深度调研
伟明环保：垃圾焚烧+餐厨协同，业绩确定型强
★催化剂：
公司专注垃圾发电的全产业链,是我国规模最大的垃圾焚烧发电处理之一。营业收入主要来自于垃圾焚烧发电运营, 业绩贡献来主要自于浙江省内。前三季度受龙湾公司正式运营影响,营收和归母净利润增速重回 40%增长轨道,为全年业绩高增长奠定基础。
垃圾焚烧前景广阔,公司内生增长稳健。自主研发核心零部件,技术国内领先。 公司项目的焚烧炉与烟气治理设备由公司自主研发制造,余热锅炉自主研发,是 A 股上少有具备核心零部件研发和制造能力的稀缺标的, 技术上国内领先。
公司内生增长稳健,国内垃圾焚烧第一梯队。公司垃圾处理量和发电量,虽有波动,但整体上维持了向上态势。 从前三季度经营数据来看,发电量几乎完成全年 10 亿度计划,完成全年计划垃圾入库量 375 万吨是大概率事件。 公司在运项目日处理规模实际已超过 1 万吨, 在建和筹建项目日处理规模近 7000 吨。公司为解决资金问题,拟发行可转债,总额为 8.45 亿元,拟投资目前在建与筹建项目 4 个,目前已经得到中国证监会一次反馈。
外延协同拓展,看好餐厨领域发力。我们认为在垃圾分类的趋势中,餐厨垃圾是率先受益。 主要得益于 1) 源头上杜绝了地沟油; 2)餐厨垃圾资源有效利用。 公司以协同角度布局餐厨垃圾市场,目前温州清运项目已投运,预计明年餐厨项目可进入投运阶段。
★估值分析：垃圾焚烧行业属于强运营类 PPP 项目。我们认为公司深耕垃圾焚烧行业十余年,凭借公司在技术上积累和在运营方面的丰富经验,叠加延发展餐厨垃圾市场,未来业绩增长稳定性极强。此外,公司在资本运作方面实施了股权激励计划和启动可转债,深度锁定公司管理层及技术骨干和解决公司融资短板问题,我们认为公司在垃圾发电行业优势将进一步凸显。 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.67 元、 0.84 元、 1.01 元,对应的 PE 分别为 31 倍、 25 倍、 21 倍,维持“增持”评级
风险提示：行业政策变化风险;项目推动落地不及预期;外延拓展不及预期。
发表于 2017-12-14 07:55:24
