《道指再跌1000点！现在千万不能“接下美股这把‘杀猪刀’”！》：投资者现在能否接下美股这把“杀猪刀”呢？进一步来看，我们又该如何进行大资产配置？博览研究员认为，当前美股的基本面并未崩坏，美股下跌主要源于货币政策转向后，此前美股长期上涨积聚的泡沫需要一次深度调整来释放，因此中期内美股依然具备投资的价值，但短期内，美股风险仍然较大，需要进一步调整，投资者仍需耐心等待。具体买入时间点或可参考2013年QE退出、2015年底美联储开始加息时美股的走势。具体来看，对于美联储货币政策的影响，我们应该从两个维度来分析：一方面，可以确定的是这对美国市场乃至全球市场的负面影响将会越来越明显，美债或受到最直接冲击；另一方面，当前美国仍处在经济扩张周期，部分企业仍有着真实的盈利增长，这将会部分对冲货币政策收紧带来的冲击。总体而言， 2018年上半年美国“经济强、金融紧”的局面难以改变。相应地，美债将遭受最直接最大的负面影响；美股则即使在深跌之后仍具备买入的机会，但值得注意的是，在金融趋紧的背景下，资金势必更为关注确定性溢价，因此与消费通胀密切相关的上市企业，或者是有着高盈利增长的互联网巨头，投资机会相对较大；美元在仍然维持“弱美元”、窄幅波动的观点，尽管“经济强、金融紧”的局面有利于美元的走强，但由于本次经济复苏、货币政策收紧是趋于全球同步，因此其他经济体货币表现要强于美元，目前主要经济体风险分布大致均衡，美国经济复苏加快、美联储加息预期上修，导致后续美元预计以窄幅波动为主；大宗商品短期内或受到一定负面影响，但中期看，弱美元局面难变+通胀预期下，2018年上半年大宗受到的冲击有限，仍将保持强势。 《道指再跌1000点！VIX空仓暴跌尚未完结，美股还在“雪崩”！》：VIX波动率指数被视为此次美股暴跌的“推手”。 当XIV跌超80%时，交易资金的集体出逃很可能会引发多米诺骨牌式的连锁反应，最终将冲击波传导至整个大市；“黑色星期一”的VIX空仓暴跌很可能只是接下来股市雪崩的序曲！通值得一提的是，这次波动率飙升的市场冲击主要集中在股市，在美债、外汇和黄金市场，波动率依然平稳。未来要密切观察利率市场的波动率走势，因为这将决定了周一发生的一切仅仅是一场很快就会逆转的技术性调整，还是一些更重要事件的开端。
焦点透视
道指再跌1000点！现在千万不能“接下美股这把‘杀猪刀’”！
【研究员】：陈果
结论：投资者现在能否接下美股这把“杀猪刀”呢？进一步来看，我们又该如何进行大资产配置？博览研究员认为，当前美股的基本面并未崩坏，美股下跌主要源于货币政策转向后，此前美股长期上涨积聚的泡沫需要一次深度调整来释放，因此中期内美股依然具备投资的价值，但短期内，美股风险仍然较大，需要进一步调整，投资者仍需耐心等待。具体买入时间点或可参考2013年QE退出、2015年底美联储开始加息时美股的走势。具体来看，对于美联储货币政策的影响，我们应该从两个维度来分析：一方面，可以确定的是这对美国市场乃至全球市场的负面影响将会越来越明显，美债或受到最直接冲击；另一方面，当前美国仍处在经济扩张周期，部分企业仍有着真实的盈利增长，这将会部分对冲货币政策收紧带来的冲击。总体而言， 2018年上半年美国“经济强、金融紧”的局面难以改变。相应地，美债将遭受最直接最大的负面影响；美股则即使在深跌之后仍具备买入的机会，但值得注意的是，在金融趋紧的背景下，资金势必更为关注确定性溢价，因此与消费通胀密切相关的上市企业，或者是有着高盈利增长的互联网巨头，投资机会相对较大；美元在仍然维持“弱美元”、窄幅波动的观点，尽管“经济强、金融紧”的局面有利于美元的走强，但由于本次经济复苏、货币政策收紧是趋于全球同步，因此其他经济体货币表现要强于美元，目前主要经济体风险分布大致均衡，美国经济复苏加快、美联储加息预期上修，导致后续美元预计以窄幅波动为主；大宗商品短期内或受到一定负面影响，但中期看，弱美元局面难变+通胀预期下，2018年上半年大宗受到的冲击有限，仍将保持强势。
【博览财经研报】博览研究员注意到，美股在历经大幅暴跌后走势愈发模糊，2月7日大幅反弹后2月8月则反弹乏力，甚至再次出现“道指暴跌1000点”的风险释放。市场机构对此也看法不一，法国兴业银行股票策略师Roland Kaloyan称，现在还不是时候，债市收益率攀升，将对股市牛市构成压力；富国银行首席股票策略师Harvey认为，股市最坏的时刻已经结束，企业盈利能力将支持股指，计入股息之后的标普500到年底还会有双位数涨幅，更多上涨动能在未来3-6个月显现。 那么投资者现在能否接下美股这把“杀猪刀”呢？进一步来看，我们又该如何把握投资机会？ 博览研究员认为，正如我们此前在《如何看待美股在“黑色星期一”后迎来强力反弹？》中分析的，当前美股的基本面并未崩坏，美股下跌主要源于货币政策转向，此前美股长期上涨积聚的泡沫需要一次深度调整来释放，因此中期内美股依然具备投资的价值。但短期内，美股风险仍然较大，需要进一步调整，投资者仍需耐心等待。具体买入时间点或可参考2013年QE退出、2015年底美联储开始加息时美股的走势。 具体来看，对于美联储货币政策的影响，我们应该从两个维度来分析：一方面，可以确定的是这对美国市场乃至全球市场的负面影响将会越来越明显，美债或受到最直接冲击；另一方面，当前美国仍处在经济扩张周期，部分企业仍有着真实的盈利增长，这将会部分对冲货币政策收紧带来的冲击。总体而言，美国当前处于“经济强、金融紧”的局面。 ◆正是基于这一分析，博览研究员认为，金融趋紧、通胀上行的大背景下美债将遭受最直接最大的负面影响。可以预计的是，随着美联储加息步伐的逐步加快，以及通胀预期的愈发升温，未来美债利率还会持续上行，相应地投资机会进一步减小。 ◆而对于美股、美元、大宗等其他资产品，基于美国未来的经济走势，应该分为上下两个时段来分析，在上半时段，至少是2018年上半年，美国经济趋好的形势仍不会改变，美国经济复苏已形成“消费回升—投资回升—就业回升—薪酬回升—消费回升”坚实的反馈循环，美股即使在深跌之后仍具备买入的机会，但值得注意的是，在金融趋紧的背景下，资金势必更为关注确定性溢价，因此与消费通胀密切相关的上市企业，或者是有着高盈利增长的互联网巨头，投资机会相对较大。 ◆对于美元，2018年上半年仍然维持“弱美元”、窄幅波动的观点。尽管“经济强、金融紧”的局面有利于美元的走强，但由于本次经济复苏、货币政策收紧是趋于全球同步，因此其他经济体货币表现要强于美元。目前主要经济体风险分布大致均衡，美国经济复苏加快、美联储加息预期上修，导致后续美元预计以窄幅波动为主。 ◆对于大宗商品，短期内或受到一定负面影响，但中期看，弱美元局面难变+通胀预期下，2018年上半年大宗受到的冲击有限，仍将保持强势。 ◆对于A股，2018年上半年投资逻辑与美股趋于类似，基本面并未崩坏，下跌主要源于前期上涨压力需要释放，同时目前美股对其影响较大，但未来呈边际递减趋势。对于买点，一如美股，风险释放还需要时间，仍需持续观察。 客观看待美股暴跌——2018年上半年美股“经济强、金融弱”局面难改 历经美股暴跌后，我们该如何把握投资机会？ 博览研究员认为，美股暴跌与美联储货币政策密切相关，而对于美联储货币政策的影响，我们应该从两个维度来看：一方面，可以确定的是这对美国市场乃至全球市场的负面影响将会越来越明显，美债或受到最直接冲击；另一方面，当前美国仍处在经济扩张周期，部分企业仍有着真实的盈利增长，这将会部分对冲货币政策收紧带来的冲击。总体而言，美国当前处于“经济强、金融紧”的局面。 ◆正是基于这一分析，博览研究员认为，金融趋紧、通胀上行的大背景下美债将遭受最直接最大的负面影响。 从本轮来看，美国10年期国债收益率自2017年10月开始震荡上行；美国10年期国债收益率同比2017年12月触底，2018年1月和2月开始剧烈上行。 可以预计的是，随着美联储加息步伐的逐步加快，以及通胀预期的愈发升温，未来美债利率还会持续上行，相应地投资机会进一步减小。 美联储1月联储会议偏鹰，加息预期上行。2018年1月美联储议息会议声明提及“同比通胀率预计近期将继续略低于2%，但将在中期内稳定在委员会2%的目标左右”，“委员会预计，经济状况将以一种支持进一步逐步提高联邦基金利率的方式发展”。美联储偏鹰表态后，市场预期的3月加息概率由78.4%升至83.5%，市场对联储的长期加息预期也进一步向联储2018年加息3次的目标靠拢。这些都进一步推升了市场对核心通胀回暖的预期。 1月时薪增速大幅攀升并创10年以来新高，更引发市场通胀预期。失业率低位（充分就业）下经济继续高景气是一个主线索，它意味着通胀中枢将会抬升，所以本次时薪增速大幅攀升是一个导火索。如果我们去观察美国失业率指标，就可以知道目前是在一个经验上的底部区域：2000年的低点是3.8，2007年的低点是4.4，本轮已至4.1。我们不知道最终底部是多少，在这个位置会多久，但是从经验周期上可以看到目前大致持平于历史底部区域，再往下空间变小。所以本次时薪增速大幅攀升并创10年以来新高是导火索之一，似乎被市场解读为工资进入上行周期的潜在信号，意味着充分就业的情况下劳动力成本会比较敏感，引发了市场对于通胀的想象。这也直接导致数据公布后美债收益率出现明显跳升，成为美股暴跌的最终触发点。
◆而对于美股、美元、大宗等其他资产品，博览研究员认为基于美国未来的经济走势，应该分为上下两个时段来分析，在上半时段，至少是2018年上半年，美国经济趋好的形势仍不会改变，美股即使在深跌之后仍具备买入的机会， 美国经济复苏已形成“消费回升—投资回升—就业回升—薪酬回升—消费回升”坚实的反馈循环。三季度GDP增速持平三年来高点，失业率维持十七年来低位，消费信贷连续三个月强劲回升。美国经济随着减税措施落实，经济复苏动能—尤其是制造业—会加快。12月全球制造业PMI创六年半来高位。美国制造业产能利用率回升至77%附近。美国税改法案于2018年1月开始生效。据测算，减税对美国经济增长的影响高峰可能出现在2018年下半年，年化0.2-0.4个百分点。 从历史数据来看，薪酬增速在4%、短端利率在3%左右，才会引发美国趋势性调整，2000年、2007年均出现薪资上涨超过4%，以及短端利率上升，同时股市大幅调整的情况。很显然2018年上半年，美国经济距离此节点还有较大差距，美股依然具备较大的投资机会。这一点在2月7日的美股中得到印证，暴跌后美股迎来强力反弹，道指今日收涨逾500点，创最近两年最大单日点数涨幅。纳指大涨2%。 但值得注意的是，在金融趋紧的背景下，资金势必更为关注确定性溢价，因此与消费通胀密切相关的上市企业，或者是有着高盈利增长的互联网巨头，投资机会相对较大。 ◆对于美元，2018年上半年仍然维持“弱美元”、窄幅波动的观点。 尽管“经济强、金融紧”的局面有利于美元的走强，但由于本次经济复苏、货币政策收紧是趋于全球同步，因此其他经济体货币表现要强于美元。欧元区1月制造业PMI小幅回落，但服务业PMI、消费者信心指数、ZEW经济情绪调查指数继续冲高。日本核心通胀上行放缓。日本2017年12月核心CPI同比增长0.3%（剔除生鲜食品及能源），小幅低于市场预期。作为领先指标的2018年1月东京核心CPI同比0.4%，持平前值。整体而言，日本的核心通胀尚属温和，近期出现放缓迹象。 目前来看，主要经济体风险分布大致均衡，美国经济复苏加快、美联储加息预期上修，导致后续美元预计以窄幅波动为主。 ◆对于大宗商品，短期内或受到一定负面影响，但中期看，2018年上半年受到的冲击有限，仍将保持强势。 弱美元是强大宗的叠加因素，油价和黄金此前的同时走强反映了该逻辑。2018年上半年“弱美元”逻辑仍将持续，对大宗商品价格依然有助推作用。同时利率上行、通胀走高更会推高大宗价格。油价对CPI的弹性大概是3%，就是其涨10%，CPI抬升0.3个百分点。我们预计2018年的通货膨胀中枢会温和上移到2.4-2.5%，所对应的油价同比涨幅是20%（WTI原油价格65美元）。如果“弱美元”趋势性延续，带来油价持续上涨及CPI向上超预期风险。 ◆对于A股，2018年上半年投资逻辑与美股趋于类似，基本面并未崩坏，下跌主要源于前期上涨压力需要释放，同时目前美股对其影响较大，但未来呈边际递减趋势。对于买点，一如美股，风险释放还需要时间，仍需持续观察。
道指再跌1000点！VIX空仓暴跌尚未完结，美股还在“雪崩”！
【研究员】：柯彩
编者按：什么是VIX波动率指数？XIV是short volatility. Volatility，一般和股市是反的。股票大跌，volatility就会大涨。通过总结波动率跳涨幅度最大的十次情况来看，其中有九次波动率都在飙涨后走低，具体来看平均一周、一个月和三个月的下降幅度分别为8.5点、9.2点和19.1点。这些情况基本都发生在金融危机时期。就资产表现来看，股市在波动率暴涨后的一周表现比较强劲，但在三个月后出现下滑。值得一提的是，这次波动率飙升的市场冲击主要集中在股市，在美债、外汇和黄金市场，波动率依然平稳。未来要密切观察利率市场的波动率走势，因为这将决定了周一发生的一切仅仅是一场很快就会逆转的技术性调整，还是一些更重要事件的开端。
【博览财经分析】2月8日，道指再次收跌超千点，标普500指数创年内新低，双双从高位跌超10%，进入调整区。纳指跌近4%…… 本次VIX波动率指数暴涨到底有多疯狂？ 截至美国东部时间2月5日收盘，VIX波动率指数飙涨115.60%，报37.32，一举超越2016年11月美国总统大选期间的跳涨幅度，逼近2015年8月因担忧中国经济前景和英国脱欧可能（如今已成现实）导致的全球股灾期间的涨幅。 而在美股暴跌后，XIV暴跌87%，俨然成了交易员唯恐避之不及的滑铁卢，市场上演一场集体割肉出逃的戏码。 那么，什么是VIX波动率指数？XIV是short volatility. Volatility，一般和股市是反的。股票大跌，volatility就会大涨。 通过总结波动率跳涨幅度最大的十次情况来看，其中有九次波动率都在飙涨后走低，具体来看平均一周、一个月和三个月的下降幅度分别为8.5点、9.2点和19.1点。这些情况基本都发生在金融危机时期。 就资产表现来看，股市在波动率暴涨后的一周表现比较强劲，但在三个月后出现下滑。 值得一提的是，这次波动率飙升的市场冲击主要集中在股市，在美债、外汇和黄金市场，波动率依然平稳。未来要密切观察利率市场的波动率走势，因为这将决定了周一发生的一切仅仅是一场很快就会逆转的技术性调整，还是一些更重要事件的开端。 什么是VIX波动率指数？ ◆什么是VIX波动率指数？ XIV说到底就是公司债，和那些每半年付次利息，如果到期时发行方没有倒闭就还本的公司债，本质上是一样的：发行方（也就是融资的一方，XIV的发行方是瑞士信贷）出一个募资文件，里面写清楚明白：只要发行方不倒闭，在不同的scenario下，发行方会给投资人什么样的回报。所以，说到底，XIV本质上是瑞士信贷发行的公司债。 XIV是short volatility. Volatility，一般和股市是反的。股票大跌，volatility就会大涨。 ◆2017年“最为拥挤”号称稳赚不赔的交易，今天却成了交易员唯恐避之不及的滑铁卢。对做空持续低迷的VIX指数的大规模资金来说，“坐地数钱”的日子结束了。 “恐慌指数”VIX波动率指数如同启示录中的末日骑手，在隔夜美股市场的“黑色星期一”中宣告了市场多头的死刑。 自去年年中VIX创24年新低，高盛等华尔街投行以及新老两代“债王”均纷纷警告市场“过度自满”，但这并不妨碍做空VIX指数的交易所交易单据XIV成为2017年“最为拥挤”、号称稳赚不赔的交易。 而在美股暴跌后，XIV暴跌87%，俨然成了交易员唯恐避之不及的滑铁卢，市场上演一场集体割肉出逃的戏码。 手中持有最多XIV ETN的瑞信银行，或将成为本轮恐慌出逃的最大输家。根据最新公开数据，瑞信手中的XIV ETN头寸高达479万单，按照周五收盘价115.55美元/单计算，总价值逾5.5亿美元；而在XIV ETN隔夜大跌收于15.43美元/单之后，瑞信所持有的头寸账面价值大幅缩水4.8亿美元，已不到0.7亿美元。 虽然瑞信银行公关部门迅即对外声称今日的市场波动“对瑞信没有实质影响”，表示其手中所有的XIV ETN头寸均以做过对冲，但这并未能阻止市场“用脚投票”：瑞信集团ADR在亚洲交易时段大跌6.10%。 ◆本次VIX波动率指数暴涨到底有多疯狂？ 截至美国东部时间2月5日收盘，VIX波动率指数飙涨115.60%，报37.32，一举超越2016年11月美国总统大选期间的跳涨幅度，逼近2015年8月因担忧中国经济前景和英国脱欧可能（如今已成现实）导致的全球股灾期间的涨幅。 与08年金融海啸以来的历次美股和全球股灾相比，“黑色星期一”的VIX涨幅也“名列前茅”。 当XIV跌超80%时，交易资金的集体出逃很可能会引发多米诺骨牌式的连锁反应，最终将冲击波传导至整个大市；“黑色星期一”的VIX空仓暴跌很可能只是接下来股市雪崩的序曲。 ◆华尔街投行开始“甩锅”。 继“黑色星期一”，2月6日宣布截至2月20日全部赎回提前终止XIV交易之后，2月8日这款业已成为众矢之的的产品发行方瑞士信贷再次“甩锅”。 瑞信发言人表示，在XIV ETN招募书中瑞信已经明确提醒投资者，该产品并非适合长期持有的有价证券，其设计初衷就是满足专业投资者特定需求、只适于日内交易形式的“短期持有”品种。 而作为VIX产品主要交易场所惨遭摩根大通和高盛降级后，芝加哥期权交易所也摆出一副受害者的姿态，在市场恐慌中狠捞一笔的风险平价策略 基金，才是引发股市闪崩的“罪魁祸首”。 …… XIV究竟是怎么冲击美股的？ ◆我们知道，XIV一般和股市是反的。股票大跌，XIV就会大涨，而具体是如下一步步推演出来的： 第一步，是S&P 500 index，标准普尔指数！ 有了标普指数，第二步是：有了SP500的期权。这个也很好理解。 第三步： 从SP500的期权价格，推算出implied volatility。这个需要些期权定价的金融知识，implied volatility是期权定价的重要因素，通常由Black Scholes模型计算。虽然在期权定价时，volatility是个输入值，但是谁也不知道volatility应该是多少。所以，反而volatility是从期权价格里面推算出来，所以叫implied volatility。 我们耳熟能详的VIX index，就是spot implied volatility指数。可是，volatility是个理论推演的数字，本身并不能交易，那怎么办呢？没关系，接下来波动率期货登场，解决volatility本身不可交易的问题。 波动率期货按不同到期时间，有不同的产品。比如二月到期期货，三月到期期货，半年后到期期货，一年后到期期货，等等。所有这些期货的价格以到期时间做横轴，以价格做纵轴，画个图连成一条线，叫做term structure。 XIV就是追踪第一个月和第二个月的VIX future的一个指数，反向这个指数。 ◆波动性暴涨后，通常会发生什么？ 德银信贷策略师Jim Reid在最新报告中回顾了历史上当波动性出现暴涨后市场的表现。 通过总结波动率跳涨幅度最大的十次情况来看，其中有九次波动率都在飙涨后走低，具体来看平均一周、一个月和三个月的下降幅度分别为8.5点、9.2点和19.1点。 这些情况基本都发生在金融危机时期。值得一提的是，其中有四次波动率最终都回到了比暴涨前还低的水平。 就资产表现来看，股市在波动率暴涨后的一周表现比较强劲，但在三个月后出现下滑。 具体而言，在波动率暴涨的初期，市场风险偏好走高，第一周里，标普500指数回报率中值达到3.9%（十次中仅有两次标普指数出现下滑），同时10年期国债收益率上扬15个基点，黄金下跌了0.5%。 然而，随着时间发展到1个月和3个月，趋势出现了变化。标普500指数在1个月和3个月后的平均回报率分别为-0.4%和-2.6%，10年期国债收益率分别下跌11个基点和42个基点，黄金分别上涨7.5%和3.5%。 值得一提的是，这次波动率飙升的市场冲击主要集中在股市，在美债、外汇和黄金市场，波动率依然平稳。美国银行指出，未来要密切观察利率市场的波动率走势，因为这将决定了周一发生的一切仅仅是一场很快就会逆转的技术性调整，还是一些更重要事件的开端。
决策参考
上千亿新发基金突然发现“高端白酒和地产龙头”突然又“值得”置了！
【研究员】： 江桥
结论：目前来看，据博览研究员观察，确定性较高的投资方向主要在高端白酒和龙头房企。而近期随着股市的下跌，已经使得股市大部分品种跌回到了几个月之前的启动点。而这对于前期发行的上千亿新基金而言，则是到了 建仓扫货的好时机。当然需要强调的是，本文主要是从行业确定性的角度来看投资机会的大小，而这个机会更倾向于是一段中期方向。
【博览财经研报】A股这几天连续收盘跌幅超过1%，但如果把这几天的数据挑出来的话，大家会发现A股每天下跌的股票越来越少了，跌停板数量也变少了，跌幅超过5%的更是变少了。 而更有意思的是，随着近一周的持续下跌，在此前“N连阳”当中艰难寻找“合理估值”标的的上千亿新发基金突然发现“高端白酒和地产龙头”突然又“值得”置了！ 所以，行情虽然仍在下跌之中，但是市场的情绪开始逐步缓和。类似于前几天的百股跌停的局面已经变得轻微多了。 正如博览研究员在日前的《首席证券内参》的《价值投资不仅是“登天梯”更是“护身符”！》一文中所提到的： 近期来看市场虽然尚未结束调整，但是可以从未雨绸缪的角度来思考接下来的配置方向。在此前2个月当中，新发行的上千亿新基金，面对彼时连续暴涨的N连阳行情，恐怕是“很纠结”：既要按照合约要求的时间“建仓”，又不希望给“前人”抬轿子；舍弃白马权重股，捡择“创蓝筹”吧，立马就遇上“地雷阵”……如今好了，连续的暴跌，终于让“新基金”获得了“重头来过”的契机：能够“重回”大盘“还没怎么涨”的时候，来“抄底建仓”了——在市场“跟风杀跌”的风暴当中，白马蓝筹仍然会因为自身业绩估值驱动增长。此外，对于金融地产中字头等第二梯队，随着近期的下跌已经差不多打回原形了。但是它们身上“机构扎堆少不容易闪崩、业绩相对稳定、估值较低、盘子大流动性好”的优点仍然存在，其相对价值也因为市场的下跌而更加凸显。所以后期股市新资金的重点配置对象必然少不了这几个。 那么，目前来看行情是否完全企稳还需要观察。但是我们要提前注意后面可能到来的机会…… 首先是关于白酒股。 大家知道白酒企业比较“专一”，基本上不怎么搞些乱七八糟的业务。而且它们每年大概会生产多少酒，售价多少大体都会提前告知。这样一来投资者基本上可以粗略地估算出业绩增长幅度，包括PE同比增长之下应该匹配的股价大致在哪。 从目前的情况来看，基于贵州茅台身上附着较多市场情绪因素，所以我们来看看五粮液：据券商研报，预测五粮液17-19年EPS 为2.43、3.38和4.42元，同比增长36%、39%、31%，当前股价对应17-19年PE 分别为35x、25x、19x，甚至券商对五粮液预估目标价到101。 所以，从估值上来看，以五粮液为代表的高端白酒仍然有着姣好的盈利增长预期。而消费升级、白酒整体提价以及消费行业在供给侧结构性改革下受到影响极小的自身优势都将使得中高端白酒在未来具有较大的配置价值。 其次，关于地产股。 一方面，大家都知道龙头集中度的持续提升是利好，另一方面，大家又担心收紧房地产开发贷、清查通道和非标等表外融资、房地产税立法的推进，对于整个行业来说是利空，压缩了行业蛋糕。这样一来，一个利空、一个利好，如何衡量对于龙头地产公司的影响？ 如果一个行业龙头市占率超过50%甚至更高，一旦出现整个行业性质的利空，那么压缩行业蛋糕，就基本等于是压缩了龙头的蛋糕，因为龙头的市占率已经非常大了，他代表了整个行业的情况。但相反，目前房地产行业龙头的市占率还远远没有达到这样的水平，这个时候越是收紧的行业政策（限贷、限购），对中小房企越是不利，反而越有利于龙头地产通过收购小企业，将集中度进一步提升。 所以，在当前整个房地产市场受到严控的环境下，虽然说大家都面临着贷款收紧的局面，但是这个时候恰恰是龙头房企吞并压缩小房企的好时机。而这也意味着龙头房企随着占有率逐步扩大而导致其利润增速会出现超预期的情况。 此外，过去发展的几十年黄金时期，本质上也是房地产的黄金时代。特别是龙头房企，可以说手上非常有钱。在整个经济体缩紧货币的情况下，谁有大把的现金流，谁将在未来资本市场占据更大的主导权。所以龙头房企本身就具有极大的避险优势。 数据显示，目前已公布1月份销售业绩的23家内地房企当月合计销售金额达2947.57亿元，同比上涨71.6%。 据各公司公告，三大地产龙头企业碧桂园、万科和恒大1月合同销售额均超过600亿元。 其中，碧桂园集团连同合营联营公司共实现合同销售金额约691.6亿元，同比增长42.3%；合同销售建筑面积约756万平方米，同比增长37.7%。 万科实现合同销售金额679.8亿元，同比增长41.27%；实现合同销售面积444.4万平方米，同比增长25.93%。 恒大合约销售金额约为643.6亿元，同比大增73%；合约销售面积约为623.7万平方米，同比增长48%。 位列第四的融创1月合同销售金额虽然同比猛增173%，但221.8亿元的销售额依然难以同三大龙头比肩。融创1月合同销售面积约138.3万平方米。 而数据的背后是房地产市场集中度的进一步提升。 总结 目前来看，据博览研究员观察，确定性较高的投资方向主要在高端白酒和龙头房企。而近期随着股市的下跌，已经使得股市大部分品种跌回到了几个月之前的启动点。而这对于前期发行的上千亿新基金而言，则是到了建仓扫货的好时机。当然需要强调的是，本文主要是从行业确定性的角度来看投资机会的大小，而这个机会更倾向于是一段中期方向。
白酒板块全年涨幅依然可期，但需逐步“抄底”
【研究员】：陈果
结论：博览研究员认为，近期本次白酒股的下跌与基本面并无太大关联，也不仅仅是简单的技术性回调，更多是2018年1月白酒涨幅较大，让机构全年预期盈利空间大幅缩小，需要以时间换空间所致，同时随着白酒股持续走高，市场恐慌情绪积聚，开始对负面信息反映过度。进一步来看，博览研究员认为，未来白酒依然具备较大的投资机会，但相比2017年机会有一定减小。可以看到白酒基本面并未变化，估值也处于相对合理的历史区位，依然具备投资的价值；同时年初诸多基金发行，增量资金入场，更需要找到合适标的来进行建仓布局；但与其他板块相比，目前估值成为了白酒股继续高歌猛进的最大阻碍——白酒板块已由原本的机构避险选择转向为市场风险偏好提升的标志，风险性大大提升，因此部分资金开始向估值相对较低的板块转移，譬如地产和金融（10倍左右），这也意味着2018年白酒板块投资机会相对于2017年会减小；令人稍显舒心的是，目前A股中符合业绩为王、估值低、市值大的可选标的并不多，018年白酒板块仍然具备投资机会。在操作策略上，博览研究员认为，投资者仍需保持谨慎，一来警惕市场投资逻辑的大切换，估值更低板块或成为资金新的偏好，二来当前白酒板块调整仍需要时间，目前白酒股调整已有两个星期，我们仍需稍加等待，从而以时间换取空间。
【博览财经研报】博览研究员注意到，在春节前一片低迷的市场中，此前作为机构抱团取暖的最佳避风港——白酒行业也难逃此劫，在机构的一片看好中也开启了连续下跌模式。 为什么白酒股会大幅下跌？是基本面变差了还是估值太高了？ ◆博览研究员认为，显然本次白酒股的下跌与基本面并无太大关联，也不仅仅是简单的技术性回调，更多是2018年1月白酒涨幅较大，让机构全年预期盈利空间大幅缩小，需要以时间换空间所致，同时随着白酒股持续走高，市场恐慌情绪积聚，开始对负面信息反映过度。 白酒股基本面并未变坏，全年仍然具备业绩增长的赚钱效应，且空间最低也在20%以上； 白酒股仍处于相对合理的历史估值区间，目前一线白酒整体回落至20-25倍； 一月白酒大幅上涨压缩了全年白酒上涨空间，仅2018年1月到一月中旬半个月，涨幅就高达13%； 估值大幅提升后，市场对负面信息更为敏感。 那么未来白酒还能否上涨？还是继续调整？ ◆博览研究员认为，未来白酒依然具备较大的投资机会，但相比2017年机会有一定减小。 可以看到白酒基本面并未变化，估值也处于相对合理的历史区位，依然具备投资的价值； 同时年初诸多基金发行，增量资金入场，更需要找到合适标的来进行建仓布局； 与其他板块相比，目前估值成为了白酒股继续高歌猛进的最大阻碍——白酒板块已由原本的机构抱团取暖避险选择转向为市场风险偏好提升的标志，自身风险性大大提升，因此部分资金开始向估值相对较低的板块转移，譬如地产和金融，目前地产股和金融股估值都在10倍左右，显然在估值上更具备优势，而这也意味着2018年白酒板块投资机会相对于2017年会减小； A股中符合业绩为王、估值低、市值大的可选标的并不多，因此2018年白酒板块仍然具备投资机会。 ◆在操作策略上，博览研究员认为，投资者仍需保持谨慎，一来警惕市场投资逻辑的大切换，估值更低板块或成为资金新的偏好，二来当前白酒板块调整仍需要时间，目前白酒股调整已有两个星期，我们仍需稍加等待，从而以时间换取空间。 在机构的一片看好中，白酒股持续大幅下跌 在春节前一片低迷的市场中，此前作为机构抱团取暖的最佳避风港——白酒行业也难逃此劫，也开启了连续下跌模式。 贵州茅台在1月15日创下最高价799.06元后，股价一路下挫，与2月7日收盘价683.43元相比已经跌去14.47%。同样是在1月15日达到93.18元最高价的五粮液，股票价格已经下跌了23.78%。其他白酒股，包括一线高端和次高端白酒股在内也是哀鸿遍野。
博览研究员注意到，对于白酒股的大幅下跌，诸多机构仍持乐观的态度。中泰证券、申万宏源、平安证券、天风证券等曾纷纷发布研报，对五粮液股价积极唱多，天风证券还给出五粮液110元的目标价。
白酒股大跌下跌与基本面无关，主要是估值问题 为什么白酒股会大幅下跌？是基本面变差了还是估值太高了？ ◆博览研究员认为，显然本次白酒股的下跌与这些并无太大关联，也不仅仅是简单的技术性回调，更多是2018年1月白酒涨幅较大，让机构全年预期盈利空间大幅缩小，需要以时间换空间所致，同时随着白酒股持续走高，市场恐慌情绪积聚，开始对负面信息反映过度。 白酒股基本面并未变坏。 全年来看，白酒行业仍享大众消费带来的超长周期红利，全年仍然具备业绩增长的赚钱效应，且空间最低也在20%以上，叠加改革红利或增速更快的品种空间更大。同时今年春节较晚，利好Q1旺季周期，另外去年二季度以来大众需求回暖，今年春节反馈料将更好。 白酒股仍处于相对合理的历史估值区间。 去年12月份以来，板块在茅台涨价的推动下，市场预期快速提升，一线估值站上18年25倍以上，次高端估值30倍左右。当前看18年估值，一线白酒整体回落至20-25倍（茅台24.7X，五粮液22.4X，老窖24.7X），次高端整体回落至30倍附近（水井坊28.6X、汾酒28.8X），徽酒龙头古井口子均21.5X。显然这与白酒行业的预期估值、整个A股市场的估值相比（12月全部A股的估值PE位19.5倍），仍处于合理区位。 一月白酒大幅上涨压缩了全年白酒上涨空间。 可以看到，从2017年12月开始，白酒指数一路上扬，仅2018年1月到一月中旬半个月，涨幅就高达13%。如果按照这样的势头持续上涨，白酒全年的剩余涨价将会所剩无几。我们看到16-17年白酒行情享受估值业绩双升红利，因此尽管白酒依然有较强基本面支撑，但18年板块估值再度上升空间有限，与17年动辄翻倍相比，18年收益率预计将会有所降低。因此此时市场需要一个较大的回调来回吐涨幅，从而为之后布局挖下“黄金坑”。 估值大幅提升后，市场对负面信息更为敏感。 机构持仓提升及估值水平上升，机构投资者对信息的反应敏感程度提高，短期信息引起的板块波动幅度会有所加大。 未来白酒还能否上涨？ 那么未来白酒还能否上涨？还是继续调整？ ◆博览研究员认为，未来白酒依然具备较大的投资机会，但相比2017年机会有一定减小。 根据上文分析，可以看到白酒基本面并未变化，估值也处于相对合理的区位，依然具备投资的价值。同时年初诸多基金发行，增量资金入场，更需要找到合适标的来进行建仓布局。 但目前估值成为了白酒股继续高歌猛进的最大阻碍。事实上2017年以来白酒能得以持续大幅走好，主要源于业绩为王、估值低、市值大的市场风格，这点博览研究员在《A股不断成熟：业绩为王、估值低、市值高的偏好进一步清晰》中已有明确阐述。但随着随着白酒、家电行业估值的大幅抬升，白酒板块已由原本的机构抱团取暖避险选择转向为市场风险偏好提升的标志，自身的风险性大大提升。因此部分资金开始向估值相对较低的板块部分转移，譬如地产和金融。目前地产股和金融股估值都在10倍左右，显然在估值上更具备优势，这意味着2018年白酒板块投资机会相对于2017年会减小。 进一步来看，正如博览研究员此前在《地产、白酒、家电依然是未来长线投资热点》谈到的，A股中符合业绩为王、估值低、市值大的可选标的并不多，因此2018年白酒板块仍然具备投资机会。“不可否认计算机技术服务、医疗、体育文娱行业具有巨大的业绩增长潜力，但这些行业要么还属于新兴行业，譬如计算机服务，行业还不够成熟，其业绩增长稳定性和可持续性仍有待观察；要么细分领域过多，投资标的分散，譬如医疗文娱，很难找到代表性龙头企业；要么已有的优质公司还未在A股上市，譬如阿里、腾讯、京东、百度虽然选择在海外上市股价也是屡创新高，但国内投资者尚缺乏大规模的便利的投资途径。相比之下，地产、家电、白酒这些行业则相对成熟，行业龙头一目了然，既有着扎实的业绩支撑，不确定性因素又相对较少——房地产行业增长依然强劲，与其相关的消费需求依然有着较大增长空间，而无论是房地产行业还是家电行业，不同于煤炭、钢铁主要源于政策性因素在推动，其资源集中向大企业积聚、行业集中度提高更都是市场自发的选择；白酒尤其是高端白酒则已经成为了未来消费升级趋势的一大代表，而其行业格局也是已经相对稳定，行业定价能力也相对较强，龙头效应不断凸显。” ◆综合来看，投资者仍需保持谨慎，一来警惕市场投资逻辑的大切换，估值更低板块或成为资金新的偏好，二来当前白酒板块调整仍需要时间，目前白酒股调整已有两个星期，我们仍需耐心等待，从而以时间换取空间。
地产龙头业绩爆表！回调充分再寻“上车”机会
【研究员】：柯彩
结论：深度调整的“龙头房企”后续是否是加仓的机会？相比目前的市价，在A股上市的龙头房企价值均被严重低估，因此博览研究员认为，长期看，地产板块大方向依然是“一九”分化行情，龙头房企回调就是入场机会，比如“保利地产”、“招商蛇口”、“金地集团”、“万科A”……
【博览财经研报】包括龙头在内的地产板块近几天持续深度调整。万科A从近期最高点42元/股一路跌到32.75元/股。金地集团也从近期高点17.53元/股跌到低点13.35元/股。 而，在A股上市的其他龙头房企“招商蛇口”、“保利地产”等在这几天进入深度调整补跌中…… 问题来了，这些深度调整的“龙头房企”后续是否是加仓的机会？ 相比目前的市价，在A股上市的龙头房企价值均被严重低估，因此博览研究员认为，长期看，地产板块大方向依然是“一九”分化行情，龙头房企回调就是入场机会。 一方面，基本面上房地产去库存已经到了尾声，在未来将面临着补库存的阶段，这对龙头房企最有利。 一月份销售数据显示，房地产企业两极分化趋势明显，龙头房企一骑绝尘，预计未来至少3年龙头房企均能保持高增长。 中原地产研究中心7日发布的数据显示，目前已公布1月份销售业绩的23家内地房企当月合计销售金额达2947.57亿元，同比上涨71.6%。而，龙头房企数据再次亮眼。以万科为例，万科实现合同销售金额679.8亿元，同比增长41.27%。 博览研究员认为，房企龙头深度回调之际，可多关注在A股上市的龙头房企板块，比如“保利地产”、“招商蛇口”、“金地集团”、“万科A”…… 包括龙头在内的地产板块近几天持续深度调整 博览研究员注意到，伴随着大盘的大幅调整，近期包括龙头在内的地产板块近几天持续深度调整。 如下图所示，1月24日万科A见顶持续回调，截至2月8日，万科A股价已经下跌了接近30%。 如下图所示，金地集团在经历一轮大涨后，从1月15日见顶后开始回调： 而，在A股上市的其他龙头房企“招商蛇口”、“保利地产”等则在近期进入深度调整，补跌过程中： 那么，问题来了，这些深度调整的“龙头房企”后续是否是加仓的机会？ 长期看，地产板块大方向依然是“一九”分化行情，龙头房企回调就是加仓机会 ◆一方面，基本面上房地产去库存已经到了尾声，在未来将面临着补库存的阶段，这对龙头房企最有利。 目前房地产去库存已经接近尾声。即便如此，未来房地产补库存也不是全国范围内的，需要补库存的也就是“一线城市和热点二线城市”。并且，政策要说放松主要也是那些还有较大刚需的二线城市。 另一方面，能够获得资源的也是这些龙头。在2014年、2015年和2016年拿地高潮中，不知死活的地方房企高溢价拿地，如今已经面临着巨大的财务风险。南京地王京奥港拖欠了数千万的工程款，还有一笔超过30亿元的融资即将到期…… 而博览研究员注意到，2017年拿地的主要是龙头房企。 只有龙头房企还存活……行业的集中度要提升，等于说前面一两年的调控帮助这些“龙头“消灭了自己的潜在竞争对手，不知名的地方房企再不可能去拿地当地王…… 将来的地王估计只有一线龙头才有这样的资本（这些公司的现金流），和资格（政商关系）。经过了万科股权风波，万科、恒大都及时调整了它们与当地政府之间的关系，其他龙头估计也有类似的额…… 2017年，房企在规模竞逐中加速奔跑，各大龙头的土地储备工作也纷纷按下“快进键”，与销售突进相映成趣。克而瑞研究中心最新统计数据显示，2017年房地产企业新增土地TOP100排行榜中，刚刚荣登年度销售冠军宝座的碧桂园又以新增土地价值4100亿元，新增土地建面12553.7万平方米获得2017年土地市场的“双料”冠军。业内人士认为，与2016年土地市场地王频出相比，2017年的土地市场竞争依然激烈，房企拿地速度加快且呈现出强者恒强特征，因此预计龙头房企在2018年的整体拿地体量仍将保持较高水平。 因此，博览研究员认为，龙头房企财务抗风险能力较强，成为当下土地市场拿地的主力军，预计未来房地产补库存也主要由龙头房企主导。对此，我们认为，地产板块大方向也是“一九”分化行情。 ◆一月份销售数据显示，房地产企业两极分化趋势明显，龙头房企一骑绝尘。 中原地产研究中心7日发布的数据显示，目前已公布1月份销售业绩的23家内地房企当月合计销售金额达2947.57亿元，同比上涨71.6%。据各公司公告，三大地产龙头企业碧桂园、万科和恒大1月合同销售额均超过600亿元。 其中，碧桂园集团连同合营联营公司共实现合同销售金额约691.6亿元，同比增长42.3%；合同销售建筑面积约756万平方米，同比增长37.7%。万科实现合同销售金额679.8亿元，同比增长41.27%；实现合同销售面积444.4万平方米，同比增长25.93%。恒大合约销售金额约为643.6亿元，同比大增73%；合约销售面积约为623.7万平方米，同比增长48%。位列第四的融创1月合同销售金额虽然同比猛增173%，但221.8亿元的销售额依然难以同三大龙头比肩。融创1月合同销售面积约138.3万平方米。 鉴于碧桂园、恒大不在A股上市，这里仅分析在A股上市的龙头房企。下表是各房企未来预计的销售、估值情况，相比目前的市价，这些企业价值均被严重低估：
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发表于 2018-2-9 09:05:59
