投资策略
春季攻势也会遇“春寒” “春耕”根本逻辑仍未变
新年伊始市场普涨，随后两周出现明显分化，沪深300为首的蓝筹连续3周上涨，中小创则跌破年初启动位。而在此轮上涨过程中，上证50指数18连涨，面对此轮提前到来的春季行情，指数上涨已让股民有点害怕，接下来春季行情将继续上演一波攻势？还是迎来逼空回调？
国开证券分析师认为，去年12月底来，流入市场的资金主要来源于港资（沪深港通）和基金，上周更有单日募集资金量超300亿的兴全合宜发行，而散户开户量始终维持低位。这些增量资金倾向于在原有投资品种上继续增持，于是以蓝筹为主的沪深港通、属MSCI中国指数的上市公司及2017年业绩最佳的基金公司持有品种延续强势表现。在当前全球市场牛市背景下，中国经济增长保持稳定，一季度流动性较充裕，春季攻势继续向前。在当前市场格局下，应继续紧密跟踪蓝筹龙头寻找潜力品种，建议关注低市净率+低市盈率的蓝筹股，及具备高分红潜力的品种。当前市场新增资金来源以机构投资者为主，估值回归仍在持续中，二八转换需新的催化因素。如中小创上市公司业绩增速出现连续两个季度上行，或监管层在并购重组方面的政策有明显放松，届时或有阶段性机会。建议关注低PB和低PE的银行、交运、港口龙头及保险、房地产、食品饮料、养殖、零售等行业的龙头公司，中长期关注化工、光伏、医药、环保、电子元器件等业绩持续增长的行业。
兴业证券分析师认为，即使遇到短期波动（如上周一的调整），也不需恐慌，春耕行情仍将继续前行。目前看好春耕行情的根本逻辑仍未发生变化。投资策略方面，建议重视航空股机会，聚焦“大创新”，同时券商是金融板块中当前最具估值性价比的品种，板块PB水平在2010年以来的均值的1倍标准差下界附近。随着我国将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则，将倒逼我国支持大券商龙头，以形成和海外投行媲美的竞争优势。而在航空票价改革背景下，当前的航空股类似去年的保险股，一方面受益消费升级，另一方面航空供给侧改革进入实质阶段，提升准点率是民航局目前阶段工作最高优先级。17年冬春航季时刻总量增速明显下降，且结构更加合理，大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现，叠加票价改革提速，航空票价将拐头向上，具备较大弹性。另外，从国家中长期发展看，对创新的地位日益强调，具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电车等）将加速发展，当前可持续关注其中基本面过硬的个股，在估值调整较充分时介入。主题投资方面，一号文件已进入倒计时，建议关注乡村振兴及精准扶贫后续政策发酵。而“硬创新”板块仍是未来五年的重点发展领域，继续看好网络安全、人工智能等产业的中长期趋势。
光大证券分析师表示，随着前期流动性扰动因素消退，流动性边际缓解率先点燃本轮春季行情。短期看，本轮春季行情渐入佳境，并未到结束时刻。一方面，经济空窗期内，流动性和政策仍是决定春季行情的关键，春节后资金面改善和“两会”政策面催化仍值得期待。另一方面，经济复苏超预期，后续仍存超预期可能，主要支撑来自全球经济复苏下的出口回暖、企业盈利增长下的制造业投资增速回升及低库存下的地产投资韧性。伴随全球经济复苏共振，国际原油等大宗商品价格上涨，及国内PPI逐步向CPI传导，通胀预期升温，“再通胀”有望成贯穿本轮春季行情的一条主线。根据历史经验，通胀前期，周期受益；通胀后期，消费跟上。当前看，虽然部分周期品出现淡季调价，但供给收缩下，全球经济复苏，如果国内春季开工旺季时需求方面存在超预期，供需紧张下周期将有较大弹性，建议更多关注石油化工、建材、有色（铜、铝、小金属）及大金融（银行、房地产）。此外，虽然部分消费行业估值已不算便宜，但CPI受食品拖累减弱，同时上游涨价逐步向中下游传导，CPI温和回升趋势未变，PPI/CPI剪刀差收窄较确定。当前处于年底消费旺季，近期白酒、啤酒、乳制品等已有涨价。消费板块收益通胀回升的确定性较高，特别是必需消费板块。食品饮料、家电、农林牧渔、餐饮旅游、零售百货、纺织服装等消费行业内的龙头白马仍值得重点关注。
开源证券分析师指出，随着资管新规的配套政策陆续出台，金融去杠杆的进程仍在继续，市场的流动性依然处在中性偏紧的状态。所以结构分化将是未来行情主要特点，在指数上涨情况下，一批个股只是旁观者。从市场角度看，概念股炒作往往存在较高风险。在投机心理驱使下，对概念背后代表的技术不甚了解却盲目跟风，不符合价值投资理念，也很难不被“割韭菜”。区块链应用仍是雾里看花，需更多时间观察，在此过程中需市场更多耐心。在炒作时视若珍宝，热点过后可能留下一地鸡毛。这方面曾经打着“互联网金融”旗号的种种P2P概念股已给了太多教训。后市对基本面未见明显改观，仅是股价超跌而引起技术性的反弹，在股价上涨至重要均线和阻力位附近放量滞涨时，就应当逢高出局。反之，对股价调整充分、具备估值优势的品种，逢低分批布局，等待春季行情轮番表现。
不乏估值合理价值标的 选择真成长需以业绩为纲（一）
春季行情如火如荼之际，创业板频频冒尖，带给市场想象空间——经过长达两年调整，所谓的成长股是否已完成蜕变和价值回归？
2016年以来，创蓝筹乃至创业板指数走出大涨行情不多见，绝大多数时间创业板都处于“去泡沫”漩涡中。由于创业板整体成长性遭证伪，及金融去杠杆深入推进，近两年创业板持续处于调整通道。2017年价值投资之风盛行，中小创相对白马股走势相形见绌。去年11月开始，受市场持续调整影响，创业板区间下跌逾200点，截至今年1月中旬，创业板指已跌出半年最低纪录。旷日持久的调整令创业板股价格和估值水平均明显“瘦身”。目前创业板市盈率（TTM）仅49.1倍，比2015年巅峰时已跌去近2/3，相关统计也显示，当前创业板中价格低于两年前的股超350只，其中不少估值水平甚至几乎与沪综指比肩。市净率方面，PB在两倍以下股也有50余只，当前创业板中已不乏估值合理的价值型标的。近期表现强势、资金关注度较高的创业板股也大多具备上述特征，市盈率普遍低于板块整体水平。近期资金加速介入创业板迹象正在凸显。在当前存量格局仍占据主导格局下，资金偏好的偏转也折射出背后投资逻辑的变化。业内人士表示，目前大盘保持强势震荡走高节奏，但随着指数不断走高，一部分高位股的回调风险正在加大，近期一些高位权重白马股出现放量滞涨迹象，短期不排除迎来短期高位震荡整理。这个期间，低位滞涨蓝筹股及中小创个股有望开启补涨模式，个股机会会越来越多。具体操作上，一些基金经理表示，2018年将淡化风格因素，自下而上深挖具备投资价值的标的。
结合近两年分化行情看，风格反映的其实是背后的业绩相对变化，意味未来市场风格也取决基本面表现。分析人士认为，目前全球经济仍在复苏进程，并未有反转迹象，最近发布的中国宏观数据也揭示，中国经济依然具备较强韧性，未来并不悲观。作为宏观基本面的“晴雨表”，大盘蓝筹主导的A股慢牛逻辑也不会轻易逆转。2018年，经济或呈现前高后低走势，倘若复苏进程受阻，周期股受拖累，市场或有望转向成长行情。尽管战略看好创业板声音渐多，但市场人士也不建议一概而论，要有的放矢，择优挑选低估值、依靠内生保持高增长的成长股，同时规避小市值、依靠外延并购的伪成长。
据统计，目前有243家创业板公司披露2017年全年业绩预告，有191家预喜，其中80家预增，86家略增，11家扭亏，14家续盈；有37家报忧，其中有22家略减，7家预减，8家首亏；另有15家不确定。191家预喜公司中有36家预告净利润最大增幅超100%，预告净利润最大增幅为50%至100%的有41家。还有10家预计2017年净利润同比增长超200%，分别为开元股份、鸿特精密、力源信息、太阳鸟、梅泰诺、三丰智能、乾照光电、金卡智能、金刚玻璃及金盾股份。与往年情况类似，大幅预增主要源于两大原因――资产重组和主业增长。如开元股份预计2017年实现净利润1.7亿至1.72亿元，同比增幅2789.4%至2819.4%。公司表示，恒企教育和中大英才在2017年纳入合并财务报表范围，导致净利润大幅增长。依靠主营发力带动业绩大幅增长的公司也不少。乾照光电预计2017年全年可实现净利润1.9亿元至2.2亿元，同比增幅高达292.7%至354.71%，增长原因则是部分产品售价有所提高，公司主营业务迎来较好盈利空间。从行业特征看，年报预喜的191家公司大多集中于电子、医药、仪器仪表制造等行业，体现这些行业较强的成长能力。以电子行业为例，已发布业绩预告的35家公司中报喜25家。对业绩增长原因，不少公司提及“借助行业热点、主业发展良好”。如华灿光电预计2017年实现净利润为4.7亿元至5.34亿元，同比增长76%至100%。公司表示，LED芯片产能取得较大提升，使公司芯片产品的产销量同比增长较大；此外，芯片总体产销结构向高端调整，规模效应下芯片成本进一步下降。
安信证券首席策略分析师陈果表示，很多投资者认为A股市场在延续2017年风格，其实并不完全如此。开年的蓝筹行情一方面有一定轮动特征，另一方面在行业内体现较强的从一线往二三线扩散特征。市场不再执着行业集中度提升逻辑和局限于抱团一线龙头的策略，这在地产、银行、券商的行情中都有所体现，这些行业的非一线龙头公司的估值提升逻辑先后分别都被接受，和2017年比出现显著差异。所谓春季行情只是A股迎来象征性的北上资金。而北上资金在年初一般是配置高峰，2017年底兑现高峰时白马价值股也出现调整，所以年初白马价值股先修复。而场内资金看到春季行情来了，但却只涨了白马价值股，就跟随趋势进一步调整仓位，从而加剧分化。在这一过程中，很多年报超预期的优质成长股都一并遭抛售，优质成长股被错杀，一旦环境稍微改善，成长股立即会迎来反弹。不过，立足年报披露情况分析，虽有些公司出现业绩大幅低于预期，但中小板板块整体仍维持高增长，按可比口径计算得出中小板Q4单季预告净利润同比增速为34.08%，较Q3的同比增速23.59%明显提升，预计增速也将强于主板，目前创业板披露率过低，但中小板靓丽的年报预告也有助于增强投资者信心，随着中国经济增速回稳，盈利趋势好的不仅仅局限于少数龙头公司，投资者对成长股基本面的信心将逐渐恢复。
不乏估值合理价值标的 选择真成长需以业绩为纲（二）
天风证券分析师刘晨明指出，布局低估值成长股的时间正临近，理由包括：一是年初以来市场又偏执地演绎过去一年半“大象起舞”风格，而一些200亿元左右市值的中盘股，即使有业绩且业绩兑现率较高，不依靠外延的股在这样风格下也持续被抛售，股价下跌不少，这种偏执的市场风格已到比较极端地步。二是结合对2018年全年经济基本面和融资需求的判断，目前市场利率正处于4%附近，继续大幅上行空间已比较有限。三是立足流动性环境，央行对春节前资金面呵护态度有目共睹，临时降准、定向降准都会在春节前兑现。市场风险偏好可能有一个底部抬升，在这种情况下，布局已超跌或被错杀的低估值成长股时点比较临近，也是比较安全的。当前布局成长股要关注流动性折价问题。因从资金属性看，目前增量资金还在机构投资者，整个市场处于存量博弈，这种情况下，投资者持续给予小市值、低流动性的股以流动性折价，所以这类股即使增速比较快、估值也不高，但还需时间。特别是股票市值中位数在七八十亿元的标的股。
光大证券分析师刘晓波预计，成长股启动时间窗口在3-4月一季报附近，但需业绩验证。2017年创业板（剔除温氏、乐视）业绩增速约22%，而新增外延并购业绩与2016年大体持平，对应2017年内生业绩增速约14%左右。但2018年随着新增外延的减少，外延并购对创业板业绩贡献下降，创业板业绩更多回归内生增长，内生增速也可能触底反弹。东吴证券分析师王杨坦言，必须承认成长板块的基本面支撑因素已在酝酿，一系列中观数据也在验证重点，如民企资本开支中，购买计算机、通信和其他电子设备制造的支出大幅提升，但这只是支撑股价上行的必要非充分条件，当前断言风格切换为时过早。除非出现打破蓝筹风格的关键变量，如蓝筹板块估值与盈利无法匹配，或是当下宏观环境出现超预期因素，如油价和通胀等。国都证券表示，大小盘风格持续显著分化后，近期可能存在短暂收敛或逆转动力。综合国内外宏观基本面与政策面，预计中小盘股阶段逆转的机会窗口期，或需等到二季度才逐步具备触发条件。西南证券明确表示“永远不要对成长失去信心”，对真正成长股可关注起来了，从基本面看，创业板业绩增速已见底。虽然自2016年一季度以来业绩连续5个季度增速下滑，但到2017年三季度，创业板业绩增速已呈现见底反转态势，从二季度的1.7%迅速上升至三季度的10%。并且在把温氏股份、乐视网及外延并购的业绩剔除后，创业板业绩增速已连续一年多在20%左右。
不过针对市场乐观看法，部分私募基金经理则表达了不同看法，韬映资本董事总经理郭晨凯认为，2017年以来A股分化行情愈演愈烈，上证50领涨两市，创业板指则持续调整，这一趋势目前并没看到明显扭转迹象。虽然经过持续调整，但创业板目前整体估值并不低，估值修复进程仍在继续，创业板需要业绩支撑。概念炒作时代已成过去式，而“业绩为王”的时代即将来临。所以，目前对创业板指数维持谨慎看法。相反，虽然年初来银行、消费股等板块再度迎来一轮上涨，但目前蓝筹股的整体估值并未明显高估。因此，目前个股风格转换迹象并不明显。当前A股已告别野蛮增长阶段，价值投资的理念深入人心。建议投资者未来投资上“轻指数、重个股”，业绩优异的个股和板块终将迎来上涨行情。
上海泓信投资董事长尹克表示，目前创业板估值仍较高，而过去通过并购重组的外延式增长受限，仅依靠盈利的内生增长还需更长时间去消化过去过高的预期。加上当前利率高企的环境对市场估值水平也形成一定压力，因而短期难以看到创业板出现趋势逆转。不过，创业板经历两年多调整后，一些优质公司的估值逐渐回归合理水平，再度具备配置价值，有望摆脱创业板整体颓势影响。考虑到当前市场的短期分化已趋于极端，蓝筹板块存在一定调整和整固的需求，创业板有望受益资金的重新配置而企稳反弹。2018年市场个股分化将更彻底，“价值”相对“成长”的趋势性背离将不再继续，而有望演变为更复杂的风格轮动行情。在此背景下，中证500指数成份股中，已有不少质地相对较好的二线蓝筹，估值已相对合理，未来有望逐步成资金重点配置板块。上海朱雀投资指出，在2017年末至2018年初的跨年估值切换过程中，权重板块表现较好，引发增量资金短期跟进。但从更长时间看，左侧布局业绩确定性强、估值更具吸引力的二线蓝筹，预计将是未来市场演绎的一个重点方向。
重要会议临近 改革投资主题或贯穿2018
每届中央委员会在任期五年中召开七次全体会议，一中二中确定人事，三中讨论改革，五中涉及国民经济规划，四中关乎党建，六中主题不固定，七中为下一届党代会做准备。年份逢数字三和八是召开三中全会的时间，又适逢改革开放40周年，中央财经领导小组办公室主任刘鹤在“2018冬季达沃斯论坛”宣告中国将推出新的、力度更大的改革开放举措，可能有一些措施超出国际社会的预期。改革势必是贯穿2018年度的投资主线！
回顾历届三中全会重要议题，十一届三中全会经济建设、家庭联产承包制；十二届三中全会农村走向城市、首次提出商品经济；十四届三中全会制定市场经济基本框架；十六届三中全会废除8亿农民的农业税。在第十九届三中全会召开之年，回顾五年前十八届三中全会的内容，梳理十八届三中全会制定的目标看过去这五年的改革对资本市场的影响。2013年11月15日召开的十八届三中全会发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》全文长达2万字，涉及改革的15个领域60项具体任务，是有史以来内容最丰富的决议全文之一，也无疑是对改革系统工程做出全面勾画的鸿篇巨著。全文一共涉及经济体制、政府体制、文化体制、社会体制、生态体制、国防军队体制六大方向，提出到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果的阶段性目标。申万宏源针对重要的经济，社会，生态三项改革措施做出回顾和梳理：
一、经济体制改革。决议重点对国有企业和国有资本改革、完善现代金融市场体系、深化财税体制改革、健全城乡一体化、开放经济新体制均作出具体要求。
针对国企改革，指出国企改革中资本管理为重中之重，支持有条件的国有企业改制为国有资本投资公司，要求打破各种形式行政性垄断，并提高国有资本收益上缴公共财政比例。从十八届三中全会至今，国企改革的进程走了两个进程，前期从《决定》到《关于深化国有企业改革的指导意见》出台，政策文件形成体系，标志着国企改革的框架的建立；中期是2015年11月到2017年10月，这是供给侧结构调整与国企改革同步推进的时间，是“三去一降一补”和国资改革与混合所有制改革两条线齐头并进，从某种意义上说，供给侧改革就是国企改革。
针对财税改革，决议提出对改进预算管理、完善税收制度、建立事权和支出责任相适应的制度这三项工作。到十九大召开，建立事权指出责任相适应已经升至第一位。十八届三中全会后的财税改革：2014年6月30日，国家颁布《深化财税体制改革总体方案》，提纲挈领要求新一轮财税体制改革2016年基本完成重点工作和任务；预算管理方面2015年1月1日开始，财政实行全口径预算管理，所有政府收支纳入预算管理，预决算公开接受社会监督，同时设立跨年平衡机制，增加财政政策的灵活性和逆周期调节性；事权支出责任方面，2016年08月，国务院颁布《关于推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革的指导意见》，明确坚持财政事权由中央决定；而在税制改革方面，营改增已于2016年在全国范围内展开，直接税的改革拭目以待，后续关注房产税预期变化。
针对健全城乡一体化改革，重点关注农村土地改革。十八届三中全会决议中提出农民土地跟国有土地同地、同权、同价；建立农村产权流转交易市场，鼓励社会资本投向农村建设三项基本任务。确权是土地改革城镇一体化的基础工作，整个新一轮的土地改革从十七届三中全会至2014年都在进行确权工作，2015年国家颁布《关于农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点工作的意见》从三个方向对土地改革进行方向性的指导要求。2016年在《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》中提出三权分置，标志着土地改革进入一个新的征程。
完善现代金融市场体系中提出具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行，推进股票注册制改革，完善保险经济补偿机制，鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。开放经济新体制中提出放宽投资准入，扩大内陆沿边开放以及加快自由贸易区的建设。
二、在社会体制改革中，重点涉及教育领域综合改革，就业创业，深化医药卫生体制改革。主要包括推进考试招生制度改革、深化公立医院改革、健全全民医保体系、推动资本进入医疗领域、促进就业创业体制的完善。在人口红利推动部分，包括城镇户籍政策改革、养老制度改革、关于延缓退休的商议以及社会关注度较高的二胎政策的初步放开。
三、生态体制改革开始生态资源明确列为国家重点工作，首次提出通过制度建立保护生态环境。从源头保护、损害赔偿、责任追究，完善环境治理和生态修复所有环节的制度的设定来开启生态体制改革，具体落实可以看到2015年实施的《中华人民共和国环境保护法》、2017年《中华人民共和国环境保护税法》。同时制定划定生态保护红线，建立国家公园体制、实行资源有偿使用制度和生态补偿制度、改革生态环境保护管理体制三项重要工作。
可以看到，自十八届三中全会以来的五年，是改革不断落地生根的五年，全盘改革大棋逐步铺开，2018年政府换届完成，正值改革开放40周年之际，全面深化改革必将渐入佳境，与之相对应的投资主题，如创新强国、国企改革、土改与乡村振兴、精准扶贫、自由贸易港、污染防治与环保、京津冀长三角等区域协调发展等都将贯穿全年；同时，防范化解重大风险不会因处置风险产生新的风险。
发表于 2018-1-26 08:51:45
