特朗普访华中，中国会在这方面与美国多多交流。
◆二是360借壳上市得到了证监会的认可，这表明整个券业监管环境也正在改善。
奇虎360“意外”选择以借壳上市方式回归A股，不仅令相关概念股行情看涨，也使得涉及这一领域未来政策的实施方向备受瞩目。从最初的“正在研究分析”，转变为将重点支持“符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组”。
综合来看，正是在金融开放+360借壳上市两大事件刺激下，11月8日券商板块大涨。
中长期看，“开放、创新”促使券商经营质量提升、盈利空间增大，整体估值有望提升
◆进一步来看，研究员认为，对于券商板块来说，金融开放+360借壳上市不仅仅是一个即时性事件刺激，更代表了一个中长期的政策大方向，有助于提升券商板块的整体估值。
●一方面，加强金融开放的重要性与日俱增，通过引进新鲜血液有利于提高整个证券市场的竞争性，促进国内券商进一步转型升级，提高经营质量。
加入WTO近二十年以来，中国在金融层面的开放节奏一直是不紧不慢，直到最近才有了加速的势头。在研究员看来，这主要源于三方面原因——
首先，在历经了2014-2015年那一场国内金融创新的波折后，有关方面或许意识到，改革创新不能仅仅立足于国内，而要通过借鉴国外成功经验，可能更有利于国内资本市场的成熟与完善；
其次，随着新动能、新经济进一步发展，中国也需要在金融层面与全球各国有更多的交流；
再者，本次特朗普访华，美国继续“垂涎”中国的金融市场，此时加强金融开放有时机上的便利。
相应地，在金融开放加强的大趋势下，国内金融市场将会注入新鲜血液，引入更多竞争，从而促使国内券商不断改革、创新业务，提高经营质量和整个盈利空间。
●另一方面，监管层对360借壳上市的认可，既能引导优质的新经济企业回归国内市场，提高整个A股的质量，增加投资者的选择，又能拓展券商的盈利渠道，获得更大的盈利空间。
事实上，此前监管层对于壳资源的态度一直是严格限制，但从刘士余主席6月17日谈“券业创新”，到本次360借壳上市，都表明了监管层态度的转变。这主要由于——
首先，让一直游走在“灰色地带”的壳资源也发挥“服务实体经济”的功能，360回归更有助于引导新经济发展，毕竟在注册制延缓、壳资源长期存在的现实下，与其全面限制，不如对其正确引导，变废为宝；
其次，证监会对此次360借壳的“开放性”表态，或许意味着有关方面将本次360借壳上市的模式作为一个金融试点，希望在其成功后得到进一步推广；
再者，认可360借壳上市能提高A股市场投资效应，引导更多更优质的企业回归A股，不要让国内的价值投资、新经济投资只能全看那“一瓶酒”。
相应地，在这样的监管态度转变下，券商行业有着更大的业务拓展空间，盈利状况可进一步改善，中长期看整体估值有望得到提升。
“允许”360借壳表明监管层在并购重组、借壳上市等“敏感政策”上有了重大变化！
今年3月份，证监会明确指出，加强并购重组监管，打击忽悠式跟风式重组，严格监管借壳上市。在证监会严格对借壳上市的监管下，2016年通过19单，同比降低49%。
6月17日，证监会主席刘士余表示，“希望大家创新发展，着力提升服务质量。毫无疑问，没有创新，证券行业就没有活力。”
10月9日，人民日报也发文称，股市涨不上去不是股票发多了，是好企业太少。
到11月，中国新经济的代表，“优质公司”奇虎360借壳江南嘉捷在A股上市。
研究员认为，此次“允许”360借壳，表明监管层在中概股回归、并购重组、借壳上市等“敏感政策”上发生了重大变化！
……
日前腾讯旗下阅文集团在港上市，募集资金11亿美元，开盘大涨63%，市值逾800亿港元；刚过10分钟，涨幅80%，市值将近900亿港元；没过5分钟，100%的涨幅接踵而至！
遗憾的是，这又一个新经济相关的优质投资资源与国内投资者无缘。
好在监管层“明智”的“认可”了360的“借壳”，至少让内地投资人也保留了一份“分享新经济高成长机会”的“连续暴涨”想象空间！
研究员认为，由于发行制度改革的复杂性和滞后性，“优质的新经济企业海外上市”的遗憾恐怕还会反复上演。但关上一扇门的同时，证监会如今也悄悄打开了一扇窗：奇虎360借壳江南嘉捷在A股上市。如果360模式走得通，它或将成为众多类似的海外上市中资企业回归A股的一种选择，并让国内投资者能够分享到新经济带来的红利。
中国BATJ等优质公司都因为国内发行制度的不健全而选择了在海外上市。从这个角度看，监管层也有加快券业的改革和创新，为A股注入优质投资资源的必要性（否则也就难以完成“扩大直接融资比重”这一政治任务）。
因此，此次“360借壳江南嘉捷在A股上市”就成了海外中资优质企业尤其是那些与新兴经济相关的企业回归A股的一个“标杆”。
事实上，证监会在整体上加强券业的监管的同时，更重要的是后续寻求券业的发展新路径。
在研究员看来，“奇虎360借壳江南嘉捷”或将成为证监会对券业的一大创新之举。而这项创新新举措必须是以服务实体经济为前提——
●首先，对决策层来说，“促进”了“多层次资本市场”的发展，扩大了社会整体的直接融资比重。
●其次，对监管层来说，将A股里面的壳资源变废为宝，减轻A股上市公司由于退市机制不顺畅带来的“上市公司质量隐患”。
●最后，对投资人来说，提升了A股上市公司整体的质量，让投资者能够分享到新经济高速发展的红利。
因此，我们看到，一方面，监管层严查乐视网造假上市的历史旧案，一方面在放手让360等海外优质公司“海归”，来尝试“消灭壳资源”这个A股身上“难看的伤疤”。只要360借壳这个事情没有出现像乐视网这样的毛病，那么360概念就会很可能以“十几个涨停”为标杆号召更多的海外优质公司回归A股。
这既帮助证监会在没有办法大规模退市的情况下，从“技术手段”上消灭壳资源，又能够让投资人获得分享新经济高速成长红利的机会。
对此模式，研究员认为，估计不会出现4月份打压雄安概念炒作的情况。因为此时炒作360概念是在配合监管层实践其改革创新，所以相关概念炒作的持续性可能比一般的预期要来的久。
360国内借壳上市的指标性意义
360公司为什么最终回归A股，选择了借壳上市？当然这与其自身的行业特性有直接的关联性：360获取客户的基础是安全业务，随着360在国内做了这么十几年，其事实上已经成为中国最大的网络安全公司，而且不仅在个人安全，在企业安全，在国家安全，这方面已经有很多的渗透，有很多国家重要敏感单位的网络也有360来提供保护。但是，这个行业很特殊，不论是中国的企业还是俄罗斯的企业、美国的企业，只要网络安全企业做大了，都需要和国家利益保持一致。这就导致，360在美国上市时，收购美国一些安全技术的时候会碰到很多障碍。因此，从360的基础业务“网络安全”角度看，360适合在A股上市。
而借壳则对于海外优质中资企业而言可以说是一种简单易行的方式(IPO相比借壳要严厉的多，同时可以减少排队等待的时间)。早在2009年8月初，深圳创业板破土在即，上海国际板的推出也有加速之势。彼时决策层有打算成立国际板推进境外优质中资企业在中国A股发行上市的“考虑”，但现实是遇到了诸多制度以及其他方面的障碍，最终不了了之。
研究员认为，此次360借壳江南嘉捷在A股上市或为海外优质中资企业起到了一个“指标性”的意义。如下图所示，受到360借壳上市的利好，消息一出来，江南嘉捷已经持续了2个涨停板，后续预计可能会有十几个涨停板……
腾讯自从2004年6月16日在香港上市至今，股价从发行价的3.7港元开始，一路涨到现在的270多港元，期间曾经因为股价过高而进行“拆股”，迄今复权涨幅已经高达400倍。也就是说，你如果在2004年腾讯刚上市的时候买了2万块的腾讯股票，那么你现在已经赚了差不多800万，足够在深圳的关内买一套房子了。
事实上，中国BATJ等优质公司都因为国内发行制度的不健全而选择了在海外上市。如下图所示，今年以来，贵州茅台的股价已经涨超过一倍多。今年以来消费升级类股之所以涨势凶猛，其中一个很重要的原因是，由于A股发行制度的不健全以及改革的滞后性导致A股缺乏优质的投资资源注入，尤其是与新兴经济有关的(大部门这些企业都选择了海外上市)，因此在A股强监管的态势下，A股缺乏价值投资标的，市场只能去买茅台、格力等这类消费类优质股。
从这个角度看，监管层也有加快券业的改革和创新，为A股注入优质投资资源的必要性，因此此次360借壳江南嘉捷在A股上市就成了海外中资优质企业尤其是那些与新兴经济相关的企业回归A股的一个“标杆”。
证监会在整体上加强券业的监管的同时，更重要的是后续寻求券业的发展新路径
研究员注意到，证监会对企业借壳上市的态度略有所变化——
另外一方面，与360借壳江南嘉捷在A股上市的案例相对比的是，监管层对乐视网虚假上市的彻底调查。
10月31日，据有关报道称，参与乐视网IPO审核的多位前发审委委员近期被调查。其中包括第一届创业板发审委委员谢忠平，其为亚太集团会计师事务所副主任会计；北京天圆会计师事务所副总经理孙小波，以及大华会计师事务所董事、执行合伙人韩建旻。韩建旻虽未直接参与乐视网的首发申请，但在后者IPO期间提供了帮助。据悉，涉嫌此案件的最终人数将超过10人。
从这个对比中，研究员认为，监管层对于A股市场的强监管并不是最终目标，监管层在守住不发生系统性金融风险的底线的同时，更迫切的还是需要寻求中国金融市场的发展路径。而这个新的发展路径必须是以服务实体经济为前提。这与近期决策层在一些重要会议上的讲话一脉相承——
如果360模式能够被实践证明行得通，那么证监会的一个难题“海外优质中资企业如何回归”就有望得到解决。这个模式行得通，未来A股存量的壳越来越少，并且这些壳完成了逆转，变成了优质资源。
而在研究员看来，这可以算是证监会在金融领域的一个创新之举。2017年10月9日，人民日报也发文称，股市涨不上去不是股票发多了，是好企业太少。
最新消息显示，继10月31日6家上会企业仅有2家首发审核通过之后，新一届发审委“高压”审核状态仍在持续。11月7日，在当日上会审核的6家企业中，仅有一家顺利过会，另外5家首发申请全部被否，被否率高达约83%。在业内人士看来，这体现了发审委从严审核上会企业，严把资本市场入门关的意识，首发审核从严将进一步提升上市企业质量。在研究员看来，即使IPO过会率下降，在一段时间内放慢了节奏，如果360模式走得通，也不会影响决策层对于整个证券市场服务实体经济的大方向和大任务。
结论
只要360借壳这个事情没有出现像乐视网这样的毛病，那么360概念就会很可能以“十几个涨停”为标杆号召更多的海外优质公司回归A股。这既帮助证监会在没有办法大规模退市的情况下，从根本上消灭壳资源，又能够让投资人获得分享新经济高速成长红利的机会。
对此模式，研究员认为，估计不会出现4月份打压雄安概念炒作的情况。因为此时炒作360概念是在配合监管层实践其改革创新，所以相关概念炒作的持续性可能比一般的预期要来的久。
目前炒作360概念是在配合监管层“改革创新”的探索，其持续性比一般预期的要久！
茅台迭创新高的过程当中，不仅没有遭到来自监管层的任何“质疑”，甚至得到了以《人民日报》为代表的官媒一致的“嘉许”：买茅台成了“价值投资”的典范、中国经济转型升级的标杆！
而此次，市场对360概念“一字板涨停”的炒作，估计在短期内也不会受到政策面太多的“苛责”，毕竟如上文所述“此次允许360借壳，表明监管层在中概股回归、并购重组、借壳上市等‘敏感政策’上发生了重大变化！只要不出现像乐视网这样的毛病，那么360概念就会很可能以“十几个涨停”为标杆号召更多的海外优质公司回归A股！
也因此，研究员才强调，目前炒作360概念是在配合监管层“改革创新”的探索，其持续性比一般预期的要久！估计短期内，还不会出现4月份打压雄安概念炒作的情况。
……
8日，江南嘉捷第二次封一字涨停板。媒体对这种“封板”给出了极大的关注，就像看一场没有见过的“秀”。
这不过是历史的重演而已。一个高估值的资源以借壳方式上市，借壳标的以连续一字板形式在短期内创出巨大涨幅，这在A股历史上算不得新闻。以非牛市状态下，在去年底借壳的中航黑豹为例，复牌后连续18个一字涨停板，涨幅为140%。在结束连涨之后，股价上涨之势依然不变，最终又涨了近1倍。合计下来，以停牌时的收盘价为起点，该股在复牌后的3个月内最极限的涨幅是337%。
研究员的观点是：360借壳一事，对A股而言有着重要标志性意义，虽然最终是否能完成还是未知数，但从多方面因素综合来判断，这一事件将代表中概股回归A股的一种路径，一种运作模式。这也就意味着，它将重新唤起资金对包括中概股回归概念在内的“借壳重组”概念的兴趣和信心，一轮炒“借壳重组”很可能从“冷宫”中被带出来。
360借壳的多重标志性意义
360借壳一事，本身有着多重标志性意义。
第一，2015年6月，在美国上市的360宣布私有化，美国东部时间2016年7月15日,360完成私有化。事实上，与360同期打算私有化回归A股的公司为数不少，其中不乏知名企业，比如博纳、世纪佳缘、盛大游戏、陌陌等等。
但后来，有观点说，中概股回归一度盛行，应认识到，在美国上市不回来，一样也是服务国家战略。另外，中国资本市场监管标准不比美国等其他市场低。于是，中概股回归的话题和风潮也就弱了下去。完成了私有化的360也因此出现在IPO待审企业的长队之中。
然而，360最终还是选择以借壳的方式在A股上市。对此，证监会新闻发言人高莉在例行发布会上，就奇虎360公布借壳江南嘉捷方案一事表示，证监会将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，并对其中的重组上市交易进一步严格要求。
可见，允许360借壳已说明监管层在中概股回归一事上发生了重大态度变化。而其具体方案一旦成功，则代表了中概股回归A股的一种路径，一种运作模式。这也就意味着，A股可以从围绕对优质中概股回归概念，展开相关炒作。
第二，今年2月推出再融资新政时，舆论创设了两大观点：“再融资是市场重要出血点”、“炒作壳股是纯投机，应该坚决打击”。这在样的情况下，市场出现了谈“重组”、“借壳”就色变，对相关概念股避而远之的情况。允许360借壳已说明监管层在对待“借壳重组”的态度上发生了重大改变，而市场需要进一步通过对其借壳方案以及审批结果的关注，来确认监管层在规则层面，也会有变化？
目前还不能完全认定360借壳成功。原因在于，根据经验，一个估值500多亿的公司借壳，通常涉及再融资，且数值不会小。顺丰控股以433亿元估值借壳时，配套融资80亿，远超借壳标的停牌时市值的20%，但由于它是在再融资新政发布之前完成审核的，所以不受影响。但360这次则要受到影响。
所以，360借壳一事的第二个标志性意义，就是确认监管层在再融资规则层面是否会有变化？
第三，从今年以来的监管纪录看，不少出现过连续一字板涨停的个股，都曾接到过交易所的问询函，并按要求停牌自查，而复牌后的行情则各有不同。有的依然保持着上涨格局，有的则发生了行情的逆转。在这些接到过交易所问询函的个股中，既有次新股，也有重组概念股（如顺丰控股），还是其它类似的概念股（如雄安新区概念股）。或许正是出于对这类监管纪录的考虑，媒体对江南嘉捷的每一个一字板都很关注，其背景可能是这样一个疑问：监管层会发问询函吗？什么时候发？自查后股价走势会调头向下吗？
所以，360借壳一事的第三个标志性意义，就是确认监管层非理性炒作方面的底线在哪里？
政策环境有利于360完成借壳以及资金在市场上对江南嘉捷连续炒作
“425讲话”给中国资本市场的政策环境划出了一道分界线。在讲话精神的要求下，6月17日，证监会刘主席在中国证券业协会第六次会员大会上说：“证券公司不能只盯着承销售保荐，要在并购重组、盘活存量上做文章”。
这显示出证监会在重组、再融资方面的态度较此前发生了转变。从2016年7月推出的新版上市公司重大资产重组管理方法，到今年2月对再融资做的修改，可以感受到证监会对这个领域更多强调的是“严控”。
十九大报告明确要求，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。”
用证监会官员的话说，直接融资包括IPO、再融资。对于360这样的企业来说，IPO渠道虽然在那里，但排队时间太长，若再考虑其私有化以来的时间，企业融资的时间成本太大。
同时，近期，腾讯、阿里在境外资本市场的股价屡创新高，众安、阅文、等国内代表新动能的企业在境外资本市场先后成功上市，且认购火爆。这再次引发了国内对A股IPO制度改革的讨论。然而，IPO制度的改革并非一日可以完成。在这种情况下，像360这样的企业当然倾向于借壳。
从这个角度来说，监管层允许360借壳，是落实十九大精神的体现。360的借壳带有示范性意义。
除此之外，今年以来，监管层大力提倡“价值投资”。从目前的情况看，舆论总体上把360作为一个优值公司，借壳上市后，A股多了一个价值投资的标的。从这个方面来说，即便监管层发问询函，自查后股价走势会调头向下的可能性不大。
结论
综上，360借壳一事，对A股而言有着重要标志性意义，虽然最终是否能完成还是未知数，但从多方面因素综合来判断，这一事件将代表中概股回归A股的一种路径，一种运作模式。这也就意味着，它将重新唤起资金可以对包括中概股回归概念在内的“借壳重组”概念的兴趣和信心，一轮炒“借壳重组”很可能从“冷宫”中被带出来。
发表于 2017-11-14 09:18:44
