投资策略
两“缺口”为后市留悬念 短期超跌技术反弹或延续至节后
周二大盘在隔夜美股走强刺激下，在金融、周期等指标股齐发力，上证50重振雄威下，盘中一度大幅走强，大盘走出冲高回落走势，两市总成交量较前一交易日减少约0.74%，成交量典型的“T+1”结算下的长假前特征，表明经过上周大幅调整，市场信心不足，加之春节长假将至，市场观望情绪浓厚，场外资金不愿入市，场内资金继续生产自救。
综合市场人士观点，周二主板指数涨幅始终是创业板的两倍以上，经历过初期中小盘股后，大盘权重股又重新活跃。不过整体上，节前一周市场还是以红盘为主，延续节前红包规律；同时，也出现量能萎缩，价涨量缩的背离，就是一种反弹走势，所以目前市场上涨就是节前的红包预期及大跌后的反弹而已，如果后续能放量，则低点会确认，否则没有量能支撑，反弹基础就不牢固，后续主要关注量能变化。如今这波调整已逐步升级，随着调整时间延长，各路资金都在重新评估，关键是要市场的恐慌情绪因素修复完成，才会有个股的好机会，如今大部分资金是要等待这样的过程，这也导致市场量能不足，缩量下的反弹就显得很脆弱。
技术上，周二大盘距完全回补2月9日留下的缺口仅分寸之遥，但无功而返，3200点整数关得而复失，并呈价涨量缩态势（沪市价涨量微增，深市价涨量微缩）。5日线对大盘形成较重反压，大盘仍留下6.49点缺口未补，又留下个7.98个点上跳缺口，K线组合将成为底部“岛型反转”雏形，还是一个普通缺口，为后市运行留下悬念，但日线SKD指标金叉，有利于短线大盘运行。短时技术指标底背离与连续顶背离交织，15分钟MACD指标死叉，短线盘中还有反复，但中时技术指标底背离，60分钟MACD指标金叉，短线有望继续反弹，盘中震荡会收窄，平稳度长假是大概率事件。
整体看，从历次跳水后的走势看，短线和中长线博弈品种完全不同，因对后市不明，短线往往哪些个股跌幅大，甚至连续跌停股都有资金去尝试翘板，一些即将被ST股反而成热炒股；价值错杀股则是中长线资金布局的重点。不管风格怎么转换，本质上反应的是业绩的变化趋势。在2013到2014年间，创业板指涨幅远高于同期的沪深300，创业板增速持续向上而沪深300则持续下行的业绩分化。从2016年下半年以来的分化，同样是反映主板和创业板之间业绩的差异，未来亦如此。
博览观察员认为，周二冲高回落主因是成交量下午快速萎缩，节前最后一个交易日，预计还是缩量小幅上涨走势。春节后行情还是可期，这次调整应是波动率长期被压抑后的一次释放，3000点很可能就是底部区域。调整完成后应是一次非常好的上车机会。
技术上，沪市30分钟MACD指标线由圆弧顶转化为圆弧底形态，为对应级别反弹蓄积冲高能量，89周线3188点成向上运行趋势，对下方股指构成牵引；不过，周线MACD指标线死叉和两条指标线死叉开口朝下运行，显示对应级别调整风险暂未彻底解除，击破144周线的股指有靠近233日线的欲望。预计股指短线反弹目标位是回补上周五跳空低开缺口，然后反杀重新探底。沪市3日线3156点暂成向下运行趋势，对收在上方的股指具有向下反作用力；60分钟MACD和KDJ指标线成金叉共振状态，显示对应级别反弹还有上冲动能，预计周三大盘回踩3日线再拉起，然后受5日线向下运行压制小幅回落，日线上再收阳K线慨率大，沪市反弹压力位分别是3201点和3225点，强压力位3241点，调整支撑位分别是3168点和3154点，强支撑位3130点。
总之，连续下跌后，随着风险逐步释放，在外围市场回暖影响下，指数近期止跌并迎来反弹。从反弹情况看，基本是普涨，这种普涨还是在存量资金下产生的，更容易定性为短期超跌后技术性反弹。结合历史表现，这种技术性反弹或延续至春节后，但短期连续反弹同时，也需特别注意随时的分化，毕竟普涨局面不会持续太久。继续观望中做好低吸加仓准备，同时中期可适当参与低估值蓝筹股的低吸机会。
节后回暖概率偏高 周期与成长两手抓（一）
随着相关预期对市场影响加大，2月来股指快速回调。申万宏源认为，目前市场已处于底部区域，投资者对后市不宜悲观，主要有四个理由：
1、目前股价处于60日线之上的个股占比仅6.53%，非常接近2015年9月初（4.81%）和2016年2月初（5.51%）低点时水平。赚钱效应的收缩处于极端位置，指示市场已反映部分过度悲观预期。
2、超半数申万二级行业已跌穿2015年到2017年期间四个重要市场低点时的收盘价。统计102个申万二级行业最新收盘价低于历史上重要低点比例，95.1%行业收盘价已回到2017年12月水平之下，75.5%的行业收盘价低于2017年5月水平，55.9%的行业收盘价低于2016年1月时水平，而收盘价低于2015年8月和7月低点的行业占比高达75.5%和76.5%。上述时点不仅是股价的阶段性低点，也是观预期发酵相对极端的时点，这显示本轮市场调整可能已相对充分，机会正在孕育。
3、市场资金的流出速度明显放缓，微观结构正在快速夯实。年初来海外资金和两融净流入是市场重要支撑力量，而在近期市场回调过程中资金出现流出迹象。首先，海外资金的流出与美股回调基本同步，但流出速度已明显放缓。一个值得注意的现象是，2月5日道指下跌1175点，次日北向资金净流出98亿元。2月8日道指再次下跌1033点，次日北向资金净流出仅26亿元，流出规模明显下降。结构上，近期海外资金大幅减持银行、非银金融、食品饮料、家用电器等价值白马股，但2月7日到8日已转为净流入。其次，两融资金的净卖出速度同样在放缓，且年初以来两融资金累积净买入额已从高点566亿元回落至43亿元，显示年初流入的资金已基本出清。结构上，两融资金上周集中卖出非银金融、电子、银行和有色金属等板块，但2月7日到8日两融资金对于银行和房地产行业个股已转为净买入，非银金融品种的净卖出额也大幅减少。
4、近期市场对相关政策预期的关注。金融去杠杆进一步推进的前提是稳中求进，近日央行“维护银行体系流动性合理稳定和货币市场平稳运行”的表态就是印证。几乎每次市场对金融去杠杆预期趋向集中时，离市场机会的出现也就不远了。
对申万二级行业当前股价和2014年以来的6个（2014年6月23日、2015年7月9日、2015年8月28日、2016年1月27日、2017年5月11日以及2015年12月27日）重要低点进行复盘结果显示，市场风格可能并不会太明显。如果买价值白马股，买的是未来阶段业绩增长的确定性，但输在弹性；如果买“制造+创新”龙头，短期微观结构相对健康，但在季报验证期可能面临分化，而中长期无疑是挖掘基本面拐点的重点方向。
广发证券指出， A股自2016年以来上行的主要驱动力来自企业盈利能力改善，2017年企业盈利水平出现向上拐点但贴现率持续上行，因此，上证综指涨幅有限。判断2018年A股市场的上行驱动力将来自企业盈利水平的持续提升，并且市场也将从存量博弈转向增量资金入市格局。美股大跌使北向资金流入A股市场的速度阶段性放缓，短期增量资金催化逻辑有所弱化，但中期增量资金驱动市场上行逻辑并未被破坏。美股大跌、全球权益市场风险偏好大幅下降，使2月来有近百亿北向资金流出A股市场。同时，A股机构投资者“赚钱效应”的减弱也影响其他方面资金的入市进程。中期看，由于A股市场本次调整主因是全球货币政策正常化促使债券收益率从低位快速回升加大了权益资产的波动幅度，因此在美股企稳、外围市场波动恢复正常后，北向资金将比较快地恢复流入格局。目前没有证据显示全球资产价格波动已影响到全球经济良好的增长态势，我国最新高频数据显示，经济增长的韧性依然较好，企业盈利水平持续增长趋势并未受到影响。1月进出口数据即使考虑春节因素依然超预期，挖掘机1月销量同比增长135%是历史同期单月第二高，草根调研1月重卡订单增速也较为强劲，这些均印证需求端表现仍良好。因此，A股公司2018年盈利水平增长的持续性将逐步得到确认，增量资金入场节奏中期趋势依然未变，当前企业盈利能力改善与通胀温和上行组合没有发生大的变化。
A股市场短期再度吸引资金入场的前提条件是美股企稳，但企稳的标志并不是美股上涨，而是美股波动率回落趋向正常。目前美股公司的盈利预期依旧向好，本轮美股下跌主要受资产价格快速上涨，及强劲的经济基本面数据共同引发通胀预期快速升温，进而长端利率陡峭上行，对已在高位的股估值造成压力，最终引发大规模调整。因此，需观察未来美股波动率能否出现回落并趋向正常：1、恐慌指标VIX指数回落至较正常水平，如90年以来均值在20左右；2、以原油为代表的大宗工业品价格调整上行斜率，缓和通胀预期；3、资产价格剧烈波动使得美债收益率上行斜率显著放缓，减轻对股票估值水平的边际冲击。一旦外围市场的冲击减弱，北向资金有望恢复较快流入A股市场态势，从而使A股市场在短时间内企稳回升。总体看，A股市场中期上行逻辑并未被破坏，在外围市场稳定后有望重回慢牛格局。
部分投资者担忧我国利率将受到美债收益率上行牵引，从实际看当前我国长端利率受美国影响快速上行概率不大。本轮美国股市下跌主要受美债利率快速上升影响，而利率上行与通胀预期升温及极度扁平的利率期限结构有关。反观我国，2017年以来受到名义GDP上行与国内监管政策的双重影响，长端利率抬升时点与幅度均领先全球主要经济体。当前中美利差仍高于历史均值水平，而人民币汇率较为强劲，我国利率受汇率驱动而被动保持利差、跟随美债利率上行的必要性并不大。年初以来美债长端利率快速上行而我国长端利率相对稳定，如果考虑到美国金融市场波动加大可能促使美联储重新衡量缩表速度与进程，美国国债利率升幅可能放缓，短期对我国利率的牵引作用相对有限。贴现率波动更多影响A股市场的运行节奏而非方向。美股重挫显著放大了A股市场的调整幅度，短期主要体现在贴现率（风险偏好）波动幅度加大及增量资金入场节奏放缓。中期看，在A股公司盈利水平增长的持续性逐步确认过程中，贴现率波动更主要的是影响A股市场的节奏而非方向。估值作为市场比较的“标尺”，目前全球主要股指以PB-ROE进行度量，A股公司盈利能力对应的估值水平相比美日等发达市场，及巴西等新兴市场仍具备显著吸引力，在美股企稳后增量资金有望再度流入。
配置方面，建议关注大周期板块（尤其是地产、银行、券商、保险等板块），依托海外定价的基本金属板块（铜、锌、锡等品种），受扩产能逻辑支持的中游制造领域（基础化工、设备机械、材料包装），具备利润释放潜力的上中游周期品（建材、煤炭、钢铁、工程机械、重卡等）。
节后回暖概率偏高 周期与成长两手抓（二）
国元证券表示，春节后市场回暖概率偏高主要有几个原因：一、春节后通常是流动性阶段性回暖期。春节前社会流动性需求加大使央行采取阶段性稳定措施。今年虽央行连续暂停公开市场操作，但有临时准备金叠加定向降准政策对流动性的呵护，节后资金面同样有望迎来阶段性乐观预期。二、春节后增量资金进场概率较高。随着节前居民可支配资金增多，对资产配置的需求将相应提升。同时，一季度也是基金产品的建仓高峰期。从年初多只公墓基金的火爆销售和偏股型基金发行份额的大幅提升，都可以感受到股市在大类资产配置中的吸引力在增强。三、春节过后市场风险偏好可能有所回升。并且从往年经验看，这时间段市场上涨概率较大。
从公布的经济数据看，目前我国经济增长平稳，出口数据向好，宏观基本面无虞，投资者可等待市场调整结束后新机会的到来。建议关注盈利与估值水平相匹配的各行业龙头。具体行业选择上，建议关注近期超跌，但景气向好的科技板块，如通信、电子及与消费需求相关的休闲服务、医药行业等领域。
方正证券表示，短期市场走向建议投资者关注四点：一看上证综指能否守住3000点，不下破去年5月11日的3016.53点低点；二看大消费、大金融板块能否不再跟随大盘下跌，而是通过横盘震荡来稳住市场人气；三看沪市周线实体能否尽快缩小，同时量能尽快减至全市场日交易金额3200亿元左右；四看相关政策预期能否对市场产生催化作用。此外，今年1月领涨的地产、石化、银行板块近期大幅回落，而上交所表示上周已对大额集中抛售等行为采取警示和盘中限制交易措施，值得关注。
中金认为，目前基本面因素已很难判断短期市场走势，一些技术面指标往往相对更有效。上证50指数上周盘中低点已接近回吐2016年低点到2018年初高点累计涨幅的一半，而2015年蓝筹股指数的最大回撤幅度大概是50%左右；创业板指数回吐自2014年四季度低点至2015年高点的70%涨幅，而当前我国经济基本面和全球经济周期应优于2015年。因此，虽然外围市场的企稳时间点仍难以判断，但从各指数累计跌幅看，市场调整可能已比较极端。如果将潜在市场调整分为两种，一是复苏周期中的调整，二是复苏周期终结后的反向调整，基于目前信息判断，此次调整可能是复苏周期中的调整。自2016年上半年见底以来，全球经济总体复苏趋势仍在深化，虽然未来几个月部分经济体景气程度可能有所回落，但并非方向转折或再次探底。中国经济自2016年企稳以来，实体企业的资本开支周期仍在深化、地产行业库存较低、外需依然稳健，这些因素支持中国经济保持稳健增长态势。往后看，美股有所企稳、金融去杠杆政策符合预期，将在一定程度上利好市场信心重建。但考虑到春节假期临近、外围市场波动仍大，节前市场震荡调整可能性较大。
国泰君安表示，经历全球股市2009年以来的上涨、A股2015年的调整后，目前A股市场估值已成全球金融资产的相对估值洼地。同时伴随2016年12月深股通开放，及2017年6月MSCI宣布纳入A股指数，海外资金加速流入A股市场。海外资金入场带来增量资金的同时，相应定价权也有所提升。但受1月非农薪酬增速数据等影响，市场对美国通胀预期升温，进而担忧美联储加息进程加速，美股大幅调整，海外资金出现流出A股市场迹象。在海外市场企稳后，海外资金暂时流出对A股市场的压力将边际递减，投资者无须过分担忧。
在业绩预告频现“地雷”背景下，许多个股接连创新低，又倒推了资管、信托等产品触及平仓线。据2017年三季报数据和2018年2月9日行情显示，信托公司持股和券商理财持股比例合计在0.1%以上个股共涉及267只，合计总市值约1705亿元。受资管、信托监管政策影响的个股规模有限，对市场相关影响也正在淡化。随着市场风险释放和市场情绪缓和、海外资金流出导致的定价权回流，在春节前到4月初市场将修复性回升，看好市场企稳后的反弹行情。当然，市场只是反弹而非反转，主要因国内经济金融相关政策尚待明确、美国加息进程与经济复苏再平衡政策有待观察。而在4月初随着相关政策落地及经济数据披露，市场风险偏好有望提升，从而出现第二抉择时点。
在资产负债表修复对损益表拖累作用减弱、资源品现货价格稳定条件下，龙头股仍有盈利增长超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭等周期板块的右侧机会。以全年看，金融、地产板块上行空间虽有，但更宜在下行过程中加仓。此外，随着金融去杠杆政策的进一步推进，及在市场下跌过程中估值业绩匹配度更合理，将为制造业中的TMT提供配置机会。主题投资方面，重点推荐北斗导航、乡村振兴等概念板块。
东北证券认为，目前市场主要约束在时间维度而非空间维度。用来刻画A股市场涨速的上证综指20天移动平均涨幅已从两周前的高位迅速回落，目前处于2016年初以来最低点；用来观察全市场个股持续上涨/下跌面的等权重涨跌扩散指数也已回到过去几次市场调整区间的底部，并未继续下行；目前绝大部分市场和行业指数已回吐今年来涨幅，上证综指回落至去年6月位置。考虑到去年来A股公司盈利水平在经济企稳背景下继续呈增长态势，及当前市场对经济平稳增长的信心也明显好于去年6月，因此，从空间维度看，经过之前大幅震荡，股市资产的吸引力得到了明显提升。
上周两市日均成交额降至4800亿元附近，仍没有收缩至测算的底部区域，而博弈/存量指标预计小幅回落至0.38左右。用以观察恐慌情绪的VIXFIX指标在市场下跌过程中大幅飙升，尚未出现止升转跌迹象。此外，春节假期即将到来，休市期间外盘仍将交易，市场或有规避外围市场风险预期。因此，从时间维度看，本周难成A股市场进行方向选择的有效时间窗口。
金融、地产板块近期调整幅度较大，但经济企稳、龙头溢价等基本面看好逻辑并未被破坏，后市将重新迎来买入机会。此外，周期板块的支撑因素仍在，推荐目前性价比较高的交通运输板块。
发表于 2018-2-14 08:39:50
