投资策略
明年持续受益消费升级 关注两大板块优质公司潜力
2017年以商业零售、食品饮料等为代表的大消费行业均迎来旺季。分析认为，2018年零售业将延续2017年持续向好走势，食品饮料行业持续受益消费升级，两大板块内优质公司的投资潜力值得关注。
一、食品饮料。在白酒带领下的食品饮料是今年A股上涨风头最劲的“明星板块”。在消费升级持续、行业复苏、新年节假日旺季即将到来背景下，食品饮料的投资潜力依然受到市场人士的看好。
中信建投分析师张芳指出，2017前三季度食品饮料行业涨幅近50%，居市场第一，白酒涨幅78%领涨，印证行业复苏、需求回暖逻辑；调味品涨幅跟随白酒录得49%，基于产品结构升级和行业性提价带来的业绩提升、盈利能力增强。不过食品饮料板块内的子行业分化趋势也在延续。从行业背景看，美好生活需求强烈，消费升级持续。党的十九大指出我国现阶段的主要矛盾已转变为人民日益增长的美好需要与不平衡不充分的发展之间的矛盾。我国居民改善型消费支出占比逐步提升、农村居民收入与支出快速增长、精神文化水平提升及可用于投资资产翻倍增长促使消费升级持续。品牌效应、行业集中度提升和产品结构升级是关键词。白酒行业复苏势头延续，中高端市场迎来良机；调味品领域迎来产品结构升级、规模效应和全国化，龙头次龙头将受益；乳制品方面，A股乳品公司平均收入和净利润增速回到10+%的较高水平。对标日本乳业发展阶段，中国或进入行业转型期后期，整体增速较前几年会出现明显改善，且这一趋势将有望持续。而在消费升级背景下，健康化和高端化将是转型期产品结构调整的主轴——高端白奶和酸奶仍将是行业未来一段时间的发展动力。建议关注贵州茅台、水井坊、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、恒顺醋业、安琪酵母、中炬高新、海天味业、伊利股份、绝味食品。
中银国际分析师汤玮亮表示，白酒重点看好山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。由于白酒复苏是逐级拉动，从高端传导至次高端，然后到中低档，考虑到2017年高端、次高端主力品种价格涨幅较大，2018年高端、次高端、中低档均有机会，品牌突出的中低档酒上市公司可能提速。食品股继续看好伊利股份和中炬高新，2018年业绩均有较高的弹性。
信达证券分析师王见鹿则表示，食品饮料行业并非强者恒强，维持“高端化和平台化”战略的企业更能获得消费者的青睐，从而在激烈的市场竞争中持续扩大份额。在低增速的“新常态”下，鉴于食品饮料行业正随着便利性溢价获得发展新机遇，维持食品饮料行业整体“看好”投资评级。建议关注便利性溢价组合对应的伊利股份、广泽股份、海天味业、千禾味业、梅花生物、安琪酵母和广州酒家，重点推荐中炬高新。
二、商品零售。受腾讯入股永辉超市利好因素影响，零售商业板块在近期出现提振，引发资金追捧和市场关注。分析认为，伴随阿里、腾讯的陆续进场，投资收购标的扩大化，新零售已从主题进入到实质性落地阶段，中期看板块回报率逐步被产业资本认知，实质落地催化将带来金融资本进一步关注并持续发酵。事实上，在主题性的催化剂积极影响外，包括零售、超市、百货等在内的商业贸易板块前景趋势本被看好。
申万宏源分析师王俊杰表示，从行业趋势角度看，看好2018年零售行业的经营情况，将延续2017年经营层面的持续向好走势，且该趋势将至少延续三年以上，后续每一个季度的数据将持续验证行业向好趋势。2018年，看好百货板块的投资机会，在行业基本面向上的背景下，百货的弹性将更充足。超市板块持续推荐高确定性成长龙头永辉超市，主题角度关注家家悦、步步高等；百货板块，推荐估值便宜、逆周期展店、经营管理改善的个股，首推王府井、天虹股份。
中航证券分析师薄晓旭认为，伴随行业回暖、龙头复苏，商业贸易或迎来新的成长期——随着消费者需求从价格主导转向品质主导，线上渠道红利已逐渐消失，网站获客成本大幅上升，而实体零售的自身经营模式也亟待改变，加上大数据、云计算、智慧物流快速发展，线上线下与现代物流深度融合的新零售应运而生。渠道从竞争到融合，实现新的平衡，而借助于数字技术的发展，其他行业如物流业、娱乐业、餐饮业等均可以延伸孵化出零售形态，零售业态趋于多元化，无人零售店快速发展，生鲜电商超市兴起，依靠ODM模式快速发展的网易严选也是市场上的新生力量。结合行业当前表现出来的特征，及零售行业生命周期理论，当前零售行业处于生命周期的成熟期，随着渠道的融合及新技术、新业态的发展，行业内的企业积极转型，通过打通渠道，并借鉴新的经营模式，行业下一阶段较大可能会再次进入成长期。投资策略上建议主要把握三条主线：一是关注低估值百货龙头，如鄂武商A、欧亚集团等，在行业复苏过程中估值存在较大向上修复的可能性；二是关注布局新零售的大型商超，如步步高、永辉超市、天虹股份、家家悦等，在行业改革大潮中最有可能先完成蜕变，迎来新的增长契机；三是关注国企改革受益股，如王府井、重庆百货、中百集团等，随着混改的进一步推进，可以通过注入集团公司资产、引入战略投资者、股权激励或员工持股计划等途径完善企业机制、提升经营效率。
年末春播好时节 弱势当中选绩优
目前大盘低位持续震荡，“二八”、“八二”行情快速切换，热点持续性不强。时至年末，又将到春播时候，业内人士建议投资者在大盘相对低位的时候关注成长性板块，弱势行情中绩优股将大概率获得超额收益。
一、建筑装饰。今年业绩整体明显回升，据统计，目前已有44只建筑装饰股发布年报业绩预告，其中38只预计净利润同比出现增长。从建筑装饰细分领域看，建筑央企营收有望迎来进一步释放。
天风证券分析师唐笑指出，目前随着前期运营性项目的逐渐完工，部分大型建筑央企的运营收入或投资收益占企业利润总额的占比逐步提升，并且这一趋势有望延续。这使得建筑央企即使在营收增速在未来见顶回落之后，净利润增速有望迎来提升。在消费升级下，消费者对产品的升级需求或将引起价格或市场容量的改变；同时消费者的习惯变化也逐渐导致对社会公共产品的需求有所提升。前者看到定制化与精品化的中高端装修正在被消费者所接受；后者看到夜游经济、深度多层次旅游景点等正在逐步打开新的蓝海。建议关注由消费升级给装修装饰、景观照明工程、园林等行业所带来的新发展机会。板块机会方面，在资源持续集中下，建筑央企呈现出较强的业绩稳健性。且前建筑央企板块估值处于低位，在业绩保障性高且目前估值较低的背景下具有较好的风险收益比，推荐关注中国建筑、中国交建、中国中铁、葛洲坝、中国铁建等建筑央企。设计板块方面，建议重视设计板块发生的结构性变化，设计板块目前景气度较高，受益上市民营设计企业灵活的经营机制。目前板块相对估值已处低位，将进入估值修复提升的阶段，投资价值已经显现。推荐关注苏交科、中设集团、勘设股份等设计子板块龙头的投资机会。此外，随着板块整体下调，部分细分行业龙头同样存在较好投资机会，推荐关注四川路桥、中材国际、山东路桥、北方国际、东南网架等标的。
二、医药。虽然医药行业内部出现分化，但整体仍保持稳定增长格局，就目前已披露的2017年业绩快报看，大部分医药股处在增长通道中。有分析指出，虽然行业内出现分化，但重点公司依旧保持平稳增长态势。大部分主流医药品种的当下估值仍在合理区间。从估值看，医药行业整体估值趋于历史平均水平，板块内估值分化明显。受招标降价、医保控费等政策因素影响，医药行业也步入新常态，行业增速进入换挡期，预计未来行业整体增速仍可保持在10-15%区间稳步增长。从医药制造业和上市公司数据看，行业业绩增速已开始出现企稳回升。但子行业内业绩分化也比较明显，同时发现各子板块的龙头公司业绩整体增速要明显快于行业整体。
从行业看，医药行业正处于政策变革之年，从供给端、需求端、支付端三个维度分析与判断未来医药行业发展趋势，未来几年尤其是供给端的政策变革将深刻影响并改变当前的医药产业格局与发展方向。广证恒生证券分析师赵巧敏表示，我国医药行业在政策驱动下前行，政策推动变革。新医改优先审批、上市许可人制度、临床试验管理等多项政策落地，引领我国医药行业供给侧改革。操作策略上，行业人士建议投资者选择低估值或PEG合理、流动性较好的中型市值公司；在创新药和一致性评价受益明显、股价没有过度透支创新能力的；创新能力明显受益于欧美日等规范市场的；儿童、青少年消费类；医药流通需要跟踪行业底部的到来，预计在明年一季度后开始关注；一致性评价与医保支付政策相关，需紧密跟踪大省市的医保支付政策的情况。重点推荐翰宇药业、东诚药业、长春高新、我武生物、康弘药业、信立泰、乐普医疗、天力士等。
三、化工。整体业绩预喜范围大，但板块内部细分领域众多，各个细分领域存在一定分化。从已披露的业绩预告看，受益产品涨价的细分领域普遍业绩开始释放。
就今年价格持续走高的钛白粉看，行业龙头龙蟒佰利前三季度净利润同比增速高达1507%，公司预计全年净利润增速将达450%-500%。其余多只钛白粉概念股业绩也纷纷预喜，其中中核钛白预计全年净利润同比增长340.00%至387.57%。安纳达预计全年净利润同比增长266.96%至302.25%。从钛白粉行业看，国内钛白粉需求稳定增长，海外经济复苏需求回暖，美国与欧洲的地产行业复苏极大改善了海外钛白粉的需求状况。印度新兴市场未来需求量可观，进一步提升国内钛白粉行业景气度，海外钛白粉需求持续增加，随着旺季的到来钛白粉价格有望持续上涨。就供给端，钛白粉行业开工率维持在80%左右，大厂基本满负荷生产，且行业新增产能有限，同时随着我国环保政策趋严，中小企业环保压力逐步加大，钛白粉落后产能将逐步淘汰，行业集中度提升，未来钛白粉行业供需格局将继续改善。继续看好钛白粉行业涨价趋势，推荐钛白粉龙头企业龙蟒佰利，建议关注中核钛白，金浦钛业和安纳达。
此外，受环保督察高压影响，DMF涨价有望持续。有行业人士指出，原材料甲醇价格走高、装置进入检修旺季均对DMF涨价形成强力支撑。下游即将迎来传统需求旺季，补库存需求在即，行业出口状况良好为DMF带来稳定的需求增长。建议关注产品涨价对应每股收益增厚幅度最大的依次是华鲁恒升、兴化股份、鲁西化工。
短期影响市场因素正逐步消散 消费与周期预期再次抬升
信达证券谷永涛表示，11月下旬开始，A股市场震荡回落，直至近期方显企稳迹象。从影响市场因素看，季节因素和解禁的流动性风险、政策收紧预期及投资者兑现收益操作，均对市场起到一定影响。但从更深一步的经济基本面和利率市场来看，我们认为变化并不大，虽然经济数据出现下行，但我国经济结构的转型使得韧性更强，消费增速的稳定使基本面中枢有保证。虽然近期资本市场利率攀升较快，但珠三角、长三角地区的贴现利率并未跟随上升，预计未来资本市场利率中枢回归基本面的概率较大。因此，随着短期风险因素的释放，市场企稳预期不断加强，短期流动性和政策预期依然会形成一定扰动，但反弹基础较健康。
11月下旬以来，在指数调整时，前期涨幅明显的消费股和周期股回调较多。但自上周以来，上证综指逐渐出现企稳迹象，指数小幅攀升，而领涨市场的行业集中在家用电器和食品饮料行业，显示出投资者对市场的预期发生一定扭转，信心逐步增强。短期影响市场的因素正在逐步消散，尤其季节性流动性扰动，但影响市场的政策因素仍存，尤其近期重要会议提到，要加强对金融市场风险的防范，叠加资管新规的影响逐步显现，投资者对市场担忧仍存，尤其金融去杠杆过程中，可能会导致阶段性的流动性偏紧，影响投资者预期。但经济整体表现较健康，短期扰动不改变长期市场的向好趋势。随着市场企稳预期加强，消费价值股成领涨市场的行业，主要是在当前市场环境中，其配置的相对价值依然较高。虽然2017年消费股价格提升明显，但并非全部来自估值的提升，业绩同比上行也起到重要作用。此外，虽然行业和个股的估值已高于2011年以来的中位数水平，但环比市场整体并未明显高估，其配置价值仍存。从近期政策倾向看，供给侧改革依然是未来一段时间我国经济工作的重点，去产能对行业的影响因素依然较大。建设美丽中国是重要的政治任务，由此带来的环保限产，也成影响中上游行业不可忽视的因素。随着春季开工逐渐临近，环保和去产能的影响将逐步体现，周期行业的市场预期有望逐渐抬升，投资者可重点关注由此带来的投资机会。
不确定因素仍存下以结构机会面对 新增资金将延续蓝筹行情
诺鼎资产曾宪钊指出，上周反弹在于经济面好于预期。首先，虽然PPP严控地方政府随意兜底，会在实际落地过程中减轻财政政策刺激力度，并导致经济增速再次遇阻，但这是对市场行为的规范，有利于财政政策的长期平衡和对PPP市场化的推动，倒逼房地产长期调控政策的落地及财政投入过程中市场化效率的提升。上周召开的重要会议也印证政府将更精准地制定政策的信心，因此，长期的经济运行预期反而让投资者重拾信心。其次，全球经济仍处于复苏过程中，特斯拉、苹果、FACEBOOK、比特币等现象级产品推动市场需求，美联储多次加息，无法阻挡美股不断创新高，这也给了中国经济通过出口的增量恢复时机来调整内生性结构的时间。再次，芯片产业的投资预期，使得A股投资者看到了政府对产业支持结构化改革的希望，对于政府主导产业全球化定位有了更清晰认识，投资人对核心资产的理解增强，对政府主导主业投资的效率信心增强。因此，虽然短期以传统房产、基建主导的固定资产投资增速下降，但以企业主导、政府参与的新兴产业的资本开支增长将结构性增长，同时，在全球经济向好和消费平稳增长的带动下，经济增速未来并不会过度悲观。
至于机构调仓，只是盈利结算和个人分配因素导致，年后的重新布局也会使资金回流，这种季节性的流动性变化，反而是聪明投资人择机布局的时候，不足以形成市场的大幅回调。由于市场波动不大，仍应以市场处于横盘震荡的角度面对。由于机构年终结算并没有截止，短期也确实存在传统的房地产开发和基建投资回落而面临的经济增速波动，更重要的是，去杠杆并没有真正结束，两融余额和高比例杠杆型产品规模仍处于高位，在银行调表后，地产政府负债率正在显性化，仍处于高位，所以不确定因素仍存，仍须以结构性机会来面对，并加以风险控制。投资者最担心的是蓝筹反弹幅度过大。蓝筹股的投资者结构以机构投资者为主，这就决定大家更关注公司增长及估值而不是过往涨幅。近两年宏观经济更突出蓝筹股或龙头公司的融资成本优势，同时，移动互联网的发展使投资人网购时更关注公司品牌，供给侧改革更有利龙头公司的毛利上行，使蓝筹股在收入增速、销售费用、财务成本上都能扩大优势。因此，蓝筹股股价虽反弹较大，但利润增速比估值拉动起的作用更大，与海外市场和历史数据比较，蓝筹股进入估值合理偏上的阶段，但还没有出现明显泡沫，近期新增资金结构也将继续延续之前的蓝筹行情，只是中小板和创业板的细分市场龙头公司机会在慢慢凸现，这将是明年投资人超额收益的主要来源。从近期政策导向看，部分进入目录的智能制造公司，未来获政策支持的概率加大，同时，经过今年供给侧改革后，环保重要性增强，工业环保明年的改造将大大增多，相关产业中PEG小于0.7的细分行业龙头公司值得关注。在市场处于平衡阶段过程中，加深对公司的了解，对各主要行业变化的了解，更有利于把握机会，建议投资者在控制仓位的同时作好对细分行业龙头公司的精选及配置。
供给侧改革步入新阶段 周期行情再迎新机遇（一）
2017年，在供给侧结构性改革大背景下，周期行业商品价格大幅上涨，企业盈利好转，这也成投资周期股的主要逻辑。业内人士表示，与2017年重在去产能不同的是，2018年周期性行业供给侧改革将更注重环保约束，去杠杆将加速。2018年，随着供给侧改革进一步深入，周期行业商品价格有望继续保持高位，企业盈利将进一步改善，周期股投资机会仍值得关注。
中国钢铁行业协会常务副会长顾建国表示，2017年是钢铁行业去产能的攻坚之年。这一年解决了行业多年想解决而未解决的问题，就是取消“地条钢”，这一事件将载入我国钢铁工业的史册。“地条钢”的取缔，改善了钢铁行业产能严重过剩，恶性、不公平竞争的市场环境，提高了整个行业的盈利能力与经营效益，为钢铁行业下一步供给侧改革奠定了基础。
数据显示，截至今年6月底，共取缔“地条钢”生产企业630多家，涉及产能1.4亿吨至1.6亿吨，8月底已提前完成钢铁行业2017年去产能5000万吨的目标。去产能导致供给收缩，钢材产品价格出现上涨，行业盈利大幅改善。2017年兰格钢铁综合指数从年初的135点，上涨至12月15日的174点。螺纹钢价格从年初的3300元/吨，涨到现在将近5000元/吨。截至10月，全行业亏损企业仅1400家，相比2015年的2400家下降近50%。统计显示，截至12月21日，A股11家钢铁类上市公司中已发布2017年业绩预告，只有一家预亏，其余全部预喜。
2017年，煤炭行业供给侧改革也取得积极成效。中国煤炭工业协会副会长姜智敏表示，截至8月末，全国已退出煤炭产能超过4亿吨，超额完成2016年、2017年去产能目标任务。2018年有望提前完成煤炭去产能目标任务。去产能使煤炭产业结构得到进一步优化。全国煤矿数量从2015年的1.08万处进一步减少到7000处左右。前10个月大型企业产量比重提高到71.2%，其中前十家企业产量比重接近43%。目前全国已建成年产120万吨及以上的大型现代化煤矿1200多处，产量占全国总产量的75%以上。其中，建成年产1000万吨及以上的特大型现代化煤矿59处，产能超过8亿吨。去产能导致煤炭价格上升，煤炭企业盈利得到大幅提升。今年以来CCTD秦皇岛5500大卡动力煤市场均价611.5元/吨，比去年上升138元/吨，增长29.2%。今年前十个月，煤炭协会统计直报的90家大型企业主营业务收入（含非煤）27295.5亿元，同比增长23.3%；利润总额（含非煤）为1183.5亿元，去年同期为181.7亿元。前十个月，规模以上煤炭企业负债总额3.74万亿元，同比增长2%，资产负债率68.24%，处于较高水平，协会统计直报的90家大型煤炭企业资产负债率为70.7%。“特别是，部分承担去产能任务的企业由于债务得不到及时处理，资产负债率上升明显，企业融资成本进一步提高。
2018年，钢铁、煤炭产能置换将成重要手段，去杠杆将进入加速期。对有色金属和化工来说，环保约束仍将是行业供给侧改革的重要抓手。按3年合计去化1.4亿钢铁产能，2018年仍有2500万吨的去产能任务。工信部原材料司钢铁处处长徐文立表示，2018年钢铁行业要做好重点地区的去产能工作，巩固好取缔“地条钢”的成果，防止产能反弹，做好职工安置和债务处置工作。防止新增产能成为取缔“地条钢”以后钢铁行业面临的又一个挑战性工作，而产能置换是控制新增产能行之有效的手段，新的产能置换实施办法明年将实施，产能置换将成明年去产能的重要抓手。
2018年煤炭去产能任务仍艰巨。根据各省和中央企业陆续出台的去产能计划，2020年前各省合计去产能8.5亿吨。虽然两年时间产能已去掉4.6亿吨左右，但按各省去产能计划，未来3年仍将去掉3.9亿吨的产能。业内人士介绍，煤炭行业存在去产能加速而置换相对滞后情况，尽管置换进来的新矿获得发改委放行，但建设矿井到生产矿井仍需地方国土、安监部门审批，同时受建设周期影响，从批复到生产还有较长的路要走，造成政策调控和效果显现存在一定的时滞。今年批复的新矿或在2018年至2019年逐步投产放量，供应压力或显现。2018年产能置换进度将加大，保障供应的稳定。
供给侧改革步入新阶段 周期行情再迎新机遇（二）
2017年，传统周期行业去产能效果明显，但去杠杆不尽如人意。中国冶金规划研究院院长李新创表示，虽然今年钢铁行业负债率有所好转，但距中钢协期望的60%合理水平仍有不小差距。钢铁企业要实现健康高效运营，要将负债率降到50%左右才行。据兴业研究统计，截至9月底，申万发债钢企整体资产负债率为69.08%，相比年初下降1.79个百分点，全部债务资本化比率为61.97%，相比年初下降2.19个百分点。预计未来2-3年，钢铁行业有望保持较高的盈利水平，加之资本支出规模较小，高自由现金流的状态有望持续，内生性去杠杆将呈现加速趋势。
业内人士表示，2017年东北特钢和重庆钢铁破产重组方案将对于后续的破产重整形成指导，而中国神华和国电电力的合并也将形成示范。债转股方面，2017年钢铁、煤炭行业已经形成典型案例，这些案例具备一定的可复制性，2018年更多的类似案例有望出现。统计显示，截至12月21日，13家煤炭开采上市公司，除三家不确定，其他全部预喜。今年前三季度，煤炭上市公司净利润合计同比增长253%。
2017年电解铝行业去产能进程提速并进入实质性阶段。中国有色金属工业协会副会长文献军表示，目前已有537万吨电解铝违法违规建成产能停产，619万吨违法违规在建产能停建。数据显示，1-9月，8244家规模以上有色金属工业企业实现主营业务收入44052亿元，同比增长17.3%；实现利润总额1730.2亿元，同比增长50.9%。截至12月21日，50家有色金属上市公司公布2017年业绩预告，近八成预喜。前三季度，有色金属上市公司净利润合计同比增长105.82%。
光大证券化工分析师裘孝锋表示，与煤炭和钢铁行业通过行政手段化解过剩产能不同，化工细分子行业众多、产能较分散，而且经营主体以民营企业居多，强制性行政手段无法取得显著效应，只有通过市场化来实现供给侧的自发性改革。顶层设计下环保约束成促进供给侧结构性改革的重要推手。新环保法的实施对化工行业供给侧改革产生极大影响。截至9月15日，第四轮环保督察组交办的环境举报，责令整改3260家，立案处罚9181家，罚款46583.84万元，立案侦查297件，行政和刑事拘留364人，约谈4210人，问责5763人。以农药、纯碱、氯碱等行业为例，数据显示，前三季度，农药、纯碱、氯碱上市公司净利润合计同比增长94.47%、354.34%和72.11%。截至12月21日，148家化工上市公司发布2017年业绩预告，近八成预喜。2018年1月1日起施行的《环境保护税法》将接力环保督查，通过环保成本的差异化继续推动化工行业的整合。数轮环保督查和各地细则出台后，违法成本和环保成本的上升加速化工行业落后产能的出清，环保成为重塑化工行业供需格局的重要推手。受益环保趋严、未来仍有上涨空间的相关龙头上市公司值得重点关注。
冶金规划研究院副院长肖邦国表示，2018年，我国经济发展将保持平稳增长态势，建筑、机械、汽车、造船、家电、集装箱等行业钢材需求仍将持续增长，但增速放缓，由此预测2018年钢材需求总量小幅增长。预计2018年我国钢材实际需求量为7.30亿吨，同比增长0.7%；2018年中国粗钢产量为8.38亿吨，同比增长0.7%。
信达证券认为，截至三季末，A股普钢企业平均ROE接近20%，相较2015年行业最低点的-17%有较大幅度改善。目前，A股普钢企业平均销售毛利率12.13%、销售净利率4.96%，相比2016年分别增加2.13%、3.5%。预计2018年A股普钢行业上市公司平均销售毛利率仍将维持2017年平均水平。2018年后，有色金属供给收缩的逻辑仍在，但很难独立推动价格和板块大涨。有色上涨的主要驱动力将逐渐转化为需求。
中信证券认为，从估值看，目前煤炭类上市公司净资产水平对应的P/B估值在1.2倍，处于历史较低区域，板块长期的平均估值在1.5倍左右。在景气度维持高位的预期下，估值仍有明显的吸引力。从P/E角度看，预计2017年盈利水平将恢复到2013年的水平，目前股价对应2017年P/E水平约在10倍左右，属历史估值相对较低的水平。根据历史估值水平，板块估值通常在15倍左右。且从P/B估值看，目前估值水平还有30%以上的提升空间。在事件驱动或煤价预期催化下，2018年钢铁板块上涨空间仍然值得期待。
基本面持续向上逻辑仍在 食品饮料业明年整体机会多多
2017年A股行情最大亮点，无疑以白酒为代表的食品饮料板块异军突起，引领一波消费类白马股的“漂亮50”行情。为什么食品饮料板块在今年受到投资者热捧？股价上涨背后逻辑是什么？食品饮料板块能否在2018年继续大放异彩？
招商证券食品饮料析师杨勇胜认为，食品饮料行情今年整体有三个特点：一、整个的品牌消费在全面复苏，主因还是消费升级，大家对有品牌、产品质量比较认可的产品支付意愿更高，给予更高溢价。所以，今年整个品牌消费都在起势。二、在消费升级背景下，龙头企业都很明显受益，龙头品牌攫取整个行业的大部分增量。所以今年都是龙头公司业绩远远快于中小品牌。三、整体消费尤其食品饮料，三四线城市需求明显好于一二线城市。在此背景下，三四线城市龙头企业的渠道扩张能力和覆盖范围更强，所以这些企业的受益程度会更大。所以今年板块里的龙头公司，无论收入、业绩，还是市场占有率和终端的表现上，都比三四线小品牌要明显好。今年整个食品饮料行业，一是龙头在变好，二是整个行业需求改善，使板龙头公司收入和业绩都比年初预计的要好很多，这是今年整个食品饮料行情的主线。
食品饮料行业里最受关注的是白酒行业，整个板块表现强势主要来自强劲基本面。强劲基本面由几点支撑：一、这轮白酒的需求主要以大众消费为主，大众消费相对比较有韧性，持续时间比较久，而且需求结构比较良性。所以这个需求结构使今年整个白酒行情有一个强力支撑，支撑了整个白酒企业，尤其龙头品牌的白酒企业收入和业绩，比年初市场预期都要好很多，这是一个很重要原因。二、整个白酒企业自身也在发生积极变化，龙头公司和一些改革、改制公司，内部管理层都有了或多或少变化，另外这些公司在产品系列和营销策略上都做了非常多的调整。这些积极变化使这些公司面对整个行业复苏背景下，施展出更多想象空间。所以今年表现强势的白酒股，其实股价都是和强劲基本面相伴一路上行。
白酒行业景气度今年不断提升，最近也有不少酒厂又做了新一轮提价。这轮白酒提价核心还是需求比想象的要强劲，大众需求的韧性比较强劲。这点主要还是产品性价比有所提升。上轮白酒周期里，2011年、2012年次高端白酒大概在五六百块钱，经历6、7年时间，人均居民收入有了近翻倍增长，各项宏观经济指标都有了非常快速增长，唯独白酒，尤其是次高端白酒价格，反而比上轮周期还要低。酒的性价比比上一轮更的，这也带来整个大众消费需求的爆发增长。在此背景下，当需求出现改善后，这些企业都有了一些提价动作，而且即使在提价后，需求没有受到影响，渠道的动力更强，经销商赚钱更愿意来卖这个产品。在这种开始出现良性加速循环背景下，白酒行业基本面继续向上、向好。
展望食品饮料行业明年整体还是机会非常多，因除白酒外，今年整个大众消费开始复苏，三、四线城市需求开始改善，在此背景下，像包括乳制品，包括肉制品，甚至近段时间包括啤酒，都开始出现需求复苏，股价也开始出现回升，预计明年整个需求改善逻辑会持续。这里重点关注白酒，包括高端白酒和次高端白酒，及乳制品行业，另外还有调味品。从明年看，虽然最近市场对食品饮料板块还有些担心，但只要基本面持续向上逻辑存在，那明年龙头企业，无论酒类、乳业及调味品，这些基本面能持续向上板块，对明年食品饮料投资还是持乐观态度。
2018年行业投资策略之军工
中证军工指数今年来跌幅15.86%（截止到12月18日），跑输同期上证综指近21.15%；军工板块今年来涨幅居29个板块第24位，受市场风险偏好整体下降、分级基金新规落地及板块估值较高等因素影响，军工板块在4月中旬大幅下跌后持续震荡。临近年底，军工板块配置比例、市场情绪均处于历史低点，相对其他板块跌幅较大；前期市场调整已基本反映今年板块业绩低于预期的影响，向下空间有限；行业基本面拐点向上，当前正处于业绩+改革双重拐点来临前夜，市场对基本面改善仍有较大预期差，是战略配置军工板块的较好时机。
中信建投认为，2018年军工板块内外部影响因素均出现拐点，投资机会将好于2017年。外部因素：国防预算增速受美国军费大幅增加影响有望触底反弹至7.3%-7.5%左右。内部因素：1、以海空军为代表的新型武器装备列装进入新周期，产业链业绩将迎拐点；2、军工科研院所改制首批试点已经启动，资产证券化及后续批次改制有望逐渐实质落地；军工央企资本运作数量较17年或有所增加；定价机制改革或将继续深化论证，军工企业已渐入降本增效阶段；混改、军民融合等改革亦将有序深入推进。
整体行情或呈现结构化特征：1、产业链业绩释放呈现结构化：供给侧结构化：各类新型武器装备定型批产周期各异，业绩释放节点有所差别；需求侧结构化：军改对各军种装备采购计划影响各异，陆军、战支等新军种订单补偿效应或更明显。2、军工体制改革推进呈现结构化：院所改制应重点关注电科、航天、航空、兵器等集团相关进展；军工央企资本运作数量或有增长但投资机会有限；军品定价机制改革长期利好整机类央企；混改、军民融合改革预期差已不大，推进过程或将带来阶段性机会但影响逐渐减弱。
标的选择上抓住国家队龙头、民参军国产替代两大结构性机会。国家队龙头：重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司，关注中直股份、国睿科技、中国动力、航发动力、中航光电、中航机电；民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司，关注天银机电、航新科技、光威复材、景嘉微。
2018年行业投资策略之机械设备
机械行业是国家经济建设的支柱产业，在国民经济发展中占到举足轻重地位，因此整个机械行业的发展是与经济周期紧密联系在一起。由于机械设备属周期性行业，是劳动密集型行业的代表，而且整个行业处于成熟期，一定程度上制约行业的发展速度。
爱建证券认为，机械制造业已发展成全球化跨国经营，通过不断的并购重组实现资源整合，并且不断扩大企业竞争力。全球化经营的方式有两种，其一本国生产后外销海外；二是将生产基地建造于国外，后将产品销售到东道国或其他国家。当下，国内、外经济探底回升，实体经济逐步从低位运行中复苏，之前投资增速逐步放缓导致传统机械行业受到冲击的局面有望改善。机械行业产能的扩张受到一定程度的遏制将有望好转，行业景气度正在逐步趋好。传统机械、通用机械等强周期性细分板块之前受到冲击，导致缺乏系统性投资机会。但结构性转型对新型产业所构成的经济增长将成未来大趋势。在目前宏观政策背景下，部分具有较强政策导向的细分行业蕴藏低估值、潜力大的投资机会。
随着信息化加剧，企业的管理方法和组织形式出现翻天覆地的变化。这种变化主要特征在：1、别国生产设施和技术力量的广泛利用；2、通过互联模式将销售网络遍及全球；3、随着数字化热潮在全球不断推动，绿色工业已成一种标准和目标。虽然机械设备行业属周期性行业，但随着行业技术的不断提升，通过物联网与信息技术的相结合，机械设备行业的生产效率和产品质量已有显著提高。同时，精准地利用材料和能源、减少资源消耗与污染排放是当下推动工业领域的绿色发展的主旨。未来在全球一体化大格局下，高端机械设备行业将会迎来长时间投资机会。结合国家政策和行业背景，给予2018年机械设备行业“强于大市”的投资评级。
军工设备—-在国际资本市场上，军工资产证券化是一种潮流趋势，是支撑当今国防科技工业发展的支柱手段，并且利用资本市场的多元化性来拓宽国防建设资金的融资渠道，在增加国防资金的同时，也最终达到促进军民融合深入发展的目的。由于军工生产耗资巨大，已上市的多家军工公司通过增发融资来现实资金的扩张，旨在扩充产能。因此，未来资本市场将为国防军工所需要的巨大资金提供更多的支持。
核电及光伏装备-—核电设备出口，及核电建设将是一条重要的投资主线。我国核电技术已经成熟而且造价低。目前，作为第二张“中国名片”的核电技术已出口至拉丁美洲。新能源和可再生能源基在我国能源结构中的基数较低，处于供不应求的局面。因此，以核电能源替代传统能源将成未来我国治理环保的重中之重。另一方，随着光伏行业复苏，相关公司将获得一定投资机会。
农业机械-—我国农业机械正在朝着智能化转型，由此我国农业机械将正式进入智能化阶段并将自主研制及应用为主要目标。农机智能化的核心在通过实施创新驱动，结合移动互联网+、云计算、大数据、物联网来推进智能转型，强化产业基础，并形成核心功能部件与整机试验检测开发和协同配套能力。
工程机械---经过行业需求回落后，工程机械销量有着明显的起色。一方面与需求回升有关、另一方面与行业自身积极扩张有关。综合看，受益需求端的增长、基建投资的增加，及更新周期的到来均利好工程机械的发展。
轨道交通-—由于机械设备受到经济面的影响，短期需求上升和价格上涨的可能性较小，因此传统机械方面值得关注的是受政策影响较深的细分行业。展望未来，由于城镇化政策的深入，公共交通是受此政策影响最深远的机械类领域。
自动化-—自动化概念，包括机器人、3C自从化有望成今年资本市场热议的概念题材，该板块的同期收益率大幅高于主要参考指数。为降低劳动力成本，并且保障工作效率及产品质量，今后工业生产中的自动化趋势将愈发明显。
新能源汽车-—环境保护动力和能源供应压力是发展新能源汽车的动力，同时国家的鼓励政策是大力发展新能源汽车的主要推手。在推广区域看，经济发达地区对新能源汽车的推广力度要大于其他地区。新能源汽车上下游产业链与新能源整车是相辅相成的关系。随着新能源整车产销量的增加，势必带动相关上游产业链的发展；而上下游的相关技术也决定新能源汽车到底“能开多久”。
2018年行业投资策略之环保
习总书记在党的十九大报告中指出，“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”、“要像对待生命一样对待生态环境，加快生态文明体制改革，建设美丽中国”、“推进绿色发展，着力解决突出环境问题，加大生态系统保护力度，改革生态环境监管体制。”发展生态文明、深化环保体制改革被提升到了前所未有的高度，环保不再是选择题，而是必答题，将成为未来相当长一段时间内国家生活的一项“主旋律”。
中信建投表示，通过对日本、美国的发展历史梳理可看出，两国环境产业发展均经历“重经济、轻环境”、“寻求经济与环境的平衡点”、“强调可持续发展”三个阶段。2016年中国人均GDP水平达8123美元，相当于发达国家20世纪70年代后期阶段，日美在这一阶段开始产业结构转型、之后环保产业快速发展。按环境库兹涅茨曲线规律，当经济发展、人均收入达到一定水平，用于环保技术研发的经费投入和设备购买的资金额逐渐增大，之后环境质量将出现好转，中国正在逼近库兹涅茨拐点，环境产业高速增长的历史阶段即将到来。
目前，随着政策体系的逐步构建，我国环保产业主体参与环保工作的内生驱动力正在快速释放，从“被动”变为“主动”，自下而上的完成从“要我环保”到“我要环保”的蜕变，这一关键性的转变将为整个环保产业的发展提供巨大动能。社会各方主动参与环保的大趋势正在形成，环保产业的变革即将来临。
建议关注多细分领域投资机会：1）“工业环保”：排放标准趋严、环境执法力度持续增强，带来工业环保投资加速；2）“煤改气”：在能源结构升级的大背景下，民用端和工业端“煤改气”市场均迎来快速释放；3）“水环境治理”：全国黑臭水体面积达1500平方公里，仅11.2%完成治理，市场空间广阔；4）“环卫服务”：市场化率亟待提高，跑马圈地正在进行，行业步入高速发展期；5）“危废处置”：监管趋严，资质稀缺，水泥窑协同处置发展迅猛，整体产能加速释放可期。推荐标的：迪森股份（“煤改气”核心受益标的，C端B端业务高速增长）；清新环境（积极进军非电烟气治理领域，业绩增长“新时期”来临）；龙净环保（受益环保政策推行，积极拓展新兴领域业务）；聚光科技（环境监测行业龙头，PPP订单持续落地）；雪浪环境（烟气治理高度景气，危废市场多重布局）；联美控股（区域供热龙头加码清洁能源，内生蓄力外延可期）；盈峰环境（加速全产业链布局，环境综合治理业务发展迅速）；龙马环卫（环卫一体化PPP接连落地，定增完成注入发展活力）。
2018年行业投资策略之证券
目前货币放水无望，定向降准旨在进一步优化信贷结构，不改稳健货币政策的总体取向。机构资金累计可投资规模较2017年年中呈现稳增长态势。而开放式公募、券商资管与险资资金等在权益类投资上的配置比仍很低。限售股解禁大年利好流通市值扩容，驱动两融余额占流通市值比向下；而且当前两融余额占比较2015年牛市峰值时几近腰斩。人资金尚未跑步入场。
中信建投指出，政策底已确立，认清业务宗旨标本兼治。①经纪：佣金下沉空间尚有，自由化趋势不可阻挡，统一管理办法律出炉；②投行：业务内控指引与债承规范广泛征求意见，旨在提升经营质量，扶优限劣；③资管：“大资管新规”征求意见稿对券商并没有超预期的强监管条款继续出现。监管务实，政策有收有放，不断明朗，券商资管有望受益于银行理财规模的挤出效应，主动管理能力提升有望突破。④对外开放：金融机构外资持股比例要求大幅放宽，有利于活跃我国资本市场，更加提升本土券商的竞争意识。
经营底已确立，业绩回暖预期持续发酵。①经纪：收入规模基本触底，未来收入回暖依靠量能同比放大。②投行：通过提升直接融资比降低非金融企业的杠杆是宏观调控大方向，投行业务迎来发展机遇期。今年IPO提速难抵再融资和债承收入下滑，明年再融资与债承有望在实体经济融资需求改善的前提下逐渐回暖。并购重组业务方兴未艾，价值挖掘空间大。③自营：2018年券商补血力度再超2017年，自营盘规模有望随之扩容。会计准则调整，自营业绩释放预期强。④资管：虽然券商资管规模呈下降态势，但截止三季末，已有17家上市券商的资管业务净收入实现逆势增长。券商主动资管能力提升空间大。
近期受中短期流动性紧张及美国加息和减税政策扰动，券商板块跟随大盘持续调整，估值进一步回落至1.72倍PB，处于历史底部。假设板块当前PB相对过去10年PB极值的位置为“水位”，则当前券商板块水位仅1%，低于所有申万一级行业板块，向上空间巨大。从资金面、政策面、经营层面及估值四角度分析，得到的最强烈感受即券商已触“底”，相较其他板块，安全垫很高，配置价值凸显。建议投资者逢低积极关注大中型券商的价值投资机遇，重点关注中信证券、华泰证券、招商证券、广发证券、东方证券、长江证券。
风险提示：经济下行风险；流动性紧缩；政策强监管超预期；资本市场低迷。
2018年行业投资策略之传媒
广发证券认为，2016年开始，中国手机网民数进入“高基数低增长”的常态，单用户用在手机上的时长触及天花板。用户的手机使用习惯开始由“多次少时”转向“少次多时”，APP使用集中度提升（BAT垄断移动互联网流量）。行业渠道集中倒逼上游内容CP加速精品化以抢夺用户时间，同时消费升级带动大众对优质内容的需求上升、付费意愿提高。后续阅读、图片、音乐、体育、知识等领域的付费习惯值得期待。关注快乐购（优质内容带动芒果TV垂直入口价值）、新经典等。
手游市场2017年增速预计高达45%，精品化、重度化驱动下，行业预计还有1倍增长空间。腾讯、网易龙头地位稳固，A股二线龙头竞争优势来自：1）端游IP的积累和研发实力；2）页游IP和买量经验的积累，聚焦细分特定领域。关注完美世界、恺英网络、游族网络、昆仑万维等。
内容行业：“精品驱动”深化，影片与剧集之间的马太效应加剧。预计2017全年票房将实现15%的内生增长，主要由头部影片驱动；新增银幕数超预期给院线的经营带来压力。行业“剩者为王”的逻辑显现——关注行业龙头+战略布局完备的光线传媒。电视剧行业业绩波动性和弹性并存，A股上市公司在电视剧领域具有一定优势（在纯网剧领域优势不明显）。头部剧集的价格提升仍是行业的外部最大推力，而“现金流+稳定的产品pipeline完成度”仍然是公司的竞争之本，关注慈文传媒、华策影视。
广告营销行业：蛋糕重新切割，电视衰退，电梯媒体受益。电梯、影院等媒体广告刊例花费增速较快，印证电梯、影院广告需求旺盛，媒体价值提升。分众传媒加快扩张，有望大象起舞，从17Q4开始进入屏幕扩张期，2018年利润增速有望超预期。同时关注有望底部反转的蓝色光标、省广股份。
教育行业：资本化进入中场阶段，成长模式由外延驱动向外延+内生演变。近期A股教育板块标的有望逐步演变成教育为主业的公司，K12教育行业市场空间大，集中度较低，高考全国统一命题将推动教材统一，有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式，教学需求愈发多样化，给培训补习机构广阔发展教材统一，有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式，教学需求愈发多样化，给培训补习机构广阔发展空间，建议关注科斯伍德。
风险提示：移动互联网发展不及预期，电影市场发展放缓，影视内容制作不及预期，游戏行业竞争加剧。
发表于 2017-12-25 09:55:09
