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风格转换非一日之功 任市场跌宕起伏只需把握核心主线》行情是否转暖，券商最先知道。因此券商板块表现强势，带领指数继续向上。消息面，新开户投资者正在加速入市，这为市场带来增量资金，造成成交量放大，因此利好券商。虽然指数表现不错，而涨幅榜个股涨幅明显不够，仍是“面子工程”的分化行情。大面积个股没戏，制约反弹力度与延续性，目前仓位不宜过高。 《诸多调整信号频现 冲击阻力区结局事关指数牛市与创业板底部构建》博览观察员认为，周三市场继续呈现明显跷跷板效应，沪指冲高回落给了创业板一个崛起的理由，次新股强势则让市场看到做多希望，以传媒板块为首的创业板本周第二次完成逆转好戏，这对急于企稳的创业板是个积极信号。技术看主板调整可能性大增，而创业板短期1800点争夺将不可避免。
 每日导视
诸多调整信号频现 冲击阻力区结局事关指数牛市与创业板底部构建
周三乐视复牌，创业板利空出尽，盘中短暂调整后便大幅上涨，上证50短暂冲高后大幅震荡，尾盘勉强收红，创业板大涨刺激市场做多热情，两市总成交量较前一交易日增加约15.2%，表明创业板大涨激发市场人气，场外资金抄底中小创，场内资金有获利了结迹象。市场热点较集中，主要在传媒、软件开发、券商、石油等二线蓝筹股上，相反近期强势的银行、保险、家电、消费则走弱，“跷跷板”现象再现，只是方向相反，机构资金在拉升指标股同时，通过打压中小创来建仓处于底部的股，诱多与逼空到极致，才走出惊天逆转走势。 综合市场人士观点，沉寂3天后次新股再度重启，贵州燃气重新涨停，引发次新股板块再度疯狂。随着主板调整，创业板有所活跃，午盘附近，银行、券商大幅走高，指数创新高。这样频繁的热点交替，投资者很不适应，似乎追哪个哪个就不涨，卖哪个哪个就涨。如今行情考验的是耐心，因近期除上证50的18连涨外，其余各热点都是交替的，切换思路也比较快，把握有难度。但核心还是认准一两个思路坚持，看好大金融、大地产，其也不是不停歇，不能说有调整就不看好；同样，认准创业板就按创业板思路，无论超跌反弹还是价值博弈等操作。 技术上，周三大盘盘中大幅震荡，呈价涨量增态势。尽管价涨量增的量价关系，短线大盘还有冲高欲望，但偏离5日线过远，超买严重，日线K线组合发出调整信号；中短时技术指标出现顶背离或连续顶背离，长时K线组合预示短线盘中反复后将出现调整走势；尽管周三上证50指数走出连涨走势，再释放出两年半来天量，但K线组合发出调整信号，短线将见顶回调；创业板指走出放量长阳走势，并创今年来新高，突破1803点颈线位，涨势确立，但短线超买严重，加之日线技术指标顶背离，短线需回抽颈线位确认，盘中震荡将加剧。 整体看，近期盘面特点就是指数蹦极，一会冲高一会回落，但大权重控制很好，银行累了有色上，有色累了地产上，权重轮动，指数上行不断。但投资者不动不赚钱，追了还是赚不到钱，操作难度很大。从资金面看，近期量能始终没提升，存量资金博弈特征明显，所以金融、地产大幅拉升指数，但市场量能却下降的，因其余个股鲜有表现机会；包括创业板也是进二退一走势。此时，最关键的是找到适合的模式，次新股短线热点，大金融、大地产的大市值品种，还是类似创业板的超跌反弹等，找对模式选择对应 策略才有可能获利。 博览观察员认为，周三市场继续呈现明显跷跷板效应，沪指冲高回落给了创业板一个崛起的理由，次新股强势则让市场看到做多希望，以传媒板块为首的创业板本周第二次完成逆转好戏，这对急于企稳的创业板是个积极信号。技术看主板调整可能性大增，而创业板短期1800点争夺将不可避免。 技术上，沪市周线MACD和KDJ指标线成金叉共振状态，显示对应级别反弹还有上冲动能，日线布林带上轨向上倾斜牵引股指震荡走高。不过，60分钟KDJ指标线持续运行到高位，显示大盘拉高调整风险随着增大，周二早盘高开缺口3501.36点对上方股指构成牵引，预计股指向上诱多拉高后回踩5日线3514点。沪市60分钟布林带上轨3572点对股指构成牵引，15分钟MACD指标出现顶背离和KDJ指标线死叉，提前发出对应级别回落休整信号，预计周四大盘回踩3553点再拉起，然后小幅拉起，沪市反弹压力位分别是3568点和3580点，强压力位3596点，调整支撑位分别是3546点和3530点，强支撑位3517点。 总之，随着大盘的变轨上涨开始触及前面股灾的3600点一线平台，周三高点已逼近3580点一线压力位，在蓝筹板块出现振荡时，资金扩散效应开始出现，尤其乐视网的复牌起到靴子落地效果，创业板走出探低强劲反弹站上1800点，创业板也开始面临1830点一线压力，有效突破创业板就有望出现日线背离，有助于创业板底部形成，所以市场已开始冲击阻力区，一旦出现双双突破，牛市气氛就有望再现。冲击阻力区关系到指数牛市能否形成和创业板是否完成底部构建，蓝筹板块仍是重点，但也意味个股的中线机会来临。短线继续关注蓝筹板块轮动，中线开始关注底部放量优质个股，放量后的回落有望带来中线切入机会。
风格转换非一日之功 任市场跌宕起伏只需把握核心主线
湘财证券：由于权重股的持续大幅拉升，使盘面出现明显二八分化现象，只有20%的权重股上涨，80%的小盘股群体反而受抑制，很多个股不涨反跌。 周三金融股表现依然稳定，券商板块再次发力，接过权重股多头接力棒。另外，创业板表现可圈可点，在乐视复牌跌停环境下走出行情难能可贵，激进投资者可跟踪优质创业板股底部机会，不过现在说创业板全面反转进入大牛市为时尚早。总之，权重股运行稳定，创业板短期摆脱乐视阴影大涨，整个市场多头行情仍在进行中，积极型投资者关注创业板机会，稳健型投资者还需持续跟踪行业龙头，获得稳健收益。
广州万隆：中小创集体反弹除乐视复牌利空出尽的催化剂外，部分增量资金一开始就埋伏股价调整充分且业绩修复或有明显改善预期的低位创蓝筹也是重要诱因。与主流资金扎堆追高消费白马等绩优蓝筹相比，近期同花顺、东方财富等一批创蓝筹持续走强且不亚于金融、地产等传统意义蓝筹的表现看，部分场外资金早已提前进场抄底，只待消息面配合便趁机发动报复性大涨。而题材股集体补涨正好体现行情良性结构轮动，只不过创业板接连大涨该以反弹还是反转来对待市场目前各执一词。大盘持续走高推动市场人气亦同步升温，伴随着增量资金徐徐进场，中小创个股结构性机会将大增，但创业板指数整体反弹高度不可抱有过于乐观想法。在创业板大涨后，相信不少刚刚调仓到主板蓝筹的投资者可能又在开始纠结市场风格会不会开始切换，还要不要再买回中小成长股等类似问题。其实，随着行情持续回暖，不论大小盘股都有轮动表现机会，即使一时被冷落只要耐心等待都会有补涨机会。当然前提是手中持股要么超跌充分要么业绩过硬而股价被错杀或存在估值修复空间。投资者应抛弃以往关于大盘股或成长股等传统意义上的标签分类，紧扣业绩为王核心主线布局，只要手中个股业绩增长可持续而估值又不贵，不必再疲于频繁调仓换股和过度关注风格切换。
博星投顾：市场风格转换并非一日之功，创业板的上涨更大可能只是超跌反弹，要说市场风格完全转换到创业板为时尚早。但创业板的挤泡沫已近尾声阶段，会出现结构化行情。从投资风格看，低估值、价值投资还是现在行情主流，但因主板走得太远，创业板滞后那么多，肯定也得跟上来。结合A股此前走势及当前资金生态和监管环境看，蓝筹驱动沪指慢牛才是行情主旋律，只不过短期中小创股的结构性反弹机会在增加。目前上证逼空态势愈发明显，主力机构轮番拉升金融权重及大盘蓝筹不断推升指数，不给踏空者趁回落上车机会，这种状态仍会延续。上证多周期大级别的背离风险技术上已解除，后面即使回落，幅度也不会太大。压力位在3600附近，支撑位在3500点。创业板V型反转收中阳一举收复多条均线压制，目前仅剩半年线和年线压力，MACD刚低位金叉，突破压制近在咫尺，有望反弹到箱体上沿1900点左右。总体，随着创业板再度V型反击，场内资金顺势进一步加大对低位股补涨力度的挖掘，而年报业绩改善或消息面利好刺激或板块跟风效应几乎都成中小盘股超跌反弹的导火索，但投资者没必要在蓝筹和题材股间疲于调仓切换，不论消费白马还是价值周期，或是科技成长股，只要估值不贵且业绩增长可持续，股价回归到合理水平不过是时间问题，牢牢遵循业绩为王核心主线布局，挖掘和布局仍处于历史低位、中线有高成长潜力超跌品种，要注重业绩，不能只看题材。同时做好大盘股和小盘股均衡配置，关注滞涨蓝筹品种。
天信投顾：经历连续上攻后，该新高的新高，该收复的也已收复，单纯阶段性股指看，风险都在不断上涨过程中不断积累，所以单就股指高度短期存在小风险；不过市场量能保持一定释放，续量比较健康，所以在量能持续跟进前提下，能抵御股指连续上涨带来的风险，所以后市股指仍有创新高的大概率；从MA斜率角度看，上周一度出现斜率缩小情况，而最近斜率变得非常陡峭，说明现在仍是一个加速上行过程；形态上，除周二形成的跳空缺口外，周三又出现长上影和长下影的K线，说明市场确实存在调整要求，但往往在盘中调整后就结束，说明目前多方力量比较强大；市场在回调底部时，券商板块快速崛起，特别是龙头中信证券逼近涨停提振市场，而目前正是蓝筹板块充分轮动阶段，虽然市场存在阶段性调整要求，但往往调整压力也会被多方优势化解。综合分析，创业板股底部区域已确认无疑，投资上从两方面着手，一是趁部分高位蓝筹白马股回调逢低介入参与；二是对仍处于低位的二、三线蓝筹及部分受政策预期的题材板块持续低吸。
金融界：在长阴跌破平台后，创业板近日强势收复失地，日线MACD指标形成二次底背离，截至目前周线也形成“旭日东升”，见底信号比较明确。乐视网的利空影响应已被市场提前消化，靴子落地后市场选择向上。不过创业板上方压力重重，年线、前期头肩顶颈线位是创业板将面临的明显阻力。大涨后创业板可能出现回踩，之后应会上攻阻力位，届时关注量能和突破情况。创业板中期有望冲击去年11月高点1884点，但是否能接近或超过不确定性较大，后市还是走一步看一步。沪指主力轮番拉升权重，这种操纵行情难以准确分析，中期还有多少空间不好说，这要看市场主力怎么玩。但短期有加速赶顶嫌疑，虽尚未见最高点，但整理可能随时展开。本轮春季行情不同以往，通常上涨应涨到4月，但由于主板提前启动并已来到高位，这里的变数就会比较大。这波行情从沪指看有点像2012年初同期，当时沪指从1949涨至2444点，途中基本是一口气上涨而没什么明显回调。当时沪指从2011年的12月4日涨至2012年的2月18日，历时47个交易日。这次从去年12月18日3254低点起涨，如果也涨这么长时间则最终高点在2月底或3月初产生。如果基于沪指和上证50上方空间不大的判断，接下来可能出现多个交易日的震荡整理，接着再最后冲顶。可能的节奏是整理10个交易日左右，之后再上涨构筑顶部，最终沪指的极限位应是3600点稍上方。另种可能是逼空继续，沪指可能最终一路涨至4月挑战3800点甚至更高，但这种可能性偏低。目前看，创业板大涨激活市场，中小创个股机会会陆续增多，后市可精选超跌股中已盘出底部、近期出现放量突破的个股。
综合市场机构观点，分析人士特对周四市场做出以下猜想：
一、大盘继续冲高创新高？
市场分化依然严重，每次上午走势和搏杀力度很大，但指数的结构走势仍在健康安全区域，技术上，创业板收盘5、10、20日线都开始拐头向上，且站上60日线，周四开始要围绕60日线震荡几天后还会再起，预计权重还会稳住指数，冲高震荡为主，震荡范围3535-3565。一切操作均不能太激进，不能操作频率过大，一切以静制动。
二、场外资金加速回流创业板？
周三两市总成交6007亿元，和上一交易日相比增加825亿元，资金净流入181亿元。早盘指数平开低走，小幅震荡，开盘后影视传媒、网络金融、计算机，智能机器为代表的创业板受资金追捧，而银行、券商、有色金属开始调整，绝大多数板块资金小幅进出。下午券商受资金拉抬，同时80亿资金继续回流中小创。最终计算机、网络金融、券商、电子信息、教育传媒排名资金净流入前列。技术上沪指开始调整，创业板休息一日即开始大涨，整个创业板气氛完全被点燃起来，预计近几个交易日资金风口会回到创业板。
三、热点风口在券商板块？
行情是否转暖，券商最先知道。因此券商板块表现强势，带领指数继续向上。消息面，新开户投资者正在加速入市，这为市场带来增量资金，造成成交量放大，因此利好券商。虽然指数表现不错，而涨幅榜个股涨幅明显不够，仍是“面子工程”的分化行情。大面积个股没戏，制约反弹力度与延续性，目前仓位不宜过高。
投资策略
风格转换仍需深入考量 蓝筹仍是未来主战场（一）
元旦来，沪综指反弹已延续17个交易日，其中16个交易日收阳，在指数不断上涨之际，市场乐观氛围被不断抬高。家电、食品饮料、保险、地产、石油化工五大板块成市场中最炙手可热的板块。去年来，保险、食品饮料、家电板块的涨幅就分别达82%、54%、43%，钢铁和有色金属涨幅也分别达20%、15%。本轮行情很大程度是2017年以来“强者恒强”局面的延续，截至23日上述板块元旦来行情中表现同样抢眼。在超强走势背后，资金在权重板块上也积累大量获利盘。随着逼空行情继续延伸，风格切换再成市场热议话题。不过分析人士指出，当前板块和行情虽分化明显，但鉴于市场增量资金有限，行情更多是存量中博弈，中小创超跌后探底回升，短期看可能是受资金面影响，至于市场风格是否转换仍需深入考量。 据统计，有31只股近3日股价历史新高（剔除2017年以来上市次新股），31只股呈中大盘、绩优、低估值三大特征。具体看，31只股中有18只属沪深300指数成份股。总市值方面，截至23日27只股总市值高于全部A股平均187.66亿元的总市值，总市值在千亿元以上的达12只。工行、农行两只股最新总市值均在万亿元以上，分别为20193.95亿元和13173.68亿元，中国平安、招商银行、万科A、上汽集团、格力电器等总市值也均在3000亿元以上，其余总市值超千亿的分别为：恒瑞医药、保利地产、招商蛇口、永辉超市和宁波银行。业绩方面，31只股中有30只2017年三季报净利润出现不同程度增长，已披露年报业绩预告的11只股均预喜，鲁西化工（541%）、三钢闽光（353%）和太阳纸业（100%）预计年报净利润同比翻番，金禾实业（89.50%）、利尔化学（70%）、片仔癀（600%）、苏泊尔（30%）、泰禾集团（39.40%）和宁波银行（20%）等预计年报净利润同比增长也均在20%及以上。从市盈率看，31只股中有13只最新动态市盈率低于全部A股整体19.17倍的市盈率，包括市盈率整体处于低位的6只银行股及三钢闽光（11.62倍）、上汽集团（11.83倍）、保利地产（15.50倍）、太阳纸业（16.50倍）、格力电器（17.38倍）、金禾实业（17.93倍）和万科A（18.97倍）等7只其它行业股，而中国平安、新城控股、白云机场、鲁西化工、招商蛇口、上海机场、泰禾集团、恒力股份和华鲁恒升等最新动态市盈率均在30倍以下。在价值投资风格持续、处年报披露时间窗口期下，由于31只创新高股多具备低估值、绩优优势，后市表现也受到机构普遍看好，其中25只股近30日内机构给予买入或增持等看好评级家数均在3家及以上，保利地产（18家）、上汽集团（15家）、永辉超市（15家）、招商蛇口（14家）、利尔化学（13家）、恒瑞医药（13家）和万科A（11家）等被机构扎堆看好，近30日内机构看好评级家数均在10家以上，后市表现值得重点关注。 分析人士认为，当前热度上升的原因主要来自三方面：首先从宏观经济面看，过去一年中国经济延续稳中向好的发展态势，整体形势好于预期。全年国内生产总值预计增长6.9%。而从已公布的一系列数据看，2017年全年CPI上涨1.6%，涨幅比2016年回落0.4%；PPI由2016年下降1.4%转为上涨6.3%，结束自2012年以来连续五年的下降态势。其次从流动性看，一方面节后两市两融余额攀升步伐仍未止步，截至22日两融余额站上10700亿元关口之上，再度刷新前高；另一方面，陆股通北向净流入态势依然强劲。短端Shibor利率继续回落，流动性方面出现明显改善。最后投资者风险容忍度方面，去年A股最大的变化之一就是投资者结构的变化，即机构投资者交易比重逐步上升，而这一改变无疑极大提高场内投资者风险容忍度。据中国证券投资者保护基金有限责任公司日前发布的中国证券市场投资者信心调查分析报告，去年12月中国证券市场投资者信心指数为55.6，结束前期的回落调整，环比上升6.5%。这也说明当前行情的走高其实也正是市场一致性上升的结果。在乐观情绪交织当下，虽符合市场审美标准的蓝筹白马显然已远非底部，此时再行介入，就怕成机构逢高出货的接盘侠；但如果继续持有已被“边缘化”的中小市值股，恐此后也难有起色。既然市场“普涨共跌”的格局已不复存在，分化成当前行情的主要演绎形式，那么广大投资者精选个股将要远比看对风格更重要。
风格转换仍需深入考量 蓝筹仍是未来主战场（二）
今年来，多路增量资金加速流入A股市场。从投资者结构角度出发，一般把资金流入归为四方面：机构资金（基金、保险、社保等）、散户资金（银证转账）、杠杆资金（融资余额）、海外资金（QFII、陆股通等）。机构资金方面，今年来公募“爆款”基金频出。数据显示，截至1月19日，2018年成立的股票型和偏股混合型基金共计募集236.96亿元，其中华夏稳盛混合、华安红利精选混合首募规模分别达78.17亿元、50.23亿元。已经募集结束、尚未正式成立的兴全合宜基金更是创一日募集300亿的战绩。一些私募的“吸金”能力也不遑多让。虽然业内预期私募整体规模难以大幅增长，但个别企业的号召力仍有目共睹。对其他长线机构资金，据招商证券研究员侯春晓分析，保险资金方面，受监管影响，保险资产规模增速下降，同比增速约14%。如果按这个增速计算，保险资金运用余额至2018年末约为17万亿元；假设投资股票和基金的比例保持13%，则股票和基金运用余额为2.26万亿元。若2018年市场涨幅为10-15%，剔除资产增值因素，增量资金约1700亿元。社保资金则来源较稳定，每年带来约100亿元增量资金。 养老金方面，2017年共计有9个省市与社保基金理事会签订委托投资协议，委托金额4300亿元，到位资金1700亿元。今年1月，江苏宣布将基本养老保险基金1000亿元委托投资运营，养老金入市规模达到5300亿元。此外，西藏、甘肃、浙江等地区也开始筹划委托投资运营。国开证券分析师孙征表示，预计2018年将有2000亿元左右基本养老金进行委托投资。基本养老保险基金投资于权益产品的比例限制在20%以下，但考虑到基本养老金的稳健投资特征，在资本市场未出现持续性牛市下，保守估算基本养老金实际权益投资比例不会高于10%。按这个比例，基本养老金2018年权益投资入市资金预计200亿元左右，视各省市签约和划拨资金进度而定。散户资金方面，由于自2017年6月16日后不再公布银证转账数据，散户资金方面虽没有明确资金流入数据，但从中登公司公布的投资者情况看，近期新增投资者数量快速回升，融资金额亦持续上升，自2017年11月6日起融资余额一直保持在1万亿元上方。 此外，海外资金正成增量资金中的一股重要力量。2017年陆股通资金持续净流入，全年累计净流入1997.4亿元。数据显示，今年来截至23日，沪股通和深股通共计实现净流入超过300亿元。广发证券指出，2017年北上资金累计净流入1997亿元，超过此前三年之和。2017年3月17日至12月31日期间，北上资金流入规模最大的前五个行业分别是食品饮料（427亿元）、家电（213亿元）、电子（156亿元）、非银金融（116亿元）和医药生物（111亿元）。今年前三周，北上资金累计净流入254亿元，日均流入规模是去年的两倍有余，北上资金加速流入A股迹象显著。海通证券首席策略分析师荀玉根表示，中长期看，外资有望给A股带来每年约3000亿元增量资金。6月按2.5%比例将A股正式纳入MSCI新兴市场指数中，9月提高到5%。A股占MSCI新兴市场指数权重为0.73%，预计初步带来大约1200亿元人民币资金流入。据外管局公布数据估算2017年A股中QFII/RQFII的持股金额约4900亿元人民币左右，叠加沪港通、深港通北上资金净流入共3666亿元人民币，A股总市值中外资持股占比仅1.3%，自由流通市值中占比仅3.5%，远低于日本（2016年）、韩国（2013年）市场中的外资持股占比30%、16%。假设未来7年我国资本市场对外开放的过程中，外资持股占比（按自由流通市值计算）从目前的3.5%提高到15%。则长期来看，外资有望给A股带来约2.6万亿元的增量资金，按7年计平均每年约3800亿元的增量资金，保守看亦应有3000亿元的增量资金。2017年外资（QFII/RQFII+陆通北上资金）流入共2277亿元人民币，预计2018年外资流入将更多。
风格转换仍需深入考量 蓝筹仍是未来主战场（三）
市场人士认为，A股在2018年开年之际增量资金仍将继续涌向蓝筹白马股，特别是长线流入的保险资金、社保资金、养老金、海外资金等。从公私募基金而言，价值型蓝筹白马仍是重要建仓对象。通过公私募机构进入的资金，从阶段性和中长期看，都不会偏离价值这一中轴，这一方面是市场风格使然，另一方面也是机构平衡风险收益的必然结果。而保险资金、社保资金和养老金等，在监管趋严和严控风险情况下，必然是A股市场蓝筹白马等价值机会的忠实拥趸。海外资金特别是两地互联互通机制下的北上资金，在A股投资上显示出机构化资金的风险偏好，这一资金风格仍在不断强化。天风策略刘晨明、徐彪表示，2018年来，北上资金仍在主导白马龙头的话语权。从2017年下半年开始，白马龙头话语权已开始向海外资金转移。北上资金带着机构化的风格而来，并且在市场上不断强化自己的风格。 值得注意的是，广发证券跟踪北上资金配置发现，今年北上资金流入创业板规模依然处于低位，并未出现明显的加速迹象。从绝对值看，今年前三周，北上资金流入创业板规模约12亿元，与2017年第二季度至第四季度的月度均值相比基本持平。从相对值看，今年前三周北上资金流入创业板占北上资金总规模仅4.6%，虽高于去年12月的3.5%，但大大低于去年11月的17.2%。国金证券表示，回顾本轮A股蓝筹白马行情产生的重要原因，是在互联互通机制下北上资金的带头作用，沪港通为这一趋势开个头，而深港通则大大加速这一趋势的演化发展。机构化的北上资金进入A股市场看好的正是增长稳定、估值偏低的蓝筹白马。也有市场分析人士提示，增量资金存在多样的投资策略和收益预期。如公募产品存在风散风险、多角度配置的压力；私募产品更是有绝对收益的考核任务；而保险资金、北上资金等风格倾向和风险偏好并非一成不变。因此，当前增量资金的涌入可以是蓝筹白马风格的强化，也可以成风格切换的“催化剂”。 从去年龙头白马行情开始以来，风格转换一直是市场关注焦点。实际从去年下半年至今，博弈“风格切换拐点”的情绪也从没停下来过。近期盘面中可明显感受到以沪深300和上证50为代表的蓝筹板块波动率加大，而创业板“昙花一现”式反弹再度引发市场对风格切换的遐想。但从隔日后的创业板再度回落看，资金围绕蓝筹板块轮动短期或仍是盘面运行的主要逻辑，不少机构也认为市场风格转换依旧难成行。国信证券指出，基本面是影响大盘股与中小创风格切换的最重要条件。从2016年四季度开始至今，主板上市公司ROE出现显著大幅回升，而创业板公司ROE则持续走平甚至微降，这是导致2017年来龙头白马行情的核心力量。除ROE的相对变化外，此前利率的上行也是造成当前中小创股弱势的一个重要原因，理论上同样幅度的利率上行，对高PE公司估值的负面冲击显然大于对低PE公司的冲击。东吴证券强调，借助行为金融学中的反馈环理论可对当前的市场风格演绎有更深入认识。具体说，单一风格或主题的市场演绎往往会经历“折价-合理-溢价-泡沫”的过程，最初的诱发因素到中后期往往会放大。从这一角度看，蓝筹股的微观交易基础，2018年依然具有较大空间，而实际情况也一再印证这点。单从潜在入市资金偏好看，当前热销基金多是偏蓝筹风格，以此为主导的A股潜在入市资金接下来的配置将天然偏好蓝筹风格，未来这一市场风格也将进一步强化。鉴于此，虽然必须承认成长板块的基本面支撑因素已在酝酿，一系列中观数据也在印证这点，如民企资本开支中，购买计算机、通信和其他电子设备制造的支出大幅提升，但这只是支撑股价上行的必要非充分条件，当前就言风格切换仍显为时过早。
风格转换仍需深入考量 蓝筹仍是未来主战场（四）
2017年来，大市值股显著跑赢市场。从各大板块涨跌幅看，2018年来大市值指数表现仍要显著强于中小市值指数。透过现象看本质，其实实体经济“马太效应”的体现是大市值龙头的景气度改善才是本质原因。大市值龙头的景气度维持高位，2017年大市值龙头的盈利增速为34.5%，远高于一般龙头盈利的中位数14.3%和全部A股17.7%的增速。这样看，大市值龙头涨幅靠前并不难解释，而市值效应的背后是结构上的景气。就是说，“业绩为王”的投资风格仍将延续，在这样背景下，增量资金的选择也将更偏好业绩向好、盈利稳定的企业，这也就不难解释为什么蓝筹股还在引领这一轮的指数向上前进。从估值和盈利增速角度而言，中金认为，年初至今A股在低估值板块如地产、金融与周期板块的带领下大涨。不过，目前A股整体估值依然不高，暂难以出现系统性风格转换。一方面，沪深300指数2018年整体市盈率预计为11.6倍，略低于历史均值；其中非金融板块估值接近历史均值，市场自下而上一致预期预计2018年净利润增速23.1%；而金融板块仍低于历史均值，预计2018年的净利润增速将达8.7%。另一方面，2018年中小板预期市盈率23.3倍，市净率2.9倍，预计2018年盈利增速31.2%；2018年创业板指整体预期市盈率24.2倍，市净率3.5倍，2018年盈利增速预计38.8%；剔除温氏股份和乐视网的创业板指市盈率为24.5倍，市净率3.5倍，2018年净利润增速41.4%。虽然中小市值股相对大盘股的估值溢价已降至历史最低水平，不过中小市值股一致预期盈利增速仍存在被高估的可能性。 种种情况一再表明，“马太效应”、“强者恒强”的运行逻辑短期仍将持续强化。在价值投资之风渐盛中，蓝筹将是未来一段时间行情演绎的风口。从近期资金在蓝筹板块中轮动加快的现象进行分析，资深投资人士指出，当前投资者应尽快抛弃左侧交易思维，积极布局右侧。东吴证券指出，根据历史经验，显著的单边上行趋势往往会吸引新的投资者加入，趋势由此将得到进一步强化，市场拥挤程度也将随着不断涌入的投资者而增加，势必放大市场的非理性，于是波动率也会随之不断加大，最终由于群体非理性而导致资产价格偏离价值，一旦价格逐渐偏离价值后反向波动的土壤才开始具备。2016年以来，以沪深300和上证50为代表的蓝筹板块形成显著的单边上升趋势，增量资金不断涌入，成交量随之放大。可以推测随着风格分化长时间显性化演绎，蓝筹板块后续或将进一步趋势强化以及波动率加大。因此，虽然蓝筹板块的股价年初至今已明显上涨。中小市值股整体估值也已有所回落，不过整体仍难说非常便宜。并且，上半年市场特别是中小市值个股还面临较大股份解禁压力，2017年年度业绩也难全面超预期，TMT、医药、新能源与环保等成长股集中的领域暂时也相对缺乏持续性的催化因素。鉴于此，市场风格短期或仍难系统性传导至中小市值股。
业绩确定性和市值因子配置主线不动摇 寻找更高性价比板块（一）
年初来，很多人期待的risk-on并没出现，市场反而沿着“低风险偏好”的风格不断强化，而“类滞胀”经济结构与大盘蓝筹主线也在持续应验。在基本面和流动性边际变化不大，但前景都不甚明朗的阶段，确定性和流动性不断被赋予更高的溢价。这种“看长做短”的配置，本质上源自投资时钟驶入下一象限——“类滞胀”预期的发酵。华创证券认为，只要宏观面的不确定性存在，A股围绕业绩确定性和市值因子配置主线就不会动摇。以这个底层逻辑为基础，市场的整体配置思路就演化为：沿着现有主线，不断寻找更高性价比的板块。 上述配置思路反映在PB-ROE图中，就表现为资金沿着45度线从右上往左下迁移，而这也是年初以来市场的整体运行路径。由此引申出两个问题：1、银行地产到底贵不贵？无论从行业整体还是龙头看，地产和银行的估值并不高，特别是相对可选消费具有更高的性价比，按当前市场的整体主线与配置逻辑，资金从“白酒家电”向“金融地产”的布局仍会延续。2、除银行、地产，A股还有哪些“估值洼地”？（1）石油石化板块仍在“双击”途中。（2）虽然未来业绩存在不确定性，但建筑、交运、券商的估值与盈利匹配度相对占优，其细分行业基础设施建筑、公路/铁路/航空运输、物流及券商存在轮动上升的可能。 相较增长前景的不确定性，通胀预期升温是可看到的确定性机会。以价格体系看，自16年初触底以来，本轮通胀周期实际上已行将两年。综合通胀与利率周期的走势，当前的通胀环境更应定义为通胀周期的中后程。根据历史数据，大众消费（农林牧渔、食品饮料等）、银行板块的业绩与估值具有更强持续性。综合看，推荐通胀周期中业绩和估值更具持续性的农林牧渔、医药生物、商贸零售及纺服等大众消费品。 一、有色。1、钴：MB钴价近期持续上涨，上涨直接原因为欧洲电钴市场持续偏紧，少量成交带动价格上行，国内相关产品价格跟涨。目前，欧洲电钴仍然紧张，国内前驱体、正极材料和电池厂库存的钴相关产品库存均处于低水平，节前补库意愿较强，短期价格上涨将延续。2018年钴供给可控，需求向好，上半年钴价仍乐观。相关上游钴资源标的仍为新能源汽车产业链中业绩最好且最具弹性的标的，建议配置低估值的华友钴业和业绩弹性大的寒锐钴业。同时，可关注相关钴资源相关标的道氏技术、盛屯矿业、合纵科技和银禧科技。 2、铜：近期铜价回调主要多头高位获利了结所致。LME库存有所增加，但十分有限。国内处于淡季，消费较弱，但下游逢低采购意愿强，铜价有支撑。中长期上涨逻辑不变、铜价有望在春节后再创新高。铜矿投资下降、薪资谈判和废铜限制进口等导致供给增速持续下滑，海外经济复苏带动需求平稳增长，供需将持续偏紧且缺口不断加大，铜价将呈现波动上行走势。强烈推荐买入紫金矿业、江西铜业和五矿资源。紫金矿业2018年和2019年铜矿产量将分别增长4-5万吨，受益量价齐升上涨逻辑通顺。江西铜业万吨自产铜矿市值仍最低、业绩弹性高。同时也可关注洛阳钼业、云南铜业和铜陵有色等个股的补涨机会。 二、银行。从基本面看，2018年银行估值提升逻辑较清晰。1、通过2年供给侧改革与杠杆挪移，企业与个人的不良资产的风险大幅下降，一些银行的资产减值损失项目将贡献同比利润（藏也未必藏的住）。所谓的灰犀牛风险（政府债务、债务与房地产大周期）仍是中期的估值压制因素，2018年政府平台或有一定压力，但集中爆发的概率很低。2、银行业息差的全面回升，业绩快报反映的4季度数据就已有所端倪。2018年短期负债利率上行速度将会显著放缓，因按2016年4季度来30-40BP/季度的涨幅计算，短期利率水平将会惊人，与长端利率严重倒挂。而资产端重定价的影响将更加显著，尤其对公信贷，从草根调研情况看珠三角等发达地区的股份制对公贷款已普遍性上浮3成，新增对公贷款较去年同期增长50BPs甚至更高。此外，随着同业资产负债业务被政策压制，储蓄与信贷占负债与资产的比重将会上升，也有利于息差的提高。资产增速会受同业减速影响放缓，形成以价补量的态势，对估值是有利的。3、市场传言1月银行存在惜贷现象，预期1季度加息的声音开始出现。如果是对称加息，那么由于上市银行的活期存款占比约52%，这部分负债成本不受加息影响，所以对息差有利。其中，大行储蓄占负债比重高、活期占比也高于中小行，是加息相对更受益的银行。
业绩确定性和市值因子配置主线不动摇 寻找更高性价比板块（二）
总之，风险下降与息差回升构成强势的中期逻辑，足以掩盖资产增速下降与强监管带来的负面影响。短期两大催化剂：1、价值型公私募基金成功募集大量资金，预计将支撑蓝筹板块的资金流入，大金融是最热门方向之一，2、加息对息差的正面预期。1月来行情分两个阶段，第一是前两周受市场利率由12月高位快速下滑的影响，涨幅居前的是中小银行，中信、招行、南京、兴业、民生等，第二阶段是12日至今，涨幅居前的是次新股与大行，更体现基本面确定性与加息预期的影响。期间绝对估值较低的农行、光大分别有较大的补涨。现在时点板块仍将强势，尚有空间，新加仓建议光大、华夏、北京等低估值品种。 三、地产。2017年中呈现“房地产行业在政策持续打压下，总量指标稳定及公司结构分化”的反常现象，行业面呈现量、价、投资等指标极强的韧性，而在公司面则呈现大小房企间基本面和股价的强烈的分化。而供给端调控持续推进下这种周期反常在2018年中大概率仍将延续。本轮供给端调控导致房地产市场资源分配方式正发生变化，从原来以价格为先的市场化分配机制逐步向以制度为先的非市场化分配机制转变，主要体现在预售证监管和土地调控等两种供给端调控手段，政府对预售证资源和土地资源的分配方面形成制度性向龙头倾向的趋势，造成资源正快速向龙头集聚，造成销售集中度和拿地集中度的快速提升，而拿地集中度出现猛烈提升将注定推动未来2-3年销售集中度的大幅跳增，未来3年龙头销售和集中度翻倍的观点，预计将推动主流15家房企销售额集中度由目前32%提升至2020年60%，主流房企销售额或再翻番，未来3年销售、业绩分别增长GARG25-30%和20-25%。 从周期属性淡化角度看，结算PE将从目前10倍修复至15倍，上涨50%。在以往周期中，由于楼市政策波动性较大，即使龙头房企每年业绩增速稳定在15%以上，市场也会考虑到龙头房企在行业政策波动下业绩波动的可能性，从而在龙头房企合理估值之上给予一个周期性折价，并不会像其他行业按PEG=1而给予15倍PE，更多会考虑周期性折价之后给予8-10倍的PE；不过在本轮周期中，一方面由于供给端的调控房地产行业会呈现出小周期延长、波动缩窄的情况，行业的政策波动性会降低，另一方面，由于行业集中度的大幅提升，也将导致市场由以前的中小房企主导逐步转向为中大房企主导的局面，相对更加理性的中大房企主导将推动行业库存、价格和政策波动性的减弱，此外，由于龙头集中度的确定性提升，也将推动龙头未来三年销售和业绩增长的确定性提升，从而从行业和龙头本身讲，龙头的业绩确定性都在提升，从而将共同推动龙头估值周期性折价修复，而根据业绩增速和PE的对比关系，预计龙头PE估值将逐步修复至15倍，推动后续估值上涨空间约50%； 从实际销售报表角度看，销售PE将从目前4-8倍修复至10倍以上，上涨超50%。由于房地产行业结算滞后于销售1.5-2年左右时间，所以通常所看到的房企的财务报表（主要指利润表）更多是结算报表，实际是1.5-2年前销售报表的滞后表现，而通常在做行业间估值比较时，主要利用的是房地产行业的结算报表（过往的销售报表）和其他行业当期的销售报表作对比，那么就会造成房企估值的偏高，同时由于以往几年中由于每年销售增速并不快，所房企估值的偏高影响可以容忍，但在这轮周期中，一方面由于龙头房企的销售加速，同时也由于供给端调控导致结算的滞后，从而综合推动了销售报表和结算报表差异的进一步扩大，也就导致了房企估值偏高的加剧，由此急需更合理衡量行业合理估值水平的工具的出现，另一方面，由于2017年7月财政部《企业会计准则第14号——收入》关于预收账款将由原先的风险转移确定原则转向于按照投资比例确定原则，这将推动预收账款的结算加快、也将推动销售报表和结算报表的靠拢，因而为了更理性的做行业之间估值对比，更应用当期销售报表与其他行业做对比，也就是用当期销售利润=当期销售额*权益比例*估算净利率，当期销售利润对应PE=市值/当期销售利润，那么估算下目前主流房企的当期销售利润对应PE的仅为4-8倍之间，对比其他行业龙头的10-15倍估值（金融和家电等），同样将推动后续估值上涨空间超50%。 本轮供给端调控（预售证监管和土地调控）导致资源正快速向龙头集聚，尤其拿地集中度出现猛烈提升将注定推动未来2-3年销售集中度的大幅跳增，预计将推动主流15家房企销售额集中度由目前32%提升至2020年60%，主流房企销售额或再翻番，未来3年销售、业绩分别增长GARG25-30%和20-25%，总量稳定下龙头成长空间再度打开，并且供给调控下龙头估值体系重构，龙头估值周期性折价修复（结算PE将从目前10倍修复至15倍）+结算报表向销售报表靠拢（销售PE将从目前4-8倍修复至10倍以上），推动估值上涨超50%，再次重申看多地产龙头，并重申板块推荐评级，推荐龙头&；蓝筹：万科A、保利地产、新城控股、招商蛇口、金地集团；二线：荣盛发展、华夏幸福、蓝光发展、中南建设、阳光城。
A股观潮
融资客顺应趋势加速涌入“大而美” 部分行业遭融资“抛弃”
交易所数据显示，1月15日至22日，沪深两市融资余额实现六连增，累计增长226.99亿元，两市融资余额增至10662.59亿元，刷新2016年1月11日来新高，与上证指数的变化趋势基本相同。 资金流向看，银行股成融资资金买入绝对首选。在近期两市融资余额六连增过程中，申万银行行业累计获融资净买入73.42亿元，融资余额增幅11.02%，上述两数据均高居所有行业首位。个股方面，兴业银行近六日累计获融资净买入40.23亿元，在所有两融标的股中大幅领先。2017年全年，兴业银行融资余额呈稳步攀升趋势，累计增长68.36亿元。进入2018年，兴业银行融资增幅显著提速，截至目前已累计增长45.50亿元。截至22日，兴业银行融资余额189.04亿元，占公司流通市值比例5.54%，在银行业中仅次贵阳银行（7.06%）与吴江银行（5.68%），而两只次新银行股当前流通市值均不到200亿元。可见，随着融资资金的持续加仓，融资盘在部分权重银行股中的话语权正快速得到提升。除兴业银行外，浦发银行、交通银行、农业银行近六日融资余额增幅均在5亿元以上。在融资资金助力下，银行板块近期大幅上涨，新年来累计涨幅逾16%，成带动上证50与上证指数屡创阶段新高的重要力量。非银金融行业近六日累计获融资净买入41.85亿元，仅次于银行行业。个股方面，中国平安获融资净买入19.15亿元，中信证券获融资净买入5.13亿元，新华保险、国信证券融资净买入额均在2亿元以上。 广发证券认为，银行业资产质量改善趋势已确立，2018年盈利确定性进一步提升，银行板块有望迎来一轮价值重估的过程，推荐关注政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行。东北证券指出，2018年来，券商创新业务的开展已渐露头角。在从严监管态势不变、边际增量改善的背景下，推荐关注资本金厚实、内控完善的龙头券商。 尽管两市融资余额近期实现六连增，但仍有部分行业在此期间遭融资净卖出。其中，有色金属与计算机行业分别遭融资净卖出8.39亿元与4.27亿元，在所有行业中排前两位。 有色金属行业融资余额呈现高位回落。以融资波动幅度较大的方大炭素为例，2017年融资余额全年增长30.22亿元，在所有两融标的股中排第七。2018年前两周，方大炭素融资余额继续增长近8亿元，并于1月12日升至阶段高点。1月15日后，由于市场风向快速被金融股引领，有色金属行业股价出现调整，方大炭素融资余额也高位回落，近六日累计下降2.47亿元。此外，驰宏锌锗、赣锋锂业、紫金矿业等在此期间融资净卖出额也在1亿元以上。计算机行业则持续遭资金遗弃。2017年，在两市融资总量大幅扩张下，计算机行业全年却呈现接近12亿元融资净卖出。进入2018年，计算机行业融资余额继续逆势下降。在近期两市融资余额六连增的过程中，科大讯飞遭融资净卖出4.12亿元，浪潮信息、恒生电子、广电运通融资净卖出额均在6000万元以上，这些个股股价期间也均呈现不同程度下跌。
新问题此起彼伏 “停牌钉子户”各有各的“苦衷”
据上证资讯统计，截至23日，沪深两市合计有21家公司停牌时间已超100个交易日（其中乐视网24日复牌）。这些“停牌钉子户”到底有什么问题？什么时候才可以复牌？ 在众多“停牌钉子户”中，一些是因重组涉及大体量资产，其流程极为复杂，耗费时间较长，故停牌至今。其中，以筹划与恒大地产重组的深深房A关注度最高，公司自2016年9月14日开始停牌，至今已超300个交易日。此前，恒大地产通过引入三轮共计1300亿元的战略投资，总估值超4200亿元。如此大体量的资产重组，深深房A的延期公告似乎很有底气。公司称，由于本次重大资产重组涉及深圳市国企改革，交易结构较复杂，拟购买的标的资产系行业龙头类资产，资产规模较大，属重大无先例事项，重组方案需跟监管部门进行反复的沟通及进一步的商讨、论证和完善。同时，因有效期要求尚需履行标的资产评估报告的国资备案程序及更新标的资产审计报告，而资产体量较大尚需一定时间。又如信威集团，2017年4月至今停牌已近9个月。公司解释是，因公司重组涉及跨国军工行业，须履行的审批程序较复杂，相关核证资料获取所需要经历的流程远远复杂于一般企业或实体。据公司股东大会审议，自2017年11月27日起停牌不超过3个月，目前国防科工局已原则同意公司此次资产重组。还有深深宝A，2017年10月公司披露重组进展，拟以发行股份方式收购深粮集团全部股权。公司最新公告是，鉴于本次重组的复杂性，有关各方仍在就方案的具体内容进行积极磋商、论证。 相较深深房A等已锁定重组目标的公司，另有部分长期停牌公司的命运至今仍飘忽不定。典型如*ST新亿，这是沪深两市目前停牌时间最长的公司，自2015年停牌至今已超500个交易日。公司停牌原因是重整，2015年11月，新疆伊犁哈萨克自治州塔城地区中级人民法院裁定受理*ST新亿重整一案。目前，*ST新亿重整事项仍处于司法程序中，复杂的利益分歧使重整推进缓慢，而在日前的公司董事会换届选举过程中，各方矛盾再一次公开化。此外，从*ST新亿的股权结构看，也不利于重整的推进。首先是大股东持股比例很低，仅有16.51%，而其他股东的持股则较集中，有8名股东持股超过4%，前十大股东合计持股占公司总股本的67.4%。另外如*ST华泽，2016年3月公司停牌筹划重大资产重组，拟以现金购买或以应收账款、预付账款等资产置换公司控股股东控制的其他企业的股权，以解决控股股东对上市公司的资金占用问题。此后，公司年报被审计机构认为存在明显违反会计准则、制度及相关信息披露规范性规定的事项（资金占用）。至2017年12月，经审计师可以确认的资金占用金额约13亿元，尚不能形成审计结论。 还有一批公司之所以较长时间无法复牌，是因迟迟不能完成对交易所问询函的回复，包括沙钢股份、中国天楹、奥瑞德、山鼎设计、中葡股份、平潭发展等。以沙钢股份为例，公司2016年9月开始停牌，2017年6月披露重大资产重组预案，拟作价258亿元收购苏州卿峰及北京德利迅达100%股权，以此切入数据中心领域，构建“特钢+数据中心”双主业格局。当月，公司即收到交易所的问询函，但至今未能作出回复。中国天楹2017年8月停牌，2017年12月底披露了重组草案，拟以86亿元拿下江苏德展进而收购欧洲环保服务企业Urbaser。不过，该方案存在不少争议，此后交易所的问询函提出了多项质疑。今年1月23日，中国天楹公告取消股东大会，原因正是未能对交易所问询函作出回复。 也有公司在重组过程中出现新麻烦。如顾地科技，公司2017年5月停牌，并于11月披露收购方案，全资子公司梦汽文旅拟以现金购买梦想航空委托文旅投代为建设的汽车乐园基础设施项目和航空小镇建设项目展厅及园内道路部分，对价14.8亿元。今年1月13日，顾地科技就此次收购回复交易所的问询，但仍不能复牌。顾地科技新问题出在控股股东山西盛农的股权质押上。据披露，山西盛农因信息披露违法违规收到证监会《调查通知书》，质权人提出新的质押要求，其质押给宏信证券的7065.6万股股票已达到平仓线。此前，已有多家机构下调顾地科技的估值，下调幅度达30%
主力激烈博弈 新年逾四百只遭频繁进出
今年来，A股市场表现延续去年的震荡分化格局，背后是机构持续抢筹大盘蓝筹股所造成。据同花顺iFinD数据统计显示，截止1月23日，扣除月内才开板的次新股，有406家公司通过交易所互动平台等披露最新股东户数。其中，281家股东户数较去年底（2017年12月31日）时有所减少，占比68.97%。当中，设研院、卫星石化、大连电瓷和蒙娜丽莎4家最新披露的股东户数较月初减少超20%。 股东户数减少最多为设研院。数据显示，去年公司股东人数36125户，最新户数为20093户，减少16032户，降幅达44.38%。其次卫星石化，最新股东21000户，较去年底时28000户减少7000户（25%）。排第三的大连电瓷，股东户数较月初减少24.25%。此外，理邦仪器、雷迪克、东宏股份、激智科技、剑桥科技、和胜股份、阿石创、中交地产、美年健康、广和通、达安基因、奥士康、聚灿光电、福日电子、中富通、世纪天鸿、步步高、赛福天最新披露的股东户数也较月初减少超10%。 一些公司股东户数减少同时，部分公司却在增加。其中，卓翼科技、杭州高新、易明医药、江丰电子和化通热力5家最新透露的股东户数较月初增长超20%。值得一提的是5家公司在年初时都有过一个共同走势，就是出现快速拉升行情后迅速加回落。从以往经验看，这是主力资金拉高股价后将筹码派发给散户。 分析人士指出，在股本不变下，股东户数变化揭示投资者进入或退出该股的趋向。公司股东户数增加，每户平均持有的股数就越少，反映出公司筹码开始分散。反之，公司股东户数减少，每户平均持有的股数就越多，反映出公司筹码趋于集中。这也是很多公司股价在大幅走弱后，往往都是股东户数都会大幅增加。 
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发表于 2018-1-25 10:33:11
