投资策略
“黑天鹅”消散需时日 摘取“春节红包”需思量（一）
下周五就是农历春节，与往年不同，受外围市场大动荡影响，A股本周出现剧烈震荡下跌。因此，机构认为此时恰恰是布局节前红包行情的上佳时机。
A股历来有派发春节“红包行情”传统。本世纪来，A股市场节前上涨概率近九成。数据显示，自2000年来，A股市场在春节前后主要呈现三特征：1、节前2—3周多有调整。2000年来，节前3周A股市场以调整居多，上涨概率仅40%，近3年甚至全部收绿。2、最佳潜伏时间：春节前5个交易日左右。2000年来，春节前五个交易日上涨概率超88%。分析称，考虑到当前沪指仅3300点附近，在一轮急跌后，今年节前最后一周上涨概率望加大。3、最佳卖出时间：春节后5日左右。春节后五个交易日上涨概率超77%，此后A股调整概率加大，特别是节后10日，A股回调概率近28%。因此，节后5日一般被认为是兑现“红包”的最佳时机。
分析人士称，所谓A股春节效应，主要是受投资者过节心理影响，节前交易活跃度下降，股市往往出现调整，临近春节，股民又开始憧憬来年上涨行情，资金回流股市。因此，建议留意春节前5个交易日至春节后5个交易日左右，即2月7日至2月28日这段时间窗口。
国元证券分析师王明利认为，此次美股大跌对A股走势有一定借鉴意义。特别是近一年来A股大盘股涨幅过大，在存量资金博弈背景下，大盘股不会永远上涨，也不会轻易带动上证指数突破今年箱体。而大小市值之间的切换，又会因部分股票业绩、流动性的问题而受阻。因此A股内股行情严重失衡，成系统性风险爆发的必然因素。而调整结束后，新的行情特征也将出现，新行情将是行业龙头之间的行情，热点会在所有板块龙头间直接切换，而不仅局限于上证50。
东方证券分析师薛俊、蒋晨龙指出，本轮慢牛行情主要依托于中国经济复苏、企业治理改善及大型企业全球地位的崛起，与2015年6月“股灾”相比，有本质区别。当前A股整体市盈率更合理，继续大幅下跌空间很有限。因此，短期无需过度恐慌，蓝筹估值调整，健康慢牛仍在。建议节前趁低买入金融、地产及高分红，高股息低估值公司。
东海证券分析师应晓明、胡少华也指出，数据显示，春节前后A股涨多跌少，当下一些企业已具有较好的估值优势和投资价值，建议关注经营业绩良好、估值偏低、发展前景较佳，但股价没有上涨甚至反而下跌的股票。
国泰君安指出，全球经济复苏仍在延续，基本面没有问题，美股的回调主要在估值抬升显著快于盈利后，在流动性担忧冲击下的风险释放，全球朱格拉周期继续展开，美国减税为经济提供增量下，短期美股的回调不会导致全球经济复苏进程的中止。A股开年来的躁动行情主要驱动是宏观数据空窗期、开年信贷积极预期、开工旺季到来、春节前后流动性趋于缓解、两会经济定调预期升温，叠加全球经济复苏及中期中国经济金融双出清预期等因素。目前人民币强势延续，债市流动性缓解，短端带动长端利率下行趋势仍在途中，CPI有上行风险，更多是经济改善表征并不会处罚货币政策收紧转向。由此看，美股大幅回调对A股行情驱动逻辑并未产生实质破坏，短期对A股的影响更多体现在市场情绪面，也并未产生恐慌扩散放大效应。随着市场风险释放和市场情绪缓和，春节到清明节之间会形成修复性回升，看好市场企稳后反弹交易行情，性质上是反弹而非反转，主要是国内经济金融出清尚待明确，美国加息进程与经济复苏再平衡待观察。重申清明节前随着两会落地及经济数据公布后，市场风险偏好扰动的第二抉择时点。
资产负债表修复对损益表拖累作用减弱，资源品现货价格稳定条件下，龙头仍有盈利超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭板块业绩证真右侧机会。全年视角看，金融地产上行空间虽有，下行过程加仓更佳。银行受益系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产长效机制加速建立提供板块催化，房地产有望迎来估值体系变化，全年看绝对收益，估值有20%提升空间。随着金融去杠杆风险出清，或是市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。
“黑天鹅”消散需时日 摘取“春节红包”需思量（二）
广发证券指出，美股已积累一定涨幅，PE估值处于高位。受非农就业和时薪增速强劲超预期影响，通胀预期持续升温，引发长端利率上行过快导致美股承压的担忧。而美股盈利增速预期仍较好，PE2018E和2019E位于历史中枢附近。风险溢价处于1960年来历史高位，但为2008年首次QE以来低点，由于盈利对估值端的支撑，更应关注无风险利率快速上行造成的扰动。1980年来美股单日跌幅超4%大部分发生在经济危机爆发期间，与当前美股大跌背景并不相同。唯一宏观背景本次美股大跌与1987年10月大跌背景较类似。①美国经济增长均加速；②美国通胀均上行；③美国利率均上行；④美股估值均偏高。当前美股应不会重现1987年“黑色星期一”。①本轮美国经济增长经济处于复苏初期，而1987年美国经济增长处于后期。②当期美国利率绝对水平远远低于87年，当前10Y美债收益率在2.8%左右，而87年10月达到10%以上高位。当前美股的风险溢价状况要远优于87年股灾时期。
美股大跌后市场对3月美联储加息预期出现降温。据彭博，加息概率从99%下降至83%。美联储今年加息节奏也可能出现放缓。全球资金不会弃股入债。在经济复苏前期，由经济增长带来的通胀预期升温无需过度担忧。盈利上行的正面影响要大于利率上行的负面影响。债熊仍在进行中，股市性价比依然大于债市。美股波动性加大导致美股收益风险比下降，全球资金更偏好A股等收益风险比更高的新兴市场。2018年来全球主要经济体长端利率快速上行，但中国受监管收紧影响前期已有一定涨幅，此次上行并不明显。在市场震荡长端利率上行斜率略微平缓后，中国长端利率所受抬升压力将边际缓和。A股本身处于估值低位，本次调整加速出清风险或能更快迎来配置机会。美股震荡本质是经济增长更乐观引发通胀担忧和情绪影响，并非基本面走弱或风险事件驱动。因此中期逻辑不变，维持盈利持续确定性增强的重估大周期判断不变。绝对收益投资者仓位较重的应控制仓位规避波动风险，仓轻的可借机加仓配置大周期，相对收益投资者建议配置大周期。
银河证券认为，近期市场开始回调，消化前期过快涨幅，部分绝对收益者有盈利兑现需求，场内资金量偏紧。本轮慢牛的主要驱动因素是业绩驱动、价值投资，在此背景下，本周部分企业向下修正业绩预告，使投资者风险偏好降低，市场情绪略受挫。由于前期累计涨幅较高，短期保持谨慎乐观，投资者需关注上市公司业绩公布的具体情况，中长期内仍有经济基本面稳定向好作为支撑，可继续关注业绩超预期企业和政策主题投资机会。建议配置：1）有业绩支撑、受消费升级和季节性因素驱动的消费领域白马龙头股，如食品饮料、社会服务、商贸零售等；2）具有高技术壁垒的高端制造龙头股；3）房地产龙头股；4）具有净息差议价权、不良贷款率下降、零售业务扎实的银行板块龙头。
川财证券表示，近几日市场连续调整，尤其受美股大跌影响出现同步大跌，主要是近期内外出现明显情绪冲击因素，如国内对信托投资和股票质押业务监管及美股大跌导致A股情绪偏负面且沪深股通资金大幅流出。但短期大盘的调整更多是情绪和资金对风险偏好的打压，基本面看春季行情难言完结，主要因：首先基本面，多数企业尤其周期性行业企业盈利维持，A股金融、地产、消费等蓝筹在全球来看都是估值洼地；其次流动性，年后信贷宽松仍值得预期，短期汇率仍没有压力，政策上维持流动性平衡；再者风险偏好上，近期外资流出对市场情绪有打压，但2月初新基金仍大规模发行、节后季节性旺季和两会带来的政策和维稳预期仍有助于提升风险偏好；因此春季行情仍难言完结，短期连续大幅调整反而对低估蓝筹和绩优个股的逢低配置和估值修复有利。配置上，风格仍难逆转，绩优仍是主线。目前时点，大幅调整后的金融、地产、消费类及交运和业绩超预期的周期类蓝筹及影视、游戏等部分绩优个股值得逢低配置。
“黑天鹅”消散需时日 摘取“春节红包”需思量（三）
光大证券认为，今年来市场关键词一直有两个，一是“新格局”，二是“价值重估”。价值重估支撑市场上涨，但新格局下有两个基本特点，一是盈利增速下行，这也是新格局下的最大风险；二是宏观审慎监管，紧信用、去杠杆、防风险一直在路上。基于这两点，情绪宣泄的终止和去杠杆节奏的再把控，需要一定时间做调整，所以现在难以断言就是大规模加仓时机，还需继续观察一些信号。但在周一却出现对中小银行大举拉升，这点显然忽视新格局下中小银行的风险，进一步积聚市场的调整压力。因此，外部冲击只是诱发因素，根本还是因新格局下，价值重估节奏过快，叠加春季躁动的不现实预期，导致市场短期难免波折。
美国当前基本面并没有出现明显恶化迹象，市场崩盘式的挤泡沫在很大程度上是因预期政策收紧在与基本面改善的赛跑中开始领先，这和耶伦的卸任前表态有关。耶伦的风格是强调政策不落后于形势，这是吸取格林斯潘等前任的教训，以小泡沫的不断刺破来换取大泡沫的不累积。耶伦之后左侧风格会不会弱化不得而知。但美联储独立性没有想象的那么强，如果时任美联储主席是在位总统、党派任命的，那么其决策将体现在位总统和党派的意图。特朗普寻求“让美国再次强大”，崩盘式下跌如果持续，也将对共和党今年的中期选举也必将不利。因此，预计承担宏观审慎监管职责的新任美联储主席，大概后续会释放一些信号以遏制恐慌情绪蔓延。当然，这并不代表美国货币政策正常化进程的逆转，而只是对进程节奏的把握。但是对于去杠杆、挤泡沫、防风险而言，节奏远比方向更重要。
股灾这种系统性风险爆发，显然不是经济体系强的标志。一则周一银行被大举拉升，虽然影响维稳资金的抓手问题，但维稳资金毕竟仍在，二则股灾殷鉴未远，去杠杆不会重蹈覆辙。更重要的是，新格局下的价值重估本质上是个增量资金入市的机会：一是加入MSCI后海外资金的被动配置，二是中国金融风险释放后国内外资金对中国权益的重新定价，三是紧信用、控房价、防风险下，面向权益的财富再配置。因此，在目前市场并不存在系统性高估背景下，这样一个非理性杀跌非但不是恐慌的理由，恰恰是择票布局机会。建议关注三大溢价和一个主题：消费趋势溢价、金融业绩溢价、周期龙头溢价及科技主题择时：1、石化化工：站在目前60-70美元中油价位置，倾向于配置民营大炼化和上游。民营大炼化5家公司除周期的故事，还有一个成长故事，所以石油化工2018年主线是并且只能是民营大炼化。上游如中国石油和中国石化在目前油价下也开始出数量可观的业绩，两桶油一季度业绩会比较理想，也可配置。2、公用事业：电力进攻不足，防御有余。3、房地产：地产板块除跟随大市调整外，近期供需两端资金面均趋紧，短期上涨过快积累获利盘是主要调整原因；龙头房企具备“确定性价值”与“避险价值”，主要逻辑包括“集中度提升的确定性、2018年结算业绩的确定性、板块估值水平相对较低”。建议关注具备融资优势和规模优势的龙头房企，如保利地产和万科A，借势调整择机买入。4、钢铁：板块提估值的行情开启。5、煤炭：基本面依然强劲，回调就是买入机会。6、中小盘：中小创为代表的成长股没有整体性机会，业绩增速与估值不匹配，并防业绩雷。
“黑天鹅”消散需时日 摘取“春节红包”需思量（四）
华创证券表示，海外机构对近期市场调整及美股市场的核心观点包括：1、近期美股市场的波动更多来自被动机构投资者减仓导致的负反馈，而非基本面的逆转；2、2018年上半年美股仍处在亲周期阶段，下半年的不确定性高。总体看，美国经济复苏处在本轮周期晚期，至少在2018年上半年市场表现仍在惯性和亲周期的上涨中。相比下半年风险更高，主要包括：全球其他央行，如欧日，货币政策的超预期调整，对流动性敏感资产会产生不利影响；美国通胀的超预期上行有可能引发联储收缩步伐的加快，同时货币政策的收缩会挤出无效攻击，进一步抬升通胀；及全球经济复苏的不同步性（美国处于复苏晚期，欧洲和亚洲尚在中期，巴西俄罗斯等还在早期）。目前市场对鲍威尔时代的联储政策仅仅是推测，如果有任何超预期的变化，都会构成对市场构成边际影响，这只能等待时间来揭晓答案。
美股波动率抬升本质是内部紧缩效应持续累积的结果，而美元回流机制不畅引起的美债收益率超涨则是导致本轮股市下跌的直接催化因素。就跨市场传导机制而言，外围股市对A股的影响主要在情绪和汇率两层面。随着A股开放进程的推进，由全球避险情绪引致的内外联动关系强化，但汇率带来的资本流动才是更核心因素。弱美元格局下，非美市场难以出现显著的流动性冲击，国内市场的冲击幅度小于外围。A股市场本轮调整是多重因素共振的结果，目前看内部监管升级和公司业绩风险这两个最核心的内部变量仍没落地，在恐慌情绪宣泄后，市场大概率将进入震荡消化期，但尚未到达可以“贪婪”的时点。后市围绕“大市值”和“类滞胀”因子进行配置的结构不会发生改变，并且同样要关注紧缩效应向实体经济和资本市场的传导。
配置策略上“守正不出奇”：一、市场持续非理性下跌的可能性较小，但金融监管与公司业绩都指向确定性与流动性溢价被进一步提升。从性价比角度，资金从PB-ROE右上的“白酒家电”向左下“金融地产”的转移趋势仍是最小阻力方向。二、考虑到行业集中度提升、高盈利、低资本开支的现状，及近来监管层对分红的引导，龙头公司的年报分红大概率会超出市场预期，建议关注高股息龙头。三，波动率抬升和类滞胀显现之际，以原油、黄金及农产品为代表的大宗商品可能是超额收益的主要来源。
海通证券认为，A股大跌是“内忧外患”的结果。上周的大跌主要由部分公司年报出现地雷及信托计划到期不续等内因造成，而这两日大跌则由于美股暴跌的外围因素导致。美股连续大跌诱因是就业数据很好、加息预期升温，美国股债同跌。本质源于美股走牛9年后估值偏高，标普500、道指目前PE（TTM）分别为21.6倍（93年以来79%高位）、19.7倍（1980年以来83%高位）。过去美股牛转熊的条件通常是通胀高企、不断加息最终引致盈利恶化。标普500成分股17年前三季和上半年、16年净利同比为10%、11%、6%，目前暂不能确定是否为拐点。参考1970年以来标普500、道指同时连续两天跌幅超过2%的22次急跌，此后一周指数平均上涨2.6%。16年8月宣布陆港通全面开通后，A股与港股、美股的联动性明显上升，2月6日北上资金大幅流出98亿。但A股中期趋势仍取决内因，故近两日A股跌幅小于港股、日股。短期A股本身就进入躁动后的休整期，美股大跌影响情绪，休整仍需时间。中期保持乐观，趋势性机会需等到3-4月盈利增长确认和监管政策落地。坚持业绩为王，银行代表的价值股更优。
中金表示，近期A股与美股都出现较大跌幅，但调整并非由于基本面恶化，继续看好A股市场长期表现，主要有四方面原因：一、A股市场估值并未高估，调整后更具吸引力；二、我国经济基本面韧性较强，大部分行业盈利好转；三、央行临时准备金动用安排及交易所对质押平仓的表态，对资金面担忧或有一定的缓解作用；四、从长期来看，我国产业转型和消费升级稳步推进，居民大类资产配置对股票资产仍有较强需求。
“黑天鹅”消散需时日 摘取“春节红包”需思量（五）
招商基金认为，A股下跌直接诱因是美股大幅回调，背后原因是长端利率受到通胀预期升温影响导致超预期上行带来的估值下杀、同时尾盘进一步引致触发机器做自动运算交易导致超卖；但美国长期经济基本面保持强劲，可以从盈利层面支持美股。市场大幅下跌提供较好的建仓机会。A股从去年来一直是结构分化行情，绝大多数股的下跌并非近期才开始，有内生因素的影响。未来寻找A股市场的结构性机会，更重视盈利和估值的匹配程度及业绩的确定性，关注低估值的大金融、受益通胀上行的消费、供给侧逻辑的周期。
前海开源基金杨德龙称，中美两国股市节奏是不同的，美股已走八年牛市，A股刚从底部爬升，美股的高位大跌对A股短期走势有一定负面影响，但对中期走势不会造成太大影响。历史上看，A股运行更多自身因素决定，而不是外围市场。在市场震荡中，抱团取暖可能导致“一九分化”现象持续出现。
国寿安保基金认为，A股当前的慢牛格局是盈利复苏驱动而非流动性驱动，因此在经济基本面未发生显著变化的环境下不会出现系统性风险。但考虑到欧美是本轮经济复苏的起点，且其资本市场影响较大，短期大幅下跌情况下A股有避险需求，但调整后无需悲观。
大成基金表示，市场全面下跌一方面是受全球股市下跌的负面冲击；另一方面由于港股与欧美股市关联度高，下跌程度大，部分北上资金或回流港股“抄底”。大成基金称，短期市场可能还有所反复，但长期不必过分悲观。首先，对宏观经济持较乐观。其次，A股估值并未高企。第三，目前市场流动性整体充裕。
华商基金张博炜指出，同美国市场一样，A股市场2016年来一直延续盈利驱动的上涨逻辑，目前沪深300为代表的权重指数估值水平依然较低，横向类比其他主要市场则目前仍处于被低估的状态。
中欧基金表示，投资者不需对短期股指波动过于担心，相比美国的经济状况，对中国经济的韧性和中长期增长动能更有信心。A股市场长期投资者，个股业绩及确定性更值得重视。在投资研究时，更应注重基本面分析，可自下而上深度挖掘价值标的。
国泰基金认为，美股大跌影响，全球市场均出现巨大跌幅，很大程度上影响A股短期的风险偏好。展望未来，中国基本面依然稳健。企业资本开支整体稳中有升、地产库存低销量不差存在补库存需求、外需展望稳定。A股和港股在受短线恐慌情绪影响下挫后，估值更具吸引力。其中A股蓝筹股在近年上涨后估值全球对比依然不贵，中小市值相关指数在近期调整中已达到近三年低位，尽管短线仍有继续调整可能，但从调整时间和幅度上看在接近充分。总的看，A股长期震荡向上的趋势不会改变，投资者不宜过度悲观。
重视近两天指数运行细节 上证50不破60日线难言热点转向题材
在隔夜美股大涨带动下，周三两市大幅高开，随后上攻到3425点附近，但地产股回落跳水，万科A、金地、保利地产三剑客直奔跌停，引发大盘快速回落，下午银行、保险、中石化等前期涨幅较大蓝筹股全线大跌，带动大盘回补3308点附近上行缺口，随后展开反弹，但没有量能两市再次回落。盘面上，两市个股涨多跌少，国产软件、人工智能、触摸屏、网贷概念、大数据、次新股等板块涨幅靠前；银行、房地产、保障房、保险、赛马概念等板块跌幅靠前。上证50近期走势一直较强，周三虽大跌，但没有跌破60日线，走势远强于其它板块，上证50不跌破60日线，不能确定市场热点转到题材股，后期应还以蓝筹股为主，但如果连续3天创业板走势强于主板，也不排除市场热点转到创业板。
综合市场人士观点，这两天指数运行都有一个小细节，早盘走势创业板反弹或反抽速度较快，但马上就被主板反超，结果创业板总是跌幅是主板2倍；午盘附近，创业板新低后再度反弹翻红后涨幅逾2%，主板则落后的走势；午盘后创业板再度回落，主板继续攀升，随后同时回落，显然存量资金博弈特征明显。周三体现出资金细节：银行股板块创新高后调整，未来调整后还是新高格局；创业板新低后反弹，反弹后无法突破下跌趋势，还有新低可能。综合看，节前这波大跳水后，资金态度日趋明确。
技术上，大盘回补3308点上跳缺口，显示3300点反弹告一段落，后期大盘将推倒重来。目前看，大盘还将回踩年线3280点附近支撑，这附近将触发反弹，向上回抽60日线3380点附近，如果不能放量站上3380点，后期还有探底，就是后期将围绕3300点附近震荡盘整，最终能否强势上攻取决上证50表现。
整体看，指数跳水危急之际，大权重股是相对抗跌品种，周一银行保持红盘，周二也有护盘动作，周三早盘直接新高，新高后才出现调整。类似白酒、家电等前期涨幅明显板块，也出现获利派发，本周则明显抗跌，资金对这些品种明显采取吸纳动作。市场群体系统风险释放后，随着春节窗口开启及连续调整后的风险释放，市场还是逐步企稳过程，但对绩差股、消息地雷股、技术破位股建议规避，下跌趋势很难改变；对绩优股、行业龙头股等还有更多机会。热点方面，持股过节品种主要周期板块为主，近期的煤炭是典型；成长股方面，机构唯一看好的是传媒板块。
博览观察员认为，周三早盘高开，但主力似乎并不希望让投资者轻松进场，早盘中快速跳水更让追高投资者无语，盘面指数波动明显，热点开始逐步向中小创转移，成交量保持较稳定格局，技术看连续日线收长下影后，有望促使大盘短期构筑一个底部，接下来指数反复和板块轮动将频现。
技术上，沪市日线MACD与KDJ指标绿柱增长和两条指标线死叉开口朝下运行，显示对应级别反弹还有上冲动能，击破144日线3352点的股指有靠近233日线3284点的欲望。不过，144日线向上运行对下方股指构成牵引，分时短线超卖技术指标需要修正，提前发出反弹信号，预计股指击破3300点后会出现空头回补从而引发超跌反弹。沪市30分钟布林带下轨3282点向下倾斜牵引股指靠近，5分钟MACD指标线构成圆弧底形态和 KDJ指标线运行到低位，提前发出对应级别反弹信号，预计周四大盘惯性下探再拉起，然后小幅回落，沪市反弹压力位分别是3336点和3356点，强压力位3480点，调整支撑位分别是3296点和3280点，强支撑位3267点。
总之，这次美股大跌彻底打击了市场信心，由此带来的个股杀跌不亚于股灾，并再次引发股票质押风险，市场涉及质押规模已超5000亿，如此也和前几次一样引发个股反弹，而前期领涨的金融地产由于获利盘存在，在市场避险心态下出现补跌走势，这种补跌导致八二分化。随着大盘下跌，空间上已开始逼近上升趋势线，时间上下跌结构也有望在今明两天完成，所以分化补跌后有望出现探底反弹。大盘关注上升趋势线一线得失，目前位于前低点3250点上方附近，注意探底反弹出现。创业板留下长下影线，关注能否得到反复确认。
发表于 2018-2-8 08:39:42
