深度调研
紫光股份：全球IT支出回暖，子公司新华三继续行业领先
★催化剂：并表新华三,业绩快速提升。公司 2017 年前三季度营业收入为 270.22亿元,同比增长 52.10%,归母净利润为 11.26 亿元,同比增长 116.67%。 2016年公司营业收入为 277.10 亿元,同比增长 107.56%,归母净利润为 8.15 亿元,同比增长 435.52%,主要是因为公司并表新华三所致。 新华三从 2016年 5 月开始并表,根据单季度财务数据, 新华三并表后公司毛利率和净利率迅速提高, 2016Q3 到 2017Q3,公司毛利率略有提升, 基本稳定在 22%左右;净利率存在一定的波动,但 2017Q1-Q3 均高于 2016Q3、 2016Q4 的净利率水平。
★核心逻辑：全球 IT 支出回暖,云计算市场保持快速发展势头。 根据 Gartner 预测,全球 IT 支出在 2017-2018 年恢复增长,同比增长率分别为 3.30%、4.28%,预计 2018 年达到 3.66 万亿美元。 云计算将逐步深入 IT 系统的建设中, IDC预测显示, 2015 年约有 82%的新应用运行在云计算平台上,而到 2020 年,云计算业务将占到所有 IT 系统的 27%。 Gartner 预测预计 2020 年全球公有云总体规模为 4,114 亿美元,2016-2020 年 CAGR 为 17.0%;信通院预计 2020年,我国公有云市场规模将达到 603.6 亿元,2016-2020 年 CAGR 约为 37%,私有云市场规模将达到 762.4 亿元, CAGR 约为 22%。云计算的快速发展将带动交换机、路由器、服务器等 IT 设备市场的增长。
新华三市场地位突出。 新华三主要有两块业务,一是原有华三通信的网络设备业务,二是紫光华山收购的惠普中国的企业集团业务(主要是服务器、存储销售,以及技术服务) 。新华三在网络设备市场具有较高的市场占有率,根据 IDC 数据, 2017 年上半年新华三以太网交换机市场份额为 35.3%, WLAN 市场份额为 35.3%, 企业网路由市场份额为 33.4%,均居于国内首位。 在服务器领域, IDC 数据显示, 2017Q2 新华三在国内市场出货量占比为 12.10%,居第 4 位。
紫光数码渠道资源丰富,有望与新华三形成良好协同。公司全资子公司紫光数码多年从事 IT 分销业务,在全国形成了强大的营销网络,近几年收入和利润均保持快速增长。 HP 和 H3C 均是紫光数码分销的重要品牌,在控股新华三之后,H3C 成为公司旗下品牌,同时公司也成为 HPE 服务器、存储的中国独家提供商,紫光数码能够利用自身丰富的渠道资源,与新华三形成良好协同。
★估值分析：公司国资背景以及多年分销业务所积累的渠道资源,有望为新华三业务拓展提供较大的帮助,在公司 IT 产品分销与供应链服务、 IT 基础架构产品服务及解决方案等业务保持较快增长的假设下, 我们预计公司 2017、 2018以及 2019 年的 EPS 分别为 1.49 元、1.71 元和 2.08 元,对应 P/E 分别为 44.86倍、 39.09 倍和 32.13 倍。目前计算机设备行业最新市盈率( TTM,整体法,剔除负值)为 57.68 倍,考虑全球 IT 支出回暖以及云计算广泛应用带来的IT 设备机遇, 我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。
风险提示：渠道资源整合风险; 新华三业务整合风险; 市场竞争风险等。
发表于 2017-12-13 08:49:48
