博览视点
A股不断成熟：业绩为王、估值低、市值高的偏好进一步清晰
【研究员】：陈果
结论：博览研究员注意到，从1月31日、2月1日的两市情况来看，业绩为王、估值较低、大盘股的市场风格再次得到体现。事实上，这一趋势从2017年来就愈发清晰：2017年9月份以来，低成交个股数量迅速增加，这表明有越来越多的个股正被资金所抛弃；低成交个股市值偏小、估值偏高，市值位于0-50亿元的股票占比87%，PE（TTM）大于30倍的股票有514只占比78%；市场结构分化明显源于盈利和估值的匹配度差异，低成交个股2017Q3净利润同比增速中位数为6.7%，全部A股2017Q3净利润同比增速为18.27%。博览研究员认为，市场风格产生这样的演变，与A股散户占比下降，机构投资者占比不断提高的变化密切相关。进一步来看，这也正是A股不断趋于成熟的标志。在欧美股市这类成熟的机构投资者占绝对优势的证券市场中，基本面交易居于主导地位，显然A股正在朝这一方向发展，除了出台各种规范证券市场投资交易行为的措施以外，更通过整体市场风格的转变、“郭嘉队”持仓的结构调整，来逐步引导整体投资者更趋于理智化。
◆2017年9月份以来，低成交个股数量迅速增加，这表明有越来越多的个股正被资金所抛弃。
◆市场结构分化明显源于盈利和估值的匹配度差异，低成交个股2017Q3净利润同比增速中位数为6.7%，全部A股2017Q3净利润同比增速为18.27%。
进一步来看，博览研究员认为，A股产生这样的市场风格偏好，正是A股不断趋于成熟的标志。
周三周四暴跌再次证明市场偏好仍是业绩为王、估值较低、大盘股
申万行业板块大面积飘绿，通信、综合、商贸、有色板块跌幅靠前，仅银行、钢铁板块上涨。Wind概念指数则无一上涨。
其中3040只个股下跌，仅盘中295只个股上涨，绩差股持续杀跌，闪崩股层出不穷。
事实上，在1月30日晚间多家上市公司爆发出了业绩增长不符合预期之后，本周三周四，创业板就频频爆雷，诸多个股大幅下跌。与此同时，在这场暴跌中，我们却很少看到大盘蓝筹股的身影。1月31日85只市值超千亿的大盘股中只有排名比较靠后的一只券商股跌幅超过了5%，2月1日82只市值超千亿的大盘股中只有5股跌幅超过5%（占比仅为6.1%远低于市场平均水平），其中2股跌停。
市场风格的演变正是A股不断成熟化的标志
◆17年9月份以来，低成交个股数量迅速增加，这表明有越来越多的个股正被资金所抛弃。
低成交个股数量从17年9月以来呈现不断增加的趋势，12月份到达阶段高点，回顾统计2017年12月市场上日均成交额低于2000万元总计772只股票的基本情况。从市值上来看，市值位于0-50亿元的股票有670只，位于50-100亿元的股票有79只，位于100-200亿元的股票有21只，市值高于200亿元的股票仅有2只，市值位于0-50亿元的股票占比87%，低成交量个股按市值分布普遍市值偏小。从估值上看，剔除估值PE（TTM）为负的股票，PE（TTM）位于0-10倍的股票仅有4只，位于10-20倍的股票有43只，位于20-30倍的股票有98只，PE（TTM）大于30倍的股票有514只，占比78%，低成交个股按估值分布普遍估值偏高。
◆市场结构分化明显源于盈利和估值的匹配度差异。
A股最大的特征之一是散户占比高，过去这么多年散户交易额占比达一直高达80%。从A股自由流通市值分布看，2017Q3散户投资者占比42.0%，一般法人占比27.5%、国内机构投资者合计占比19.5%、中央汇金和证金公司等占比5.5%、R/QFII占比2.1%、陆港通北上资金占比1.4%。国内机构投资者中，公募基金7.4%、保险和社保7.1%、阳光私募3.4%、券商1.6%。2014年至今，A股散户投资者自由流通市值持股占比总体呈下降趋势，从15年12月的50.4%下降到17年9月的42.0%。剔除一般法人，散户持有自由流通市值占比从14年6月的64.2%下降到17年9月的60.8%，其他机构投资者合计占比从14年6月的35.8%上升到17年9月的39.2%。散户占比下降，机构占比上升的长期趋势较为明显。由于A股机构投资者更偏好大市值、低估值的大盘蓝筹股，基金、QFII、保险重仓股的市值均值分别为253亿、380亿、256亿，远高于全部A股市值均值178亿，基金、QFII、保险的重仓股PE（TTM）中位数分别为36倍、30倍、31倍，低于全部A股估值中位数42倍。机构投资持股占比提高强化了龙头股效应，市场更在意基本面，主题炒作及炒小炒新风气逐渐变淡。盈利估值匹配度较差的个股缺乏增量资金流入，出现流动性结构萎缩。
◆进一步来看，博览研究员认为，A股产生这样的市场风格偏好，正是A股不断趋于成熟的标志。
地产、白酒、家电依然是未来长线投资热点
【研究员】：陈果
结论：博览研究员注意到，从2017年消费结构来看，消费龙头、地产、医疗、体育文娱有着更强的业绩支撑。进一步来看，博览研究员认为，虽然同样有着业绩增长，但由于2017年来市场偏好估值低、盘子大的个股，资金更希望在总体经济下行趋势中找到为数不多的确定性经济增长，因此地产行业、白酒、家电和医疗、体育文娱在A股上有着截然不同的表现。不可否认计算机技术服务、医疗、体育文娱行业具有巨大的业绩增长潜力，但这些行业要么还属于新兴行业，还不够成熟，其业绩增长稳定性和可持续性仍有待观察；要么细分领域过多，投资标的分散，很难找到代表性龙头企业；要么已有的优质公司还未在A股上市，国内投资者尚缺乏大规模的便利的投资途径。相比之下，地产、家电、白酒这些行业则相对成熟，行业龙头一目了然，既有着扎实的业绩支撑，不确定性因素又相对较少，龙头标的更是市场自发的选择。综合来看，未来地产、白酒、家电板块的依然值得投资者重点关注。当然，如果有其他投资标的也具备扎实、稳定、较大确定性业绩增长的特点，也可能成为市场新的追捧热点。
博览研究员注意到，从2017年消费结构来看，消费龙头、地产、医疗、体育文娱有着更强的业绩支撑。
◆中部消费区域塌陷，主要源于居民大加杠杆，这意味着房地产业依然有着较强的业绩支撑。
进一步来看，博览研究员认为，虽然同样有着业绩增长，但由于2017年来市场偏好估值低、盘子大的个股，资金更希望在总体经济下行趋势中找到为数不多的确定性经济增长，因此地产行业、白酒、家电和医疗、体育文娱在A股上有着截然不同的表现。
◆相比之下，地产、家电、白酒这些行业则相对成熟，行业龙头一目了然，既有着扎实的业绩支撑，不确定性因素又相对较少——房地产行业增长依然强劲，与其相关的消费需求依然有着较大增长空间，而无论是房地产行业还是家电行业，不同于煤炭、钢铁主要源于政策性因素在推动，其资源集中向大企业积聚、行业集中度提高更都是市场自发的选择；白酒尤其是高端白酒则已经成为了未来消费升级趋势的一大代表，而其行业格局也是已经相对稳定，行业定价能力也相对较强，龙头效应不断凸显。
从2017年消费结构来看，消费龙头、地产、医疗、体育文娱有着更强的业绩支撑
博览研究员认为，这点我们可以从2017年中国消费结构变化找出线索。
总体来看，17年消费表现走弱，社会消费品零售总额名义同比增速降至10.2%，创下自04年以来的增速新低。而包括了服务消费的全国居民人均消费支出实际增速也跌至5.4%，较16年下滑了21%，创该数据公布以来的历史新低。
◆中部消费区域塌陷，主要源于居民大加杠杆，这意味着房地产业依然有着稳定的业绩支撑。
那么，究竟是什么因素导致中部省份消费在17年出现了大幅下滑呢？事实上中部省份收入并无大幅下滑，相比于16年，17年3季度人均可支配收入累计增速中，中部省份提升幅度居首，达0.5个百分点，而东部省份和西部省份分别只有0.3和0.2个百分点。主要原因在于住房开支居民的消费支出。从16年分区域城镇居民人均各类消费支出增速的变化中，我们发现居住支出在中部省份的增长要明显快于其它地区。相较于中部省份人均消费支出平均增速，中部地区居住消费支出增速要快3.7个百分点，而东部地区居住类支出比其支出平均增速只快了1个百分点，西部地区更是刚过0.5个百分点。因此，消费品类结构上的变化似乎说明中部省份的消费塌陷还是和地产因素有关。
◆在消费品类中，医疗领跑，文体突出，必须消费普遍下跌。
为什么同样有着业绩增长，地产、家电、白酒和医疗、体育文娱在A股的走势截然不同？
值得注意的是，为什么同样有着业绩增长，地产行业、消费龙头这些投资概念可以在A股市场有着充分验证，而医疗、体育文娱相应的投资概念却体现不多呢？
不可否认计算机技术服务、医疗、体育文娱行业具有巨大的业绩增长潜力，但这些行业要么还属于新兴行业，譬如计算机服务，行业还不够成熟，其业绩增长稳定性和可持续性仍有待观察；要么细分领域过多，投资标的分散，譬如医疗文娱，很难找到代表性龙头企业；要么已有的优质公司还未在A股上市，譬如阿里、腾讯、京东、百度虽然选择在海外上市股价也是屡创新高，但国内投资者尚缺乏大规模的便利的投资途径。相比之下，地产、家电、白酒这些行业则相对成熟，行业龙头一目了然，既有着扎实的业绩支撑，不确定性因素又相对较少——房地产行业增长依然强劲，与其相关的消费需求依然有着较大增长空间，而无论是房地产行业还是家电行业，不同于煤炭、钢铁主要源于政策性因素在推动，其资源集中向大企业积聚、行业集中度提高更都是市场自发的选择；白酒尤其是高端白酒则已经成为了未来消费升级趋势的一大代表，而其行业格局也是已经相对稳定，行业定价能力也相对较强，龙头效应不断凸显。
显然，正是由于真实的需求增长和“L”型经济中为数不多的确定性，让地产、白酒、家电成为了A股中表现更为亮眼的投资板块。换句话说，业绩为王、估值低、市值高的市场风格，地产、白酒、家电板块的相对走好不仅是A股日趋成熟的标志，也更是市场投资跟随经济风口的具体体现。
决策参考
后续地产板块行情仍可期，该如何掘金？
【研究员】：柯彩
结论：在没有明显利空的情况下，后续地产板块行情仍可期。博览研究员认为，可以从3个角度去掘金：其一、龙头房企料将实现靓眼销售表现。预计2018、19年龙头房企平均盈利增速将进一步提升至30%左右。因此，我们依旧坚定看好一线地产龙头企业。与此同时，博览研究员认为，一些重点区域性的优质地产公司和板块的投资价值也正在凸显。此外，我们也看好集中度提升速度远快于龙头（两倍以上）的部分二线品种。
●龙头房企料将实现靓眼销售表现。我们预计2018年龙头房企平均销售金额增速将达30%以上，其中华夏幸福、招商等公司增速有望突破40%，显著高于行业平均增速。保守估计2018年Top10/Top20/Top50房企市占率将分别达到30%/40%/50%，而该数据2017年分别为25%/33%/46%。
一线地产A股有：保利地产、 万科 A、 招商蛇口等。
比如具有京津冀区位优势的荣盛发展、粤港澳区位优势的华发股份……
房地产板块该如何掘金？
【博览财经研报】业绩普遍向好，主流房企靓丽。得益于过去两年销售持续高增长，主流房企可结算货值充足，业绩普遍高增长。
而，当前房地产去库存已经基本完成，从城市分布看，后续一二线城市可能会继续补库存，而三四线由于中国城镇化进程的推进需求大幅降低，补库存意愿并没那么强烈。
地产板块上涨第一阶段主要是“估值修复”
其中，荣盛发展、新城控股、阳光城等房企由于结算面积及项目结构变化，预计2017年业绩增速分别达39%、80%、83%（预告区间中值）。宋都股份、京汉股份、宁波富达等房企受低基数或业务转型等影响，预计业绩增长达100%以上。
与此同时，我们注意到，主流房企的市场集中度显著提升：由于公布的17年全年销售数据理想，并且18年年初部分城市发布楼市政策微调、精细化管理等政策，今年1月份迎来地产龙头股估值修复行情。 ◆一二线市场销售复苏提振板块情绪。数据显示，今年1月一二线城市新房销售面积同比增长14%，达去年2月份以来最高。尽管2月受春节假期影响销售数字可能出现同比回落，但我们预计1-2月一二线市场累计销售面积仍将实现5%左右同比增长，且增速于全年波动上行并最终达15%以上，从而为一二线龙头房企股价表现提供支撑。
◆在资金方面，增量资金或许来自三个方面:
2）可能之二、机构的银行配置头寸腾挪资金：1月5日《商业银行股权管理办法》发布“ 两参一控” 规定，不排除部分投资机构的头寸超过两参一控要求的可能， 地产具备低估值、高增长、低配置和资产规模大特点，我们从过往保险机构配置地产股的特点预计，地产也不排除会被这部分资金青睐；
当然在三年后要并购的可能是规模较大的开发商了，难度加大，集中提升的速度会明显下行；而这两年边际退出的增量地产资金，实际上存在巨大发展潜力， 我们从恒大、融创、泰禾等案例中看到，产业资金互相认可的可能性一直存在，我们认为一旦产业资金开始进入，第二波行情会加速出现。
发表于 2018-2-2 09:02:54
