投资策略
诸多因素制约市场风险偏好 跨年行情大中小盘绩优白马均有机会（一）
当前市场偏弱震荡，权重股有回调迹象，已有一定幅度调整的中小票也未能独善其身。一时间泥沙俱下，造成这种局面的因素有哪些？市场反弹行情会否就此终结，跨年行情将是何种基调？
国金证券李立峰认为，造成目前市场偏弱局面，一方面由于前期A股指数权重股涨幅较大，获利盘较重，且机构持有指数权重股较集中，临近年末，部分机构存在“获利了结”的需求；另一方面，随着美国12月再次加息，使全球货币紧缩的预期有所提升，当前国内货币政策仍属“中性偏紧”，资金价格的上行对A股形成“杀估值”的影响；最后，A股市场正处在解禁压力高峰期，按12月12日收盘价测算，12月A股解禁市值高达2757亿，处于年内次新高水平。三种因素影响，使A股市场近期回调一定幅度。
年关不易，跨年行情不妨降低预期收益率。后续A股行情处于“进二退三”的节奏，市场的调整为2018年A股市场腾挪出空间。后续市场面临诸多因素将制约市场风险偏好：一是美联储12月选择加息一次，提升全球货币收紧的预期；二是美国税改中企业税税率是否会如市场乐观预期，将降至20%低的程度，仍带有较大不确定性；三是12月A股解禁压力处于年内第二高，且解禁压力主要集中在月度的后两周；四是《意见稿》出台短期对市场影响有限，但后续“三会一局”是否会出台相应的补充些文件等均带有不确定性。
白马股和中小盘股当前均处于在资金面偏紧环境下不断降估值的阶段，当个股估值回调到一定程度后，倾向于最先企稳的仍是白马股。后续市场的演绎更多的是企业盈利推升股价，近两年来，随着行业集中度的不断提升，大白马股的业绩增速维持较快的增长，且逐季回升，而创业板的业绩逐季回落，由此，市场从寻找绩优股角度讲，仍会选择估值回落到一定合理区间的白马股作为配置，中小盘股的股价企稳更依赖于市场资金面的实质性缓解，而短期内货币环境并不具备这样转变的条件。2018年上半年投资主线，建议配置“5G、安防、消费电子（芯片、半导体、LED）、游戏、光伏设备、食品饮料、医药、休闲服务、超市”等。下半年投资主线，建议配置“金融地产建筑”等。
申万宏源傅静涛表示，驱动近期A股市场回调的因素主要有三个方面：一是金融去杠杆进程边际加速，银行间市场摩擦加剧，导致无风险利率快速上行，限制股市估值提升的空间。二是企业盈利增速仍有进一步下行压力，展望2018年A股非金融石油石化的业绩增速将由今年的33%回落至15%左右。今年三季报后，部分价值龙头加速上行，积累一定的高估值压力，近期回调也是压力释放的过程。三是近期市场始终处于赚钱效应收缩波段中，这波赚钱效应收缩从10月中下旬就已开始，在价值白马开始回调的时刻，已处于赚钱效应收缩波段的中后期。从这个角度讲，近期市场的加速调整仍处于正常休整的范畴，而中小创属于对风险偏好相对敏感的板块，在赚钱效应收缩的周期的确难以兑现明显的相对收益。
展望未来，时间可能已是多头的朋友：首先，资管新规征求意见稿中可能引发大幅波动的内容被密切关注，修正可期。其次，经济预期逐渐明确，债市预期由混乱走向一致，微观结构改善可期。最后，重要会议窗口期即将来临，改革预期在未来一段时间大概率是正贡献。据此，再次提出“底部区域”的判断，同时提示如果12月调整充分，2018年将迎来“开门红”的投资机会。
诸多因素制约市场风险偏好 跨年行情大中小盘绩优白马均有机会（二）
岁末年初市场依然处于价值股主导的行情中，但随着一季度末中小创龙头相对业绩趋势重新占优的验证，2018年成长终将归来，成长也有龙头。2018年是中小创又一波相对业绩趋势占优周期的起点。相对业绩占优是中小创业绩增速减去沪深300（非金融）业绩增速差上行。当中小创龙头相对业绩占优时，市场风格就偏成长，如2012-2015年；相反就偏价值，比如2016-2017年。沪深300（非金融）的业绩增速将从31%下降至12%左右。而创业板盈利增速将从28%下降至20%，创业板业绩下滑幅度更小。如果看得更长一些，2019年开始就是电子+5G推动硬件变革，进而推动内容端变革，最终改革人们生活方式的又一轮周期，所以2019年将是景气趋势驱动中小创龙头相对业绩趋势继续占优的阶段。政治局会议预热中央经济工作会议，强调推动“高质量发展”是亮点。这确立了2018年“制造+创新”顺政策周期的格局。而2018年是中小创相对业绩趋势重新占优的起点；制造业毛利率受挤压的格局将改善，产能出清已初见成效，2018年ROE有望延续上行趋势，所以“制造+创新”同样是顺基本面周期的方向。继续从“制造+中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁轨交、军工和AI的投资机会，从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。另外，乡村振兴的战略高度被验证，继续推荐大众消费的投资机会。近期白马股有效调整，春季窗口关注白马一季报行情的投资机会。
星石投资刘可指出，11月来市场出现一定回调，波动率较之前有所加大。主要有几方面原因：一是市场已累积一定的涨幅，短期资金需获利了结，因此存在一定的调整需求；二是临近年底对现金的需求增加，叠加税期、MPA考核等时点，市场上资金面有一定紧张；三是资管新规发布后，债市收益率持续大幅上扬，也给股市的市场情绪带去一定负面影响；四、当前时点处于三季报和年报之间的业绩真空期，同时也是经济工作会议前的政策真空期，市场没有明确的投资主线，出现一定调整也属正常。
市场反弹行情并不会就此终结。目前我国的宏观经济形势仍向好，企业盈利状况在稳定改善，金融监管在稳健逐步推进，股市有良好的基本面支撑。未来市场可能会是一个结构性的震荡上行的慢牛行情。就跨年行情而言，一般由于MPA考核、银行缴准、企业集中缴税、同业存单大量到期等原因，年末的资金面往往会出现一定的紧张。但在“削峰填谷”机制的指导下，同时2018年初定向降准政策将落地实施，中小银行的流动性紧张状况有望得到缓解。央行公开市场业务操作室负责人称，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。总的看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障。因此，整个跨年资金面有望维持平衡状态，跨年行情有望平稳度过。
未来市场对大小盘股的偏好并不是对立而是共生的关系，关键是业绩可持续增长能力。未来无论大盘还是中小盘，其中的绩优股白马股均有望有不错的市场表现，一九行情可能会向二八行情甚至三七行情扩散，这是一个中长期可持续的投资机会。明年上半年市场仍是分化的行情，资金仍比较偏好有业绩支撑的白马股。分板块看，比较看好消费股。在整个大消费板块中，相对更看好医药行业，未来医药行业的龙头股有望获得业绩上的爆发和股价上的增长。此外，目前我国的经济新动能正在加快形成中，供给侧改革也将逐渐转向补短板，包括互联网+、中国制造2025、军民融合、人工智能在内的新兴的、创新型的、代表经济发展趋势和政策方向的行业也具有一定的主题投资机会，但需精选一些业绩向好个股。
年末主力调仓“动作频频” 蓝筹与中小票两手抓（一）
11月中旬开始的这轮调整存在结构性差异。蓝筹股仍是市场资金聚集的主战场，中小盘股弱者更弱。随着调整在周期和幅度濒临尾声，后市多数机构均倾向于本次市场的调整模式与今年4月较相似，即蓝筹股有望率先见底，而后在中小盘品种杀跌结束后形成新一轮上涨行情。从资金面看，一方面出于年关之际资金情绪的扰动，主力资金净流出额有所上升，再度攀至100亿元上方。场内主力资金调仓换股也是“动作频频”，从近三个交易日的个股资金流向看，流出额居前个股恰恰以前期流入居前个股为主，其中中国平安、科大讯飞、平安银行等前期热门股流出额居前。另一方面，两融余额仍在万亿元上方的高位水平，且逐日仍有升高。此外，北向资金也再度呈现净流入态势。
招商证券首席策略分析师张夏表示，本轮市场调整除对去杠杆严监管的担心外，与QFII和陆股通投资者年底集中减仓兑现收益有较大关系。尤其香港机构投资者多选择在圣诞假期前减仓。通过多方调研了解，市场投资者较少因长期不看好A股而减仓。目前看，大部分机构减仓的压力已明显释放，而这部分资金在今年底至明年初将重新买回A股。中信证券指出，当前市场虽有波折，但并不改未来3-6个月市场的向上趋势，市场当前虽有一定调整，但基本面并无多大变化，而事件性因素则大概率是本轮A股调整的诱因。因此，当前调整更多在获利资金年底提前离场所致。而由于此轮调整，资金其实已迎来布局良机。分析人士也认为，经过调整，目前无论周期、白马还是成长股，都已出现较好的估值性价比。从跨年或一季度行情布局出发，投资者的选择可以很多样。短期因流动性以及预期扰动，年底各类资产的表现较平淡，A股或仍将维持震荡行情，配置结构可趋于均衡。
经过前期市场连续调整，部分蓝筹品种在估值上逐步回归到相对合理区间，再度具备一定的投资价值，已吸引到部分长线投资资金的关注。从供需看，企业盈利仍可保持在一个相对较高的水平。综合盈利和估值看，蓝筹当前依然是存量资金配置的首选。针对这一现象，华泰证券认为，一大原因是由于回调后的蓝筹板块已具备较高安全边际。当前A股仍处在利率高位震荡的滞后反应期。由于明年CPI向上、PPI向下的温和通胀组合发生的可能性大，将促使盈利传导更加顺畅。而监管和流动性的拐点未至，因此在利率高位震荡的背景下，市场以安全为上。另一大原因就是全面的风格转换当前仍难以持续。分析人士指出，从近期盘面风格看，低波动、低流动性的股表现仍相对较好，判断风格切换或仍言之过早，短期看或仍是大盘风格占优。此外，从资金偏好看，东吴证券指出，单一风格或主题的市场演绎往往会经历“折价-合理-溢价-泡沫”，最初的诱发因素到中后期往往会放大。实际情况也在印证这点，单从潜在入市资金偏好看，2013年至2014年股市增量募集基金主要来源于成长风格的基金，这批资金天然偏好小盘股，与之类似，2017年以来增量募集资金主要来源于蓝筹风格的基金，这批资金也天然偏好蓝筹。
年末主力调仓“动作频频” 蓝筹与中小票两手抓（二）
总体说，尽管不少投资者今年因蓝筹获利较丰厚，但在本轮回调后却依然对蓝筹板块表现出浓厚兴趣。A股价值蓝筹显然并未高估，离真正的泡沫化还有明显距离。因此从保卫前期收益的基础出发，整体配置上仍以偏于稳健为主，因此短期内蓝筹依然将是资金主战场。
2017年在“以大为美”的市场风格下，市场上演“冰与火”，以上证50指数、沪300指数为代表的大盘蓝筹股走势显著优于以中证1000指数和创业板指为代表的中小盘股；上证综指、中小板指、深综指同样相对创业板指与中证1000指数取得超额收益。在申万风格指数中，大盘股的涨幅亦领先于中盘股、小盘股；剔除新股、次新股后的2929只A股仅有668只年内上涨，截至12月6日，A股涨跌幅中位数-20.23%，呈现出明显结构化行情。
西南证券表示，从估值看，通常A股不同市值的公司与估值存在显著负相关。即市值越大，估值越低，市值越小，估值越高。而2017年却是小市值公司溢价快速消退的一年。当前中小型市值的公司估值与大型市值公司快速靠拢。50亿元以下市值公司的估值回落到1000亿元以上市值公司的近3倍左右的水平，而中型市值的公司估值回落到大型市值公司的1倍多一点的水平。如果考虑到中小市值公司的业绩增速显著高于1000亿元以上市值的大公司，那么两者的PEG在2018年将出现显著接近。
中金指出，11月初以来，全球主要市场似乎是同步出现价值风格开始跑赢成长风格的现象。其实今年的大部分时间，A股价值与成长风格的相对表现，与外围主要市场的走势是反向的。即全球主要股市今年多数时候都是成长跑赢价值；但A股则相反，多数时间都是价值跑赢成长，特别是上半年。下半年以来，A股在消费、科技、医药等偏成长性质的板块的带领下，出现成长跑赢价值的现象，跟全球主要市场趋势趋于一致。但近几周来，A股与全球性市场一道出现价值开始跑赢成长的现象。虽然各地市场的具体原因各有细微差异，但总体看，全球主要经济体经济增长预期更明确、通胀预期抬升、价值风格偏落后持续一定时间，是价值风格开始跑赢成长风格背后共同的原因。近期全球主要债市在增长更明确、通胀预期有所抬升情况下，共同出现一轮调仓，以金融特别是银行、原材料等为代表的价值股受到市场的关注，而之前已跑赢较多的偏科技、消费、医药等领域的个股则出现一定获利回吐，这是近期价值风格跑赢成长风格的背景和根本原因。后市消费、医药、科技等代表的消费升级、产业升级等趋势是中国最持续的中期趋势，不少优质成长股在风格转换背景下估值已到达合理区间，这将为长线投资者提供很好的介入机会。
一线券商看好明年慢牛行情 风格之争分歧激烈
统计中信证券、国泰君安、海通等数家一线券商发布的2018年度投资策略后发现，主流券商对明年A股大方向的判断较一致，认为震荡上行的慢牛行情仍将持续。今年市场分化明显，以白马股为代表的大蓝筹“一骑绝尘”，而小盘股却并无突出表现。不过，近期蓝筹股进入调整期，也引发市场对明年是市场风格研判的讨论。值得注意的是，主流券商在这一判断上存在较大分歧。在行业配置上，主流券商对“消费+制造+金融”的搭配多比较认同，仅极少数券商对该配置存疑。
海通证券荀玉根团队认为，虽然目前资金面变化和年底机构交易行为给市场带来扰动，但展望2018年，继续乐观，市场将从春末走向夏初，即从震荡市步入牛市初期，核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。同时称之为“新时代的新牛市”，特征与以往有所不同：一是盈利回升源于结构，更持久；二是机构资金占比提高，更平缓；三是中国自主品牌崛起，龙头化。展望中期，基本面和资金面均支持龙头效应延续，但在价值龙头估值修复逻辑演绎之后，市场将更关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。过去一年多来一直最看好的组合是消费白马+金融，目前考虑到股价表现，金融估值盈利性价比最优，消费白马估值提升空间有限，未来依靠业绩增长仍具备配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费也可配置。建议关注中国平安，中国太保、中国人寿，永辉超市、恒立液压、快客股份、伊之密、华东重机、三一重工、中集集团、杰克股份等。
中信证券对2018年A股走势的判断是“慢牛”，认为龙头领涨A股的“复兴牛”将会贯穿2018年全年。预计2018年A股盈利增速会达到10%，而增量资金多数会通过机构增配A股。同时，A股在全球权益中的配置价值依然很高，但监管趋严方向不变，风险被重新定价，大部分传统投资渠道收益率空间受限，只剩下证券类资产有配置提升空间。泡沫大迁移2.0时代逐利的存量资金选择越来越少，这种情况下“复兴牛”行情中龙头继续领涨A股，需要淡化行业与风格，优选跑道。此外，小市值风格分化也不明显。相对行业和风格轮动，2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间，节奏上一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现；其它非龙头公司的相对表现要弱一些。且制度压制下，小票依然难有系统性机会。建议结合长期空间和短期催化，以产业链和主题的角度切入，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线，行业配置上看好科技、消费、服务、制造、金融。
国泰君安以“新驱动、新结构、新高度”来概括对2018年市场特征的判断。在经济超预期、金融冲击缓解、政策预期升温以及国际接轨加速的影响下，中国上市资产存在再定价需求，指数有望向上新高度，整体看是“稳中上升”。力挺制造，消费阳光普照，看好金融板块中的银行。推荐配置中兴通讯、东山精密、烽火通信、亨通光电、中际装备、中天科技、光迅科技、新易盛、亿联网络、海能达、星网锐捷、东土科技、高新兴、永辉超市、苏宁云商、跨境通、王府井、通灵珠宝、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、平安银行、招商银行、工商银行和南京银行。
申万宏源用“稳中向好”来概括2018年A股市场，但在看好同时也提示可能存在的风险。2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升，资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏，温和通胀，企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到，2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年，需要做好准备应对变局。与非金融石油石化行业相比，明年A股创业板业绩增速下滑幅度可能更小，相对业绩趋势将重新占优，并由此最终导致成长风格回归，叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航，2018年中小创将可能成重要的超额收益来源，同时，2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口。2018年中小创相对业绩趋势可能重新占优，成长终归来，“制造”和“创新”将是明年主线。从“制造+中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。此外，业绩改善的金融板块仍值得底仓配置。
安信证券首席策略分析师陈果喊出2018年“战略性看好创业板指”，随着大市值公司价值发现和估值国际化基本到位，确定性的天平正转向业绩上升而估值下行的中小市值成长股，明年一旦风险偏好和流动性边际有所释缓，有业绩增长支持的中小市值公司将迎来恢复性上涨。
广发证券首席策略分析师戴康则认为，市值在200亿元至700亿元之间的中盘股有望接棒龙头股行情。他预计，2018年A股“以龙为首”的格局仍将延续，但市场从确定性溢价、流动性溢价将逐步向“增长溢价”切换，从而带来中盘股的估值正向重估。
招商证券认为，企业盈利增速回落的概率较大，而金融板块盈利增速回升至8%附近，相对更看好金融板块，明年配置的整体思路为金融打底仓，聚焦创新驱动、中高端消费、绿色低碳和金融。推荐配置三一重工、恒立液压、艾迪精密、中国中车、康尼机电，关注鼎汉技术、老板电器、海信电器等。
中金则建议，从风险收益效益衡量，2018年可超配股票，包括A股和港股，标配大宗商品和其他海外资产，低配房地产和债券。
年末超跌反弹中寻战机 三大板块最可期
经过持续调整后大盘已回落至年线附近震荡。虽然热点持续性不强，但不少板块已在底部区域蠢蠢欲动。金融投资林珂表示，在业内人士看来，蓝筹股近期纷纷企稳回升，估值较低的大金融或受到资金关注。此外，市场关注度一直较高的次新股在本轮调整中跌幅不小，企稳后有望出现强劲反弹。
一、银行。基本面看，今年上市银行净利润增速告别了过去6年持续下行阶段，开始明显上行。年初以来，A股银行板块涨幅达8%，板块市净率与市盈率估值均上升。虽然银行板块整体涨幅不大，但其中有部分个股出现大幅上涨，招商银行和平安银行年初至今涨幅分别达到70%和50%，股价表现大幅领先可比同业。行业人士认为，业绩仍是股价核心驱动力，招商银行和平安银行作为零售银行龙头，估值溢价持续提升，走出独立行情。
从机构投资者配置看，三季度公募基金重仓银行板块比例达6.77%，连续多个季度上升，增配空间仍大。北向资金配置A股偏好低估值蓝筹。测算今年流入银行板块资金约340亿，持有市值较多的为招商银行、平安银行、兴业银行和工商银行。下半年北向资金对平安银行和招商银行A股的配置力度加大，显示出对零售银行龙头的持续看好。虽然银行板块整体走势趋于稳健，但其中也不乏投资机会。广发证券分析师屈俊表示，监管节奏趋缓且协同强化，供给侧改革利于行业不良底层资产改善，银行业不良反弹趋缓，基本面稳中向好，板块配置价值提升，维持对银行板块的“买入”评级。天风证券分析师廖志明表示，明年银行业绩增速将进一步上行，支撑估值提升，戴维斯双击效应延续。以四大行为绝对收益标的，看30%空间，四大行负债成本低且受益于利率上升，业绩改善趋势明确，大行中主推农业银行。中小行主推平安银行，智能化零售银行之代表。关注宁波银行、常熟银行等。
二、非银金融。就非银金融行业看，保险板块整体表现较好，券商则出现明显调整。但就近期看，随着大盘逐步企稳，非银金融也开始震荡蓄势，作为弹性大金融板块中较好的细分领域，反弹空间值得看好。
保险行业2017年实现戴维斯双击，但主要是估值水平提升，业绩增长还有表现空间。广发证券分析师商田指出，2018年估值提升的边际力量减弱，预计股价空间更多依赖内含价值的增长。观察助推保险股上涨的四大逻辑，即行业集中度提升、产品结构优化、利率水平维持相对高位以及政策红利，总体上仍然成立。目前四家公司2018年P/EV介于1.1-1.25倍，大致判断2018年股价不低于20%-30%的上涨空间，建议关注中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。中航证券分析师赵律表示，看好保险股长期投资价值，把握前期回调机会抓紧建仓，建议关注在较长区间内保持高行业竞争力的保险公司。
券商板块经过持续调整，目前证券行业市净率估值1.78倍，位于近两年估值底部。分业务风险释放较充分，净资产仍具备较高安全性。券商用资类业务主要为两融、股票质押回购、自营。目前两融余额已回落至2015年低位水平，券商资本中介业务整体风控严格且担保率维持较高水平，自营投资2016年资产配置结构向固收倾斜，且固收投资整体杠杆水平降低。商田指出，成交金额企稳回升，市净率触底，板块配置具备高性价比。两条主线推荐标的，一是综合实力雄厚、业务均衡的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券等；二是事件性驱动的弹性券商，如国元证券、兴业证券。
三、次新股。虽然在本轮调整中次新股表现差强人意，但估值水平的快速回落，高弹性对资金的吸引力，及超跌、高送转、高成长等炒作主题等诸多看点仍是次新股反复走强的催化剂。从超跌角度看，部分次新股在上市结束涨停后便开始大幅回落，整体涨幅并不算大。不少短线资金被深套其中，往往后市反弹动力更充足。有分析认为，短线被错杀的个股，往往在较大跌幅出现后迎来的超跌反弹也十分给力。不论被套大资金的自救，还是抄底资金介入，都会推动股价出现一波反弹。在业绩持续增长，短期无重大利空等前提条件下，跌幅越大的个股往往反弹动能也越充足。
考虑到目前市场增量资金不足，存量资金博弈背景下，次新股难以出现大范围走强的可能，机会将更集中在更具想象空间的个股中。业内人士指出，次新股阵营有望重新洗牌，业绩不佳，且没有题材的公司可能将持续走弱，而好公司则可能重新获得资金关注，板块分化将更为明显。总体看，近日调整中不少优质次新股遭市场错杀，投资者可以从错杀个股中寻找机会对众多次新股中选择出潜力标的，那些基本面没有太大变化，但股价从高点大幅回落的个股，就是后面重点关注对象。对活跃资金关注度极高的次新股来说，超跌就是最大的利好。在大盘震荡背景下，市场热点也在快速切换，在此背景下，后市投资者可重点关注严重超跌个股。个股选择上，投资者可关注业绩好，持续增长，股价高点大幅下挫的个股，最好是无缘无故下跌，而且是无量空跌的个股。除超跌概念外，时至年末，高送转仍需重点关注。虽然高送转近期被管理层打压，但高送转行情并不会因此而消失。对有业绩支撑，家底厚实的次新股来说，高送转概念仍是其重要的炒作主题之一。建议关注泰嘉股份、英搏尔、科达利、中环环保。
发表于 2017-12-18 08:57:03
