投资策略
12月“魔咒”PK布局机遇 核心主线角度关注明年新主题
进入12月，市场表现疲弱，伴随此次回调11月中旬以来，部分涨幅较大的白马股，蓝筹也出现回撤，让市场对未来的A股走势打上问号。12月到底是市场魔咒尽显，还是看长做长的机遇？是应谨慎操作，注意防御，还是主动出击，积极布局？
招商证券认为，自2015年股灾后，A股市场进入投资者结构显著变化，市场波动明显减小的新常态。基本表现就是指数每4个月出现一次短周期波动规律，其中每年11月进入阶段性高位，12月前后市场都会出现季节性调整。根据历史数据，出现12月魔咒原因在年末流动性扰动因素明显增加：一是年末居民和企业的资金提现需求抬升，造成金融市场流动性紧张；二是在MPA及流动性覆盖率（LCR）考核压力下，银行需要保留足够的合格优质流动性资产；三是部分投资者或因资金需求增加而从股市撤离，数据表明重要股东在每年12月和1月基本都是净减持。11月27日至12月1日，央行进行9100亿元逆回购操作，此外有9500亿元逆回购到期，净回笼400亿元。11月末财政支出力度较大，在资金净回笼的情况下银行体系流动性总量仍处于较高水平，货币政策总闸门保持“不松不紧”的基调不变，预计央行后续公开市场操作仍将是“削峰填谷”稳定资金面预期，呵护资金面平稳跨年。利率方面，各期利率总体下降。截至12月4日，7天Shibor较前周下降5bps为2.82%；1年期国债收益率较前周下降1bp至3.62%，5年期国债收益率较前周下降9bps至3.80%，10年期国债收益率下降6bps至3.89%。因经济相对平稳，预计利率下行空间有限。因此，在年末季节性因素占主导、缺乏趋势性决定因素情况下，近期市场会继续呈现低位震荡，但波动幅度预计小于去年同期。
东莞证券表示，大盘11月呈现冲高回落态势，终结之前持续上涨态势，短线趋势有所走弱。从12月市场环境看，经济数据不需过分担忧，但年底政策防风险意愿增加，加上年底资金相对趋紧，而美国在12月加息可能性非常大，可能对市场资金构成一定扰动。整体看，对12月市场总体持谨慎态度，经过下半年持续反弹后，市场在11月迎来一波回调，短线技术面走势趋弱，而目前震荡回调时间较短，在年底资金趋紧、美国加息等消息影响，预计市场在12月继续震荡整固的可能性较大。核心波动区间3280-3400点。操作上建议适度谨慎，注意防御，板块方面建议重点关注金融、电子、交运、医药、食品饮料、地产、基建、煤炭、国企改革等行业板块机会。从行业配置看，建议超配金融、电子、交运、医药。
中信证券认为，近期A股调整主因，一是绝对收益型产品暂时兑现离场；二是年末机构现金偏好增强，推升利率；三为监管新规频度大，影响投资者情绪。这些都属于交易驱动下的“看短做短”行为，不过这些因素边际影响趋弱，A股调整在12月接近尾声，不必悲观。而温和的盈利复苏，稳健的货币环境，金融监管提升优质权益资产配置价值——这些支持2018年A股“慢牛”的基础并没变化，相反短期的调整是从容布局看长做长的机遇。建议在目前市况下，消极防守不如积极布局。配置方面建议坚持金融底仓。在市场波动加大的环境下，大金融板块的底仓配置价值只强不弱，从估值安全边际和提升驱动力两个角度，建议继续配置保险和银行。2）增配超跌白马，基本面趋势不变，近期的白马回调带来的是机会，从市场共识、行业景气、龙头估值几个维度出发，推荐地产、家电、餐饮旅游细分龙头。3）周期板块中把握一些交易型机会，建议关注水泥和工程机械。个股方面推荐万科A、欧普照明、宋城演艺、伊利股份、南极电商、中国平安、建设银行、招商银行、三一重工、厦门钨业等。
渤海证券指出，12月从宏观面看经济总体回落趋势逐步明确，但降速依然可控。而从三驾马车看，贸易总体健康，贸易摩擦和升值因素恐将使出口承压；消费小幅回落，必选消费韧性较强，总体增速不必悲观；而在投资端，投资增速全面回落，但后续降速受控。财政支出有意放缓支出节奏延续。总体看，尽管经济回落趋势逐步明朗，但依然展现出韧性，预计12月经济将延续回落走势。市场流动性方面，外围环境总体平稳，而国内流动性则在强化监管推动杠杆去化的措施持续落地下，成促使国内流动性、特别是金融市场流动性趋紧的核心要素。市场方面，市场已因前期超涨权重股的回调而进入调整阶段，价值股轮换已在所难免。一些业绩和估值匹配程度较高，但近期涨幅有限的权重板块，有望迎来资金的再度挖掘过程。而对影响风格切换的中小市值板块，未来仍需规避商誉减计风险，板块整体性机会不大，但同时中小市值板块的持续调整，也带来其中部分盈利增长稳定个股的错杀，这类股票的估值下行更多孕育的是机会。配置方面推荐：传媒、电子、房地产、医药生物、休闲服务、轻工制造、纺织服装、农林牧渔、有色金属板块；另一方面，由于时间窗口来到年底调仓重要时点，建议从明年核心主线角度，关注消费升级题材，认为未来加工食品、个性教育、交通、医疗保健、通信、住宿旅游等行业将随着居民消费升级的需求而凸显更大的投资价值。
中泰证券认为，从历史经验看，股市跨年度行情都是靠强劲的经济基本面推动，如06年、09年、12年、14年，而今年很难看到类似的经济基本面，同样也很难看到类似07年、11年基本面显著恶化的情况，因此12月行情有望平稳收官。在低估值白马洼地被填完后，从行业配置方面建议重点关注两方向。一是金融股，一方面金融板块依然具备较大的估值修复空间，业绩与估值匹配的性价比更高；另一方面，配置金融可有效对冲潜在的市场风险，具备较强的安全边际。二是科技股，在经济换挡期，参考国际经验一般大消费板块和科技蓝筹股表现较好，而且近两年TMT板块表现相对低迷，中小创行业平均估值水平已处在历史估值下沿，同时公司业绩增速却已有明显好转，三季度虽环比低于二季度，但去年基数较高，增速仍较可观，许多个股已具备较高的投资和配置价值，建议重点关注芯片、5G和AI等题材龙头。此外，随着近期采暖季限产执行，商品市场有回暖迹象，前期调整充分的资源品个股也值得关注。
年末一次“掐头式”调整 明年蓝筹白马行情将更复杂（一）
年末蓝筹白马股走出一波调整行情。11月23日以来，A股蓝筹白马股持续进入震荡调整阶段，“顿挫感”增强。财汇大数据终端显示，11月24日-12月5日，8个交易日内上证50在6个交易日下跌收盘，直至本周两个交易日（12月4日、5日）才以上涨收盘，上述阶段内上证50跌幅1.03%。12月6日午后上证50指数跳水，该指数一度大跌逾2%，最终收盘跌1.19%，部分个股跌幅明显。资料显示，12月5日沪深两市共有数百只股创年内新低，其中三季报净利润和营业收入均呈现同比增长，且市盈率低于所属行业平均值的个股多达100多只。同样，上证50成分股，11月23日以来不少跌幅明显，调整幅度明显大于同期市场指数，呈现大跌重挫的状况。观察两融数据、营业部资金及市场情绪面等发现，蓝筹白马的年终表现，受前期市场风险偏好、获利资金出逃等因素影响，出现阶段性震荡。机构资金、游资力量等都在蓝筹白马个股上进出其中。
国金证券分析人士表示，此轮蓝筹白马股的调整，可认为是市场对蓝筹白马机会的一次“掐头式”调整，市场资金在当时对蓝筹白马产生怀疑，而且正因资金长期以来抱团蓝筹白马，那么当时的怀疑就演变成“抢跑”，市场公认的、涨幅较大的蓝筹白马龙头首当其冲，受市场风格扰动的影响剧烈。相对二线蓝筹白马因较分散，市场观点没那么一致，并且前期涨幅相对较小，所以并未受到短时间剧烈冲击。此轮蓝筹白马调整可认为是一次市场力量的突发性失衡，背后是获利资金、市场情绪的综合反映，但仍应理解为短期、阶段性、影响有限的机会调整和资金进退。
太平洋证券分析师周雨曾指出，白马蓝筹加速上涨，估值优势不再。自2016年初，白马蓝筹市值一直保持上涨态势，白马股已超过2015年顶峰，大盘蓝筹也已非常接近2015年峰值。且两年来积累大量涨幅，尤其食品饮料板块，止盈离场的压力较大。此外，市盈率、市净率经过新一轮增长，估值已不再便宜。近期蓝筹白马股的调整将令收益目标偏高的压力增大，高企的融资成本大概率驱使这些资金离场，而杠杆资金的离场会令蓝筹白马短期上行动能进一步衰减形成负反馈。近期低波动率使机构资金不惧回撤受损不断增持，但持续的低波动率不会一直存在，叠加年底业绩兑现的压力，短期蓝筹白马风险仍存。
基金机构多把近期蓝筹白马股的阶段性调整主要归结为市场资金情绪的变化。从市场资金来看，近期市场已在发生变化。数据显示，自上周二以来，沪深两市两融余额呈现出持续回落之势。截至12月4日两融余额报10257.76亿元，12月5日两融余额降至10124.36亿元，下降133.40亿元，降幅1.30%。另外，观察近期蓝筹白马股交易信息，机构资金获利出逃迹象有所显现，机构专用席位成为不少下跌蓝筹白马个股的出货方；11月中旬，沪股通、深股通分别净卖出部分白马股，净卖出规模甚至创下今年以来单日的高值。对机构资金在蓝筹白马股上的年终“变局”，公募基金经理表示，近期已减持高位蓝筹白马股，以保证全年收益，拼取全年排名的压力。今年来，抱团蓝筹白马的公募产品业绩一般都不错，年终之际存在排名压力、赎回压力等，公募机构在蓝筹白马上的心思日渐多起来。绝对收益导向的私募机构也是阶段性看空蓝筹白马股机会，有机构人士认为，白马股经历从年初的“明显低估”到前期的“明显泡沫”，及近期的估值泡沫释放后，整体估值仍处于合理估值上限。
年末一次“掐头式”调整 明年蓝筹白马行情将更复杂（二）
近期蓝筹白马股阶段性调整另一个重要原因还在年终时点，短线资金的阶段性“熄火”。统计资料显示，11月来受制盘面热点匮乏，部分游资出没的营业部偃旗息鼓。同样，在蓝筹白马股中，游资力量参与的热情明显降低，且在部分短期大幅调整个股的交易名单中，游资力量成重要的卖家。不过，随着蓝筹白马股的调整加剧，部分个股成游资力量加仓持有的对象。银河证券人士表示，今年来营业部资金或说市场所指的游资力量赚钱并不容易，“二八”的极端分化行情，让这部分资金只能去选择自己并不喜欢也不擅长的蓝筹白马抱团，且抱团时间一般晚于基金机构等，所以这部分资金在抱团与单干、长期投资与短期炒作之间徘徊。近期，蓝筹白马回调让不少资金遭受损失，未来这部分资金对蓝筹白马的机会将继续犹疑。
不过，蓝筹白马仍是众多机构资金看多的机会。建信基金权益投资部总经理姚锦表示，对行业龙头股的投资仍将延续。行业龙头公司依靠自身内生增长的同时，在未来有质量的宏观经济增长环境中将更加受益。在金融服务实体经济大背景下，当优质企业成助力宏观经济发展的有力支撑后，宏观经济的发展硕果也将体现在优质企业的市场表现之中。前海开源首席经济学家杨德龙认为，业绩为王是今年全年的选股思路，主要表现在消费类个股方面，明年就可能围绕新白马股展开，即能在未来释放出业绩、且业绩较为确定的行业龙头，这些企业要从代表经济转型方向的行业里选，如人工智能、新能源汽车、国产芯片等。
基金机构资金，包括北上资金在内，可以是蓝筹白马的忠实拥趸，也可以是这一机会的煽风点火、炒作获利的力量；炒作资金如游资等，可能伴随蓝筹白马行情借势生事，也可能是这一行情的重要稳定力量。结合近来市况，基金机构普遍预计蓝筹白马股行情的持续，将伴随长短期资金的不断博弈。公募基金经理认为，蓝筹白马股行情是基金机构和大多数市场资金的共识。今年来，从紧密抱团到抱团放松、资金抢跑，让各类资金在对待蓝筹白马中长期机会时的策略后续出现分化。2018年的蓝筹白马行情将更复杂，简单的抱团取暖、追逐确定性策略效果将大打折扣。市场人士表示，蓝筹白马股走弱是资金诉求不一、博弈加剧等因素综合作用的结果。中长期看，代表市场价值投资机会的蓝筹白马股仍是A股市场重要投资对象。
是风险也是机会 温和通胀或是明年最大投资主线
12月来，A股市场呈现加速调整态势。机构普遍认为，临近年底，部分追求绝对收益的资金选择获利了结，使市场一定程度上承压。多家机构表示，展望明年，通胀预期对权益类资产形成一定利好，或成明年投资主线之一。
华创证券认为，“类滞胀”预期的逐渐生成是近期市场大幅调整的导火索。明年投资主线不太会延续过去两年以盈利为主导的模式，而将转向电子、新能源及高端装备制造等拥有独特产业周期、能抵御非系统性周期扰动的领域。华泰证券表示，温和通胀可能是2018年最大的宏观投资机会，有助于企业盈利修复预期向中下游消费类行业传导。同时，对资本市场而言，受益盈利修复的行业可能产生对应的投资机会。
基金公司对通胀的看法趋于多元化，主流观点认为温和通胀利好权益类资产，抗通胀板块有望迎来投资机会。但也有基金表示，明年权益投资难度将较2017年有所上升，通胀既是风险也是机会。北京某大型基金公司海外投资经理表示，明年市场潜在的风险之一就是通胀，目前已形成一定压力，但担忧还为时尚早。温和通胀对市场有一定程度利好效应，但恶性通胀对市场负面影响很大，需密切关注通胀上行的速度。招商基金表示，未来全球经济进入“再通胀”阶段，看好权益类资产的后市表现。所谓“再通胀”往往指通胀涨幅逐渐回升但还没有达到很高的时期，通常不高于央行的通胀目标，这一阶段风险越低的资产回报率越差，风险相对高的资产回报越高，这一阶段大概持续5至7年。尤其看好2019年下半年后的权益市场，因整个中国经济“金融去杠杆、实业补短板”接近尾声，整个宏观经济将进入全新阶段。
东方基金认为，从成本推动、边际消费倾向上升、油价上涨三方面看好明年通胀带来的投资机会。预计明年上半年CPI在3月（蔬菜价格推动）、5月（猪肉价格推动）形成双峰走势，农业、养殖业及必需消费品、超市零售等行业，在这一阶段将具备较好投资机会。另一方面，在此阶段，保险行业受益于债券投资收益率上行，而银行板块则受到息差扩张影响，将同样受益。
北京某大型基金公司投资总监表示，跨年度布局可关注保险股和大宗商品相关标的，此外，调整到位的白马股仍是首选。市值较大的绩优蓝筹股放在全球市场来比都有优势，有竞争力，同时具备现金流、估值和业绩成长，价格比成熟市场相关个股更便宜，大资金在调整之后还会买这些标的。南方基金认为，随着全球经济的持续复苏，全球原油需求量将于2020年达到1亿桶/日，相对目前的需求增加量超过200万桶/日。展望未来2至3年，全球原油供需将处于紧平衡状态，这样的供需结构将封闭油价大幅下行的空间。此外，在全球量化宽松的大环境下，原油也有一定的上涨空间和潜力。兴全基金谢治宇认为，2018年A股市场大概率会与2017年类似，经营业绩好的标的会获得更多资金青睐，由盈利推升的估值重估进程会继续强化。股票类资产在明年的整体大类资产配置中，还是性价比较高的选择，消费品的性价比则可能更高。2018年需要更多且更细致地自下而上选择投资标的，无论成长股还是价值股，没有业绩支撑的标的都可能面临不利处境。
次新年底“盛宴”今非昔比 大浪淘沙挖掘错杀机会（一）
历年次新股都是年底投资盛宴，而今年却没有以往乐观。伴随监管从严，近一月次新股指数跌幅逾27%，其中还不乏破发新股。次新股集体走弱，与近期监管趋严大背景相关，其中尤以高送转为重点关注对象，及部分公司将高送转变为掩护减持的方式。
随着市场不断调整，“新股不败”神话正接受挑战。据统计，次新股指数12月来4个交易内下跌8.65%，下半年下跌24.75%，年内累计下跌44.33%，大幅跑输上证综指6.13%年内涨幅。与之形成强烈对比的是，上证50与沪深300年内分别上涨25.75%与21.32%。目前，次新股指数动态市盈率仍达39.15倍，已大幅低于历史峰值数据，但距历史低谷数据还有一段距离。在次新板块降低估值背景下，市场“次新股破发”现象再现，跌破上市首日收盘价的次新股数量逐渐增加。据统计，在2016年后上市个股中，两市共有53只次新股跌破上市首日收盘价，其中有26股跌破幅度超10%，10股跌破幅度超20%，有4股跌破幅度超30%。据券商中国统计，截至11月21日，两市跌破上市首日收盘价次新股只有32只，当时未有一只次新股破发，这意味半个月里跌破首日收盘价次新股增加21只。相较跌破上市首日收盘价，跌破IPO首发价格才是货真价实的“破发”。据统计，截至6日收盘，天能重工、步长制药和三角轮胎3只股已跌破IPO首发价格。其中，天能重工股价较首发价格低6.58%。同时，步长制药和三角轮胎跌破首发价格幅度分别达4.08%和4.03%，上市首日以来分别下跌33.39%和33.36%。此外，还有12只次新股距首发价格不足20%，赛托生物、博迈科、日月股份和贵广网络4股距首发价格不足10%。
尽管次新股二级市场表现难以让人满意，但一些次新股却开始展现业绩成长性，先后发布年报预增公告，以预增幅度下限看，其中有30股预增超30%，8股预增超50%，荣晟环保和合盛硅业预增超100%。同时有68只次新股发布业绩预减公告，其中有35股预计业绩下滑超30%。荣晟环保是年报预增最高次新股，公司预计2017年全年实现盈利3.7亿元至4亿元，较2016年全年净利润1.23亿元，同比增长201.43%至225.87%。公司表示，今年业绩增长主因，一方面是募投项目达产导致公司原纸产量提升，另一方面是因“受供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响，产品销售价格同比上涨，同时公司进一步强化内部管理，内部运营效率得以进一步提升。”合盛硅业业绩预增公告称，预计2017年将实现营业收入62.34亿元至65.62亿元，较去年同期增长36.25%至43.42%，同时扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为12.04亿元至12.67亿元，同比增长111.65%至122.79%。此外，聚灿光电、药石科技、丰元股份和吉宏股份年报预增幅度也较高，以预增下限看，分别预计全年实现净利润1.13亿元、0.64亿元、0.38亿元和0.67亿元，预增幅度分别达85.62%、77.21%、67.28%和55%。此外，一些预减次新股也值得关注。如同为股份和世嘉科技均预计，年报股东净利润将同比下滑70%，是次新股中预减幅度最高两只股。同为股份表示，预计全年股东净利润在1927.32万元至3854.65万元之间，业绩下滑主因：一方面是受汇率影响、公司有较大汇兑损失；另一方面是因为公司年内的研发投入较大，及公司现有产品毛利率下降。博迈科预计年报业绩下滑65.67%，预减幅度较高，同时天能重工、哈森股份、久之洋和高斯贝尔预减幅度也均达60%，业绩预减幅度排名较靠前。
次新年底“盛宴”今非昔比 大浪淘沙挖掘错杀机会（二）
对关注次新股投资机会投资者而言，最不能忽视的是次新股解禁规模。据统计，12月两市共有45只次新股限售股解禁，合计解禁38.15亿股，以6日收盘价估算，涉及解禁市值590.84亿元，其中17只股解禁市值超10亿元。华安证券是12月最大解禁市值股，已在6日解禁19.02亿股，以收盘价估算涉及解禁市值达143.6亿元。不过，华安证券近日盘面走势平稳。此外，解禁市值较高个股还包括裕同科技、苏州科达和永吉股份，分别在12月18日、12月1日和12月25日解禁，解禁股数分别为9675.45万股、1.2亿股和1.86亿股，涉及解禁市值58.04亿元、39.07亿元和32.14亿元。就解禁股权比例看，12月共有20股解禁比例超20%，11股解禁比例超30%，7股解禁比例超40%，其中华安证券解禁比例最高达52.53%。解禁比例较高个股还包括麦迪科技、苏州科达和易明医药，分别在12月8日、12月1日和12月11日解禁4，027.2万股、1.2亿股和8，425.53万股，解禁股数占总股本比例达49.77%、47.86%和44.41%。此外，本周还有三维股份、麦迪科技、兴齐眼药和贝肯能源等4只股限售股解禁，分别将解禁2352万股、4027.2万股、3272.35万股和2871万股，解禁股权比例分别达18.52%、49.77%、40.90%和23.97%，估算解禁市值分别为4.31亿元、13.11亿元、8.71亿元和5.96亿元。
以往年底行情中，高送转集中营的次新股板块引人关注。而近日荣晟环保、华立股份纷纷下调送转比例。荣晟环保由10送7股转增14股派3元（含税）调整为10送4股派6元（含税），股价继12月4日跌停后，5日再跌近7%；华立股份由10转增10股并派现调整为10转增4股并派现，5日跌幅近7%。对近期次新股板块整体性重挫，研究认为是市场发行与交易制度，使新股板块估值过高而形成累积批量解禁所引发，多次的停停摆摆使新股神秘化。次新股有一个周期变化非常明显，即恢复一年多后累积的回落风险就会持续一个周期，目前已有次新股破发出现，目前处于一年周期中。去年底来数百家次新股正面临不断解禁的流通压力，由于本身发行PE已达23倍，上市后秒停加板停使市盈率许多接近百倍甚至更高，累积的筹码正在上方不断套牢投资者，解禁股不断批量性的解禁及国际市场新股破发分化须要投资者防范相关品种估值回落风险。
没有只涨不跌的市场，同样没有只跌不涨的新股。次新股指数年内跌幅近四成，多只个股股价几乎腰斩。对次新股市场，投资者或应大浪淘沙，发掘业绩增长但被错杀的新股。据华泰证券统计，8月开板新股中，涨停板在10个以下的次新股共28只，其中25只在开板后30天内区间涨幅为正，28只次新股开板后30天区间涨幅平均为25.90%。华泰证券表示，受市场情绪影响而提前开板而基本面情况较好的次新股，在开板后随着市场情绪好转，有望取得不错涨幅。对明年次新股行情保持乐观，一是因IPO严审下，新股整体质量有望提升；二是因目前次新股板块估值相比年内高点已大幅回落，泡沫已大幅挤出。未来伴随市场风险偏好回升和常态化监管的确立，次新股板块有望企稳。次新股下跌的主要逻辑未变，依然是板块高估值与年末资金避险情绪的对立，年底资金风险偏好下降，获利了结的需求增强，次新股自身高估值叠加市场环境影响，导致次新股持续调整。随着新股开板涨幅受市场环境影响走低，部分次新股提前开板，部分优质次新股值得关注。机构分析人士强调，次新股中相当一部分公司处于新兴行业，代表新经济、新模式，对估值不高，成长性良好的次新股，此次调整或是机会。市场情绪导致的板块大幅调整往往会造成“错杀”，有业绩支撑的次新股有望趁市场回暖，股价进入上升通道。
发表于 2017-12-8 08:37:30
