投资策略
市场渐迎“冬播”时机 静待年后春季攻势（一）
由于回调再度袭来，“稳健”和“谨慎”再成市场关键词。从成交量看，两市日成交额再度跌下4000亿元水平。同时，两市融资余额虽维持在万亿元以上，但从目前市场量能萎缩看，资金观望情绪依然浓厚，短期市场的进一步反弹仍需量能放大的进一步配合，因此后市量能变化将是市场的关键。分析人士表示，大盘后市或大概率围绕3300点展开磨底进程。进入12月中旬，各路机构资金也将为来年做准备，必然会在近期调整仓位结构，为来年的投资方向打提前量。因此企稳后的市场其实已迎来一个“冬播”良机，后市资金的加仓偏好其实才更应是当前投资者应关心的话题。
通常认为，年末由于私募、公募资金需套现支付投资者，或一些机构资金需要回笼冲账，12月卖压较重，因此一般会跌比较多。但统计显示，沪深股市启程28年来，每年12月的大盘涨跌概率是50：50，各占一半。而1月与12月大体相同，涨跌基本持平。待到2月，大盘指数上涨的概率是下跌概率的差不多3倍。每年2月上涨概率较大。尤其在12月和1月下跌情况下，2月上涨更确切。固然大盘只能说明一般情况，也有少数股在大盘下跌时逆市上涨。不过，多数股民能抓中这种好股的机会非常少、概率非常低。到年末，不仅被炒作较长时间的蓝筹股在调整，一些原本强势的题材股也出现暴跌。以目前弱市程度及12月各大因素看，年底前再度出现大幅反转行情可能性较低。不过各大券商对年底A股的“冬播”行情期望不高，但对明年的“春耕”行情却趋向乐观。
英大证券李大霄表示，一般年尾都会有资金面压力，这是季节性因素。所以在年末都要从进攻变成防守。蓝筹股涨了一年多，涨幅和上涨时间都比较可观，有获利兑现要求。蓝筹股要暂时休息，高估股也都需要调整。深圳前海大概率投资董事长杨济源表示，由于资金面有压力，国家队、公募基金、私募基金一般也要年末兑现利润，所以卖得多买得少。长期统计显示12月指数涨跌各半，说明这不是个好的投资季节。一般会在12月、1月轻仓，春节前提高仓位，等待年后的春季攻势。深圳百阖投资总经理林新尧指出，12月、1月一般是公募基金的结算期，蓝筹股会出现较大波动，导致指数调整。这些资金出来后，除支付投资人利润和管理费外，还要布局下一年。这两个月也是大资金调仓换股的时间。预计2018年还是以行业细分龙头为主。这种龙头在中小板创业板里也有一些，需要进行财务分析比较、长期跟踪，到公司调研，然后才能判断标的是否有潜力。明年可能在环保、水泥行业有一些业绩改善的公司得到大资金追捧，股价会有较大升幅。
招商证券指出，根据多方调研了解，当前市场投资者其实较少因长期不看好A股而选择减仓。目前看，大部分机构减仓压力已明显释放，而这部分资金在年底至明年初需重新买回A股。因此，本轮调整至12月中下旬后，机构投资者的卖盘将会明显减少。中金指出，在获利了结和资金面压力的影响下，市场虽有所调整，但下行的空间不会太大。由于A股市场的估值并未高估，也为来年预留了收益空间。长期看，我国产业转型和消费升级稳步推进，居民大类资产配置对股票资产仍有较强需求，A股市场中长期走势仍向好。虽然年末市场多有扰动，但紧紧围绕盈利增长进行选股，注重业绩和估值的匹配性，投资机会其实并不缺乏。
市场渐迎“冬播”时机 静待年后春季攻势（二）
随着市场风险被部分释放、通胀预期升温，部分绝对收益投资者的收益了结倾向仍可能在年底对市场形成制约和扰动，由于当前市场风险偏好水平依旧不高，多数板块并未完全走出此前回调的“阴霾”。分析人士指出，持续下跌后的触底反弹不会一蹴而就，必然会有反复。当前大盘显然已步入震荡模式，调整完全结束也尚需时日。虽然对于中长期而言，白马依然是市场主线之一，但在年底风险偏好逐渐下移，不确定性有所升高的环境中，蓝筹板块相对可能更占优。
天风证券指出，眼下市场由“不确定性”带来的利率压力仍占据主导地位，因此当前市场继续处于“调整空间不大，但时间不短”的胶着阶段。之所以说“调整空间不大”，一方面是盈利（ROE）中期继续向好，另一方面仍可看到市场依旧具备企稳向上的动力。之所以说“调整时间不短”，主因在从11月开始到明年1月，都会持续有包括专户、券商自营资管、银行、保险等绝对收益的机构兑现浮盈。因此，从这一角度看，在当前震荡中，经历前期杀跌后，大盘蓝筹的下行空间相对有限，特别是一些回调幅度较大个股，安全边际已出现。因此，在追逐确定性市场机会时，布局蓝筹股将是不错的投资选择。整体看，随着经济增长阶段、监管环境、投资者结构等多方面因素的改变，具备产业整合、运营管理等优势的细分子行业龙头，后市或逐步获得投资者重新定价。而业绩增长的大概率完成更是提供估值溢价。因此，后市选股方向上首先可关注二线蓝筹；其次估值切换后仍具估值优势的白马龙头也仍可关注。
东方财富证券认为，当前市场下行空间预计将不会太大，由于近期无风险收益率上行，风险偏好回落，加上去杠杆、防风险的大背景未变，市场短期或也难有太大作为。但经过此前连续调整，部分蓝筹品种在估值上也逐步回归到相对合理区间，具备一定的投资价值，将吸引长线投资资金关注。此外，从供需角度看，企业盈利也仍可保持在一个相对较高水平。因此综合盈利和估值看，后市蓝筹调整空间或有限。
值得注意的是，由于部分龙头白马经历前期较大幅度的调整，估值与业绩的配比均逐步回归相对合理区间，近期也开始出现外资净流入增持的迹象。而业绩稳健、避险特性、外资加持三个因素的强化，使成长白马现阶段的配置价值已有所提升，而包括保险、银行、地产板块内低估优质龙头也具备同样的逻辑。因此当前以“长短结合”为原则对蓝筹、白马进行均衡配置，以对抗不确定性因素冲击及相应的短期扰动风险也仍具备一定优势。国海证券认为，明年A股的流动性环境相较2017年或略有收紧，宏观流动性趋紧、再融资及限售解禁与减持压力是2018年市场流动性环境受抑制的重要因素，因此A股估值扩张或难以持续。此外，随着海外货币环境趋紧、国内利率中枢的进一步上移及金融监管在执行层面可能带来的阶段性流动性收缩，预计上证50、180和沪深300的估值扩张或暂告一段落。虽然流动性约束的变化使阶段性市场波动或难以避免，但业绩与估值的匹配仍是后市的主要逻辑。一方面，寻找业绩相对于估值的超预期成长将可能是获取超额收益的重要方式。另一方面，甄别市场对上市公司盈利增长预期的差异也能更好的抵御市场风险。
市场渐迎“冬播”时机 静待年后春季攻势（三）
11月中下旬以来，A股一直处于深度调整状态，市场对前期大涨的消费类白马股价存疑，中小创同样受到大盘不振拖累，让市场对未来的A股走势打出问号。机构人士表示，鉴于年底资金面等制约因素的影响，他们并不打算在年底前再有大的动作，目前的研判重点已放在了明年。目前已公布策略的中金、兴业证券、东方证券、招商证券、华泰证券、中信证券、中原证券、国泰君安、方正证券和华创证券等券商报告中发现，大部分券商对明年A股市场持乐观积极的态度。
券商认为，在2018年各大资产配置中，股市投资收益率被看好。因从全球范围看，比A股预期收益率高的投资品不如A股安全，安全性与A股差不多的预期收益率又大多不如A股高。而当前股市存在赚钱效应且在大类资产相对收益上升，2018年温和通胀+投资转移有望刺激储蓄活化进入股市。在看好2018年行情几家券商中，还有券商大胆预计明年上证指数有望上探到4000点。该券商预计明年投资大环境可以概括为经济量稳质升与货币政策易紧难松，流动性环境将会是利率抬升与降准双组合。
今年来，白马股与周期股交替活跃，次新股板块整体低迷，深次新股指数自11月14日创阶段高点后持续回落，累计回调幅度达两成，年内跌幅则超44%。截至目前，次新股指数动态市盈率仍达39.15倍，已大幅低于历史峰值数据，但距历史低谷数据还有一段距离。有分析认为，严监管并非根本原因，根本原因还是在于板块高估值与年末资金避险情绪的对立。随着公募基金年底考核临近，资金存在获利了结的需求，因此，对高波动率板块的参与度普遍下降。由于次新股板块属典型的高波动率板块，且整体估值相对较高，与资金年底追求稳健的需求相悖，于是成资金净流出的主要板块。
不过，随着次新板块持续下跌，风险愈加释放的同时也再度吸引机构投资者关注。有券商甚至直言“大跌不改成色，明年值得期待”。部分券商表示对明年次新股行情保持乐观，一是因IPO严审下，新股整体质量有望提升；二是因目前次新股板块估值相比年内高点已大幅回落，泡沫已大幅挤出。未来伴随市场风险偏好回升，次新股板块有望企稳。还有市场人士认为，从行业分布看，处于破发边缘的股票要集中在一些传统、金融等成长性较差的行业，叠加公司业绩下滑，或其他利空消息影响，公司股价下挫甚至破发可能性较大，但绩优次新股仍将存在投资机遇。机构投资者在次新板块中择股有三大标准，一是择取次新股中一些代表新兴行业、新的产业模式，未来想象空间巨大的股，这类个股中已诞生过一些大牛股。特别是生产独特产品、具有震撼题材或基本面特别优秀的次新股，华大基因就是典型。二是由于在中国证监会IPO不断加强严审下，自身质地不佳和透明度不高的公司将很难上市，经过近700家上市后，在排队的IPO数量不断减少，而且一般的公司在二级市场上很难有高的溢价，上市欲望也会降低，所以今年二三季度后发行上市的次新股成机构关注焦点，或有明显转折机会。还有部分机构则关注度过项目投产期的次新股。有券商报告指出，次新股刚上市募集资金后，进行项目投产，往往需两到三年的时间周期，此期间公司成本会增加，拖累公司业绩，但经过这段时间后，公司业绩往往会迎来向上拐点。
展望八大券商2018“箱底货”之趋势篇
据统计申万宏源、招商证券、华泰证券、国信证券、国泰君安、安信证券、海通证券、广发证券等8家大中型券商2018年投资策略展望，在明年市场大方向判断上，券商较一致地认为，市场震荡上行格局仍将持续。
海通证券荀玉根认为，虽然目前资金面变化和年底机构交易行为给市场带来扰动，展望2018年，市场将从“春末”走向“夏初”，即从震荡市步入牛市初期，核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。在中国经济进入由大变强的阶段，A股有望迎来继1990年至2007年以来的第二波大牛市。从2007年至2013年，中国经济经历一轮增长模式的调整期，从追求速度和规模逐步转向追求质量和效益。2013年至2035年，这个阶段是中国经济由大变强的阶段。参考日本1974年至1989年、美国1942年至1968年经济由大变强阶段的历史经验，这个阶段资本市场有望迎来第二波大牛市。
也并非所有分析师对明年市场都十分乐观。国信证券策略分析师燕翔认为，2018年全球经济温和复苏，国内经济增速或小幅下降，预计明年GDP增速小幅下降至6.5%至6.7%，同时上市公司整体净利润增速同比也会回落，而国内货币政策则难有明显放松。在明年A股总体净利润增速下降，且利率中枢相比今年难以明显下降，及当前A股市场估值水平普遍不低预期下，2018年A股总体进一步提升估值可能性并不大，市场将在曲折中缓慢上行，上涨空间主要来自于盈利增长。
不同机构对明年市场整体波动率预期也存在不同。年初至今上证指数最大振幅仅13.98%，创历史低值。申万宏源表示，2018年资本市场可能因此告别低波动时代，其中三大变数在：全球竞争性改革的进程可能加快；中东变局推升油价，进而推升通胀水平；中美经济周期能否继续保持同步存变数。换句话说，2018年资本市场偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年，投资者需要做好准备应对变局。海通证券则认为，在机构资金主导下，未来市场行情将更平缓。参考海外资本市场发展经验，美国、韩国等股市中机构投资者（含外资）占比上升后，股市波动率明显下降。随着我国机构投资者的不断发展壮大、养老金入市的进程加快、及A股扩大对外开放，机构资金有望成为未来A股增量资金的主要来源，机构投资者主导的市场将会更平稳。
展望八大券商2018“箱底货”之风格篇
经历今年大幅分化后，未来市场风格取向也成多家券商在年度策略中重点讨论的内容。不同券商在这一判断上存在较大分歧，而这也可能成明年市场最大的看点。
大胆喊出风格变化声音典型代表是申万宏源和安信证券。申万宏源分析师傅静涛预计，2018年尽管中小创业绩增速下滑仍是大概率，但与非金融石油石化行业相比，创业板（剔除温氏、乐视）业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，并最终导致成长风格回归。安信证券首席策略陈果认为，伴随大市值公司价值发现和估值国际化的基本到位，股票的确定性本身也在下降，确定性的天平正在悄悄地动态地转向业绩上升而估值下行的中小市值成长股。一旦风险偏好和流动性边际有所释缓，那么有业绩增长支持的中小市值将加速迎来恢复性上涨。从逻辑上看，在房地产及基建短周期下行背景下，创业板指公司2018年盈利增速上行更确定，这点显著优于中小板与中证500，其PE/G回到极具吸引力水平（预计2018年盈利增速上行至30%，估值下行至30倍）。
与此相对应的，海通证券认为，目前基本面和资金面因素均支持龙头效应延续。但与今年有所不同的是，明年市场将更关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者有望携手前行。在判断龙头行情延续逻辑上，龙头企业比非龙头企业盈利能力更强，这为2016年1月初以来A股龙头崛起奠定坚实的基本面。过去十年，世界500强中国企业占比从5%提升至23%，同时在可预见在行业集中度提升背景下，龙头公司业绩将持续好转。不过，盈利趋势分化是决定风格切换的重要因素。目前价值龙头的代表上证50、中证100的PEG均在1.0左右，位于近十年来中间位置；成长龙头的代表中证500当前PEG0.7处于近十年以来低位；而小盘成长的代表创业板指目前估值较盈利仍偏高。鉴于此，未来市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。
虽然同样认为明年存在风格扩散的可能，但广发证券戴康认为，2018年“以龙为首”的格局仍将延续，但市场从确定性溢价、流动性溢价将逐步向“增长溢价”切换，带来中盘股的估值正向重估。一组数据显示，市值700亿元以上大盘股今年前三季度累计业绩增速为11.6%，对应估值为12.7倍，而市值200亿元至700亿元的中盘股同期业绩增速为44.3%，对应估值为26.5倍，两者存在较大差异。
展望八大券商2018“箱底货”之资金篇
在维持近两年的存量资金博弈后，2018年市场增量资金状况如何？在这个问题答案上，多家券商均给出较一致的乐观判断。
招商证券策略团队测算，2018年全年A股预计增量资金达5000亿左右，四大增量资金分别来自：银行资金——明年银行发行权益类理财产品即进行股权投资的需求相对更大；居民资金——目前房价呈现趋稳状态，居民资金入市意愿有望抬升；保险保障类资金——绝对规模稳定扩大带来增量资金；海外资金——A股纳入MSCI指数并由此带来被动及主动投资资金。
海通证券乐观判断，2018年A股市场预计净流入资金3300亿元，明显大于2017年的223亿元，市场步入温和的增量市。总体看，2018年机构投资者和居民养老型资金（公募基金、保险、社保（含养老金）、银行居民养老型资金）预计合计带来增量资金约5100亿，外资有望给A股带来约3000亿增量资金，融资余额预计增加900亿，资金流出（IPO、产业资本减持、交易费税）合计约5700亿，预计2018全年资金净流入在3300亿左右。
华泰证券策略团队认为，2018年通胀会温和上行，而一年期定存利率上行空间有限，因此实际储蓄利率下行，将激发储蓄活化，由此为各类市场都带来增量资金。乐观判断，本轮储蓄活化资金将主要流入A股资产。
展望八大券商2018“箱底货”之投资篇
在上述逻辑判断下，各家券商策略团队青睐的明年投资主线跃然纸上，先进制造业及消费升级成多数券商明年较一致看好的投资主题，金融板块的人气也较高。
申万宏源：“制造”和“创新”将是2018年的主线。从“制造+中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。
招商证券：明年中高端和新兴产业将会成行业主线，主要配置思路的建议——金融打底仓，配置三主线：创新引领、中高端消费、绿色低碳。
华泰证券：当前阶段需要从两方面把握主题投资方向，一是“造强国”，建设社会主义现代化强国，推动产业创新，通过技术创新和制度红利两个角度实现；二是“筑平衡”，完成三大重要任务：化解重大风险、精准脱贫、污染防治。“造强国”主线：关注5G、半导体、国企改革，“筑平衡”主线，关注土地流转、光伏。
国信证券：明年重点关注四大领域投资机会：“2B端”企业服务、消费升级持续进行、创新驱动带来的产业升级、制造强国带来的进口替代。
国泰君安：消费升级+通胀预期下，消费行情可期，重点推荐食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装。系统性风险改善，盈利向好，看好金融板块中的银行。
广发证券：明年行业与主题配置拥抱“供给质量革命”。具体行业配置上关注：存量供给优化，受益“工业技术改造”的专用设备、电子、电气设备，及受益经济尾部风险下降的金融与地产；扩张优质供给，产能率先扩张的中游制造（机械、化工）、“美好生活”需求下的消费升级（零售、医疗）。
海通证券：价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）。
发表于 2017-12-14 07:58:04
